Аналіз регуляторної структури та стану ринку цифрових активів Малайзії

Один. Регуляторна рамка

Малайзія впровадила режим "подвійного регулювання" криптовалют, який головним чином здійснюється Національним банком Малайзії ( BNM ) та Комісією з цінних паперів ( SC ). BNM відповідає за монетарну політику та фінансову стабільність, не визнаючи приватні цифрові активи як законні гроші. SC включає відповідні криптоактиви до системи регулювання капітального ринку як цінні папери.

Правова основа регуляторної системи походить з "Закону про капітальні ринки та послуги 2007 року, що набрав чинності в 2019 році, що регулює цифрові валюти та цифрові токени як цінні папери (". Цей закон надає SC регуляторні повноваження, передбачаючи, що криптоактиви, які відповідають інвестиційним характеристикам, можуть вважатися цінними паперами. Після цього SC поступово випустила кілька супутніх постанов, щоб регулювати допуск до бірж цифрових активів, платформи IEO та послуги з управління цифровими активами.

У конкретних регуляторних заходах Малайзія встановила чіткі вимоги до ліцензування. Платформа для торгівлі цифровими активами )DAX( повинна зареєструватися як визнаний оператор ринку )RMO-DAX(, виконуючи вимоги щодо місцевої реєстрації, мінімального капіталу, управління ризиками, боротьби з відмиванням грошей тощо. SC також запровадила систему "депозитарію цифрових активів )DAC(", яка вимагає, щоб установи, що надають послуги з управління активами, мали відповідні ліцензії.

Щодо сервісів гаманців, якщо вони лише надають функцію децентралізованого програмного гаманця, вони не підлягають регулюванню; але якщо вони також мають функції обміну фіатної валюти або зберігання, то потрібно отримати відповідну кваліфікацію. Така диференційована обробка враховує інноваційний розвиток та контрольованість регулювання.

Два, Регулювання бірж і ринкова структура

Станом на 2025 рік, у Малайзії є 6 ліцензованих цифрових активів бірж, затверджених SC ) DAX (, зокрема:

1. Luno Malaysia - платформа з найвищою часткою на ринку, що підтримує торгівлю приблизно 18 регульованими монетами.
2. SINEGY - відрізняється дотриманням норм та безпекою, підтримує менше криптовалют.
3. Tokenize Malaysia - отримав інвестиції від місцевого інвестиційного банку Kenanga.
4. MX Global - колись отримав інвестиції від Binance, підтримує торгівлю основними валютами.
5. HATA Digital - має функцію незалежної торгівлі на ринку доларів.
6. Torum International - позиціонування як "соціальний + фінансовий" платформа, знаходиться на стадії підготовки до запуску.

Ці платформи є RMO-DAX, підтримують поповнення, виведення та обмін валют у малайзійських рінггітах )MYR(.

Станом на початок 2025 року, дозволено до торгівлі 22 види криптовалют, які охоплюють основні монети, монети публічних ланцюгів, DeFi монети тощо. Жодна стабільна монета або монета для конфіденційності не отримали дозвіл на торгівлю, що свідчить про обережне ставлення регуляторних органів до вибору монет.

Luno підтримує найбільшу кількість валют, Tokenize йде слідом. SC щорічно оновлює список затверджених активів, наприклад, у 2024 році буде додано Worldcoin, а в першій половині 2025 року буде затверджено запуск Hedera та The Graph.

Три. Механізм надходження та витрачання коштів та контроль за валютними операціями

Ліцензована біржа Малайзії підтримує поповнення та виведення коштів у MYR), що є валютою для оцінки. Користувачі можуть поповнити рахунок через місцевий банківський переказ або продати цифровий актив та вивести кошти на свій банківський рахунок. Більшість платформ не стягують плату за банківські депозити, але за виведення коштів береться символічна плата. Інвестори також можуть перевести відповідні монети з особистого гаманця на біржу для торгівлі, а після торгівлі вивести на ланцюговий гаманець. Усі фінансові операції підлягають перевірці особи та контролю за відмиванням коштів.

Щоб запобігти утворенню каналів для виведення капіталу, регуляторні органи впроваджують такі заходи щодо бірж:

• Дозволяється лише торгівля, яка оцінюється в MYR, забороняється торгівля парами, оціненими в доларах США або інших іноземних валютах, а також торгівля стабільними монетами.
• Виведення фіатних грошей обмежене лише особистим місцевим банківським рахунком, заборонено виводити на рахунки третіх осіб.
• Виведення криптовалюти зазвичай має затримки або додаткові процеси перевірки.

Ці дизайни ефективно уникають перетворення криптоактивів на інструменти для переказу коштів. Основна регуляторна позиція полягає в тому, що "не забороняються торгові дії, але контролюється використання за межами країни".

Четверте. Модель зберігання коштів та захист активів клієнтів

Усі ліцензовані біржі в Малайзії використовують централізовану модель торгівлі з депозитарним обслуговуванням, користувачам потрібно поповнити активи на гаманці платформи для торгівлі. Платформа повинна забезпечити суворе розмежування зберігання активів клієнтів і активів компанії, а також вжити відповідних заходів щодо зберігання в холодному гаманці/мультипідпису.

SC впроваджує систему "цифровий актив" тримача (DAC), щоб встановити спеціальні регуляторні вимоги для установ, що надають послуги з зберігання токенів. Станом на кінець 2023 року три установи отримали схвалення принципів DAC. До повного впровадження механізму DAC більшість платформ доручали третім міжнародним депозитаріям зберігати цифрові активи.

SC вимагає від усіх ліцензованих бірж:

• Підтримувати співвідношення резервів 1:1, активи клієнтів не можуть бути використані в інших цілях.
• Регулярний аудит активів та звіт про підтвердження резервів.
• Заборонено платформі здійснювати будь-які форми кредитування або інвестування з використанням важелів з активами клієнтів.

Ця система проектування має важливе значення для забезпечення довіри інвесторів.

П'ять, Стан ринку та конкурентна ситуація на платформі

Ринок криптоактивів Малайзії в останні роки демонструє стійке зростання. Станом на кінець 2021 року, річний обсяг торгів у національному крипторинку становив близько 21 мільярда ринггітів. У 2022 році кількість нових рахунків для торгівлі цифровими активами зросла на 128 тисяч, що приблизно відповідає обсягу відкриття рахунків на традиційному фондовому ринку.

Конкурентна структура платформи має високий рівень концентрації. Luno Malaysia перебуває в абсолютній лідируючій позиції, дані 2024 року свідчать про те, що кількість зареєстрованих користувачів перевищила 1 мільйон, загальна кількість транзакцій перевищила 72 мільйонів, під управлінням активи складають 4.28 мільярда ринггітів, обсяг річних торгівлі становить 87 мільярдів ринггітів, що становить понад 90% всього ліцензованого ринку. Інші біржі мають обмежену частку на ринку, але кожна з них має свої особливості.

З точки зору інвесторського портрету, основними є роздрібні користувачі, які помітно молодіють. Дані Luno показують, що середній вік інвесторів складає 34,8 років, чоловіки становлять 76%, медіана кожного внеску становить RM100, що має характеристику "невеликий обсяг, багаторазові транзакції". Інвестори віком до 45 років складають понад 72% рахунків DAX, що відображає, що ринок в основному складається з цифрових нативних користувачів.

Активність ринкових торгів тісно пов'язана з міжнародною кон'юнктурою. У третьому кварталі 2023 року обсяги торгів зросли більш ніж на 300% у порівнянні з попереднім періодом, у 2024 році біткойн вперше перевищить 100000 доларів США, що ще більше підвищить бажання торгувати та активність відкриття рахунків.

Загалом, крипторинок Малайзії сформував торгову екосистему, в якій домінують молоді роздрібні інвестори, з високою концентрацією платформ та активністю торгівлі, яка чітко залежить від глобальних тенденцій. З поступовим відкриттям категорій токенів та вдосконаленням системи комплаєнсу, ринок все ще має потенціал для подальшого зростання.

Шість. Використання платформ без ліцензії та регуляторна позиція

Хоча запроваджено сувору ліцензійну систему, деякі досвідчені інвестори все ще використовують незареєстровані закордонні платформи, такі як Binance, Huobi, Bybit та інші. Ці платформи пропонують більш широкий вибір торгових монет, інструментів важелів та фінансових деривативів, що робить їх привабливими для високочастотних трейдерів і користувачів, які прагнуть високого доходу. Багато інвесторів розглядають місцеві ліцензовані біржі як "канал для введення та виведення коштів".

У зв'язку з цією ситуацією, SC вжила поетапних заходів регулювання:

1. Система попереджувального списку інвесторів: публічне оголошення списку незареєстрованих платформ, що інформує громадськість "торгівля з цими суб'єктами не буде захищена законами Малайзії".

2. Офіційне виконання та заборонні накази: неодноразові письмові накази та публічні осудження великим платформам з вимогою припинити обслуговування користувачів з Малайзії.

3. Технічні та фінансові засоби блокування: місцеві оператори зв'язку блокують адреси безліцензійних платформ; магазини додатків знімають відповідні додатки; забороняється місцевим банкам надавати послуги з поповнення/виведення коштів для незареєстрованих платформ; забороняється торгівля стейблкоїнами в доларах.

4. Освіта інвесторів та публічні застереження: неодноразово нагадувати громадськості не інвестувати на непідконтрольних платформах, інакше вони несуть усі ризики і не можуть шукати юридичне відшкодування.

Ці дії досягли етапних результатів. Кілька міжнародних бірж вже оголосили або де-факто вийшли з ринку Малайзії, локальний доступ та обсяги поповнення суттєво знизилися. Хоча все ще є частина користувачів, які використовують технологічні засоби, щоб обійти обмеження, але активність значно знизилася, основні інвестори поступово повертаються на місцевий ліцензований ринок.

В цілому, регулятори Малайзії мають нульову толерантність до незареєстрованих торгових платформ, встановивши базову лінію регулювання «дотримання норм, ризики на власний розсуд» за допомогою адміністративних наказів, фінансових блокад та пропаганди в суспільстві.

Сім, система випуску токенів та регулювання платформ IEO

Малайзія запровадила високий рівень обережності в дизайні регуляторної системи для випуску цифрових токенів. Всі токени, що пов'язані з публічним збором коштів, розглядаються як випуск цінних паперів і повинні підпадати під систему регулювання Закону про капітальні ринки та послуги. Основна ідея полягає у впровадженні моделі платформи "первинного розміщення токенів на біржі (IEO)", щоб замінити традиційні проблеми з перевіркою проектів та слабким захистом інвесторів, що існують у ICO.

Компанії, які планують випустити токени через IEO, повинні відповідати наступним умовам:

• Потрібно бути юридичною особою, зареєстрованою в Малайзії та основна діяльність якої здійснюється на її території
• Мінімальний внесений капітал не менше 500 000 ринггітів
• У раді директорів має бути принаймні два директори, які є постійними мешканцями Малайзії, а керівники в сукупності володіють не менше 50% акцій компанії.
• Керівники та великі акціонери повинні відповідати стандартам "відповідного кандидата", без поганої репутації.

Платформи IEO були включені в систему "визнаних операторів ринку". Станом на 2025 рік, дві платформи отримали ліцензію на реєстрацію: Pitch Platforms Sdn Bhd(pitchIN) та Kapital DX Sdn Bhd(KLDX). Всі публічні випуски цифрових токенів повинні проходити через такі платформи для подачі проектів, розкриття білих книг, реалізації збору коштів та доставки токенів.

Повний процес випуску токенів IEO включає: подання заявки та розкриття білого паперу, дью діліжанс платформи та затвердження, підтвердження реєстрації SC та публічний продаж, збір коштів та їх доставка, подальші звіти та регуляторне розкриття. Основною метою цієї системи є інституалізація, моніторинг та відповідальність за випуск токенів, реалізація контролю доступу та моніторингу в процесі за допомогою механізму платформи.

До кінця 2024 року ринок IEO в Малайзії залишатиметься на ранній стадії, кількість проектів обмежена, але рівень відповідності високий. Завершені випуски, як правило, є малими та середніми фінансовими проектами на суму до RM1000万, що надають місцевим малим і середнім підприємствам інноваційні канали фінансування. Більшість учасників проектів IEO - місцеві роздрібні інвестори, які поступово виявляють інтерес до відповідних цифрових активів.

В цілому, розвиток ринку IEO в Малайзії проходить обережно та стабільно. Регулятори приділяють велику увагу якості проектів та процесу дью ділідженс платформи, а також платформи та емітенти поступово накопичують досвід у веденні операцій та розкритті інформації. Зі збільшенням кількості проектів та різноманітністю токенів, у майбутньому IEO має всі шанси стати звичайним інструментом фінансування для малих та середніх підприємств поряд з краудфандингом.

Вісім. Види та юридичний статус випускних токенів, ринкова практика та аналіз випадків

Комісія з цінних паперів Малайзії чітко класифікувала види токенів, які можуть бути випущені через платформу IEO, і детально визначила їх юридичний статус. Токени поділяються на три категорії:

1. Функціональний токен ( Utility Token ):

• Використовується для отримання продуктів, послуг, знижок або прав участі на певній платформі
• Якщо йдеться про залучення коштів і існує очікування повернення інвестицій від інвесторів, це все ще потрібно регулювати як цінні папери.
• Необхідно випустити через ліцензовану платформу IEO у відповідності до вимог
• Може бути розміщено на ліцензованій біржі, ціна коливається в залежності від ринкового попиту та пропозиції

2. Цінні папери токен ( Security Token ):

• По суті, це відображення корпоративних прав, боргових зобов'язань, прибуткового розподілу або прав на дохід від активів.
• Юридичний статус дорівнює традиційним цінним паперам
• Необхідно виконувати всі регуляторні вимоги відповідно до Закону про капітальні ринки та послуги 2007 року
• більш суворі вимоги до випуску, розкриття інформації, перевірки відповідності інвесторів тощо

3. Токенізація активів ( Токенізовані реальні активи, RWA ):

• цифрове відображення активів реального світу
• Регулятори вважають, що це сприяє фінансовій доступності, обігу цифрових активів та підвищенню ефективності торгівлі.
• Навіть якщо основний актив є законним і стабільним, токенізація сама по собі все ще повинна виконувати зобов'язання з регулювання цінних паперів.

Представницький випадок:

• Integra Healthcare фіксований дохід токен: випуск у березні 2024 року, є токенізованим продуктом з фіксованим доходом, річна ставка доходу 7.8%-10%, перший в Малайзії проект випуску токенів, що відповідає вимогам регуляторів.
• Token платформи BidNow: випуск в середині 2024 року, це токен для практичного використання, за 8 тижнів залучено 469 роздрібних інвесторів, зібрано 10 мільйонів ринггітів. Після цього успішно допущено до торгів на HATA Digital, ставши першим IEO токеном, який реалізував торгівлю на локальній регульованій біржі.
• Ni Hsin Group: На початку 2025 року отримав умовний дозвіл SC, що означає, що публічна компанія офіційно входить у сферу фінансування через токени відповідно до вимог.

Дев'ятий, механізм торгівлі токенами та їхнього виходу на ринок

Цифрові токени, що випускаються після завершення发行 на платформі IEO, якщо планується їх обіг на відкритому ринку, повинні бути зареєстровані для торгівлі на ліцензованих цифрових активних біржах (DAX). Процес лістингу включає:

• Регуляторна реєстрація та затвердження: біржа подає запит на перевірку до SC щодо кожного токена, що планується до запуску.
• Внутрішній аудит біржі: після отримання позитивного висновку від SC,