Автор: Дін ХАН, Аліса Кон, Glassnode; Джерело: glassnode
Резюме
Протягом останніх кількох тижнів ринки цифрових активів зазнали підвищеної волатильності через певні події, і в той же час з’явилися значні ознаки відтоку капіталу.
Ринки деривативів демонструють постійний відтік ліквідності, особливо на ф’ючерси на ETH, що означає, що капітал рухається від максимумів кривої ризику до відносно безпечних позицій.
Ми ретельно вивчили багато подібностей між пулом ліквідності Uniswap і ринком опціонів, щоб зрозуміти, як постачальники ліквідності бачать волатильність і ціну.
Ринок цифрових активів прокидається
За останні тижні ринок цифрових активів оговтався після періоду історично помірної волатильності. Це в основному викликано такими двома ключовими подіями:
Флеш-крах 17 серпня призвів до падіння BTC і ETH на -11% і -13% відповідно.
29 серпня новини про перемогу Grayscale над Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC) підштовхнули ціни догори, але протягом наступних трьох днів вони втратили всі попередні досягнення.
Наразі спотові ціни BTC та ETH коливаються навколо серпневих мінімумів.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) Графік у реальному часі
«Загальна реалізована вартість» є ключовим показником, який використовується для відстеження загального обсягу капіталу, що надходить у галузь. Цей показник поєднує в собі:
Реалізована ринкова вартість двох основних валют BTC і ETH
А також пропозиція п’яти основних стейблкоїнів USDT, USDC, BUSD, DAI і TUSD.
Можна побачити, що задовго до цих двох великих подій ринок уже увійшов у стадію відпливу капіталу на початку серпня. Протягом серпня приблизно 55 мільярдів доларів було виведено з сектору цифрових валют.
В основному це викликано відтоком BTC, ETH і стабільних монет.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма Live Workbench
В екосистемі Ethereum продуктивність індексів секторів DeFi, GameFi та Staking значно відрізняється. Кожен індекс будується на основі середньої ціни токенів «блакитних фішок», зваженої за пропозицією в галузі.
Ми бачимо, що токени DeFi та GameFi показали відносно погані результати (-17%) і (-20%) порівняно з основними токенами, тоді як токени ліквідної застави показали трохи кращі результати (-7,7%). Проте, порівняно зі зниженням у березні, квітні та червні, цього разу падіння цін не таке різке.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-8ccb848d3a-dd1a6f-6d2ef1) Live Advanced Charts
Схильність до ризику на ринку деривативів знижується
Однією з ключових подій у циклі 2021-2023 років є розвиток ринків деривативів, особливо для BTC та ETH. Те, як ринки деривативів встановлюють ціну на ці активи, може надати інформацію про ринкові настрої та позиціонування.
Загальна активність на ринку ф’ючерсів та опціонів Ethereum у 2023 році була значно нижчою за рівні 2021 та 2022 років. Середній щоденний обсяг торгів на цих двох ринках впав до 14,3 мільярда доларів на день, приблизно вдвічі від середнього обсягу за останні два роки. Цього тижня обсяги були ще нижчими – лише 8,3 мільярда доларів на день, що свідчить про те, що ліквідність продовжує витікати з простору.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма Live Workbench
Відкритий інтерес до деривативів відображає ту саму ринкову тенденцію. Після спаду ринку, спричиненого крахом FTX, на початку 2023 року відкриті інтереси почали зростати. Що стосується опціонів, пік відкритого інтересу досяг у березні під час банківської кризи, коли USDC ненадовго відірвався від 1 долара. З іншого боку, відкритий інтерес до ф’ючерсів на Ethereum також досяг максимумів приблизно під час оновлення в Шанхаї, що свідчить про те, що цей період може бути останньою хвилею масштабних спекуляцій на цьому активі.
Відтоді загальна умовна вартість активних контрактів на обох ринках залишалася відносно стабільною. Подібно до наших спостережень за ринком BTC, ринок опціонів на Ethereum наразі подібний за розміром (5,3 мільярда доларів) до ф’ючерсного ринку (4,2 мільярда доларів) і фактично зараз більший.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-62fe71e132-dd1a6f-6d2ef1) Live Advanced Charts
Ринок опціонів на Ethereum пережив значне зростання з початку року, коли обсяг торгів зріс на 256%, а щоденний обсяг торгів досяг 326 мільйонів доларів на день. Тим часом обсяг торгівлі ф’ючерсами цього року продовжував знижуватися з 20 мільярдів доларів США на день на початку січня до 8 мільярдів доларів США на день зараз. Єдине, що варто відзначити, це те, що до і після оновлення Шанхаю обсяг ф’ючерсних торгів ненадовго зріс приблизно до 30 мільярдів доларів США на день.
Враховуючи, що жоден ринок не спостерігав значних змін в обсягах торгів у серпні, це свідчить про те, що трейдери продовжують зміщувати ліквідність вище кривої ризику.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c53c94c203-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма верстака в реальному часі
Дивлячись на співвідношення «залучення/виклик», ми бачимо високий ступінь реакції на основні новинні події. Наприклад, після того, як BlackRock подав заявку на біткойн-ETF, настрої ринку стали більш оптимістичними, що призвело до зниження співвідношення Pull/Call з 0,72 до 0,40.
Однак ситуація змінилася після розпродажу 17 серпня, коли співвідношення Pull/Call зросло до 0,50, а обсяг викликів значно впав з 320 мільйонів доларів США на день до 140 мільйонів доларів США на день.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c2fdb71d83-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма Live Workbench
Чи є пул ліквідності ринком опціонів?
Щоб посилити наш аналіз, ми вибрали для дослідження автоматизованих маркет-мейкерів, таких як Uniswap ETH/USDC Pool. З моменту впровадження централізованої ліквідності на Uniswap V3 існував широко поширений аргумент: позицію ліквідності Uniswap можна розглядати як стратегію ціноутворення для опціонів пут і колл. Хоча ми не зовсім згодні з тим, що вони точно еквівалентні опціям, між ними, безсумнівно, є багато подібностей, які заслуговують на подальше дослідження.
Ми зосередимося на аналізі пулу USDC/ETH 0,05%, який є найактивнішим пулом Uniswap і тому забезпечує найсильніші ринкові сигнали. Обсяг торгів пулу за 7 днів склав 1,51 мільярда доларів США, а загальна заблокована вартість (TVL) – 260 мільйонів доларів США.
Uniswap V3 має унікальну функцію концентрації ліквідності. Постачальники ліквідності (LP) можуть вибирати ціновий діапазон і надавати ліквідність централізовано. Комісії заробляються лише тоді, коли ринок торгується в межах цього діапазону (подібно до ціни виконання), і чим вужчий діапазон, тим вищий відносний дохід від комісій. Цей метод централізованої ліквідності не тільки надає трейдерам кращий досвід торгівлі, але й підвищує ефективність використання капіталу постачальниками ліквідності.
Таким чином, можна сказати, що позиціонування капіталу LP повинно враховувати очікування щодо волатильності (спред між верхньою та нижньою межами) та очікуваний діапазон цін (вище та нижче рівня реалізації). Наша теза полягає в тому, що ми могли б отримати подібні висновки з даних ринку опціонів, припускаючи, що постачальники ліквідності активно керують своїми позиціями.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-2f074bd30e-dd1a6f-6d2ef1) Джерело: офіційний документ Uniswap
Давайте спочатку подивимося на загальну активність пулу USDC/ETH 0,05%. З різних причин ми уникатимемо використання метрики TVL для вимірювання активності пулу або відповідної пари токенів. Натомість ми представлятимемо діяльність за допомогою двох показників:
1 Щоденне карбування означає кількість позицій ліквідності, відкритих постачальниками ліквідності,
2 Щоденний об’єм спалювання являє собою кількість позицій ліквідності, закритих постачальниками ліквідності.
Судячи з цих показників, після банківської кризи в березні та підвищення рейтингу Shanghai Stock Connect у квітні ринкова активність скоротилася і залишалася відносно низькою до початку червня. Потім ми побачили сплеск нових монетних дворів і спалювання приблизно під час оголошення BlackRock ETF, а потім ще один сплеск під час розпродажу 17 серпня.
На діаграмі нижче також показано чисту зміну відкритого інтересу постачальника ліквідності, який є показником балансу між відкриттям і закриттям позицій. Ми зазначаємо, що на цей показник менше впливають ринкові тенденції, а більше окремі події, що свідчить про те, що короткострокова волатильність є ключовим фактором.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) Вивчаючи розподіл ліквідності різних цінових діапазонів у пулі Uniswap, ми виявили, що більша частина ліквідності встановлена вище поточної ціни.
Найбільш концентрована ліквідність (приблизно 30,4% капіталу) знаходиться в межах приблизно 11% цінового діапазону з очікуваними коливаннями цін від -2,7% до +8,6%. Буфер зниження ціни для рівня ліквідності 2 становить -8,5%, а буфер зростання становить +23,7%. Можна сказати, що постачальники ліквідності Uniswap висловили оптимістичні очікування щодо ETH і очікування щодо загальної висхідної тенденції ринку.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-59b7869859-dd1a6f-6d2ef1) Якщо порівняти це з ціною страйку опціону наприкінці вересня, ми побачимо подібну позитивну перспективу. 70% колл-опціонів мають ціну виконання від 1700 до 2300 доларів США, тоді як 75% опціонів пут мають ціну виконання від 1300 до 1900 доларів США. Ці рівні цін приблизно відповідають розподілу ліквідності в пулах ліквідності Uniswap.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-a0c8599c3a-dd1a6f-6d2ef1) Професійна діаграма в реальному часі
Повертаючись до пулу USDC/ETH Uniswap, ми можемо проаналізувати, як концентрація ліквідності коригувалась з часом. Теплова карта нижче показує щільність текучості, коли кольори змінюються від холодних до гарячих.
З розширенням автоматизованих стратегій LP і їх виконання постачальники ліквідності успішно забезпечували ліквідність, близьку до спотової ціни в періоди високої волатильності. 1 червня значна ліквідність була трохи вищою за ціну на той час (показана глибшою жовтою областю). Можливо, це свідчить про те, що маркет-мейкери очікують більшого прибутку від комісій у цій сфері. Ця ліквідність зберігалася до різкого обвалу в серпні, коли концентрація ліквідності була скоригована все нижче і нижче 1800 доларів США. Цей графік дає нам унікальний погляд на те, як швидко постачальники ліквідності реагують на ринкові події та коливання цін.
Також цікаво відзначити, що висока концентрація ліквідності, представлена червоною зоною, як правило, збігається з сильними рухами цін, а також розворотами трендів. Вивчаючи пул ліквідності Uniswap, ми можемо краще зрозуміти ринкові настрої та позиції, що дає нам цінну інформацію про ринок.
Підсумок ETH і висновок
Оптимізм щодо перемоги Grayscale над SEC був недовгим, оскільки вартість Ethereum впала до серпневих мінімумів за кілька днів. Триває відтік капіталу зі спотового ринку, а ліквідність на ринку деривативів продовжує знижуватися. Загалом інвестори вагаються повертатися на ринок, віддаючи перевагу переміщенню коштів вище кривої ризику.
Ми провели дослідження пулу ліквідності Uniswap, щоб спробувати визначити, чи можна отримати інформацію про ціни, подібну до інформації на ринку опціонів. Наш аналіз показує, що ліквідний капітал досить чуйно реагує на ринкові події, і можна знайти наслідки в нестабільності та цінових очікуваннях постачальників ліквідності.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Відстежуйте настрої ринку за допомогою пулів ліквідності
Автор: Дін ХАН, Аліса Кон, Glassnode; Джерело: glassnode
Резюме
Ринок цифрових активів прокидається
За останні тижні ринок цифрових активів оговтався після періоду історично помірної волатильності. Це в основному викликано такими двома ключовими подіями:
Наразі спотові ціни BTC та ETH коливаються навколо серпневих мінімумів.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) Графік у реальному часі
«Загальна реалізована вартість» є ключовим показником, який використовується для відстеження загального обсягу капіталу, що надходить у галузь. Цей показник поєднує в собі:
Можна побачити, що задовго до цих двох великих подій ринок уже увійшов у стадію відпливу капіталу на початку серпня. Протягом серпня приблизно 55 мільярдів доларів було виведено з сектору цифрових валют.
В основному це викликано відтоком BTC, ETH і стабільних монет.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма Live Workbench
В екосистемі Ethereum продуктивність індексів секторів DeFi, GameFi та Staking значно відрізняється. Кожен індекс будується на основі середньої ціни токенів «блакитних фішок», зваженої за пропозицією в галузі.
Ми бачимо, що токени DeFi та GameFi показали відносно погані результати (-17%) і (-20%) порівняно з основними токенами, тоді як токени ліквідної застави показали трохи кращі результати (-7,7%). Проте, порівняно зі зниженням у березні, квітні та червні, цього разу падіння цін не таке різке.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-8ccb848d3a-dd1a6f-6d2ef1) Live Advanced Charts
Схильність до ризику на ринку деривативів знижується
Однією з ключових подій у циклі 2021-2023 років є розвиток ринків деривативів, особливо для BTC та ETH. Те, як ринки деривативів встановлюють ціну на ці активи, може надати інформацію про ринкові настрої та позиціонування.
Загальна активність на ринку ф’ючерсів та опціонів Ethereum у 2023 році була значно нижчою за рівні 2021 та 2022 років. Середній щоденний обсяг торгів на цих двох ринках впав до 14,3 мільярда доларів на день, приблизно вдвічі від середнього обсягу за останні два роки. Цього тижня обсяги були ще нижчими – лише 8,3 мільярда доларів на день, що свідчить про те, що ліквідність продовжує витікати з простору.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма Live Workbench
Відкритий інтерес до деривативів відображає ту саму ринкову тенденцію. Після спаду ринку, спричиненого крахом FTX, на початку 2023 року відкриті інтереси почали зростати. Що стосується опціонів, пік відкритого інтересу досяг у березні під час банківської кризи, коли USDC ненадовго відірвався від 1 долара. З іншого боку, відкритий інтерес до ф’ючерсів на Ethereum також досяг максимумів приблизно під час оновлення в Шанхаї, що свідчить про те, що цей період може бути останньою хвилею масштабних спекуляцій на цьому активі.
Відтоді загальна умовна вартість активних контрактів на обох ринках залишалася відносно стабільною. Подібно до наших спостережень за ринком BTC, ринок опціонів на Ethereum наразі подібний за розміром (5,3 мільярда доларів) до ф’ючерсного ринку (4,2 мільярда доларів) і фактично зараз більший.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-62fe71e132-dd1a6f-6d2ef1) Live Advanced Charts
Ринок опціонів на Ethereum пережив значне зростання з початку року, коли обсяг торгів зріс на 256%, а щоденний обсяг торгів досяг 326 мільйонів доларів на день. Тим часом обсяг торгівлі ф’ючерсами цього року продовжував знижуватися з 20 мільярдів доларів США на день на початку січня до 8 мільярдів доларів США на день зараз. Єдине, що варто відзначити, це те, що до і після оновлення Шанхаю обсяг ф’ючерсних торгів ненадовго зріс приблизно до 30 мільярдів доларів США на день.
Враховуючи, що жоден ринок не спостерігав значних змін в обсягах торгів у серпні, це свідчить про те, що трейдери продовжують зміщувати ліквідність вище кривої ризику.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c53c94c203-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма верстака в реальному часі
Дивлячись на співвідношення «залучення/виклик», ми бачимо високий ступінь реакції на основні новинні події. Наприклад, після того, як BlackRock подав заявку на біткойн-ETF, настрої ринку стали більш оптимістичними, що призвело до зниження співвідношення Pull/Call з 0,72 до 0,40.
Однак ситуація змінилася після розпродажу 17 серпня, коли співвідношення Pull/Call зросло до 0,50, а обсяг викликів значно впав з 320 мільйонів доларів США на день до 140 мільйонів доларів США на день.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-c2fdb71d83-dd1a6f-6d2ef1) Діаграма Live Workbench
Чи є пул ліквідності ринком опціонів?
Щоб посилити наш аналіз, ми вибрали для дослідження автоматизованих маркет-мейкерів, таких як Uniswap ETH/USDC Pool. З моменту впровадження централізованої ліквідності на Uniswap V3 існував широко поширений аргумент: позицію ліквідності Uniswap можна розглядати як стратегію ціноутворення для опціонів пут і колл. Хоча ми не зовсім згодні з тим, що вони точно еквівалентні опціям, між ними, безсумнівно, є багато подібностей, які заслуговують на подальше дослідження.
Ми зосередимося на аналізі пулу USDC/ETH 0,05%, який є найактивнішим пулом Uniswap і тому забезпечує найсильніші ринкові сигнали. Обсяг торгів пулу за 7 днів склав 1,51 мільярда доларів США, а загальна заблокована вартість (TVL) – 260 мільйонів доларів США.
Uniswap V3 має унікальну функцію концентрації ліквідності. Постачальники ліквідності (LP) можуть вибирати ціновий діапазон і надавати ліквідність централізовано. Комісії заробляються лише тоді, коли ринок торгується в межах цього діапазону (подібно до ціни виконання), і чим вужчий діапазон, тим вищий відносний дохід від комісій. Цей метод централізованої ліквідності не тільки надає трейдерам кращий досвід торгівлі, але й підвищує ефективність використання капіталу постачальниками ліквідності.
Таким чином, можна сказати, що позиціонування капіталу LP повинно враховувати очікування щодо волатильності (спред між верхньою та нижньою межами) та очікуваний діапазон цін (вище та нижче рівня реалізації). Наша теза полягає в тому, що ми могли б отримати подібні висновки з даних ринку опціонів, припускаючи, що постачальники ліквідності активно керують своїми позиціями.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-2f074bd30e-dd1a6f-6d2ef1) Джерело: офіційний документ Uniswap
Давайте спочатку подивимося на загальну активність пулу USDC/ETH 0,05%. З різних причин ми уникатимемо використання метрики TVL для вимірювання активності пулу або відповідної пари токенів. Натомість ми представлятимемо діяльність за допомогою двох показників:
1 Щоденне карбування означає кількість позицій ліквідності, відкритих постачальниками ліквідності,
2 Щоденний об’єм спалювання являє собою кількість позицій ліквідності, закритих постачальниками ліквідності.
Судячи з цих показників, після банківської кризи в березні та підвищення рейтингу Shanghai Stock Connect у квітні ринкова активність скоротилася і залишалася відносно низькою до початку червня. Потім ми побачили сплеск нових монетних дворів і спалювання приблизно під час оголошення BlackRock ETF, а потім ще один сплеск під час розпродажу 17 серпня.
На діаграмі нижче також показано чисту зміну відкритого інтересу постачальника ліквідності, який є показником балансу між відкриттям і закриттям позицій. Ми зазначаємо, що на цей показник менше впливають ринкові тенденції, а більше окремі події, що свідчить про те, що короткострокова волатильність є ключовим фактором.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) Вивчаючи розподіл ліквідності різних цінових діапазонів у пулі Uniswap, ми виявили, що більша частина ліквідності встановлена вище поточної ціни.
Найбільш концентрована ліквідність (приблизно 30,4% капіталу) знаходиться в межах приблизно 11% цінового діапазону з очікуваними коливаннями цін від -2,7% до +8,6%. Буфер зниження ціни для рівня ліквідності 2 становить -8,5%, а буфер зростання становить +23,7%. Можна сказати, що постачальники ліквідності Uniswap висловили оптимістичні очікування щодо ETH і очікування щодо загальної висхідної тенденції ринку.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-59b7869859-dd1a6f-6d2ef1) Якщо порівняти це з ціною страйку опціону наприкінці вересня, ми побачимо подібну позитивну перспективу. 70% колл-опціонів мають ціну виконання від 1700 до 2300 доларів США, тоді як 75% опціонів пут мають ціну виконання від 1300 до 1900 доларів США. Ці рівні цін приблизно відповідають розподілу ліквідності в пулах ліквідності Uniswap.
! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-40baef27dd-a0c8599c3a-dd1a6f-6d2ef1) Професійна діаграма в реальному часі
Повертаючись до пулу USDC/ETH Uniswap, ми можемо проаналізувати, як концентрація ліквідності коригувалась з часом. Теплова карта нижче показує щільність текучості, коли кольори змінюються від холодних до гарячих.
З розширенням автоматизованих стратегій LP і їх виконання постачальники ліквідності успішно забезпечували ліквідність, близьку до спотової ціни в періоди високої волатильності. 1 червня значна ліквідність була трохи вищою за ціну на той час (показана глибшою жовтою областю). Можливо, це свідчить про те, що маркет-мейкери очікують більшого прибутку від комісій у цій сфері. Ця ліквідність зберігалася до різкого обвалу в серпні, коли концентрація ліквідності була скоригована все нижче і нижче 1800 доларів США. Цей графік дає нам унікальний погляд на те, як швидко постачальники ліквідності реагують на ринкові події та коливання цін.
Також цікаво відзначити, що висока концентрація ліквідності, представлена червоною зоною, як правило, збігається з сильними рухами цін, а також розворотами трендів. Вивчаючи пул ліквідності Uniswap, ми можемо краще зрозуміти ринкові настрої та позиції, що дає нам цінну інформацію про ринок.
Підсумок ETH і висновок
Оптимізм щодо перемоги Grayscale над SEC був недовгим, оскільки вартість Ethereum впала до серпневих мінімумів за кілька днів. Триває відтік капіталу зі спотового ринку, а ліквідність на ринку деривативів продовжує знижуватися. Загалом інвестори вагаються повертатися на ринок, віддаючи перевагу переміщенню коштів вище кривої ризику.
Ми провели дослідження пулу ліквідності Uniswap, щоб спробувати визначити, чи можна отримати інформацію про ціни, подібну до інформації на ринку опціонів. Наш аналіз показує, що ліквідний капітал досить чуйно реагує на ринкові події, і можна знайти наслідки в нестабільності та цінових очікуваннях постачальників ліквідності.