У майбутньому похідних у блокчейні: від наслідування до інновацій

Які похідні протоколи у блокчейні ви використовували нещодавно? Це питання відображає незручну ситуацію на ринку DeFi похідних. Об'єктивно кажучи, без Hyperliquid, якою керує James Wynn, а також dYdX та GMX, які були зірковими проектами, ринок похідних у блокчейні, можливо, вже втратив би свою актуальність.

Основною причиною такої ситуації є те, що більшість похідних проектів у блокчейні довгий час залишаються на етапі імітації централізованих бірж: вони копіюють контрактну логіку та механізм кредитного плеча централізованих платформ, але не можуть забезпечити відповідний користувацький досвід. У таких ключових показниках, як механізм ліквідації, ефективність матчінгу, глибина торгівлі тощо, все ще існує помітний розрив у порівнянні з централізованими біржами.

До появи Hyperliquid цей сегмент ринку не мав нових можливостей. Hyperliquid переосмислив форму продукту та цінність для користувачів, використовуючи у блокчейні, демонструючи потенціал похідних у блокчейні. У травні обсяг торгівлі постійними контрактами Hyperliquid досяг 2482,95 мільярда доларів США, що стало історичним рекордом, що дорівнює 42% обсягу спотових торгів одного великого обмінника за той самий період. Доходи протоколу також досягли 70,45 мільйона доларів США, встановивши новий рекорд.

Проте, з огляду на довгострокову перспективу, структура Hyperliquid все ще спирається на типовий контрактний торговий модель, просто роблячи перші кроки в напрямку пошуку рішень, рідних для у блокчейні, на основі оптимізації існуючих рішень. Це викликає більш глибоке питання: яка наступна напрямок розвитку у блокчейні похідних? Чи продовжити оптимізувати централізовану логічну шаблон, чи, спираючись на відкритість блокчейну та особливості довгих хвостових активів, рухатися до більш диференційованих шляхів інновацій продукту?

Нові можливості для децентралізованих похідних

З даних видно, що незалежно від змін на ринку, похідні криптовалют завжди залишаються величезним ринком, який постійно розширюється. Але наразі цей "пиріг" в основному займають централізовані біржі.

З 2020 року централізовані біржі, використовуючи ф'ючерсні контракти як точку входу, поступово трансформували ринкову структуру, що раніше домінувала в спотовій торгівлі. Згідно з останніми даними, добовий обсяг торгів ф'ючерсами на п'яти найбільших централізованих біржах досяг рівня 10 мільярдів доларів, а провідні платформи навіть перевищили 60 мільярдів доларів.

З більш макроекономічної точки зору, рівень проникнення похідних торгових інструментів є більш очевидним. Обсяг торгівлі похідними на одній торговій платформі становить 78,16% від загального обсягу торгівлі спот та похідними (5000 мільярдів доларів ), і цей показник продовжує зростати. Іншими словами, на сьогоднішній день обсяг торгівлі похідними на централізованих біржах майже в чотири рази перевищує обсяг спот-торгівлі.

Однак у блокчейні, незважаючи на те, що обсяги спотових торгів на децентралізованих біржах стабільно тримаються на рівні кількох мільярдів доларів, децентралізовані похідні так і не змогли подолати ринкові перешкоди. Середня добова торгівля одного відомого проекту становить лише близько 19 мільйонів доларів, а інший, який колись мав неабиякий успіх, його обсяги позицій і 24-годинний обсяг торгівлі обидва впали нижче 10 мільйонів доларів, майже забуті ринком.

Єдине, що стало несподіванкою, це Hyperliquid, який вважається "перемогою поступової децентралізації". Як новий лідер у блокчейні похідних протоколів, він розірвав глухий кут у галузі, і денний обсяг торгів похідними на деякий час перевищив 18 мільярдів доларів, зайнявши понад 60% частки на ринку безстрокових контрактів у блокчейні. Його доходи навіть перевищили більшість другорядних централізованих бірж, протягом трьох місяців зберігаючи зростання понад 50% у порівнянні з попереднім місяцем.

Уважно спостерігаючи за траєкторією зростання Hyperliquid, ми виявимо, що ключем до її успіху стало відновлення логіки вартості через вертикальну інтеграцію: глибока інтеграція двигуна книги замовлень з платформою смарт-контрактів дозволила похідним у блокчейні вперше конкурувати з централізованими біржами за швидкістю торгівлі, витратами тощо, та встановити структурні переваги в таких вимірах, як витрати, аудиторська перевірка та комбінованість.

Це також доводить, що похідні у блокчейні не є відсутніми у попиті, а скоріше їм бракує справжніх продуктів, що відповідають характеристикам DeFi. Традиційні безстрокові контракти залежать від механізму забезпечення, високий важіль призводить до частих ліквідацій, ризик для користувачів важко контролювати, тоді як попередні похідні у блокчейні досі не змогли створити цінність, яку не можуть замінити централізовані біржі.

Якщо користувачі виявлять, що на деяких похідних платформах у блокчейні торгувати потрібно з однаковим ризиком ліквідації, але не можуть отримати глибину ліквідності та досвід торгівлі на рівні великих централізованих бірж, то їхнє бажання мігрувати природно знизиться до нуля.

Саме тому, децентралізовані похідні в останньому наративі неминуче перетворилися з "святого грааля" на звичайні предмети, а їх занепад, по суті, є глибокою суперечністю між децентралізованою структурою та попитом на фінансові продукти - є децентралізований наратив, але немає продукту, без якого користувачі "не можуть обійтися". Це також є ключовим фактором, чому Hyperliquid змогла випередити інших.

На перший погляд, перевага централізованих бірж полягає в їхній користувацькій базі та глибині ліквідності, але глибша суперечність полягає в тому, що похідні у блокчейні так і не змогли вирішити одну ключову задачу: як у децентралізованій системі збалансувати ризики, ефективність та досвід користувачів? Особливо коли галузь входить у глибокі води інновацій похідних, як максимізувати зниження бар'єрів для входу нових користувачів та максимізувати ефективність активів?

Нещодавно запроваджений "подієвий контракт" великим обміном насправді пропонує новий підхід, який варто взяти до уваги - по суті, це варіант опціонного продукту, що підтверджує масовий попит на прості у використанні "нелінійні доходи".

З особистої точки зору, якщо ви хочете вийти з конкурентного червоного моря постійних контрактів, для широких користувачів опціони можуть бути більш відповідним ліками з урахуванням характеристик у блокчейні – їхня характеристика "нелінійного доходу" ( обмежує втрати покупця і потенційний прибуток є необмеженим ) природно відповідає високій волатильності криптовалют, а механізм "невеликої попередньої оплати премії" також може суттєво відповідати простим торговим потребам широких користувачів, які прагнуть ризикувати невеликими сумами для отримання великих виграшів.

Від контрактів до опціонів, новий напрямок похідних у блокчейні?

Об'єктивно кажучи, у сфері похідних у блокчейні, опціони з характеристиками "нелінійного доходу" насправді є найкращою формою продукту: вони не тільки природно уникли ризику ліквідації, але й завдяки "левериджу часової вартості" досягли кращого співвідношення ризику та доходу, ніж ф'ючерсні контракти.

Однак через те, що опціони мають складні складові, такі як день виконання, ціна виконання тощо, для роздрібних інвесторів вони не є такими інтуїтивно зрозумілими, як безстрокові контракти, особливо складні правила виконання традиційних опціонів (, такі як дата закінчення та комбінації цінових різниць ), завжди існує структурний конфлікт з прагненнями роздрібних інвесторів до простоти та миттєвих угод, і це невідповідність є особливо очевидною у блокчейн-сценаріях.

Тому для децентралізованих опціонних продуктів питання полягає в тому, як побудувати систему опціонів у блокчейні, яка зможе добре збалансувати "ефективність капіталу криптоактивів" і "дружність продукту". Тут варто згадати механізм "біткоїн-базованих безстрокових опціонів", запропонований певним проектом, який намагається перетворити основну логіку похідних у блокчейні через "спрощення" та "революцію ефективності активів".

Якщо розібрати структуру "біткойн-орієнтованих безстрокових опціонів", то ключові моменти насправді містяться в його буквальному значенні: "біткойн-орієнтовані" та "безстрокові опціони".

Лише валютна основа може максимізувати ефективність фінансування "длиннохвостих активів"

Основна мета "біткоїн-базованої" концепції полягає в максимізації ефективності фінансування криптоактивів користувачів у блокчейні. Адже на фоні буму мем-коінів та вибуху багатоланцюгової екосистеми, більшість активів користувачів у блокчейні демонструють високу фрагментацію, наприклад, розподілені між різними ланцюгами та активами довгого хвоста.

А існуючі протоколи насправді вимагають, щоб розрахунки відбувалися в стейблкоїнах, що змушує користувачів, які володіють BTC, ETH чи навіть мемкоінами та іншими активами, або не мати змоги безпосередньо брати участь у торгах, або піддаватися витратам на обмін (. Наразі основні централізовані біржі також використовують USDT/USDC як валюту розрахунків і мають мінімальні обмеження на торгівлю ), що по суті суперечить концепції "свободи суверенітету активів" у DeFi.

Як приклад, що в даний час досліджує подібні продукти, децентралізований опціонний протокол на основі монет дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-які токени у блокчейні як заставу для участі в торгах опціонами на індекс BTC/ETH, таким чином, він має на меті уникнути етапу обміну та активувати похідну вартість сплячих активів - наприклад, власники мем-коінів можуть хеджувати ризики ринкових коливань без необхідності реалізації, навіть збільшуючи прибуток за допомогою високого плеча.

З даних видно, що станом на травень 2025 року, частка маржинальних позицій мем-криптовалют, таких як Shiba Inu(SHIB), PEPE та інших, у загальному обсязі активних позицій платформи залишається високою, що підтверджує, що користувачі дійсно мають сильний попит на використання нестабільних активів для хеджування опціонів та спекуляцій, а також з боку підтверджує, що маржа «за криптовалютою» дійсно є серйозною проблемою на ринку.

"Крайній термін опціонів" - екстремальна концепція важеля для безстрокових контрактів

Ще один вимір, в останні роки всі більше люблять короткострокову торгівлю з високими ставками, таку як опціони на закінчення терміну - з 2016 року, дрібні трейдери почали групами вливатися в опціони, де частка торгівлі 0 DTE опціонами в загальному обсязі торгівлі опціонами SPX збільшилася з 5% до 43%.

А "вічність" опціонів на завершення насправді надає користувачам можливість постійно ставити на високі шанси "опціонів на завершення".

Адже встановлення "дня виконання" традиційних опціонів серйозно не відповідає звичкам короткострокової торгівлі більшості користувачів, а часте відкриття "опціонів на кінець терміну" неминуче стає важким для сприйняття. Знову ж таки, візьмемо за приклад логіку дизайну, яку використовує певна платформа, що вводить механізм постійного терміну в опціонних продуктах - скасування фіксованої дати закінчення, а натомість регулювання вартості позицій через динамічну процентну ставку.

Це означає, що користувачі можуть безстроково утримувати позиції на пониження/підвищення цін на похідні, сплачуючи лише приблизно незначну суму щоденно, що значно нижче фінансових ставок безпосередньо на централізованих біржах на постійні контракти, що еквівалентно тому, що користувачі можуть безмежно продовжувати цикл утримання, перетворюючи високі коефіцієнти "опціонів з терміном закінчення" в стійку стратегію, одночасно уникаючи пасивних втрат через часову амортизацію Theta.

Наприклад, буде більш наочно відчути це, коли користувач відкриває 24-годинний пут-опціон на BTC, використовуючи USDT або інші довгі активи в якості забезпечення. Якщо ціна BTC продовжує падати, його позиція може утримуватися довгостроково для отримання більших прибутків; якщо оцінка виявиться помилковою, максимальні збитки обмежуються початковим забезпеченням, не потрібно турбуватися про ризик ліквідації – одночасно, коли термін закінчується через 24 години, можна вільно вибрати, чи продовжувати позицію.

Ця комбінація "обмежені збитки + необмежений прибуток + свобода часу" по суті перетворює опціони на "версію без ризику безстрокового контракту", значно знижуючи бар'єри для участі роздрібних інвесторів.

Загалом, глибока цінність парадигми "перманентних опціонів на основі криптовалюти" полягає в тому, що коли користувачі виявляють будь-яку довгострокову монету у своєму гаманці, навіть мем-монети можуть бути безпосередньо перетворені на інструменти хеджування ризиків, і коли часовий вимір більше не є ворогом доходу, похідні у блокчейні можуть справді прорватися на нішевий ринок, створивши екосистему, що зможе конкурувати з централізованими біржами.

З цієї точки зору, потенціал "нових можливостей", що демонструє "біткойн-ордер на безстрокові опціони", можливо, є одним з важливих факторів, які справляють вплив на баланс гри між у блокчейні та централізованими біржами.

У блокчейні опціони з'являться нові рішення, які варто звернути увагу?

Однак, масове впровадження опціонів, особливо похідних у блокчейні, все ще перебуває на дуже ранній стадії.

На око видно, що з другої половини 2023 року нові гравці похідних у блокчейні досліджують нові бізнес-напрямки: чи то рідна ланка певної платформи