Від AMM до книги ордерів: дослідження еволюції механізму ціноутворення ринку прогнозів та можливість його інтеграції з DEX

ринок прогнозів в основному є біржею для торгівлі ймовірностями майбутніх подій. Користувачі виражають свою оцінку певних подій, купуючи певний варіант. Через специфіку ринку прогнозів, його механізми ціноутворення та ліквідності відрізняються від традиційної торгівлі.

Ціна на платформі ринку прогнозів зазнала суттєвих змін. Спочатку використовувався механізм AMM, який називається логарифмічною ринковою оцінковою системою (LMSR) для забезпечення реальної ліквідності та ціноутворення. Цей алгоритм також використовується в інших криптопротоколах.

Розуміння характеристик LMSR допомагає зрозуміти механізм ціноутворення платформ ринку прогнозів у більшості випадків, а також причини, чому інші протоколи обирають LMSR, а також зрозуміти мотивацію платформи перейти з LMSR на позамежний ордербук.

Особливості та недоліки LMSR

Огляд LMSR

LMSR — це цінова механіка, спеціально розроблена для ринку прогнозів, яка дозволяє користувачам купувати "частки" певного варіанту на основі своїх суджень, а ринок автоматично регулює ціну залежно від загального попиту. Найбільшою особливістю LMSR є те, що для здійснення торгівлі не потрібен контрагент, навіть першому трейдеру система може надати цінове формування та угоду. Це надає ринку прогнозів "вічну ліквідність", подібну до деякої DEX.

Коротко кажучи, LMSR є моделлю функції витрат, яка розраховує ціну на основі поточного обсягу "часток" кожного варіанту. Цей механізм забезпечує те, що ціна завжди відображає очікувану ймовірність різних результатів подій на ринку.

Основна формула LMSR

Функція витрат LMSR C розраховується на основі кількості проданих часток всіх можливих результатів на ринку. Її формула є:

C(... ) = б * ln(∑exp(qi/b))

Серед них:

• C(...): Функція витрат, що представляє загальні витрати маркет-мейкера на підтримку поточного розподілу часток
• n: Загальна кількість можливих результатів на ринку
• qi: поточна кількість придбаних часток для i-го варіанту
• b: параметр ліквідності, чим більший, тим "стабільніший" ринок, ціна менш чутлива до нових угод
• C(q): вартість зміни ринку з поточного стану до q

Ця формула має найважливішу характеристику: сума цін усіх результатів завжди дорівнює 1. Коли користувач купує частку "так", q(YES) зростає, що призводить до підвищення P(YES), в той час як P(NO) знижується, таким чином підтримуючи суму цін на рівні 1.

Механізм ціноутворення

У LMSR ціна є граничною похідною функції витрат. Тобто ціна i-го варіанту pi є граничною вартістю, яку потрібно сплатити за купівлю ще однієї одиниці цього варіанту:

pi = ∂C/∂qi = exp(qi/b) / ∑exp(qj/b)

Це означає:

• Чим більший обсяг покупки певного варіанту, тим вища його ціна.
• Остаточна ціна буде наближатися до відображення суб'єктивної ймовірності ринку для кожного варіанту

Наприклад, на ринку прогнозів з вибором "так/ні", якщо більшість людей купує "так", то ціна "так" може зрости до 0.80, а "ні" знизиться до 0.20, що вказує на те, що ринок вважає ймовірність події 80%.

Крім того, незалежно від того, яка ліквідність, крива функції витрат завжди піднімається вгору. Це означає, що чим більше часток купується, тим вищими будуть загальні витрати.

Роль параметра ліквідності b: величина b безпосередньо визначає "пласкість" кривої, тобто ліквідність або "товщину" ринку.

• Висока ліквідність (b=100): Крива відносно пласка. Навіть при купівлі великої кількості часток швидкість зростання ціни також повільна. Такий ринок може "вбирати" великі угоди без різких коливань ціни.
• Низька ліквідність (b=20): Крива дуже крута. Навіть незначні покупки можуть призвести до різкого зростання ціни. Такий ринок дуже чутливий, ліквідність низька.

Висока ліквідність (велике значення b) подібна до "амортизатора", що дозволяє ринку поглинати більшу купівельну спроможність без різких змін ціни; низька ліквідність є дуже чутливою.

Зважування механізму LMSR та парадигмальна міграція платформи ринку прогнозів

Перед тим, як обговорити еволюцію платформи ринку прогнозів до моделі книги замовлень, необхідно спочатку розібратися в ранньому впровадженні механізму LMSR. LMSR не є простим технічним вибором, а є набором з чіткою дизайнерською філософією та внутрішніми компромісами як базовим протоколом, чиї характеристики визначають його історичну позицію на різних етапах розвитку ринку прогнозів.

Основний механізм та дизайнерські компроміси LMSR

Основною метою дизайну LMSR є агрегування інформації, а не отримання прибутку маркет-мейкером. Він вирішує найскладнішу проблему "холодного старту" для ринку прогнозів за допомогою автоматизованої математичної моделі, тобто забезпечення ліквідності в умовах нестачі контрагентів на початкових етапах.

Аналіз переваг: безумовне постачання ліквідності та контрольований ризик маркет-мейкінгу

Основний внесок LMSR полягає в тому, що він забезпечує існування контрагентів на ринку в будь-який момент часу. Незалежно від того, наскільки непопулярними або екстремальними є ринкові погляди, маркет-мейкери завжди можуть запропонувати ціну на купівлю або продаж. Це в корені вирішує проблему, коли традиційні книги замовлень не можуть виконатися через низьку ліквідність на ранніх ринках.

Відповідно, потенційні максимальні втрати маркет-мейкерів, які забезпечують цю "безмежну" ліквідність, є передбачуваними та обмеженими. Максимальні втрати визначаються ліквіднісним параметром "b" та кількістю результатів ринку "n" за формулою "максимальні втрати = b⋅ln(n)". Ця визначеність ризику робить витрати на спонсорування ринку прогнозів контрольованими, усуваючи ризик безмежних збитків, що є критично важливим для сторін або організацій, які потребують запуску нових ринків.

Внутрішні недоліки: статична ліквідність та неприбуткова орієнтація

Однак переваги LMSR також призвели до його нездоланих структурних недоліків.

• Дилема параметра b та статична ліквідність: це найосновніший обмежуючий фактор LMSR. Параметр ліквідності "b" встановлюється під час створення ринку і зазвичай залишається незмінним протягом усього життєвого циклу ринку. Велике значення "b" означає глибоку ліквідність, стабільні ціни, але повільну реакцію на нову інформацію; мале значення "b" означає чутливість цін, здатність швидко об'єднувати думки, але ринок є вразливим і має сильні коливання. Це статичне налаштування заважає ринку адаптивно коригувати свою глибину та чутливість відповідно до фактичних змін ліквідності та інформаційних потоків.

• Роль субсидій маркет-мейкерів: Теоретичне математичне очікування моделі LMSR є збитковим. Збитки маркет-мейкерів розглядаються як "інформаційні витрати", які вони сплачують для отримання колективної мудрості ринку (тобто остаточної точної ціни, що формується всіма угодами). Це позиціонування визначає, що по суті це система, що субсидується ініціатором, яка не підходить для моделей маркет-мейкерів, що прагнуть до прибутку, і важко створити прибуткову екосистему з великою кількістю децентралізованих LP.

Крім того, при реалізації LMSR в мережі, логарифмічні та експоненціальні обчислення вимагають більше Gas в порівнянні з звичайними арифметичними операціями, що часто зустрічаються в DEX, що ще більше збільшує торгові тертя в децентралізованому середовищі.

Парадигмальна міграція: відмова платформи ринку прогнозів від логічної необхідності LMSR

Отже, LMSR є ефективним і практичним інструментом на ранніх етапах платформи, коли ліквідність обмежена. Але коли кількість користувачів та обсяг коштів на платформі ринку прогнозів перетинають критичну точку, його дизайн, що жертвує ефективністю заради ліквідності, перетворюється з переваги на перешкоду для розвитку. Перехід до моделі з книгами ордерів базується на таких стратегічних міркуваннях:

• Основне вимога до ефективності капіталу: LMSR вимагає, щоб маркет-мейкери забезпечували ліквідність для всього діапазону цін від 0% до 100%, що призводить до значного накопичення капіталу на цінових точках з дуже низькою ймовірністю угоди, що призводить до неефективності капіталу. Ордерна книга дозволяє маркет-мейкерам і користувачам точно концентрувати ліквідність на найбільш активних цінових діапазонах ринку, що дуже добре узгоджується з професійними стратегіями маркет-мейкінгу.

• Оптимізація торгового досвіду: алгоритмічні характеристики LMSR визначають, що будь-які транзакції масштабів неминуче призводять до сліпих цін. Для ринку з зростаючою ліквідністю ці вроджені торгові тертя можуть заважати входу великих коштів. А зрілі ринки з книгами замовлень можуть поглинати великі замовлення завдяки щільній глибині контрагентів, пропонуючи менше сліпих цін та кращий досвід виконання торгів.

• Стратегія залучення професійної ліквідності потребує: ордерна книга є найпоширенішою та найзнайомішою ринковою моделлю для професійних трейдерів та маркет-мейкерів. Перехід до ордерної книги означає, що платформа ринку прогнозів надіслала чіткий сигнал запрошення професійним постачальникам ліквідності як у криптовалютному світі, так і в традиційних фінансах. Це є ключовим кроком для платформи від залучення роздрібних інвесторів до побудови професійної глибини ринку.

Поточна ціноутворювальна та ліквіднісна механіка платформи ринку прогнозів

Оновлення платформи ринку прогнозів є неминучим вибором після досягнення критичної точки в масштабах користувачів і зрілості платформи. За цим перетворенням стоїть системне врахування трьох цілей: досвіду торгівлі, витрат на Gas і глибини ринку. Поточну архітектуру можна аналізувати з двох аспектів: механізму ліквідності та логіки прив'язки цін.

Змішаний режим між онлайновими розрахунками та поза ланцюговими книгами замовлень

Платформа ринку прогнозів використовує гібридну архітектуру, що поєднує в собі ончейн і оффчейн механізми ліквідності, що має на меті забезпечити безпеку децентралізованих розрахунків та плавний досвід централізованої торгівлі.

• Позамежна книга замовлень: подання та узгодження обмежених замовлень користувачів здійснюється на позамежному сервері, операції миттєві та без витрат на Gas. Це робить торговий досвід на платформі ринку прогнозів подібним до централізованої біржі, користувачі можуть наочно бачити глибину ринку (купівельні та продажні ордери), що складається з усіх обмежених замовлень. Ліквідність, таким чином, безпосередньо походить від усіх учасників торгівлі, а не з пасивного пулу ліквідності.

• Розрахунок на ланцюзі: коли замовлення на покупку та продаж в оффлайн-ордер-бук успішно об'єднуються, остаточний етап передачі активів виконується на ланцюзі Polygon за допомогою смарт-контракту. Ця модель "офлайн-об'єднання, розрахунок на ланцюзі" зберігає гнучкість ордер-буку, забезпечуючи при цьому остаточність результатів торгівлі та незмінність прав на активи. Відображена "ціна" є серединним значенням між найкращою ціною покупки та продажу в оффлайн-ордер-бук.

Цінове закріплення підлягає основній логіці: частка щодо карбування та арбітражного циклу

Для ринку прогнозів основний механізм полягає в тому, як забезпечити, щоб сума ймовірностей двох результатів "так" (YES) і "ні" (NO) завжди дорівнювала 100% (тобто "$1"). Сам по собі порядок книги не обмежує ціну ордера за допомогою коду, а скоріше використовує складний дизайн базових активів і арбітражний механізм, використовуючи коригуючу силу самого ринку для забезпечення того, щоб сума цін завжди сходилася до "$1".

1. Основи: випуск та викуп повних часток

Цей механізм базується на непорушному рівнянні вартості, яке встановлено на рівні контракту платформи ринку прогнозів.

• Чеканка: будь-який учасник може внести "$1" USDC до контракту та одночасно отримати 1 частку YES і 1 частку NO. Ця операція встановлює базове цінове закріплення "1 частка YES + 1 частка NO = $1".

• Викуп: Так само, будь-який учасник, який одночасно має 1 частку YES і 1 частку NO, може в будь-який час об'єднати їх і повернути контракту, викупивши "$1" USDC.

Цей двосторонній канал забезпечує тверде закріплення загальної вартості повного набору результатів на "$1".

2. Визначення ціни: незалежна торгівля на книжці замовлень

На основі вищевикладеного, YES частки та NO частки як дві незалежні активи торгуються з USDC на своїх власних order book. Учасники можуть вільно розміщувати лімітувальні ордери за будь-якою ціною, протокол не накладає обмежень на це. Такий механізм вільного ціноутворення неминуче призведе до відхилення цін, створюючи можливості для арбітражників.

3. Цінові обмеження: ринкове арбітражне коригування

Дії арбітражників (зазвичай автоматизованих роботів) у пошуках прибутку є ключем до забезпечення повернення цін. Як тільки сума торгових цін часток YES та NO відхиляється від "$1", відкривається безризикове арбітражне вікно.

• Коли "P(YES) + P(NO) > $1" (наприклад "$0.70 + $0.40 = $1.10"): Арбітражники виконують операцію "карбування-продаж": вносять у контракт "$1", карбують 1 YES та 1 NO актив, а потім одразу продають на книжці замовлень за " $0.70" та "$0.40", отримуючи "$0.10" безризикового прибутку. Ця діяльність відбувається масово, буде