Токенізація акцій: відкриття другої кривої зростання булрану

Один. Вступ та фон

Протягом минулого року токенізація реальних світових активів (RWA) вийшла з периферії фінансових технологій у mainstream крипто ринку. Стейблкоїни широко використовуються в галузі платежів і розрахунків, а облігації та подібні продукти на блокчейні швидко зростають, що перетворює "токенізацію традиційних активів" з ідеалу на реальність. Серед них, токенізація акцій "американського ринку" стала однією з найсуперечливіших і перспективних нішей. Вона не лише намагається перетворити ліквідність і ефективність торгівлі традиційного фондового ринку, але й ставить під сумнів регуляторні межі, відкриваючи можливості для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може призвести до залучення трильйонних активів на блокчейн; для традиційних фінансів це є технологічним проривом без ліцензії, який приносить революцію в ефективності, але також закладає основи для конфліктів в управлінні.

Два, Стан ринку та ключові шляхи

Хоча "токенізація" стала важливим наративом у криптоіндустрії, темпи токенізації акцій залишаються повільними, а шляхи розрізняються. На відміну від стандартизованих активів, токенізація акцій передбачає більш складні питання правової належності, швидкості угод, дизайну прав голосу та механізму розподілу дивідендів, що призводить до появи на ринку різних продуктів, значних відмінностей у шляхах дотримання вимог, фінансових структурах та способах реалізації на ланцюгу.

Backed Finance через співпрацю з регульованими депозитарними установами запустила кілька ERC-20 Токенів, намагаючись створити "онлайн міст між цінними паперами". Але її продукт TVL і обсяг торгівлі все ще низькі, стикаючись з невизначеністю користувачів щодо механізму викупу, недостатньою інтеграцією з DeFi екосистемою та іншими проблемами.

Robinhood вибрала запустити регульовані деривативи акцій у ЄС, які по суті є інструментами відстеження цін, а не справжніми відображеннями акцій. Це знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання, але жертвує "1:1 прив'язкою до реальних акцій". Robinhood планує запустити власну Layer-2 мережу, вбудовуючи токенізовані акції в рідний гаманець та криптовалютну торгівельну платформу.

Екосистема xStocks, запущена Kraken у співпраці з партнерами, пропонує інший шлях. Вона базується на Solana, відкрита для глобальних ринків, що не є американськими, має характеристики "DeFi", такі як цілодобова торгівля, T+0 розрахунок, обмін на ланцюзі. Але наразі охоплення користувачів обмежене, реальна купівля/викуп все ще потребує KYC, законність шляхів зберігання викликає сумніви, фактичний ефект масштабу ще не сформувався.

Три. Механізм відповідності та здатність до реалізації

Регулювання завжди є ключовим викликом для токенізації акцій. Різні проекти використовують різні стратегії відповідності, що визначає їхню здатність до масштабування в майбутньому.

Backed Finance використовує практику, яка найближча до традиційного випуску цінних паперів, його токени є обмеженими цінними паперами, визнаними швейцарським регулятором. Цей підхід є відповідним і надійним, але з обмеженою ліквідністю, що ускладнює вільну торгівлю та DeFi-комбінації.

Robinhood упакував продукти як похідні цінні папери в рамках директиви MiFID II ЄС, схожі на контракти на різницю. Це уникнуло юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, але активи позбавлені програмованості та відкритості.

xStocks від Kraken використовує більш агресивний підхід, запроваджуючи швейцарські юридичні положення, відкриваючи доступ для глобальних неамериканських користувачів. Це зберігає властивість вільного обігу на ланцюгу, але надзвичайно залежить від технологічної ізоляції "неамериканських користувачів", що несе високі потенційні регуляторні ризики.

Наразі жодне з рішень не забезпечує справжнє глобальне дотримання норм, скоріше це "регіональний арбітраж + експлуатація правових прогалин". У майбутньому для досягнення прориву потрібно єдність регуляторного розуміння, підтримка блокчейн-інфраструктури відповідних модулів, а також координація фінансових посередницьких установ.

Чотири, аналіз ринку та перспективи на майбутнє

Загальна сума RWA на блокчейні становить приблизно 17,8 мільярда доларів США, з яких акції становлять лише 1,543 мільйона доларів США, що складає 0,09%. Але токенізовані акції зросли більш ніж в 3 рази за півроку, з 50 мільйонів доларів США до приблизно 150 мільйонів доларів США.

Теоретично, токенізація акцій має структурні переваги, але на практиці стикається з проблемами, такими як дефіцит ліквідності, високі витрати на освіту користувачів та невизначеність у дотриманні нормативних вимог. Її двигун зростання може походити від трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів з низьким порогом входження на глобальний фондовий ринок, заможних осіб, які шукають трансакції активів через кордони, а також DeFi-протоколів та маркет-мейкерів, які мають на меті арбітраж.

Майбутні поворотні моменти можуть виникнути внаслідок кількох тенденцій: стабільні монети забезпечують основу для розрахунків, протоколи DeFi підвищують здатність до традиційних активів на ланцюгу, вибух екосистеми L2 та додатків тощо. Одночасно прискорюється інтеграція глобальних капітальних ринків та крипторинку, токенізація акцій може стати основною платформою для глобального руху капіталу.

Короткостроково токенізація акцій все ще підлягає обмеженням щодо ліквідності, освіти користувачів, відповідності та ін. Але в довгостроковій перспективі вона може стати основним складником капітального ринку на блокчейні. Справжнім проектом з потенціалом вибухового зростання може стати "комплексна інтегрована платформа", що об'єднує управління активами, угоди, перевірку KYC, онлайнові портфелі та оффлайн-кліринг.

П'ять, Висновки та Рекомендації

Токенізація акцій перебуває на стадії "технічного лідерства, правового відставання, очікування ринку", але поступово стає зрілого. Це не лише "цікава оповідь", а й має реальний попит, простір для політичних ігор і технологічні шляхи середньострокових можливостей.

Рекомендації для працівників галузі:

1. Розробка шляху відповідності як основного пріоритету
2. Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів
3. Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продуктів, зменшуючи бар'єри для використання
4. Участь у попередній політиці та діалог з регулювання, сприяння формуванню галузевих стандартів

Рекомендації для інвесторів та установ:

• Короткострокова увага до запуску продуктів, TVL, механізму маркет-мейкерства, онлайнових даних, регуляторної динаміки
• Проміжна оцінка платформи DeFi, підтримка, вартість капіталу, ефективність ліквідності та інші показники
• Довгострокова увага до відкритості американських користувачів, інтеграції T+0 та відповідності, тенденції перерозподілу капіталу

Отже, токенізація американських акцій є важливим експериментом у структурних змінах крипторинку, що накопичує основу для наступного булрану. Якщо буде реалізовано відповідність нормам, глибину на блокчейні та інновації в механізмах, це може стати ключовим двигуном для наступної хвилі зростання крипторинку.