Переадресуйте оригінальний заголовок «Посібник з заробітку на стейблкоїнах»

Останній криптовалютний ринок був неяскравим, і консервативні та стабільні доходи знову стали попитом на ринку. Тому, виходячи з мого інвестиційного досвіду за останні роки та узагальнених досліджень у галузі стейблкоїнів наприкінці минулого року, я хотів би обговорити класичну, але завжди актуальну тему доходності стейблкоїнів.

Поточні категорії стейблкоїнов на криптовалютному ринку в основному поділяються на наступні категорії:

• USDT: Умовно відповідає, але має найбільшу частку на ринку. Широко використовується в різних сценаріях (торгові пари криптовалют на біржах, заробітна плата для компаній, пов'язаних з криптовалютами, торгівля в реальному світі та офлайн-платежі). Користувачі покладаються на масштаб Tether та його сприйняту здатність забезпечити підтримку викупу.
• Стабільні монети, що забезпечені фіатними активами і відповідають вимогам 1:1. USDC підтримується на більшості ланцюжків та додатків, що робить його справжньою доларовою монетою. Інші, такі як PayPal USD і USD від BlackRock, мають обмежене використання.
• Перекриті стабільні монети: Головним чином DAI від MakerDAO, який перетворився на USDS під Sky Protocol. LUSD від Liquity також є конкурентом, пропонуючи кредити під нульові відсотки з низьким коефіцієнтом перекриття 110% як ключове нововведення.
• Стабільні монети, підтримані синтетичними активами: У циклі Ethena’s USDe є найбільш визначним прикладом. Його модель доходності - арбітражування ставок фінансування - буде ключовим аспектом пізніше в цій статті.
• Стейблкоїни, підтримані казначейськими векселями США через проекти RWA: USD0 від Usual та USDY від Ondo є найбільш помітними в цьому циклі. USD0++ від Usual інноваційно забезпечує ліквідність для казначейських векселів США, схоже на те, що робить Lido для стейкінгу ETH.
• Стабільні монети за алгоритмами: Цей напрям був переважно відкинутий після краху UST в Terra. Луна була позбавлена внутрішньої вартості і пережила смертельний спіраль волатильності та масових продажів. FRAX, який поєднує алгоритмічні та переколатералізовані моделі, все ще користується певною популярністю, але більшість стабільних монет за алгоритмами втратили актуальність.
• Не-USD стейблкоїни: стейблкоїни в євро (наприклад, EURC від Circle та EURT від Tether) та інші стейблкоїни на основі фіатних валют (BRZ, ZCHF, HKDR тощо) наразі мають мале вплив на ринок, домінуючий у USD. Їхня єдина можлива шлях веде через регульовані платіжні системи, а не через власну криптосистему.

Рейтинг капіталізації ринку стейблкоїнів джерело: https://defillama.com/stablecoins

Наразі основні категорії генерації доходу від стабільної монети включають наступне. У цій статті буде проаналізовано кожен тип більш детально:

Моделі доходу стабільних монет

1. Кредитування та позику стабільної монети：

Позичання - це найбільш традиційна фінансова модель доходності. Повернення в основному отримуються від відсотків, які платять позичальники. Важливі аспекти включають в себе безпеку платформи або протоколу, ризик неплатоспроможності позичальника та стійкість доходу. Поточні продукти позичання включають:

• Централізовані платформи: Головним чином гнучкі продукти збереження від провідних бірж (Binance, Coinbase, OKX, Bybit).
• Найкращі протоколи DeFi: Aave, Sky Protocol (перейменований MakerDAO), Morpho Blue, тощо.

Ці провідні біржі та протоколи DeFi довели свою надійність через різні ринкові цикли. У бикових ринках попит на позику зростає, а доходність гнучких заощаджень (наприклад, USDT, USDC) може стрибнути вище 20%. У спокійних ринках доходність зазвичай падає до рівня 2-4%. Таким чином, процентні ставки на гнучке кредитування є прямим показником ринкової активності. Фіксовані процентні ставки на кредитування, хоча менш ліквідні, часто приносять вищий прибуток під час спокійних періодів, хоча не можуть зафіксувати скачки під час бичих рейдів.

Крім того, в цілому ринку кредитування стабільних монет є деякі мікроінновації, включаючи:

• Протоколи фіксованої процентної ставки DeFi: Pendle виділяється в цьому циклі. Він розпочав з кредитування за фіксованою ставкою і еволюціонував в напрямку токенізації доходу. Інші ранні проекти, такі як Notional Finance та Element Finance, не взлетіли, але мали цікаві концепції дизайну.
• Моделі траншування відсоткової ставки та субординування в межах кредитування.
• Механізми кредитування з використанням кредитного плеча в DeFi.
• Інституційні платформи для кредитування DeFi, такі як Maple Finance, де їх продукт "Syrup" здійснює отримання доходів від інституційного позичання.
• Кредитування на основі RWA, де доходи від реальних позик приводяться на ланцюжок — наприклад, продукти фінансування ланцюга постачання Huma Finance на ланцюжку.

Коротко кажучи, позикова діяльність залишається найбільш простим і капіталоємним моделлю доходу в просторі стабільних монет, і, ймовірно, продовжуватиме домінувати як основний шлях для отримання прибутку.

2. Прибуток від фармінгу доходів:

Представлений Curve, доходи від фармінгу визначаються обмінними винагородами AMM, які діляться з постачальниками ліквідності (LP) та токеновими винагородами. Як золотий стандарт для платформ стабільних монет DEX, Curve відіграє важливу роль — бути включеним до Curve Pools вважається важливим показником для прийняття нової стабільної монети в галузі. Перевага фармінгу в доходах Curve полягає в його високій безпеці, але недоліком є відносно низькі доходи (0–2%), які не мають привабливості. Для менших або короткострокових фондів участь у видобутку ліквідності Curve може навіть не призвести до достатньої компенсації витрат на оплату газу за транзакції.

Торгові пари стабільних монет Uniswap стикаються з аналогічними проблемами. Для пар нестабільних монет на Uniswap фармінг ліквідності може призвести до втрат через тимчасові втрати. Тим часом, стабільні пули на менших платформах DEX, хоча й пропонують вищі доходи, несуть ризики відвантаження килимом, що порушує розсудливий та стабільний характер, необхідний для фінансових стратегій, спрямованих на стабільні монети. Наразі ми спостерігаємо, що пули стабільних монет DeFi все ще сильно поступаються у моделях кредитування. Навіть іконічний 3Pool Curve (DAI, USDT, USDC) лише входить до топ-20 за обсягом заблокованих коштів, що вказує на те, що фармінг доходів не є домінуючим підходом для отримання прибутку від стабільних монет.

Джерело ранжування TVL стабільних пулів монет: https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

3. Повернення арбітражу на ринку з нейтральним рівнем ризику:

Стратегія арбітражу з ринків, яка не має впливу на ринок, широко використовується в професійних торгових установах вже довгий час. Ці стратегії спрямовані на зменшення чистого ринкового ризику практично до нуля шляхом одночасного утримання довгих і коротких позицій. У контексті криптовалют основні типи включають:

• Арбітраж ставки фінансування: Постійні фьючерсні контракти не мають дати закінчення. Їх ціни утримуються на рівні цін на місцях за допомогою механізму ставки фінансування. Ця ставка виплачується періодично і звужує короткострокові різниці між цінами на місцях та постійними цінами.
  • Коли ціна перпетуального контракту вище, ніж на місці (премія), довгі платять короткі, а ставка фінансування позитивна.
  • Коли постійна ціна нижче поточної (знижка), короткі платять довгі, а ставка фінансування від'ємна.
  • Історичні дані показують, що позитивні ставки фінансування відбуваються частіше, ніж негативні. Тому типова стратегія полягає в тому, щоб купувати місця і короткі постійні контракти, отримуючи позитивне фінансування, сплачене довгими позиціями.

Історична статистика ставок фінансування Ефени підтверджує, що позитивні ставки фінансування домінують з плином часу.

• Арбітраж готівки та керрі: цей арбітраж використовує різницю цін між спотовим ринком і ф'ючерсним ринком. Трейдери хеджують позиції, щоб зафіксувати прибуток, виходячи з базису — різниці між ф'ючерсними та спотовими цінами. Ця стратегія зазвичай використовується на ринках контанго (ф'ючерсна ціна > спот) або беквардації (ф'ючерсна ціна < спот) ринках. Він більше підходить для великого капіталу, терплячих інвесторів і тих, хто впевнений у конвергенції базисів, часто відображаючи традиційне фінансове мислення.

• Арбітраж міжбіржових курсів: Це передбачає використання різниці в цінах між різними біржами шляхом створення нейтральних позицій. Колись цей метод арбітражу був основним на ранніх ринках криптовалют. Однак різниці в цінах для основних пар на основних біржах в значній мірі зникли. Зараз для цієї стратегії потрібні автоматизовані боти і вона краще підходить для волатильних ринків або токенів малої капіталізації. Перешкода для входу для роздрібних користувачів висока — часто використовуються інструменти, такі як Hummingbot.
• Існують інші форми, такі як трикутна арбітраж, арбітраж між ланцюгами та арбітраж між пулами, але вони не будуть розглядатися в цій статті.

Стратегії арбітражу з рівнем ринку, завдяки своєй високій професіоналізму, в основному обмежені професійними інвесторами. Однак у поточному циклі Ethena внесла 'Арбітраж ставок фінансування' на ланцюг, зробивши його доступним для звичайних роздрібних користувачів.

У Ethena користувачі вкладають stETH в протокол і отримують стабільні монети USDe в обмін. Одночасно протокол відкриває еквівалентні короткі позиції на централізованих біржах, заробляючи позитивну ставку фінансування. Згідно з історичними даними, ставки фінансування позитивні понад 80% часу. Під час негативних періодів фінансування Ethena покриває недостачу за допомогою резервних фондів. Протокол Ethena розподіляє 65% доходу протоколу на ліквідацію фінансових ставок. Решта 35% поступає від стейкінгу Ethereum, доходів від лендінгу на ланцюжку та CEX. Активи користувачів зберігаються у постачальника третьої сторони OES (Off Exchange Settlement) з щомісячними звітами про аудит, ефективно ізолюючи ризики біржової платформи.

Діаграма потоку протоколу Ethena

Крім таких ризиків, як збої централізованих бірж, нещасні випадки на зберіганні, уразливості смарт-контрактів або деприв'язка заставних активів, які, як правило, знаходяться поза контролем команди, основний ризик полягає в сценарії тривалих негативних ставок фінансування, які перевищують резервне покриття протоколу. Виходячи з історичних даних про просідання, такий сценарій виглядає малоймовірним. Навіть якщо це станеться, це означатиме, що широко поширена модель арбітражу ставок фінансування в галузі більше не діє. Поки команда Ethena діє відповідально, протокол навряд чи постраждає від «спіралі смерті», як алгоритмічний стейблкоїн Terra. Натомість, більш ймовірним сценарієм є поступове зниження субсидованої токенами високої прибутковості до більш нормалізованої прибутковості на рівні арбітражу.

У той же час, варто визнати, що Ethena пропонує виняткову прозорість. На своєму офіційному сайті користувачі можуть чітко переглянути історичні виручки, ставки фінансування, позиції на біржах та щомісячні звіти про аудит утримання - рівень розкриття, який перевершує аналогічні продукти арбітражу ставок фінансування на ринку.

Крім моделі арбітражної ставки фінансування від Ethena, біржа Pionex також пропонує інвестиційний продукт на основі арбітражу з фіксованим строком стабільної монети. На жаль, окрім Ethena, наразі існує кілька арбітражних продуктів з нейтральним ринком з низькими бар'єрами входу, доступні для роздрібних інвесторів.

4. Проект US Treasury Bills RWA

Цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи з 2022 по 2023 рік підняв процентні ставки в доларах США понад 5%. Хоча політика вже змінилася на поступові зниження ставок, дохід понад 4% від активів, що деноміновані в доларах, все ще представляє рідкісний баланс високої безпеки та прийнятних доходів в традиційній фінансовій сфері. Бізнеси RWA підлягають високим вимогам до відповідності та мають високу операційну інтенсивність. Серед різних типів активів облігації США як стандартизовані, високоліквідні інструменти, є одними з небагатьох життєздатних базових активів для звукової логіки RWA.

Тенденція зростання ризику активів США: Джерело даних: https://app.rwa.xyz/treasuries

Ondo, яка використовує казначейські облігації США як базові активи, пропонує USDY для неамериканських облігацій. звичайні роздрібні користувачі та OUSG для кваліфікованих інституційних інвесторів США, обидва з прибутковістю 4,25%. Він лідирує в секторі RWA з точки зору багатоланцюгової підтримки та інтеграції екосистем, хоча йому трохи не вистачає відповідності нормативним вимогам порівняно з FOBXX Франкліна Темплтона та BUIDL BlackRock. Тим часом, новий звичайний протокол набрав популярності в цьому циклі, створивши USD0 на кошику казначейських облігацій США та представивши USD0++, ліквідний токен, подібний до рішення Lido для стейкінгу Ethereum, який забезпечує ліквідність 4-річних заблокованих казначейських облігацій і дозволяє користувачам отримувати додатковий прибуток за допомогою майнінгу ліквідності стейблкоїнів або пулів кредитування.

Діаграма доходності звичайного протоколу USD0 та USD0++

Важливо зауважити, що більшість проектів з ризиками активів Трезорі України пропонують стабільні доходи близько 4%. Вищі доходи в стабільних пулах Usual в основному зумовлені спекулятивними стимулами, такими як стипендії токенів Usual, винагороди Pills (Point) та бонуси за видобуток ліквідності, які не є стійкими в довгостроковій перспективі. Як проект з ризиками активів з найбільш інтегрованим екосистемою DeFi, Usual все ще стикається з ризиком поступового зниження доходів, хоча не в такій мірі, як системний злом.

Незважаючи на те, що на початку 2025 року стався роз'єднання та подія продажу, спровокована змінами в механізмі викупу USD0++, кореневою причиною була несумісність його характеру, схожого на облігацію, та ринкових очікувань, поглиблена помилками управління. Тем не менш, механізм ліквідності USD0++ залишається інноваційною моделлю, яку варто наслідувати для інших проектів RWA, підтриманих американськими облігаціями.

5. Структуровані продукти на основі опціонів

Наразі структуровані продукти та стратегії з двох валют, популярні на основних централізованих біржах, в основному походять від стратегій торгівлі опціонами, зокрема підходу «продаж опціонів для заробітку на преміях» - а саме, стратегій Продаж опціону Put або Продаж опціону Call. Для інвестицій в стабільні монети, що деномінуються в USD, стратегія Продаж опціону Put є більш поширеною. Прибуток отримується за рахунок збору премій, які сплачують покупці опціонів, що означає, що інвестор заробляє стабільний дохід, що деномінується в USDT, або можливо придбає BTC чи ETH за меншою цільовою ціною.

На практиці стратегії продажу опціонів найкраще підходять для бічних ринків або ринків з обмеженим діапазоном: ціна виконання Sell Put зазвичай вирівнюється з нижньою межею цінового діапазону, тоді як Sell Call вирівнюється з верхньою кінцем. На бичачому ринку стратегії Sell Put ризикують втратити можливості зростання, що робить Buy Call більш доречним. На ведмежому ринку стратегії Sell Put можуть призвести до стійких збитків, по суті, «купувати занадто рано», оскільки ринок продовжує падати. Новачкам легко потрапити в пастку гонитви за короткостроковою «високою преміальною прибутковістю», недооцінюючи схильність до значного падіння цін. Однак занадто консервативне (занадто низьке) встановлення ціни виконання може призвести до недостатньо привабливих премій. Виходячи з багаторічного досвіду автора в торгівлі опціонами, оптимальний час для використання стратегій Sell Put - це коли страх ринку високий, встановлюючи низьку цільову ціну для отримання більш високих премій, в той час як на бичачих ринках гнучкі ставки кредитування на біржах, як правило, більш прибуткові.

Нещодавно популярна на біржах, таких як OKX, стратегія з захистом основного капіталу Shark Fin поєднує в собі спред на продаж ведмежого кола (продаж кола для заробітку премії + купівля кола за вищою ціною, щоб обмежити зростання) та спред на покупку бикового кола (продаж кола для заробітку премії + купівля кола за нижчою ціною, щоб обмежити падіння). Ця структурована опційна настройка дозволяє інвестору заробляти премії в межах визначеного цінового діапазону, в той час як збитки та прибутки поза цим діапазоном забезпечуються проти один одного, що призводить до відсутності додаткового прибутку чи збитку. Це підходяща стратегія інвестування на основі USDT для користувачів, які надають перевагу збереженню капіталу перед максимізацією прибутку або криптовалютних доходів.

Діаграма структурного продукту Shark Fin OKX

Інфраструктура ончейн-опціонів все ще знаходиться на ранньому етапі розвитку. У попередньому циклі Ribbon Finance була провідним протоколом грального сховища опціонів. Інші платформи, такі як Opyn та Lyra Finance, також дозволяли ручне виконання стратегій заробітку на преміях, проте їх популярність почала втрачати в поточному циклі.

6. Токенізація доходу

Проект Pendle Protocol, що виділяється в цьому циклі, розпочався з фіксованої кредитування в 2020 році та розвинувся в повноцінну токенізацію доходності до 2024 року. Він дозволяє користувачам розбивати доходно-породжуючі активи на різні компоненти, дозволяючи їм закріплювати фіксовані доходи, робити спекуляції на майбутні доходи або захищатися від коливань доходності.

• Стандартизовані токени доходності (SY) можуть бути розбиті на:
  • PT (Principal Token): Представляє основну суму базового активу і може бути викуплено 1:1 при досягненні терміну.
  • YT (Yield Token): Представляє частку майбутнього доходу, яка з часом знижується і стає безцінною при дозріванні.

Pendle підтримує кілька торгових стратегій:

• Фіксований дохід: утримання PT до погашення для забезпечення фіксованого доходу, підходить для інвесторів, які уникають ризику.
• Спекуляція доходом: купівля YT для здійснення ставок на зростання майбутніх доходів, ідеально підходить для користувачів з високим рівнем ризику.
• Захист від ризику: Продаж YT для фіксації поточного доходу та захисту від спаду на ринку.
• Надання ліквідності: Користувачі можуть постачати PT та YT у ліквідні пули, щоб отримати торгові комісії та нагороди в токенах PENDLE.

Пули стейблкоїнів Pendle наразі пропонують привабливу загальну прибутковість, поєднуючи прибутковість базових активів зі спекулятивним прибутком від YT, комісією LP, заохоченнями токенів Pendle та винагородами на основі балів. Однак одним із недоліків є те, що більшість високоприбуткових пулів є короткостроковими та середньостроковими, що вимагає частих дій у ланцюжку для ротації позицій, на відміну від протоколів стейкінгу або кредитування, які є більш «встановленими та забутими».

7. Продукти доходу на стабільних монетах у формі кошика

Ether.Fi, провідний протокол у просторі реінвестування рідини, ініціативно взявся за трансформацію продукту, коли сектор рестейкінгу увійшов у фазу насиченості та спаду. З того часу він розширився на широкий спектр продуктів, що генерують дохід, що включають BTC, ETH та стейблкоїни, зберігши свою лідерську позицію в екосистемі DeFi.

У своєму USD-пулі ринку Ether.Fi пропонує користувачам кошик стратегій доходності стабільних монет через активно управляючий формат фонду. Серед них - дохід від позик (Syrup, Morpho, Aave), майнінг ліквідності (Curve), арбітраж ставок фінансування (Ethena) та токенізація доходу (Pendle). Ця диверсифікована структура є ефективним способом отримання високих доходів при мінімізації ризику, особливо для користувачів, які шукають стабільний дохід на ланцюжку, керуючи меншим капіталом та вибираючи варіанти інвестування з низьким обслуговуванням.

Ether.Fi Ринково-нейтральний розподіл активів в доларах США

Угода про участь на ринку Ether.Fi Market-Neutral USD

8. Доходи від стейкінгу стабільних монет

Хоча стейблкоїни, такі як DAI, не мають вбудованих властивостей стейкінгу токенів PoS, таких як ETH, мережа AO, запущена командою Arweave, представила інноваційну модель. Вона підтримує онлайн-стейкінг стETH і DAI як частину розподілу токенів Fair Launch. З них стейкінг DAI пропонує найвищу капітальну ефективність для заробітку нагород токенів AO. Ця модель представляє альтернативну форму доходу від стейблкоїна, що дозволяє користувачам заробляти нагороди AO на фоні безпечних утримань DAI - стратегія високого ризику та високого доходу. Основний ризик полягає в невизначеності розвитку мережі AO та волатильності ціни її токенів.

Заключно, у цій статті узагальнено основні моделі доходності стабільних монет, що наразі доступні на криптовалютному ринку. Хоча стабільні монети є одними з найбільш знайомих активів для учасників криптосвіту, їх часто не враховують у стратегії портфеля. Чітке розуміння їх механізмів доходності та правильне розподіл може допомогти збудувати міцний фінансовий фундамент, що дозволить учасникам ринку краще орієнтуватися в невизначеностях криптосвіту.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття відтворена з [ JacobZhao]. Перешліть оригінальну назву«Посібник із заробітку стейблкоїнів». Авторські права належать оригінальному автору [JacobZhao], якщо у вас є які-небудь зауваження стосовно перепублікації, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і команда вирішить це якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn і не згадані в Gate.ioПерекладений матеріал не може бути відтворений, поширений або плагіатований.