За останні кілька місяців у регуляторному середовищі криптовалют у Сполучених Штатах відбулися деякі позитивні зміни. Ми всі знаємо про рішення окружного суду США Південного округу Нью-Йорка у трирічному позові між Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) і Ripple Labs, постановивши, що XRP не є цінним папером. Назвемо це «позитивною» подією «чорний лебідь», якої мало хто очікував.
Криптовалюти нещодавно отримали ще одну несподівану перемогу. 29 серпня Апеляційний суд США виніс рішення на користь Grayscale у позові Grayscale проти SEC щодо її заявки на спотовий біткойн ETF, яка була відхилена минулого року. Ми вважаємо, що це значно підвищує шанси на схвалення спотових заявок на Bitcoin ETF, таких як запропоновані BlackRock, Fidelity та іншими.
Хоча США, схоже, відстають від більшої частини світу в прийнятті цифрових активів, багато країн вжили таких самих або навіть жорсткіших заходів щодо криптовалют. Але рятівна перевага Америки полягає в тому, що вона має судову систему, яка дотримується належного процесуального права, гарантуючи, що є шлях до виправлення, коли межі перетинаються.
«Відхилення пропозиції Grayscale було довільним і примхливим, оскільки Комісія не змогла пояснити своє неоднакове ставлення до подібних продуктів. Тому ми підтримуємо петицію Grayscale і скасовуємо наказ».
——Висновок суду подано окружним суддею РАО
Ми завжди наголошували на необхідності надійних систем. У нашій галузі це означає, що користувачі можуть покладатися на архітектуру на основі блокчейну для неупередженого виконання проектів. Наша здатність покладатися на судову систему США допомагає сформувати перспективне регуляторне середовище для криптовалют у майбутньому, сприяючи більшій кількості інновацій на території країни.
Ми довго обговорювали потенціал спотового Bitcoin ETF, і тепер ми бачимо проблиск надії.
Криптоіндустрія має такий самий термін погашення, як і акції
Зрілість простору цифрових активів може бути схожою на переломний момент у розвитку фондового ринку.
Токени є новою формою капіталу, і вони можуть замінити капітал у цілому поколінні компаній. Це означає, що багато компаній можуть ніколи не вийти на Нью-Йоркську фондову біржу і матимуть лише токени. Це узгодження інтересів між бізнесом і його управлінською командою, співробітниками, власниками токенів і потенційно іншими зацікавленими сторонами, унікальними для цифрових активів, такими як клієнти.
На даний момент існує приблизно 300 публічних ліквідних токенів з ринковою капіталізацією понад 100 мільйонів доларів. Очікується, що цей всесвіт, у який можна інвестувати, зростатиме разом із розширенням галузі. Все більше протоколів мають випадки використання продуктів, моделі доходу та сильні основи. Два-три роки тому таких програм, як Lido чи GMX, не існувало. На нашу думку, аналіз ідей із цього величезного всесвіту може стати важливим джерелом надлишкових прибутків, оскільки, як і на фондовому ринку, не всі акції однакові, і те саме стосується токенів.
Pantera зосереджується на пошуку протоколів, які відповідають ринку продукту, сильні команди менеджменту та шляхи до привабливої та обґрунтованої економіки підрозділу, і вважає, що це стратегія, як правило, недооцінена. Ми вважаємо, що ми знаходимося на переломній точці в цьому класі активів, де традиційні та більш фундаментальні рамки будуть застосовані до інвестицій у цифрові активи.
Багато в чому інвестування в цифрові активи схоже на головні точки перелому в розвитку фондових ринків з часом. Наприклад, інвестування фундаментальної вартості сьогодні сприймається як належне, але воно не стало популярним до 1960-х років, коли Уоррен Баффет заснував свій перший хедж-фонд. Він був першим піонером у застосуванні уроків Бенджаміна Грема на практиці, що сприяло розвитку індустрії хедж-фондів довгострокового капіталу, якою ми її знаємо сьогодні.
Інвестиції в криптовалюту також схожі на інвестиції в ринки, що розвиваються, у 2000-х роках. Він зіткнувся з критикою, подібною до критики китайського фондового ринку того часу, яка полягала в тому, що багато компаній були невеликими компаніями на нераціональному фондовому ринку, яким керували роздрібні інвестори. Ви не знаєте, чи команда менеджерів вводить в оману інвесторів чи привласнює кошти. Хоча в цьому є частка правди, існує також багато високоякісних компаній із сильними перспективами довгострокового зростання, які представляють чудові інвестиційні можливості. Якщо ви проникливий інвестор, орієнтований на фундаментальні принципи, який готовий ризикувати та докласти зусиль, щоб знайти ці чудові ідеї, ви можете досягти неймовірного успіху в інвестиціях.
Наша головна думка полягає в тому, що ціни на цифрові активи будуть дедалі більше торгуватися на основі фундаментальних показників. Ми вважаємо, що тут будуть застосовуватися ті самі правила, які діють у традиційних фінансах. Зараз існує багато протоколів із реальним доходом і відповідністю ринку продукту, які приваблюють лояльних клієнтів. Все більше інвесторів зараз застосовують традиційні системи оцінки для визначення цін на ці активи з фундаментальної точки зору.
Навіть постачальники послуг передачі даних починають нагадувати традиційний фінансовий світ. Але це не Bloomberg і M-Science, а Etherscan, Dune, Token Terminal і Artemis. Їх мета практично однакова: відстежувати ключові показники діяльності компанії, звіт про прибутки та збитки, дії та зміни керівництва тощо.
На нашу думку, у міру розвитку галузі наступний трильйон доларів, який надходитиме в цей простір, надійде від інституційних розподільників активів, які навчаються цим основним методам оцінки. Інвестуючи сьогодні за допомогою цих фреймворків, ми віримо, що знаходимося в авангарді цієї довгострокової тенденції.
Процес інвестування на основі основ
Процес інвестування цифрових активів, заснованих на фундаментальних принципах, подібний до процесу інвестування традиційних фондових активів. Це може бути приємним сюрпризом для інвесторів у традиційні класи активів і ключовою помилкою.
Першим кроком є проведення фундаментальної належної перевірки, відповідаючи на ті самі запитання, що й під час аналізу публічних акцій. Чи підходить товарний ринок? Що таке загальний адресний ринок (TAM)? Що таке структура ринку? Хто такі конкуренти і що їх відрізняє?
Далі – якість бізнесу. Чи існують перешкоди для конкуренції в цьому бізнесі? Чи має це цінову силу? Хто їхні клієнти? Вони лояльні чи швидко рухаються далі?
Економіка одиниці виробництва та отримання вартості також дуже важливі. Незважаючи на те, що ми є довгостроковими інвесторами, зрештою готівка має вирішальне значення, і ми хочемо інвестувати в сталий бізнес, який може зрештою повернути капітал своїм власникам токенів. Це вимагає стійкої прибуткової економіки одиниці та захоплення вартості.
Наступним рівнем нашого процесу належної обачності є дослідження управлінської команди. Нам важливий досвід роботи управлінської команди, її послужний список, система стимулів, а також її стратегія та дорожня карта продукту. Який їхній маркетинговий план? Яких стратегічних партнерів вони мають і яка стратегія дистрибуції?
Збір усієї цієї фундаментальної інформації про належну обачність є першим кроком у кожній інвестиційній можливості. Кульмінацією цього є створення фінансових моделей та інвестиційних меморандумів щодо наших основних холдингів.
Другим кроком є перетворення цієї інформації на вибір активів і формування портфеля. Для багатьох наших позицій у нас є багаторічна тритаблична модель зі структурою капіталу та прогнозами. Моделі, які ми створюємо, і записки, які ми пишемо, є основою нашої процесно-орієнтованої інвестиційної структури, яка дає нам знання та передбачення для вибору інвестиційних можливостей і розміру позицій на основі каталізаторів шляху подій, ризику/прибутку та оцінки.
Третім кроком після прийняття інвестиційного рішення є постійний моніторинг наших інвестицій. У нас є систематичний процес збору та аналізу даних для відстеження ключових показників ефективності. Наприклад, для Uniswap, децентралізованої біржі, у яку ми інвестуємо, ми активно збираємо дані в ланцюжку в нашому сховищі даних, щоб відстежувати обсяги торгів Uniswap та її конкурентів.
Окрім моніторингу цих ключових показників ефективності, ми прагнемо підтримувати діалог із командами керівництва цих угод. Ми вважаємо, що важливо проводити оперативні розмови з керівництвом, їхніми клієнтами та різними конкурентами. Як визнаний інвестор у цьому просторі, ми також можемо використовувати ширшу мережу Pantera та зв’язки з громадою. Ми вважаємо себе партнером і прагнемо сприяти розвитку цих протоколів, допомагаючи управлінським командам у таких сферах, як звітність, розподіл капіталу або передовий досвід управління.
Практика інвестування на основі основ: Arbitrum
Основна критика Ethereum полягає в тому, що в періоди підвищеної активності проведення транзакцій на базовому рівні може стати повільним і дорогим. Хоча дорожня карта для створення масштабованої платформи була суперечливою, рішення другого рівня, такі як Arbitrum, стають життєздатними рішеннями.
Основна ціннісна пропозиція Arbitrum проста: швидші та дешевші транзакції. Це в 40 разів швидше і в 20 разів дешевше, ніж торгівля на Ethereum, але при цьому можна розгортати ті самі програми та мати таку ж безпеку, що й торгівля на Ethereum. У результаті Arbitrum знайшов придатність продукту для ринку та значно зростає як в абсолютному вираженні, так і відносно своїх аналогів.
Для фундаментальних інвесторів, які шукають докази зростання з фундаментальною тягою, Arbitrum займе вище місце в цьому списку. Це одне з найшвидше зростаючих рішень другого рівня на Ethereum і захопило значну частку біржового ринку за останній рік.
Щоб заглибитися в останній пункт, Arbitrum була однією з небагатьох мереж, яка показала зростання обсягів на всьому ринку зі зниженням, тоді як загальне використання було відносно слабким. Насправді, якщо ви подивіться на дані окремо, ви побачите, що в Ethereum та всіх інших його рішеннях другого рівня Arbitrum фактично зробив 100% зростання екосистеми Ethereum цього року. Arbitrum має величезну присутність в екосистемі Ethereum, а сам Ethereum має величезну присутність у загальному просторі криптовалют.
Мережа Arbitrum перебуває в доброму циклі. Виходячи з наших польових досліджень, розробників приваблює зростаюче використання та база користувачів Arbitrum. Це позитивний мережевий цикл: більше користувачів означає, що більше розробників зацікавлені у створенні нових програм на Arbitrum, що, у свою чергу, приваблює більше користувачів. Але як інвестори фундаментальної цінності, ми повинні запитати себе, чи все це має значення, якщо немає способу монетизувати цю діяльність, чи не так?
Відповідаючи на це запитання, ми вважаємо, що це хороша фундаментальна інвестиційна можливість: Arbitrum — це прибутковий протокол із кількома майбутніми потенційними каталізаторами.
У цьому просторі багато звичайних інвесторів можуть не знати, що насправді існують деякі протоколи, які можуть приносити прибуток. Arbitrum генерує дохід, стягуючи комісію за транзакції у своїй мережі, групуючи ці транзакції, а потім сплачуючи базовому рівню Ethereum за проведення цих масових транзакцій. Коли користувач витрачає 20 центів на транзакцію, Arbitrum стягує цю комісію. Потім вони об’єднують ці транзакції у великі пакети та публікують ці транзакції на першому рівні Ethereum, сплачуючи комісію приблизно 10 центів за транзакцію. Ця проста математика означає, що Arbitrum отримує приблизно 10 центів валового прибутку за угоду.
Ми знайшли протокол, який придатний для ринку продукту та має прийнятну одиничну економіку, що зрештою змушує нас вважати, що його оцінка надійна.
Зростання ключових операційних показників Arbitrum
Ось кілька діаграм, які ілюструють деякі основи.
З моменту його запуску кількість активних користувачів постійно зростала, з майже 90 мільйонами транзакцій на квартал. Дохід у другому кварталі склав 23 мільйони доларів, а валовий прибуток сягнув майже 5 мільйонів доларів у другому кварталі в річному вирахуванні до 20 мільйонів доларів. Це ключові показники ефективності, які ми можемо відстежувати та перевіряти на блокчейні щодня, щоб контролювати, чи відповідає Arbitrum нашій інвестиційній тези та фінансовим прогнозам.
В даний час середня кількість користувачів на місяць становить приблизно 2,5 мільйона, кожна особа проводить в середньому 11 транзакцій на місяць, а кількість транзакцій на рік становить приблизно 350 мільйонів. Виходячи з цих цифр, Arbitrum має прибуток майже в 100 мільйонів доларів США, генеруючи нормалізований валовий прибуток приблизно в 50 мільйонів доларів. Раптом це стало дуже цікавим бізнесом.
Що стосується каталізаторів і того, що робить їх своєчасними інвестиціями, ключовою частиною нашого дослідницького процесу є відстеження всієї дорожньої карти технології Ethereum. Наступним важливим кроком є оновлення під назвою EIP-4844, яке ефективно зменшить витрати на транзакції для згорнутих пакетів, таких як Arbitrum. Основні витрати Arbitrum, 10 центів за транзакцію, можуть бути зменшені на 90% до 1 цента за транзакцію. У цей момент Arbitrum матиме два варіанти. Вони можуть передати цю економію безпосередньо користувачам, ще більше прискорюючи впровадження, або вони можуть зберегти цю економію як прибуток або поєднати те й інше. У будь-якому випадку, ми передбачаємо, що це стане значним каталізатором збільшення використання Arbitrum і прибутковості.
У базовому інвестуванні зосередження на оцінці є важливою частиною. Поточна ринкова капіталізація Arbitrum становить 5 мільярдів доларів, виходячи з акцій в обігу. На нашу думку, це досить привабливо порівняно з низкою інших протоколів рівня 1 і рівня 2, які мають подібну ринкову капіталізацію, але лише незначну частину використання, доходу та прибутку.
Щоб поставити цю оцінку в контекст зростання, ми вважаємо, що протягом наступного року обсяг транзакцій Arbitrum може зрости до понад 1 мільярда транзакцій на рік із прибутком 10 центів на транзакцію. Це означає прибуток у розмірі приблизно 100 мільйонів доларів США, що передбачає оцінку приблизно в 50 разів більшу за прогнозований прибуток за ринкової капіталізації в 5 мільярдів доларів. Це виглядає дорого в абсолютному вираженні, але, на нашу думку, це розумно для активу, який все ще зростає тризначним числом. Порівняно з реальними оцінками бізнесу, якщо ви подивитеся на такі популярні компанії програмного забезпечення, як Shopify, ServiceNow або CrowdStrike, темпи зростання їхнього доходу виражаються двозначними цифрами, їхні середні торгові мультиплікатори становлять близько 50 разів, а темпи зростання є набагато повільнішими, ніж що Arbitrum.
Arbitrum — це протокол, який відповідає ринку продукту, дуже швидко розвивається (як в абсолютному вираженні, так і відносно галузі), явно прибутковий і порівняно з його власним зростанням, іншими активами в криптовалюті та іншими активами в традиційних фінансах, його оцінка розумна . Ми продовжуємо уважно стежити за цими основами в надії, що наша теза підтвердиться.
Фоновий каталізатор
На горизонті є кілька основних фонових каталізаторів, які можуть мати значний вплив на ринок цифрових активів.
Незважаючи на те, що інституційний інвестиційний інтерес знизився протягом минулого року, ми стежимо за майбутніми подіями, які можуть знову викликати інтерес серед інвесторів. Крім того, це потенційне схвалення спотового Bitcoin ETF. Зокрема, подача BlackRock є важливою подією з двох причин. По-перше, як найбільший у світі керуючий активами, BlackRock підлягає ретельному контролю та приймає рішення лише після ретельного обмірковування. Навіть в умовах регуляторного туману та поточної ринкової ситуації BlackRock вирішила продовжувати збільшувати свої інвестиції в індустрію цифрових активів. Ми вважаємо, що це надсилає інвесторам сигнал про те, що криптовалюти є законним класом активів із тривалим майбутнім. По-друге, ми вважаємо, що ETF збільшать ризик і попит на цей клас активів швидше, ніж більшість очікує. Остання новина полягає в тому, що Апеляційний суд США став на бік Grayscale у його позові проти SEC за відхилення його заявки спотового біткойн ETF минулого року. Ми вважаємо, що це значно підвищує шанси на схвалення спотових заявок на біткойн ETF від таких компаній, як BlackRock, Fidelity та інших, можливо, вже в середині жовтня.
Незважаючи на те, що нормативне середовище починає ставати чіткішим, це все ще може бути найбільшим фактором, що стримує ринок, особливо щодо цін на токени з довгим хвостом. Певною мірою суди почали боротися проти дій SEC з «виконавчого нагляду», що виглядає як відсіч SEC. На додаток до новин про Grayscale Spot Bitcoin ETF, суд став на бік Ripple у справі проти SEC, інтерпретуючи цифровий актив не як цінний папір у позитивному світлі. Це важлива подія, оскільки вона показує, що регулювання цифрових активів може і повинно бути більш тонким. Чіткість нормативної бази важлива як для захисту споживачів, так і для підприємців, яким потрібна правильна структура та вказівки, щоб почуватися впевнено, створюючи нові програми та запускаючи інновації.
Нарешті, криптовалюти перебувають у тому, що ми називаємо моментом «підключення до широкосмугового зв’язку». У попередніх листах ми вже згадували, що криптовалюти перебувають на такому ж етапі, як Інтернет 20 років тому. Рішення для масштабування Ethereum, такі як Arbitrum або Optimism, досягають величезного прогресу, і ми бачимо збільшення швидкості транзакцій, зниження витрат і супутнє збільшення можливостей. Подібно до того, як ми не могли уявити, скільки нових інтернет-бізнесів було створено після того, як Інтернет перейшов від комутованого доступу до широкосмугового, ми думаємо, що те саме станеться з криптовалютами. На нашу думку, ми ще не побачили широкого впровадження нових варіантів використання, що стало можливим завдяки цій масивній інфраструктурі блокчейну та покращенню швидкості.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Як оцінити крипторинок через основи та макросередовище?
Оригінальний автор: Космо Цзян, Ерік Лоу Оригінальний збірник: Shenchao TechFlow
За останні кілька місяців у регуляторному середовищі криптовалют у Сполучених Штатах відбулися деякі позитивні зміни. Ми всі знаємо про рішення окружного суду США Південного округу Нью-Йорка у трирічному позові між Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) і Ripple Labs, постановивши, що XRP не є цінним папером. Назвемо це «позитивною» подією «чорний лебідь», якої мало хто очікував.
Криптовалюти нещодавно отримали ще одну несподівану перемогу. 29 серпня Апеляційний суд США виніс рішення на користь Grayscale у позові Grayscale проти SEC щодо її заявки на спотовий біткойн ETF, яка була відхилена минулого року. Ми вважаємо, що це значно підвищує шанси на схвалення спотових заявок на Bitcoin ETF, таких як запропоновані BlackRock, Fidelity та іншими.
Хоча США, схоже, відстають від більшої частини світу в прийнятті цифрових активів, багато країн вжили таких самих або навіть жорсткіших заходів щодо криптовалют. Але рятівна перевага Америки полягає в тому, що вона має судову систему, яка дотримується належного процесуального права, гарантуючи, що є шлях до виправлення, коли межі перетинаються.
«Відхилення пропозиції Grayscale було довільним і примхливим, оскільки Комісія не змогла пояснити своє неоднакове ставлення до подібних продуктів. Тому ми підтримуємо петицію Grayscale і скасовуємо наказ».
——Висновок суду подано окружним суддею РАО
Ми завжди наголошували на необхідності надійних систем. У нашій галузі це означає, що користувачі можуть покладатися на архітектуру на основі блокчейну для неупередженого виконання проектів. Наша здатність покладатися на судову систему США допомагає сформувати перспективне регуляторне середовище для криптовалют у майбутньому, сприяючи більшій кількості інновацій на території країни.
Ми довго обговорювали потенціал спотового Bitcoin ETF, і тепер ми бачимо проблиск надії.
Криптоіндустрія має такий самий термін погашення, як і акції
Зрілість простору цифрових активів може бути схожою на переломний момент у розвитку фондового ринку.
Токени є новою формою капіталу, і вони можуть замінити капітал у цілому поколінні компаній. Це означає, що багато компаній можуть ніколи не вийти на Нью-Йоркську фондову біржу і матимуть лише токени. Це узгодження інтересів між бізнесом і його управлінською командою, співробітниками, власниками токенів і потенційно іншими зацікавленими сторонами, унікальними для цифрових активів, такими як клієнти.
На даний момент існує приблизно 300 публічних ліквідних токенів з ринковою капіталізацією понад 100 мільйонів доларів. Очікується, що цей всесвіт, у який можна інвестувати, зростатиме разом із розширенням галузі. Все більше протоколів мають випадки використання продуктів, моделі доходу та сильні основи. Два-три роки тому таких програм, як Lido чи GMX, не існувало. На нашу думку, аналіз ідей із цього величезного всесвіту може стати важливим джерелом надлишкових прибутків, оскільки, як і на фондовому ринку, не всі акції однакові, і те саме стосується токенів.
Pantera зосереджується на пошуку протоколів, які відповідають ринку продукту, сильні команди менеджменту та шляхи до привабливої та обґрунтованої економіки підрозділу, і вважає, що це стратегія, як правило, недооцінена. Ми вважаємо, що ми знаходимося на переломній точці в цьому класі активів, де традиційні та більш фундаментальні рамки будуть застосовані до інвестицій у цифрові активи.
Багато в чому інвестування в цифрові активи схоже на головні точки перелому в розвитку фондових ринків з часом. Наприклад, інвестування фундаментальної вартості сьогодні сприймається як належне, але воно не стало популярним до 1960-х років, коли Уоррен Баффет заснував свій перший хедж-фонд. Він був першим піонером у застосуванні уроків Бенджаміна Грема на практиці, що сприяло розвитку індустрії хедж-фондів довгострокового капіталу, якою ми її знаємо сьогодні.
Інвестиції в криптовалюту також схожі на інвестиції в ринки, що розвиваються, у 2000-х роках. Він зіткнувся з критикою, подібною до критики китайського фондового ринку того часу, яка полягала в тому, що багато компаній були невеликими компаніями на нераціональному фондовому ринку, яким керували роздрібні інвестори. Ви не знаєте, чи команда менеджерів вводить в оману інвесторів чи привласнює кошти. Хоча в цьому є частка правди, існує також багато високоякісних компаній із сильними перспективами довгострокового зростання, які представляють чудові інвестиційні можливості. Якщо ви проникливий інвестор, орієнтований на фундаментальні принципи, який готовий ризикувати та докласти зусиль, щоб знайти ці чудові ідеї, ви можете досягти неймовірного успіху в інвестиціях.
Наша головна думка полягає в тому, що ціни на цифрові активи будуть дедалі більше торгуватися на основі фундаментальних показників. Ми вважаємо, що тут будуть застосовуватися ті самі правила, які діють у традиційних фінансах. Зараз існує багато протоколів із реальним доходом і відповідністю ринку продукту, які приваблюють лояльних клієнтів. Все більше інвесторів зараз застосовують традиційні системи оцінки для визначення цін на ці активи з фундаментальної точки зору.
Навіть постачальники послуг передачі даних починають нагадувати традиційний фінансовий світ. Але це не Bloomberg і M-Science, а Etherscan, Dune, Token Terminal і Artemis. Їх мета практично однакова: відстежувати ключові показники діяльності компанії, звіт про прибутки та збитки, дії та зміни керівництва тощо.
На нашу думку, у міру розвитку галузі наступний трильйон доларів, який надходитиме в цей простір, надійде від інституційних розподільників активів, які навчаються цим основним методам оцінки. Інвестуючи сьогодні за допомогою цих фреймворків, ми віримо, що знаходимося в авангарді цієї довгострокової тенденції.
Процес інвестування на основі основ
Процес інвестування цифрових активів, заснованих на фундаментальних принципах, подібний до процесу інвестування традиційних фондових активів. Це може бути приємним сюрпризом для інвесторів у традиційні класи активів і ключовою помилкою.
Першим кроком є проведення фундаментальної належної перевірки, відповідаючи на ті самі запитання, що й під час аналізу публічних акцій. Чи підходить товарний ринок? Що таке загальний адресний ринок (TAM)? Що таке структура ринку? Хто такі конкуренти і що їх відрізняє?
Далі – якість бізнесу. Чи існують перешкоди для конкуренції в цьому бізнесі? Чи має це цінову силу? Хто їхні клієнти? Вони лояльні чи швидко рухаються далі?
Економіка одиниці виробництва та отримання вартості також дуже важливі. Незважаючи на те, що ми є довгостроковими інвесторами, зрештою готівка має вирішальне значення, і ми хочемо інвестувати в сталий бізнес, який може зрештою повернути капітал своїм власникам токенів. Це вимагає стійкої прибуткової економіки одиниці та захоплення вартості.
Наступним рівнем нашого процесу належної обачності є дослідження управлінської команди. Нам важливий досвід роботи управлінської команди, її послужний список, система стимулів, а також її стратегія та дорожня карта продукту. Який їхній маркетинговий план? Яких стратегічних партнерів вони мають і яка стратегія дистрибуції?
Збір усієї цієї фундаментальної інформації про належну обачність є першим кроком у кожній інвестиційній можливості. Кульмінацією цього є створення фінансових моделей та інвестиційних меморандумів щодо наших основних холдингів.
Другим кроком є перетворення цієї інформації на вибір активів і формування портфеля. Для багатьох наших позицій у нас є багаторічна тритаблична модель зі структурою капіталу та прогнозами. Моделі, які ми створюємо, і записки, які ми пишемо, є основою нашої процесно-орієнтованої інвестиційної структури, яка дає нам знання та передбачення для вибору інвестиційних можливостей і розміру позицій на основі каталізаторів шляху подій, ризику/прибутку та оцінки.
Третім кроком після прийняття інвестиційного рішення є постійний моніторинг наших інвестицій. У нас є систематичний процес збору та аналізу даних для відстеження ключових показників ефективності. Наприклад, для Uniswap, децентралізованої біржі, у яку ми інвестуємо, ми активно збираємо дані в ланцюжку в нашому сховищі даних, щоб відстежувати обсяги торгів Uniswap та її конкурентів.
Окрім моніторингу цих ключових показників ефективності, ми прагнемо підтримувати діалог із командами керівництва цих угод. Ми вважаємо, що важливо проводити оперативні розмови з керівництвом, їхніми клієнтами та різними конкурентами. Як визнаний інвестор у цьому просторі, ми також можемо використовувати ширшу мережу Pantera та зв’язки з громадою. Ми вважаємо себе партнером і прагнемо сприяти розвитку цих протоколів, допомагаючи управлінським командам у таких сферах, як звітність, розподіл капіталу або передовий досвід управління.
Практика інвестування на основі основ: Arbitrum
Основна критика Ethereum полягає в тому, що в періоди підвищеної активності проведення транзакцій на базовому рівні може стати повільним і дорогим. Хоча дорожня карта для створення масштабованої платформи була суперечливою, рішення другого рівня, такі як Arbitrum, стають життєздатними рішеннями.
Основна ціннісна пропозиція Arbitrum проста: швидші та дешевші транзакції. Це в 40 разів швидше і в 20 разів дешевше, ніж торгівля на Ethereum, але при цьому можна розгортати ті самі програми та мати таку ж безпеку, що й торгівля на Ethereum. У результаті Arbitrum знайшов придатність продукту для ринку та значно зростає як в абсолютному вираженні, так і відносно своїх аналогів.
Для фундаментальних інвесторів, які шукають докази зростання з фундаментальною тягою, Arbitrum займе вище місце в цьому списку. Це одне з найшвидше зростаючих рішень другого рівня на Ethereum і захопило значну частку біржового ринку за останній рік.
Щоб заглибитися в останній пункт, Arbitrum була однією з небагатьох мереж, яка показала зростання обсягів на всьому ринку зі зниженням, тоді як загальне використання було відносно слабким. Насправді, якщо ви подивіться на дані окремо, ви побачите, що в Ethereum та всіх інших його рішеннях другого рівня Arbitrum фактично зробив 100% зростання екосистеми Ethereum цього року. Arbitrum має величезну присутність в екосистемі Ethereum, а сам Ethereum має величезну присутність у загальному просторі криптовалют.
Мережа Arbitrum перебуває в доброму циклі. Виходячи з наших польових досліджень, розробників приваблює зростаюче використання та база користувачів Arbitrum. Це позитивний мережевий цикл: більше користувачів означає, що більше розробників зацікавлені у створенні нових програм на Arbitrum, що, у свою чергу, приваблює більше користувачів. Але як інвестори фундаментальної цінності, ми повинні запитати себе, чи все це має значення, якщо немає способу монетизувати цю діяльність, чи не так?
Відповідаючи на це запитання, ми вважаємо, що це хороша фундаментальна інвестиційна можливість: Arbitrum — це прибутковий протокол із кількома майбутніми потенційними каталізаторами.
У цьому просторі багато звичайних інвесторів можуть не знати, що насправді існують деякі протоколи, які можуть приносити прибуток. Arbitrum генерує дохід, стягуючи комісію за транзакції у своїй мережі, групуючи ці транзакції, а потім сплачуючи базовому рівню Ethereum за проведення цих масових транзакцій. Коли користувач витрачає 20 центів на транзакцію, Arbitrum стягує цю комісію. Потім вони об’єднують ці транзакції у великі пакети та публікують ці транзакції на першому рівні Ethereum, сплачуючи комісію приблизно 10 центів за транзакцію. Ця проста математика означає, що Arbitrum отримує приблизно 10 центів валового прибутку за угоду.
Ми знайшли протокол, який придатний для ринку продукту та має прийнятну одиничну економіку, що зрештою змушує нас вважати, що його оцінка надійна.
Зростання ключових операційних показників Arbitrum
Ось кілька діаграм, які ілюструють деякі основи.
З моменту його запуску кількість активних користувачів постійно зростала, з майже 90 мільйонами транзакцій на квартал. Дохід у другому кварталі склав 23 мільйони доларів, а валовий прибуток сягнув майже 5 мільйонів доларів у другому кварталі в річному вирахуванні до 20 мільйонів доларів. Це ключові показники ефективності, які ми можемо відстежувати та перевіряти на блокчейні щодня, щоб контролювати, чи відповідає Arbitrum нашій інвестиційній тези та фінансовим прогнозам.
В даний час середня кількість користувачів на місяць становить приблизно 2,5 мільйона, кожна особа проводить в середньому 11 транзакцій на місяць, а кількість транзакцій на рік становить приблизно 350 мільйонів. Виходячи з цих цифр, Arbitrum має прибуток майже в 100 мільйонів доларів США, генеруючи нормалізований валовий прибуток приблизно в 50 мільйонів доларів. Раптом це стало дуже цікавим бізнесом.
Що стосується каталізаторів і того, що робить їх своєчасними інвестиціями, ключовою частиною нашого дослідницького процесу є відстеження всієї дорожньої карти технології Ethereum. Наступним важливим кроком є оновлення під назвою EIP-4844, яке ефективно зменшить витрати на транзакції для згорнутих пакетів, таких як Arbitrum. Основні витрати Arbitrum, 10 центів за транзакцію, можуть бути зменшені на 90% до 1 цента за транзакцію. У цей момент Arbitrum матиме два варіанти. Вони можуть передати цю економію безпосередньо користувачам, ще більше прискорюючи впровадження, або вони можуть зберегти цю економію як прибуток або поєднати те й інше. У будь-якому випадку, ми передбачаємо, що це стане значним каталізатором збільшення використання Arbitrum і прибутковості.
У базовому інвестуванні зосередження на оцінці є важливою частиною. Поточна ринкова капіталізація Arbitrum становить 5 мільярдів доларів, виходячи з акцій в обігу. На нашу думку, це досить привабливо порівняно з низкою інших протоколів рівня 1 і рівня 2, які мають подібну ринкову капіталізацію, але лише незначну частину використання, доходу та прибутку.
Щоб поставити цю оцінку в контекст зростання, ми вважаємо, що протягом наступного року обсяг транзакцій Arbitrum може зрости до понад 1 мільярда транзакцій на рік із прибутком 10 центів на транзакцію. Це означає прибуток у розмірі приблизно 100 мільйонів доларів США, що передбачає оцінку приблизно в 50 разів більшу за прогнозований прибуток за ринкової капіталізації в 5 мільярдів доларів. Це виглядає дорого в абсолютному вираженні, але, на нашу думку, це розумно для активу, який все ще зростає тризначним числом. Порівняно з реальними оцінками бізнесу, якщо ви подивитеся на такі популярні компанії програмного забезпечення, як Shopify, ServiceNow або CrowdStrike, темпи зростання їхнього доходу виражаються двозначними цифрами, їхні середні торгові мультиплікатори становлять близько 50 разів, а темпи зростання є набагато повільнішими, ніж що Arbitrum.
Arbitrum — це протокол, який відповідає ринку продукту, дуже швидко розвивається (як в абсолютному вираженні, так і відносно галузі), явно прибутковий і порівняно з його власним зростанням, іншими активами в криптовалюті та іншими активами в традиційних фінансах, його оцінка розумна . Ми продовжуємо уважно стежити за цими основами в надії, що наша теза підтвердиться.
Фоновий каталізатор
На горизонті є кілька основних фонових каталізаторів, які можуть мати значний вплив на ринок цифрових активів.
Незважаючи на те, що інституційний інвестиційний інтерес знизився протягом минулого року, ми стежимо за майбутніми подіями, які можуть знову викликати інтерес серед інвесторів. Крім того, це потенційне схвалення спотового Bitcoin ETF. Зокрема, подача BlackRock є важливою подією з двох причин. По-перше, як найбільший у світі керуючий активами, BlackRock підлягає ретельному контролю та приймає рішення лише після ретельного обмірковування. Навіть в умовах регуляторного туману та поточної ринкової ситуації BlackRock вирішила продовжувати збільшувати свої інвестиції в індустрію цифрових активів. Ми вважаємо, що це надсилає інвесторам сигнал про те, що криптовалюти є законним класом активів із тривалим майбутнім. По-друге, ми вважаємо, що ETF збільшать ризик і попит на цей клас активів швидше, ніж більшість очікує. Остання новина полягає в тому, що Апеляційний суд США став на бік Grayscale у його позові проти SEC за відхилення його заявки спотового біткойн ETF минулого року. Ми вважаємо, що це значно підвищує шанси на схвалення спотових заявок на біткойн ETF від таких компаній, як BlackRock, Fidelity та інших, можливо, вже в середині жовтня.
Незважаючи на те, що нормативне середовище починає ставати чіткішим, це все ще може бути найбільшим фактором, що стримує ринок, особливо щодо цін на токени з довгим хвостом. Певною мірою суди почали боротися проти дій SEC з «виконавчого нагляду», що виглядає як відсіч SEC. На додаток до новин про Grayscale Spot Bitcoin ETF, суд став на бік Ripple у справі проти SEC, інтерпретуючи цифровий актив не як цінний папір у позитивному світлі. Це важлива подія, оскільки вона показує, що регулювання цифрових активів може і повинно бути більш тонким. Чіткість нормативної бази важлива як для захисту споживачів, так і для підприємців, яким потрібна правильна структура та вказівки, щоб почуватися впевнено, створюючи нові програми та запускаючи інновації.
Нарешті, криптовалюти перебувають у тому, що ми називаємо моментом «підключення до широкосмугового зв’язку». У попередніх листах ми вже згадували, що криптовалюти перебувають на такому ж етапі, як Інтернет 20 років тому. Рішення для масштабування Ethereum, такі як Arbitrum або Optimism, досягають величезного прогресу, і ми бачимо збільшення швидкості транзакцій, зниження витрат і супутнє збільшення можливостей. Подібно до того, як ми не могли уявити, скільки нових інтернет-бізнесів було створено після того, як Інтернет перейшов від комутованого доступу до широкосмугового, ми думаємо, що те саме станеться з криптовалютами. На нашу думку, ми ще не побачили широкого впровадження нових варіантів використання, що стало можливим завдяки цій масивній інфраструктурі блокчейну та покращенню швидкості.