TL;DR

• Ethereum hiện đang dẫn đầu thị trường RWA, được hỗ trợ bởi lợi thế tiên phong, các thí nghiệm tổ chức trong quá khứ, thanh khoản sâu trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung.
• Tuy nhiên, các blockchain đa dụng với giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cùng với các chuỗi chuyên biệt RWA được thiết kế cho sự tuân thủ quy định, đang giải quyết những hạn chế của Ethereum về chi phí và hiệu suất. Những nền tảng mới nổi này đang định vị mình như cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp hoặc khả năng mở rộng kỹ thuật vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ được tích hợp sẵn.
• Giai đoạn tiếp theo của sự phát triển RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: khả năng tương thích quy định trên chuỗi, một hệ sinh thái dịch vụ xây dựng quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản có ý nghĩa trên chuỗi.

1. Thị trường RWA đang phát triển ở đâu hôm nay?

Việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như BCG đã công bố những dự đoán thị trường rộng rãi, và Tiger Research đã thực hiện nghiên cứu sâu vềphân tích của các thị trường mới nổi như Indonesia—nhấn mạnh tầm quan trọng ngày càng tăng của ngành.

Vậy, RWA thực sự là gì? Chúng đề cập đến các tài sản hữu hình—như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa—được chuyển đổi thành các token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này yêu cầu một hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là hạ tầng hàng đầu hỗ trợ các giao dịch này.

Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research

Mặc dù có sự cạnh tranh ngày càng tăng, Ethereum vẫn duy trì vị thế thống trị của mình trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên biệt đã xuất hiện, và các nền tảng như Solana, đã được thiết lập vững chắc trong không gian DeFi, đang mở rộng sang RWA. Tuy nhiên, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% hoạt động trên thị trường, nhấn mạnh sức mạnh của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố chính đứng sau sự thống trị hiện tại của Ethereum trên thị trường RWA và khám phá các điều kiện đang phát triển có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum vẫn duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi Thế Người Đi Đầu và Niềm Tin Của Các Tổ Chức

Có những lý do rõ ràng tại sao Ethereum đã trở thành nền tảng mặc định cho việc token hóa tổ chức. Nó là nền tảng đầu tiên giới thiệu hợp đồng thông minh và đã chủ động chuẩn bị cho thị trường RWA.

Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển rất năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng, chẳng hạn như ERC-1400 và ERC-3643, trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này đã cung cấp cơ sở kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Kết quả là, nhiều tổ chức bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các lựa chọn thay thế. Một số sáng kiến nổi bật trong cuối những năm 2010 đã giúp xác nhận vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Quorum của JPMorgan và JPM Coin (2016–2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, JPMorgan đã phát triển Quorum, một nhánh quyền hạn của Ethereum. Việc ra mắt JPM Coin cho các giao dịch liên ngân hàng đã chứng minh rằng kiến trúc của Ethereum - ngay cả ở dạng riêng tư - có thể đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.
• Phát hành trái phiếu của Société Générale (2019): SocGen FORGE đã phát hành 100 triệu euro trái phiếu đảm bảo trên mạng chính công khai Ethereum. Điều này cho thấy rằng các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên một blockchain công khai trong khi giảm thiểu sự tham gia của trung gian.
• Trái phiếu kỹ thuật số Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (2021): Trong sự hợp tác với Goldman Sachs, Santander và Société Générale, EIB đã phát hành một trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng một đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do Ngân hàng Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong các thị trường vốn được tích hợp hoàn toàn.

Các trường hợp thí điểm thành công này đã củng cố độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, niềm tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được chứng minh và các tham chiếu từ các đối thủ cạnh tranh đã được quản lý khác. Hồ sơ hoạt động của Ethereum tiếp tục thu hút sự quan tâm, tạo ra một chu trình gia tăng mức độ chấp nhận.

Nguồn: Securitize

Ví dụ, vào năm 2018, Securitize thông báo trong chính thức tài liệu rằng nó sẽ xây dựng các công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Sáng kiến này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt cuối cùng của BlackRock’s BUIDL, quỹ token hóa lớn nhất hiện nay được phát hành trên Ethereum.

2.2. Nền tảng nơi dòng vốn thực chảy

Một lý do chính khác cho sự thống trị liên tục của Ethereum trên thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc mã hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động cần có vốn có thể đầu tư và giao dịch những tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum nổi bật như nền tảng duy nhất có tính thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.

Nguồn: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Điều này rõ ràng trong các nền tảng như Ondo, Spark, và Ethena, tất cả đều nắm giữ một lượng lớn quỹ BUIDL được token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ sinh lợi bằng đô la tổng hợp.

• Ondo Finance đã tích lũy hơn 600 triệu đô la Mỹ trong tổng giá trị bị khóa (TVL) thông qua các sản phẩm được hỗ trợ bởi kho bạc của mình, USDY và OUSG.
• Spark Protocol, tận dụng thanh khoản DAI từ MakerDAO, đã mua trái phiếu chính phủ thực tế trị giá hơn 2.4 tỷ đô la.
• Ethena đã xây dựng một cơ sở hạ tầng lợi suất không ngân hàng trên Ethereum bằng cách sử dụng các stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe, thu hút cả nhu cầu từ tổ chức và thanh khoản DeFi.

Các ví dụ này cho thấy rằng Ethereum không chỉ đơn thuần là một nền tảng cho việc token hóa tài sản. Nó cung cấp một cơ sở thanh khoản vững chắc cho phép đầu tư thực sự và quản lý tài sản. Ngược lại, nhiều nền tảng RWA mới nổi gặp khó khăn trong việc thu hút dòng vốn hoặc hoạt động thị trường thứ cấp ngoài giai đoạn phát hành token ban đầu.

Lý do cho sự khác biệt này là rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này tạo ra một môi trường tài chính toàn diện nơi phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.

Kết quả là, Ethereum hoạt động như một môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được mã hóa thành hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó một lợi thế cấu trúc vượt xa thị phần đơn giản.

2.3. Tin cậy thông qua phi tập trung

Sự phân quyền đóng một vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc token hóa tài sản thực tế liên quan đến việc chuyển nhượng quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào một hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, các mối quan tâm của các tổ chức xoay quanh tính đáng tin cậy và sự minh bạch của hệ thống. Đây là lúc kiến trúc phân quyền của Ethereum mang lại lợi thế rõ rệt.

Ethereum hoạt động như một blockchain công khai được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút độc lập trên toàn thế giới. Mạng lưới mở cho bất kỳ ai, và các thay đổi được xác định thông qua sự đồng thuận của người tham gia thay vì kiểm soát tập trung. Kết quả là, nó tránh được các điểm thất bại đơn lẻ, đảm bảo khả năng phục hồi trước các cuộc tấn công và kiểm duyệt, và duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Các giao dịch được ghi lại trên một sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh cho phép các giao dịch không cần tin cậy mà không có trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia vào hoạt động tài chính mà không cần sự chấp thuận từ trung tâm.

Những thuộc tính này—minh bạch, an ninh và khả năng tiếp cận—làm cho Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó phù hợp với các yêu cầu chính để hoạt động trong các môi trường tài chính có rủi ro cao.

3. Những đối thủ mới nổi định hình lại bối cảnh

Mainnet của Ethereum đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, cùng với thành công của nó, nó cũng đã phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Những rào cản chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể dự đoán.

Để giải quyết những thách thức này, các giải pháp Layer 2 rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã xuất hiện. Các bản nâng cấp lớn—bao gồm Merge (2022), Dencun (2024) và Pectra (2025) sắp tới—đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới vẫn chưa đạt đến mức tương đương với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, một mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức yêu cầu giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán theo thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một hạn chế quan trọng.

Độ trễ và tính cuối cùng cũng gây ra những thách thức. Thời gian sản xuất khối trung bình là 12 giây, và với các xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường mất tới ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, độ trễ này có thể tăng lên nữa—gây khó khăn cho các hoạt động tài chính nhạy cảm với thời gian.

Hơn nữa, sự biến động của phí gas vẫn là một mối quan tâm. Trong các khoảng thời gian cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la, và ngay cả trong các điều kiện bình thường, chi phí thường xuyên tăng trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn về phí này làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Securitize minh họa động lực này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon trong khi cũng phát triển chuỗi riêng của mình,Converage. Trong khi Ethereum đóng vai trò quan trọng trong việc cho phép thử nghiệm sớm của các tổ chức, hiện nay nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành và nhạy cảm với hiệu suất.

3.1. Sự gia tăng của các chuỗi khối đa năng nhanh chóng và tiết kiệm chi phí

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng trở nên rõ ràng, các tổ chức đang ngày càng khám phá các blockchain đa mục đích cung cấp những điểm mạnh thay thế cho Ethereum. Những nền tảng này bổ sung cho Ethereum bằng cách giải quyết các nút cổ chai hiệu suất chính—đặc biệt là về tốc độ giao dịch, sự ổn định phí, và thời gian hoàn tất.

Nguồn: rwa.xyz, Nghiên cứu Tiger

Tuy nhiên, bất chấp sự hợp tác liên tục với các thực thể tổ chức, khối lượng thực tế của các tài sản được token hóa—không bao gồm stablecoin—vẫn thấp hơn nhiều trên các nền tảng này so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, các tài sản được token hóa được phát hành trên các chuỗi đa mục đích vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum dẫn dắt.

Tuy nhiên, có dấu hiệu của sự tiến bộ có ý nghĩa. Trong phân khúc tín dụng tư nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang xuất hiện. Trên zkSync, chẳng hạn, nền tảng Có thể giao dịch đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% hoạt động trong lĩnh vực này—chỉ đứng sau Ethereum.

Ở giai đoạn này, các blockchain đa năng chỉ mới bắt đầu thiết lập một chỗ đứng. Các nền tảng như Solana, đã chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng trong hệ sinh thái DeFi của họ, hiện đang đối mặt với một câu hỏi chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành một vị trí bền vững trong không gian RWA. Chỉ có hiệu suất kỹ thuật vượt trội là không đủ. Cạnh tranh với Ethereum sẽ đòi hỏi cơ sở hạ tầng và dịch vụ đáp ứng các kỳ vọng về niềm tin và tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của những blockchain này trên thị trường RWA sẽ phụ thuộc ít hơn vào thông lượng thô và nhiều hơn vào khả năng mang lại giá trị hữu hình. Các hệ sinh thái khác biệt—được xây dựng xung quanh những điểm mạnh độc đáo của mỗi chuỗi—sẽ xác định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

3.2. Sự Xuất Hiện Của Các Blockchain Chuyên Biệt RWA

Số lượng ngày càng tăng các nền tảng blockchain đang chuyển hướng khỏi thiết kế đa mục đích sang chuyên môn hóa theo miền cụ thể. Xu hướng này cũng rõ ràng trong không gian RWA, nơi một làn sóng mới của các chuỗi được xây dựng theo mục đích đang xuất hiện, được tối ưu hóa đặc biệt cho việc token hóa tài sản thế giới thực.

Nguồn: Nghiên cứu Tiger

Lý do cho các blockchain chuyên biệt cho tài sản thực (RWA) là rất rõ ràng. Việc token hóa tài sản thực yêu cầu tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, khiến việc sử dụng hạ tầng blockchain chung không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật chuyên biệt—đặc biệt là về tuân thủ quy định—cần phải được giải quyết từ nền tảng.

Một lĩnh vực quan trọng là quy trình tuân thủ. Các quy trình KYC và AML là thiết yếu cho quy trình token hóa, nhưng chúng đã được xử lý bên ngoài chuỗi truyền thống. Cách tiếp cận này hạn chế đổi mới, vì nó chỉ bao bọc các tài sản tài chính truyền thống trong một định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển dịch hiện nay nằm ở việc đưa các chức năng tuân thủ này hoàn toàn lên chuỗi. Nhu cầu đang tăng cao đối với các mạng blockchain không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định một cách tự nhiên ở cấp độ giao thức.

Để đáp ứng, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, MANTRAbao gồm các tính năng danh tính phi tập trung (DID) hỗ trợ thực thi tuân thủ ở lớp hạ tầng. Các chuỗi chuyên biệt khác dự kiến sẽ theo các con đường tương tự.

Ngoài việc tuân thủ, nhiều nền tảng này đang nhắm đến các loại tài sản cụ thể với chuyên môn sâu.Maple Financetập trung vào cho vay tổ chức với quản lý tài sản, Centrifuge về tài chính thương mại, Polymesh về chứng khoán được quản lý. Thay vì mã hóa các tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin, các chuỗi này đang theo đuổi sự chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.

Nói như vậy, nhiều nền tảng này vẫn đang ở giai đoạn đầu. Một số nền tảng vẫn chưa ra mắt mainnet của họ, và hầu hết vẫn còn hạn chế về quy mô và mức độ áp dụng. Nếu các chuỗi đa mục đích chỉ mới bắt đầu thu hút sự chú ý trong lĩnh vực RWA, thì các chuỗi chuyên biệt vẫn đang ở vạch xuất phát.

4. Ai sẽ dẫn dắt giai đoạn tiếp theo?

Sự thống trị của Ethereum trong thị trường RWA có khả năng sẽ không tồn tại dưới hình thức hiện tại. Hôm nay, quy mô của thị trường tài sản được mã hóa chiếm chưa đến 2% tiềm năng dự kiến của nó, cho thấy rằng lĩnh vực này vẫn đang ở giai đoạn đầu. Lợi thế của Ethereum cho đến nay chủ yếu xuất phát từ việc phát hiện sớm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành và mở rộng, bối cảnh cạnh tranh dự kiến sẽ thay đổi đáng kể.

Các dấu hiệu của sự chuyển đổi này đã rõ ràng. Các tổ chức không còn tập trung exclusively vào Ethereum nữa. Cả các blockchain đa mục đích và chuyên biệt cho RWA đang được đánh giá, và ngày càng nhiều dịch vụ đang khám phá việc triển khai chuỗi tùy chỉnh. Các tài sản được token hóa ban đầu được phát hành trên Ethereum hiện đang mở rộng vào các hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ cấu trúc độc quyền trước đây.

Một bước ngoặt quan trọng sẽ là việc sử dụng tuân thủ trên chuỗi. Để tài chính dựa trên blockchain đại diện cho sự đổi mới thật sự, các quy trình quy định như KYC và AML phải diễn ra trực tiếp trên chuỗi. Nếu các chuỗi chuyên biệt thành công trong việc cung cấp tuân thủ ở cấp độ giao thức có thể mở rộng và thúc đẩy việc áp dụng trên toàn ngành, thì hệ thống thị trường hiện tại có thể bị gián đoạn một cách đáng kể.

Cũng quan trọng không kém là sự hiện diện của sức mua thực sự. Tài sản token hóa chỉ trở nên có thể đầu tư khi có vốn chủ động sẵn sàng để mua chúng. Bất kể công nghệ như thế nào, nếu không có thanh khoản có ý nghĩa, việc token hóa sẽ có công dụng hạn chế. Do đó, các nền tảng RWA thế hệ tiếp theo phải phát triển một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ dựa trên tài sản token hóa và đảm bảo sự tham gia thanh khoản mạnh mẽ từ người dùng.

Tóm lại, các điều kiện để thành công đang trở nên rõ ràng hơn. Nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo sẽ có khả năng là nền tảng đạt được cả ba điều sau:

• Một khung tuân thủ trên chuỗi hoàn toàn tích hợp
• Một hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng trên tài sản được mã hóa
• Tính thanh khoản sâu và bền vững cho phép đầu tư thực sự

Thị trường RWA vẫn còn ở giai đoạn đầu. Ethereum đã chứng minh khái niệm này. Cơ hội hiện tại nằm ở các nền tảng có thể cung cấp giải pháp vượt trội—những nền tảng đáp ứng yêu cầu của các tổ chức trong khi mở ra giá trị mới trong nền kinh tế token hóa.

Thông báo：

1. Bài viết này được đăng lại từ [Báo cáo Nghiên cứu Hổ]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Chi Anh và Ryan Yoon]. Nếu có bất kỳ phản đối nào đối với việc in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Learnđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được bày tỏ trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có ghi chú, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là bị cấm.