Principais pontos

• 2023 foi um ano muito bem-sucedido para Synthetix. Perps V2 rapidamente alcançou ajuste de mercado com ~$43B em volume total e ~$36.5M em taxas geradas, a taxa de financiamento dinâmica manteve o interesse aberto equilibrado, e as negociações de Synthetix geraram 1460 ETH em receita do sequenciador da Optimism Mainnet.
• O foco para 2024 incluirá o lançamento de muitas implementações novas diferentes. A primeira inclui Andromeda, uma combinação de Synthetix V3, Perps V3 e USDC como o único ativo de garantia, sendo implementada e gradualmente lançada no Base. Após isso, o Synthetix concentrar-se-á em Carina, Perps V3 na mainnet do Ethereum, Synthetix Chain, um rollup de OP Stack destinado como uma base para os detentores de SNX, e mais implementações entre cadeias.
• O Conselho Espartano votou em duas melhorias importantes na tokenomics: a inflação do SNX foi eliminada e as taxas que acumulam na implementação da Base de Andrómeda incluirão uma quota de 20% para integradores, 40% para recompra e queima, e 40% para queima de taxas sUSD.

2023 foi um ano incrível para o Synthetix, pois conseguiu sair do mercado urso exaustivo e criar e escalar uma nova oferta para encontrar o ajuste do mercado de produtos em um curto período de tempo. Este foi, claro, o produto Perps V2 do Synthetix, que viu um volume total de cerca de $43B e cerca de $36.5M em taxas geradas em 2023. Essas taxas foram diretamente benéficas para os detentores de SNX, uma vez que foram usadas para queimar sUSD e eliminar uma parte igual da dívida entre todos os detentores.

A Synthetix também foi um dos principais impulsionadores do sucesso da Optimism, sendo uma parte significativa do TVL, da atividade e da receita da cadeia. A Synthetix terminou o ano com $316M em TVL, cerca de ~34% de todo o TVL na Optimism Mainnet. Além disso, as transações da Optimism Mainnet relacionadas com a Synthetix, que incluem quaisquer transações spot e perp, bem como o staking de SNX, geraram cerca de 1460 ETH (~$3.5M) em taxas de transação em 2023, o que representou aproximadamente 7.3% da receita total da cadeia.

Embora alguns atribuíssem este aumento de atividade aos 5,9M OP em incentivos, cerca de $9M na época, a Synthetix e suas frentes estavam a utilizar como reembolsos de taxas para os traders na plataforma, o volume permaneceu relativamente alto após o período de incentivo ter terminado. A Synthetix ainda viu um volume diário médio de $151M versus $155M durante o período de incentivo, e até viu o seu maior volume semanal durante a semana de 23 de outubro em $1.6B. Isto significa que houve algum elemento de fidelidade por parte dos utilizadores e volume criado a partir destes incentivos.

Embora o volume e as taxas fossem claramente significativos, um aspecto importante para os detentores de SNX é a capacidade de amortecer a exposição às movimentações do mercado. Isso foi alcançado através da taxa de financiamento dinâmica do Perps V2. Em vez de apenas considerar o desvio, ou a diferença entre posições compradas e vendidas, a taxa de financiamento dinâmica também leva em conta a velocidade. Isso significa que se houver um desvio longo persistente ao longo do tempo, a taxa de financiamento continua a aumentar com o tempo. Este sistema incentiva fortemente os traders a arbitrar essas taxas de financiamento e manter o interesse aberto equilibrado. Embora o início de 2023 tenha visto grandes oscilações no interesse aberto devido aos limites muito baixos do interesse aberto, a maior parte do ano permaneceu muito estável, com pequenos picos aqui e ali.

Outros concorrentes, como GMX, estão agora a incorporar a taxa de financiamento dinâmica nos seus produtos devido ao seu sucesso comprovado na redução da exposição ao mercado para os fornecedores de liquidez.

Com base num produto perp que encontrou claramente ajuste de mercado, a Synthetix avança para 2024 com implementações ambiciosas para atualizar a sua linha de produtos, expandir a negociação de perps em outras cadeias que não o Optimism Mainnet, adicionar novos tipos de garantia para maximizar a liquidez e eficiência de capital, e incentivar as interfaces frontais a criar experiências de utilizador aprimoradas que rivalizem com as bolsas centralizadas.

Synthetix V3 e Perps V3

O Synthetix está atualmente no processo de migração para o sistema V2x atual para seus novos produtos: Synthetix V3 e Perps V3.

No seu âmago, o Synthetix é uma camada de liquidez para os mercados financeiros. Na V2, os detentores de SNX pedem emprestado contra os seus SNX e assumem uma posição de dívida. Esta dívida é então representada pela sua quota respetiva da dívida total do sistema entre todos os detentores de SNX. Os mercados de ativos sintéticos são criados utilizando esta dívida, uma vez que os traders estão a utilizar o valor criado por este pool global de dívida. À medida que as posições são abertas e fechadas, o sistema de dívida é atualizado para refletir a mudança de saldo. Como mencionado anteriormente, isto faz com que os detentores de SNX sejam a contraparte temporária dos traders no caso de perps, uma vez que a taxa de financiamento dinâmica tem mostrado manter o interesse aberto mesmo.

Na V3, a Synthetix leva este conceito de uma camada de liquidez a um novo nível, criando um sistema muito mais modular. Isso dá aos desenvolvedores e usuários a flexibilidade para experimentar em diferentes camadas deste stack de liquidez.

O núcleo do V3 começa ao nível das Pools. Cada pool representa uma fonte separada de dívida e liquidez que é então usada para fornecer liquidez aos mercados. A dívida e a liquidez vêm dos Vaults, onde os provedores de liquidez depositam seus ativos e delegam seu colateral para uma pool. Cada Pool tem um Vault para cada um dos seus tipos de colateral aceites, e as Pools podem aceitar os ativos de colateral que desejarem. As Pools podem então colateralizar os Mercados à sua escolha. Embora estes possam ser os ativos à vista ou perpétuos que o Synthetix já tem disponíveis, os desenvolvedores também têm a oportunidade de construir novos mercados.

Este design permite a experimentação em diferentes mercados, permitindo aos provedores de liquidez escolher a quantidade de risco que assumem. A pool principal será a Pool Spartan, cuja configuração, ativos de garantia e mercados serão decididos pelo Conselho Spartan. A maioria dos provedores de liquidez escolherá fornecer este sistema mais seguro, mas se alguém quiser construir um mercado de futuros perpétuos sem permissão com maior risco, mas potencialmente maiores recompensas, a capacidade de garantir este mercado está agora disponível.

Até agora, várias equipas indicaram o desejo de construir produtos utilizando a infraestrutura V3. O primeiro destes é o Overtime Markets, uma plataforma de apostas desportivas construída sobre o Thales, que atualmente está em processo de migrar a sua infraestrutura atual para o V3. É provável que este mercado seja absorvido em breve pelo Spartan Pool, uma vez que os LPs ganharam mais de 70% de APR em pouco menos de um ano. Outros protocolos que manifestaram interesse em construir no V3 incluem o Betswirl, um projeto CasinoFi, e o TLX, que está a criar versões tokenizadas das posições perps do Synthetix. Outros tipos de mercado, como mercados de opções, mercados de seguros e mercados de previsão, também foram sugeridos.

Embora a maior parte do foco deste ano seja em torno da proliferação do produto perps com experiência do usuário aprimorada e portabilidade em muitas cadeias, o V3 estará disponível para experimentação para permitir que novos mercados surjam.

Synthetix também está buscando lançar a próxima iteração do seu produto perps que se situará como um mercado sob a infraestrutura V3: Perps V3. Esta atualização incluirá melhorias na arquitetura subjacente dos perps para permitir uma experiência de usuário aprimorada no geral. Isso significa melhorias na latência para os traders, um sistema nativo de margem cruzada, opções de garantia expandidas para incluir a abertura de operações com synths como sETH e sBTC, liquidações graduais que reduzem o risco de liquidações intercaladas por buscadores de MEV e contas baseadas em NFT. Esta experiência de usuário aprimorada combina muito bem com os planos da Synthetix de ampliar a atividade de perps em 2024.

Roadmap de 2024

A Synthetix está a entrar numa fase crucial do seu desenvolvimento. Enquanto o produto Perps V2 viu uma clara adaptação ao mercado de produtos, existem limites na experiência do utilizador que inibiram o crescimento e a atividade potenciais. O Perps V3 está a melhorar a experiência de negociação de perps, mas ainda há um longo caminho a percorrer para criar uma equivalência entre a experiência de negociação onchain e a apresentada pelas bolsas centralizadas. Em 2024, a Synthetix e o seu ecossistema esperam reduzir esta lacuna o máximo possível.

Uma das limitações do atual sistema de perps é que os usuários só podem negociar na Optimism Mainnet. Embora a cadeia tenha proporcionado uma experiência de usuário bastante boa por si só, a portabilidade para outras cadeias com diferentes conjuntos de usuários abre a possibilidade de a Synthetix gerar mais atividade e mais receitas e estabelecer sua marca em diferentes comunidades.

A experimentação e o processo de migração para outras cadeias começarão com um pacote de produtos que a Synthetix está a chamar Andromeda, que incluirá o Synthetix V3, Perps V3 e USDC como o único tipo de garantia. Este ambiente ajuda a testar os novos produtos em si mesmos, ao mesmo tempo que mostra até que ponto há procura para usar USDC para fornecer liquidez em vez do token nativo SNX.

Synthetix está a testar o USDC em particular devido ao potencial de melhor liquidez. Uma vez que o USDC é uma stablecoin, permite um LTV requerido muito menor para os fornecedores de liquidez e, portanto, aumenta a eficiência de capital e não exige que os LPs tenham uma exposição significativa ao mercado. Isso aumenta o APR esperado para os fornecedores de liquidez. Por exemplo, se assumirmos que os detentores de SNX estão a ganhar 3% de APR com um CR de 500%, o USDC com um CR de 110% estaria a ganhar 13,6% tudo o resto igual. Também existem planos, exceto em caso de votação de governança, para integrar garantias estáveis que geram rendimento, como o sDAI, para alimentar adicionalmente este rendimento potencial. Isto é além da capacidade de assumir dívida em sUSD e explorar rendimentos adicionais noutro local, tornando-o extremamente atrativo para agricultores de rendimento e cofres de maximização de rendimento, o que por sua vez atrai uma liquidez imensa para a Synthetix.

A primeira implantação de Andrômeda está atualmente sendo implementada na Base. Este será o primeiro campo de testes para Perps V3 e USDC como garantia primária. Haverá um aumento lento do USDC total permitido à medida que a liquidez e os juros abertos podem ser negociados em todo o mercado de perps. Também houve indicação da Kwenta, o maior frontend da Synthetix, de que eles estarão "empurrando agressivamente" os usuários para a V3 usando incentivos assim que os ramp ups forem concluídos e houver liquidez suficiente para atender à demanda do trader.

Com a implementação na Base também virá a Infinex, uma nova interface focada em facilitar uma experiência de usuário aprimorada para traders e criar um mecanismo de liquidez para negociações de perps. A Infinex foi iniciada por Kain Warwick, o fundador da Synthetix, e está a usar o SNX como seu token de governança. Eles também irão receber a partilha da taxa da interface, 20% das taxas geradas no Perps V3, para recomprar o token SNX e apostá-lo para facilitar um mecanismo de liquidez adicional. Os destaques das funcionalidades incluídas na Infinex serão a capacidade de usar um login de nome de usuário e senha, autenticação multifatorial e depósitos entre cadeias. Para o usuário, parece apenas como usar uma bolsa de valores, mas o backend é facilitado pela liquidez descentralizada e sem permissão.

Após uma implementação bem-sucedida na Base, a Synthetix planeia implementar a Andromeda na Optimism Mainnet, com potencial para adicionar ETH como um ativo de garantia adicional. Isto funcionaria em paralelo com o sistema atual Perps V2 e permitiria avaliar as preferências para fornecer liquidez com SNX versus USDC e ETH. Em seguida, a Synthetix planeia expandir-se para outras cadeias EVM e rollups para ver onde podem gerar mais utilizadores e liquidez. Embora o próximo destino não esteja definido, a comunidade parece preferir Arbitrum neste momento.

Para além da proliferação de Andrómeda, a Synthetix está também a trabalhar numa implementação específica do produto de perps na mainnet do Ethereum, que estão a chamar de Carina. Embora usar o Ethereum seja obviamente muito mais caro e muito mais lento do que uma implementação num rollup, isto é especificamente projetado para protocolos que usam perps Synthetix ou um conjunto específico de traders que têm a sua infraestrutura na mainnet. Para estas entidades, a função de ponte para um rollup aumenta o seu risco. O primeiro protocolo a construir explicitamente sobre Carina será Ethena, um projeto de stablecoin que utiliza posições delta neutras ao deter stETH e fazer short de perps para apoiar a sua stablecoin USDe. A Ethena já assegurou mais de $130M em TVL durante a sua alpha fechada, parte dos quais serão cobertos via perps na Carina quando estiver oficialmente ativa. Com o stETH nativo do Ethereum, este tipo de produto funciona perfeitamente para reduzir o risco e maximizar a composição.

Synthetix também está a explorar a possibilidade de criar um rollup OP Stack chamado Synthetix Chain. O objetivo seria criar um local central para a governança, para os detentores de SNX pedirem emprestado contra o seu colateral e levarem o seu sUSD para a chain à sua escolha, e distribuir as taxas geradas pelas diferentes implementações. A dívida do sistema V2x atual será totalmente migrada para esta Synthetix Chain juntamente com os detentores de SNX.

Melhorias na Economia do Token SNX

Em 17 de dezembro, o Conselho Espartano votou para diminuir a inflação do SNX para zero. A inflação havia sido um grande obstáculo para os usuários e investidores manterem o SNX no passado, dada a inflação extremamente alta que diluía os detentores e causava uma pressão de venda imensa sobre o token. Enquanto a inflação caiu para cerca de 5% ao longo do último ano, muitos daqueles que foram anteriormente afetados pela inflação do SNX agora poderiam dar uma segunda olhada.

Outra melhoria na tokenomics vem da implementação de Andrómeda na Base. O Conselho Espartano aprovou SIP-345 que facilita que 50% das taxas geradas pelo protocolo, após uma taxa de integração, serão usadas para comprar e queimar SNX. Os outros 50% das taxas líquidas do protocolo irão queimar sUSD como está atualmente implementado. Embora não seja oficial através da governança, a taxa de integração projetada será de 20%, e será paga diretamente em sUSD do contrato do gestor de recompensas V3.

Esta partilha das taxas do integrador será benéfica na criação de concorrência para os utilizadores ao nível do front-end, o que contribuirá para mais volume e, em teoria, para que a receita acabe por regressar ao protocolo. Como mencionado anteriormente, além da pressão de compra do SNX a partir do buy back e burn, a Infinex também usará sua participação do integrador para recomprar o SNX e participá-lo, aumentando essa pressão de compra e liquidez adicional.

Riscos

Embora a Synthetix tenha muito com que se entusiasmar em 2024, é importante compreender alguns dos potenciais riscos associados ao seu design e implementação. O primeiro destes riscos principais resulta do uso do token nativo como o token de garantia primário. Isto tem o potencial de reflexividade se os preços caírem rapidamente, uma vez que um preço mais baixo do SNX poderia levar a liquidações em cascata e, como resultado, à redução da liquidez de mercado. No entanto, a atual taxa mínima de colateralização de 500% é muito conservadora e deve ajudar a aliviar quaisquer destas preocupações, além do movimento para utilizar ativos alternativos para a provisão de liquidez, como o USDC.

O segundo grande risco advém dos ativos listados através do produto Synthetix perps. Em primeiro lugar, se um ativo for demasiado ilíquido ou estiver em risco de manipulação de preços, isso poderá levar a atores maliciosos a tirar partido da liquidez do SNX. Isso foi visto em particular com o TRB, que sofreu uma imensa manipulação de mercado em 31 de dezembro de 2023, onde o token subiu 200% e voltou a descer 80% em menos de 36 horas. Este evento deixou os detentores de SNX com um total de $3M em perdas, o que equivale a cerca de 10% das taxas geradas em 2024. Este tipo de riscos é geralmente gerido ou pelo Conselho Espartano decidindo não listar ativos cujo perfil de risco seja muito elevado, ou se um ativo mais arriscado for listado, ter parâmetros de OI apertados definidos pelos CCs. O SIP-2048 é também uma medida temporária para dar a determinados CCs a capacidade de encerrar mercados em caso de emergência, mas também tem havido discussões para incluir um Conselho de Risco para ajudar a fornecer orientação sobre a listagem de ativos.

Outros riscos não técnicos incluem a dependência da equivalência do EVM para a implementação do V3, num mundo onde outras máquinas virtuais com processamento paralelo ou linguagens de programação mais seguras começam a tornar-se a norma. No entanto, Solidity e o EVM têm uma grande vantagem em termos de ferramentas de desenvolvimento, a pool de talentos e testes de batalha ao longo de muitos anos em significativamente mais projetos do que qualquer outra VM. Além disso, as DEXs de perps que usam central limit order books (CLOBs) começaram a ganhar popularidade, com plataformas como Aevo e Hyperliquid, entre outras, que ganharam quota de mercado. Embora tenham certamente ganhado popularidade, a maioria das plataformas mais recentes está a beneficiar de caçadores de airdrop e negociações de lavagem, por isso ainda não vimos se os traders realmente preferem CLOBs para negociação de perps baseada em oráculos ou se esta é a bola quente dos agricultores a tentar jogar a sua carta no próximo grande airdrop.

Pensamentos Finais

Synthetix está a tentar capitalizar o sucesso de 2023, utilizando novas cadeias para testar os produtos Synthetix V3 e Perps V3, novos tipos de garantia e comportamento do utilizador. Mais implementações em diferentes cadeias ajudarão a testar os novos produtos, destacar os tipos de garantia que trazem mais liquidez e mostrar quais comunidades e implementações atraem mais utilizadores e capital. O próprio produto perps também verá uma grande melhoria na experiência do utilizador, tanto em relação à oferta Perps V3 como aos front-ends como o Infinex, que se concentram explicitamente em recriar a experiência CEX onchain. Com o aumento das DEXs de livro de ordens na história recente, a Synthetix está certamente a provar que as DEXs perps baseadas em oráculos ainda estão a manter a sua importância, e veremos se essas implementações desviam a atenção e a liquidez de volta na sua direção.

Este relatório de pesquisa foi financiado pela Synthetix DAO. Ao fornecer esta divulgação, visamos garantir que a pesquisa relatada neste documento seja conduzida com objetividade e transparência. A Blockworks Research faz as seguintes divulgações: 1) Financiamento da Pesquisa: A pesquisa relatada neste documento foi financiada pela Synthetix DAO. O patrocinador pode ter influência no conteúdo do relatório, mas a Blockworks Research mantém o controle editorial sobre o relatório final para manter a precisão e objetividade dos dados. Todos os relatórios publicados pela Blockworks Research são revisados por partes internas independentes para evitar viés. 2) Os pesquisadores apresentam divulgações de conflitos de interesse financeiro (FCOI) mensalmente, que são revisados por partes internas apropriadas. Os pesquisadores podem participar no conselho de governança da Synthetix DAO.

Aviso legal：

1. Este artigo é reimpresso de [GateBlockworks]. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Westie]. Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Gate Learnequipa, e eles tratarão disso prontamente.
2. Aviso de responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipa Gate Learn. Salvo indicação em contrário, é proibida a cópia, distribuição ou plágio dos artigos traduzidos.