Логіка основи ліквіднісних ігор: як DEX перетворює ринкову структуру

Вступ: перерозподіл влади ліквідності

На традиційних фінансових ринках роздрібні інвестори часто стають пасивними покупцями під час масових продажів з боку інститутів. Це нерівноправне відношення є ще більш вираженим у сфері криптовалют, де механізми маркет-мейкерів централізованих бірж і темні пул-угоди загострюють інформаційну асиметрію. Однак, з розвитком децентралізованих бірж, нові типи DEX, представлені dYdX та Antarctic, перерозподіляють владу ліквідності через інноваційні механізми. У цій статті буде проаналізовано, як відмінні DEX досягають ефективної ізоляції ліквідності між роздрібними та інституційними інвесторами з точки зору технічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність рівнів: від пасивного прийняття до активного управління

Традиційні DEX-и мають проблеми з ліквідністю

У ранніх моделях автоматизованих маркет-мейкерів роздрібні інвестори, які надають ліквідність, стикаються зі значним ризиком зворотного відбору. Наприклад, у випадку одного відомого DEX, його дизайн централізованої ліквідності хоча й підвищив капітальну ефективність, але дані показують, що середній обсяг активів роздрібних LP становить лише 29 тисяч доларів, в основному зосереджений у малих торгових пулах; тоді як професійні установи домінують у великих торгових пулах з середнім обсягом активів у 3,7 мільйона доларів. У цій структурі, коли великі установи влаштовують масовий розпродаж, роздрібні ліквідні пули першими відчувають удар від падіння цін, що призводить до типової "траплі ліквідності для виходу".

Необхідність рівнів ліквідності

Дослідження авторитетних установ виявило, що ринок DEX уже показав явну професійну стратифікацію: хоча роздрібні інвестори складають 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності надається невеликою кількістю установ. Ця стратифікація є неминучим результатом оптимізації ринкової ефективності. Відмінні DEX повинні через механізми дизайну ефективно розмежовувати "довгий хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів і "основну ліквідність" установ. Наприклад, механізм пулу коштів, запроваджений певним DEX, розподіляє стабільні монети, внесені роздрібними інвесторами, в алгоритмічно визначені підпули, що забезпечує як глибину ліквідності, так і запобігає прямому впливу роздрібних інвесторів на великі торгові коливання.

Технічний механізм: побудова Ліквідність防火墙

Інновація режиму книги замовлень

DEX, що використовує книгу замовлень, розробляє багаторівневий механізм захисту ліквідності за допомогою технологічних інновацій. Основна мета полягає в тому, щоб фізично ізолювати потреби ліквідності роздрібних інвесторів від великих торгових операцій інституцій, щоб запобігти тому, щоб роздрібні інвестори стали "амортизаторами" різких коливань ринку. Дизайн ліквідного вогняного стіни повинен збалансувати ефективність, прозорість та здатність до ризикової ізоляції. Його суть полягає в тому, щоб через змішану архітектуру, що поєднує на ланцюгу та поза ланцюгом, захистити активи користувачів, водночас протистояти впливу коливань ринку та зловмисних дій на ліквідні пулі.

Гібридна модель обробляє операції з відповідності замовлень та інші високочастотні операції поза ланцюгом, використовуючи низьку затримку та високу пропускну спроможність серверів поза ланцюгом, що значно підвищує швидкість виконання угод і запобігає проблемам зі сліпим котируванням, викликаним заторами в мережі блокчейн. Водночас, розрахунок на ланцюзі забезпечує безпеку та прозорість самообслуговування активів. Кілька нових DEX здійснюють угоди через позаланцюгові книги замовлень, виконуючи остаточний розрахунок на ланцюзі, зберігаючи основні переваги децентралізації та досягаючи ефективності торгівлі, близької до централізованих бірж.

Приватність оффчейн-ордербуку зменшує попереднє розголошення торгової інформації, ефективно стримуючи дії MEV, такі як передчасні угоди та сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключати професійні алгоритми традиційних маркет-мейкерів, забезпечуючи більш тісні спреди та глибину завдяки гнучкому управлінню оффчейн-лівідністю. Один з протоколів використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера, поєднуючи механізм доповнення оффчейн-лівідності, що зменшує проблему високих сліпів чистих ончейн AMM.

Оффчейн обробка складних розрахунків (таких як динамічна корекція комісії на фонд, високоінтенсивна торгівля) зменшує споживання Gas на блокчейні, а на блокчейні потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунків. Нова версія відомого DEX використовує архітектуру одиничного контракту, щоб об'єднати операції з кількох пулів в один контракт, що ще більше знижує витрати Gas до 99%, забезпечуючи технічну основу для масштабованості гібридної моделі. Гібридна модель підтримує глибоку інтеграцію з компонентами DeFi, такими як оракули, кредитні протоколи тощо. Один DEX отримує дані про ціни з оффчейн за допомогою оракулів, поєднуючи їх з механізмом ліквідації на блокчейні, що дозволяє реалізувати складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквіднісного брандмауера, що відповідає потребам ринку

Ліквідність防火墙 має на меті підтримку стабільності ліквіднісних пулів за допомогою технологічних засобів, запобігаючи системним ризикам, викликаним зловмисними операціями та ринковими коливаннями. Звичайні практики включають впровадження тайм-локів при виході LP (наприклад, затримка в 24 години, максимум до 7 днів), що запобігає раптовому виснаженню ліквідності через часті виведення коштів. Під час різких ринкових коливань тайм-лок може пом’якшити панічні виведення коштів, захищаючи доходи довгострокових LP, а також забезпечуючи прозоре фіксування термінів блокування за допомогою смарт-контрактів, що гарантує справедливість.

Біржа може на основі оракула в режимі реального часу контролювати співвідношення активів у ліквіднісному пулі, встановлювати динамічні пороги для активації механізму управління ризиками. Коли частка певного активу в пулі перевищує заздалегідь встановлений максимум, призупиняються відповідні угоди або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення непостійних збитків. Також можна розробити рівневі винагороди в залежності від тривалості блокування LP та його внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати вищу частку від комісій або стимулювання у вигляді токенів управління, щоб заохотити стабільність. Нова функція певного DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила стимулювання LP (наприклад, автоматичне реінвестування комісій), що підвищує лояльність.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза блокчейном для виявлення аномальних торгових патернів (наприклад, великих арбітражних атак) та активації механізму "аварійного зупинення" в блокчейні. Призупинення торгівлі певними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до традиційного фінансового механізму "аварійного зупинення". Забезпечення безпеки контрактів ліквідних пулів за допомогою формальної верифікації та зовнішнього аудиту, одночасно використовуючи модульний дизайн для підтримки термінових оновлень. Введення моделі агентських контрактів, що дозволяє виправляти вразливості без міграції ліквідності, щоб уникнути повторення подібних значних подій в історії.

Кейс-стаді

Повна децентралізована практика певного DEX

Цей DEX підтримує книгу замовлень поза ланцюгом, формуючи гібридну архітектуру з поза ланцюговою книгою замовлень та ланцюговим урегулюванням. Децентралізована мережа, що складається з кількох валідаторів, в режимі реального часу узгоджує угоди, лише після завершення угоди остаточне врегулювання відбувається через додаток ланцюга. Такий дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, на ланцюзі обробляються лише результати, що запобігає прямому впливу роздрібних LP на цінові коливання, викликані великими відкликами замовлень. Використання моделі торгівлі без Gas передбачає стягнення комісії лише після успішної угоди пропорційно, що запобігає високим витратам Gas для роздрібних інвесторів через часті відклики замовлень і знижує ризик стати "ліквідністю для виходу".

Пайові токени для стейкінгу дрібних інвесторів можуть приносити доходи у стабільних монетах, тоді як установи повинні стейкати токени, щоб стати валідаторами, брати участь в обслуговуванні оффлайн-ордерів і отримувати вищі доходи. Такий багаторівневий дизайн відокремлює доходи дрібних інвесторів від функцій вузлів установи, зменшуючи конфлікти інтересів. Безліцензійне додавання токенів та ізоляція ліквідності, за допомогою алгоритму стабільні монети, надані дрібними інвесторами, розподіляються по різних підбасейнах, щоб уникнути проникнення великих угод в єдиний пул активів. Тримачі токенів через голосування в блокчейні визначають пропорцію розподілу комісій, нові торгові пари та інші параметри, установи не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам дрібних інвесторів.

Стійкість ліквідності стабільних монет

Деякий протокол автоматично відкриває коротку позицію з безстрокового контракту на ETH на централізованій біржі, коли користувач закладає ETH для генерації нейтрального стейблкоїна, щоб здійснити хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють стейблкоїном, несуть лише дохід від застави ETH та різницю в процентних ставках, уникаючи прямої експозиції до коливань цін на спот. Коли ціна стейблкоїна відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні викупити заставу через смарт-контракт, активуючи механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляції ціною з боку інституцій через централізоване скидання.

Маленькі інвестори ставлять стейблкоїни для отримання токенів доходу, джерело доходу – нагороди за стейкінг ETH та комісії; установи ж отримують додаткові стимули, надаючи ліквідність на ланцюгу через маркет-мейкінг, де джерела доходу обох категорій фізично ізольовані. Впровадження токенів нагороди в пул стейблкоїнів DEX, щоб забезпечити малим інвесторам можливість обміну з низьким сліпом, уникнувши примусової підтримки продажів з боку установ через нестачу ліквідності. У майбутньому планують контролювати типи застави та співвідношення хеджування через токени управління, спільнота може голосувати за обмеження надмірної ліквідності установ.

Еластичний маркет-мейкінг та контроль вартості через угоди

Деякий протокол побудував ефективну модель торгівлі контрактами з ордерними книжками, що поєднує позамовні угоди та онлайнові розрахунки. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контрактах на блокчейні, що забезпечує неможливість зловживання коштами з боку платформи; навіть якщо платформа припинить свою діяльність, користувачі все ще можуть примусово зняти кошти для забезпечення безпеки. Цей протокол підтримує безшовне поповнення та виведення активів з кількох блокчейнів і має дизайн без необхідності KYC, користувачам потрібно лише підключити гаманець або соціальний обліковий запис, щоб почати торгівлю, при цьому звільняючи від витрат на газ, що суттєво знижує витрати на торгівлю. Крім того, його спотова торгівля інноваційно підтримує одноразову купівлю та продаж активів з кількох блокчейнів за допомогою стабільних монет, що усуває клопіткі процеси та додаткові витрати, зокрема підходить для ефективної торгівлі активами з кількох блокчейнів.

Основна конкурентна перевага цього протоколу полягає у його проривному дизайні базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та агрегованій архітектурі Rollup вирішуються проблеми фрагментації ліквідності, високих торгових витрат і складності міжланцюгових операцій, з якими стикаються традиційні DEX. Його здатність агрегувати ліквідність з кількох ланцюгів об'єднує активи, які розподілені по різних мережах, створюючи глибокі ліквідні резерви, що дозволяє користувачам отримувати найкращі ціни на угоди без необхідності міжланцюгових транзакцій. Водночас технологія zk-Rollup забезпечує обробку угод поза ланцюгом у пакетному режимі, поєднуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності перевірки, що дозволяє досягти обсягу угод, близького до рівня централізованих бірж, при цьому торгові витрати становлять лише невелику частину від аналогічних платформ. У порівнянні з DEX, оптимізованими для одного ланцюга, цей протокол завдяки міжланцюговій взаємодії та єдиній механіці котирування активів забезпечує користувачам більш гнучкий і низькопороговий досвід торгівлі.

Революція приватності та ефективності на базі ZK Rollup

Деяка біржа використовує технологію нульового знання, поєднуючи приватні властивості ZK-SNARKs з глибиною ліквідності книги замовлень. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій (наприклад, наявність достатньої маржі) без необхідності розкривати деталі позицій, щоб запобігти атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "неможливість досягнення прозорості та приватності". Через мерклівське дерево велика кількість хешів транзакцій агрегується в єдиний корінний хеш, що значно зменшує витрати на зберігання в ланцюгу та споживання Gas при запису в ланцюг. Завдяки поєднанню мерклівського дерева та перевірки в ланцюгу, для роздрібних інвесторів надається "безкомпромісне рішення" з рівнем досвіду централізованої біржі та безпеки DEX.

У дизайні LP пулу ця біржа використовує змішану LP модель, безшовно з'єднуючи операції обміну стабільних монет користувачів та LP Token через смарт-контракт, при цьому враховуючи переваги прозорості на блокчейні та ефективності поза блокчейном. При спробі користувача вийти з пулу ліквідності запроваджується затримка, щоб запобігти нестабільності постачання ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Цей механізм може зменшити ризик цінового сліпу, зміцнити стабільність пулу ліквідності та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які прагнуть отримати прибуток з коливань ринку.

У традиційних централізованих біржах великі клієнти, які бажають вийти з ліквідності, повинні покладатися на ліквідність всіх користувачів книги замовлень, що може легко призвести до панічних продажів. Але хеджування ліквідності цієї біржі може ефективно балансувати постачання ліквідності, що дозволяє інституційним інвесторам виходити, не покладаючись надто на кошти роздрібних інвесторів, дозволяючи їм не нести надмірний ризик. Це більш підходить для професійних трейдерів з високим важелем, низьким сліпим діапазоном і ненавистю до маніпуляцій на ринку.

Майбутній напрямок: можливість демократизації ліквідності

Майбутнє проектування ліквідності DEX, ймовірно, матиме два різних напрямки розвитку: глобальна мережа ліквідності та співуправлінський екологічний простір.

Кросчейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях побудований на основі протоколу міжланкової комунікації, що реалізує синхронізацію даних у реальному часі та передачу активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки нульовим знанням або технології верифікації легких вузлів забезпечується безпека та миттєвість міжланкових транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі ШІ та аналіз даних на блокчейні, інтелектуальний маршрутизація автоматично вибирає оптимальні ліквідні пулу ланцюга. Наприклад, коли продаж активів основної мережі призводить до збільшення сліпих втрат, система може миттєво розпустити ліквідність з пулу з низькими сліпими втратами з інших ланцюгів і завершити крос-ланцюговий хедж через атомний обмін, зменшуючи витрати впливу на пул роздрібних інвесторів.

Або об'єднаний дизайн шару ліквідності для розробки кросчейн-агрегаторного протоколу ліквідності, що дозволяє користувачам отримувати доступ до ліквідних пулів кількох ланцюгів з одного пункту. Фондовий пул використовує модель "ліквідність як послуга", яка розподіляє ресурси між різними ланцюгами на вимогу, а також автоматично врівноважує різниці в цінах між ланцюгами за допомогою арбітражних роботів, максимізуючи ефективність капіталу. І вводить кросчейн-страховий пул та динамічну модель тарифів, щоб налаштувати страхові внески в залежності від частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних ланцюгів.

Гра балансу в управлінні DAO: від монополії китів до багатогранного стримування

На відміну від попереднього маршруту, управління DAO