Вступ

На ринку DeFi-кредитування відсоткові ставки за кредитами можна розділити на дві категорії залежно від того, чи коливаються вони: кредитування зі змінною відсотковою ставкою та кредитування з фіксованою відсотковою ставкою. Сектор кредитування зі змінною процентною ставкою вже добре розвинений. На противагу цьому, проекти, які пропонують фіксовані відсоткові ставки, стартували набагато пізніше, і ця сфера зараз знаходиться на ранніх стадіях. Більшість коштів користувачів, як і раніше, сконцентровані на ринку змінних процентних ставок. Однак проєкти DeFi-кредитування часто мають значні коливання відсоткових ставок, що призводить до нестабільної прибутковості користувачів і створює невизначеність. Як наслідок, на ринку зростає попит на фіксовані процентні ставки. Якщо майбутні протоколи кредитування можуть досягти певного масштабу, а на ринку вже є зрілі, фінансово безпечні та масштабні платформи, переваги користувачів щодо платформ кредитування можуть значно відрізнятися. Наприклад, під час спадів, коли загальні відсоткові ставки низькі, позичальники віддають перевагу платформам зі змінною процентною ставкою, оскільки вони можуть платити менше відсотків. У той же час кредитори можуть схилятися до платформ з фіксованими відсотковими ставками. І навпаки, коли ринок бичачий, а загальні відсоткові ставки зростають, позичальники, як правило, віддають перевагу платформам з фіксованою відсотковою ставкою, тоді як кредитори тяжіють до платформ зі змінною ставкою.

В даний час протоколи з фіксованою процентною ставкою можна розділити на три основні табори: облігації з нульовим купоном, перерозподіл прибутковості та процентні свопи. Найосновніша фундаментальна логіка належить облігаціям з нульовим купоном. Облігація з нульовим купоном не передбачає виплати відсотків. Він торгується за ціною, нижчою за його номінальну вартість, і погашається за номінальною вартістю після погашення. Операційна логіка така: кредитори купують облігації з нульовим купоном з дисконтом, який діє як депозит з фіксованою процентною ставкою. Потім вони можуть отримати номінальну вартість облігації на дату її погашення. Позичальники, з іншого боку, можуть надавати активи в заставу для запозичення облігацій з нульовим купоном і продавати їх з дисконтом за готівку. Щоб отримати заставу, їм потрібно погасити номінальну вартість облігації з нульовим купоном на дату її погашення. Різниця між номінальною вартістю облігації та грошовими коштами, які вони отримують від її продажу, являє собою відсотки за кредитом. Оскільки вартість запозичень за облігаціями з нульовим купоном є, по суті, доходом депозиту, баланс може бути досягнутий за рахунок ринкового попиту та пропозиції.

Notional Finance входить до протоколу фіксованої процентної ставки за допомогою облігацій нульової купонної виписки. Він ввів похідний токен під назвою fCash для встановлення фіксованої процентної ставки. У цій статті буде детально розглянуто бізнес-логіку продукту, з увагою на його модель процентних ставок та модель ліквідації, надано аналіз токен-моделі протоколу та його поточного стану розвитку.

Огляд фінансових норм

Notional Finance – це протокол кредитування з фіксованою відсотковою ставкою, побудований на Ethereum. Він черпає натхнення з моделі облігацій з нульовим купоном у традиційних фінансах. Вкладники купують токени зі знижкою та викуповують їх у співвідношенні 1:1 після закінчення терміну погашення. Позичальники зобов'язані надавати надмірну заставу для отримання кредитів. Протокол вводить токен fCash для досягнення фіксованої відсоткової ставки. fCash являє собою претензію на позитивні або негативні грошові потоки в конкретний майбутній момент часу і може торгуватися в нативному пулі ліквідності, що підтримується AMM.

Продукт був офіційно запущений у січні 2021 року. Після двох оновлень версії, версія 2 (v2) була запущена в липні попереднього року, інтегруючись з протоколом Compound. Пізніше, у вересні, вони випустили новий продукт під назвою Leveraged Vault. Команда продовжує покращувати та вдосконалювати користувацький досвід з продуктом. У квітні 2022 року вони забезпечили $10 мільйонів у фінансуванні раунду серії A, і очікується, що версія 3 (v3) буде запущена у третьому кварталі цього року.

Основна логіка

Основними учасниками кредитної системи Notional Finance є кредитори, позичальники та постачальники ліквідності. Протокол досягає функціональності фіксованої процентної ставки за допомогою токена fCash. fCash - це токен ERC-1155, який представляє зобов'язальність без конкретної дати погашення. Для вкладників +fCash представляє право викупити відповідний токен у співвідношенні 1:1, діючи як актив. Для позичальників -fCash означає зобов'язання погасити відповідний токен у співвідношенні 1:1, діючи як зобов'язання.

Джерело зображення:https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

Основна операційна логіка продуктів Notional полягає в тому, що вкладники просто купують +fCash зі знижкою і можуть забезпечити фіксований дохід, викупивши його за обмінним курсом 1:1 на дату погашення. Позичальники повинні лише забезпечити певну суму, створити +fCash та продати його, щоб отримати позику.

Наприклад, постачальники ліквідності постачають cToken у ліквідний пул Notional та отримують nToken у якості квитанції. Ця квитанція не має терміну дії і може бути викуплена у будь-який час. nToken - це активи ERC-20, що представляють частку Notional у загальній ліквідності певної валюти. Частина внесеного cToken використовується для закупівлі fCash. Таким чином, ліквідний пул складається з cToken та fCash.

Якщо вкладник бажає надати позику у розмірі 100 DAI платформі Notional за фіксованою процентною ставкою на рік, вони спочатку конвертують свої 100 DAI в cDAI. Потім вони вносять cDAI на ліквідний пул Notional, отримуючи 105 fDAI, з датою завершення позики 1 грудня 2021 року. На дату завершення позики вкладники можуть обміняти свої 105 fDAI на cDAI, а потім конвертувати cDAI у 105 DAI.

Для позичальників, після того, як вони перекрили ETH з надмірним заставою, вони можуть виготовити певну кількість fDai. Система продає його за cDai, вилучаючи Dai з Compound, щоб отримати фіксований кредит під проценти. Різниця між Dai, отриманими позичальником під час угоди, та виготовленими fDai представляє фіксовані відсотки, які позичальник повинен сплатити при виході на максимальний строк. Як показано нижче, позичальники вносять ETH як заставу в Notional, вибирають дату закінчення строку до 1 грудня 2021 року, виготовляють пару токенів fCash та продають позитивний токен fCash у його ліквідному пулу на обмін на позицію валюти кредитування.

Джерело зображення: https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

Процентні ставки, доступні для позичальників та вкладників, залежать від співвідношення cToken до fCash у ліквідному пулі. Основна ідея полягає в тому, що чим більше cToken у пулі, тим нижча процентна ставка; чим більше fCash у пулі, тим вища процентна ставка. Точні цифри визначаються моделлю процентної ставки Notional AMM.

Модель ставки процентів AMM за номінальною вартістю

Команда використала криву функції Логіт для розробки алгоритму AMM. Формула цінової політики обмінного курсу та процентної ставки між fCash та базовим активом є наступною:

У згаданій вище моделі ціноутворення і скаляр, і якір є початковими параметрами, які можуть бути змінені за допомогою управління. Скаляр визначає чутливість кривої: менше скалярне значення призводить до більш крутої кривої, що призводить до більшого прослизання в межах заданого діапазону і, отже, до збільшення волатильності процентних ставок через торгівлю. Якір визначає положення кривої на площині xy, впливаючи на діапазон створюваних процентних ставок: більш низьке значення якоря зміщує криву по вертикалі, що призводить до зниження початкової процентної ставки.

Джерело зображення: https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Горизонтальна вісь на малюнку представляє частку fCash у загальному пулі. Коли відбувається транзакція, співвідношення +fCash у пулі змінюється. Наприклад, коли користувач внесе Dai, кількість Dai у ліквідному пулі збільшується, а +fCash зменшується. У результаті частка зменшується, що призводить до зниження обмінного курсу. Таким чином, з подальшими транзакціями обмінний курс, який отримують користувачі, також знижується.

З урахуванням відмінностей між протоколами з фіксованою та плаваючою процентною ставкою існує дата погашення. Вкладники повинні забезпечити можливість викупу базових активів в співвідношенні 1:1 на цю дату. Таким чином, у дизайні процентної ставки необхідно забезпечити, щоб, навіть у відсутності будь-яких операцій, обмінне співвідношення між fCash та базовим активом поступово наближалося до 1:1. Нотіонал встановлює скаляр як функцію часу. Це забезпечує збільшення параметра по мірі наближення дати погашення, дозволяючи процентній ставці динамічно налаштовуватися по мірі наближення дати погашення.

Джерело зображення: https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Модель ліквідації

Notional вводить концепцію вартості застави, яку можна розуміти як загальну вартість активів, які користувачі утримують у Notional, перевищуючи вартість, знижену вказаним коефіцієнтом ризику. Коли вартість застави на рахунку користувача опускається нижче нуля, користувач підлягає ліквідації.

Для процесу ліквідації Notional бере натхнення з механізму ліквідації Compound. Будь-яка третя сторона може виступити як ліквідатор, запускаючи розумний контракт для покупки заборжникового застави зі знижкою. Для USDC та Dai ліквідатор може отримати 4% знижку. Для ETH та WBTC доступні знижки в розмірі 6% та 7% відповідно. Ліквідаторам необхідно придбати щонайменше 40% активів, які ліквідуються.

Модель токенів

NOTE - це токен управління для протоколу фінансів Notional з загальним обсягом у 100 мільйонів токенів. З них 50% призначені для чотирирічного плану стимулювання ліквідності.

Команда представила функцію стейкінгу токенів NOTE в березні минулого року. Користувачі можуть стейкати свої токени NOTE в ліквідному пулі NOTE/WETH від Balancer і, в обмін, отримувати токени sNOTE. sNOTE виступає як токен Balancer LP, який отримує винагороду, а також забезпечує захист користувачів Notional. sNOTE можна обміняти в будь-який момент на певну частку токенів LP з пулу. Якщо винагороди пулу зростають, sNOTE можна обміняти на зростаючу кількість токенів LP.

Джерело зображення: https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

Платформа стягує протокольну комісію у розмірі 0,3% від кожної суми кредиту. З цієї комісії 80% використовується для формування резервного фонду. Цей фонд виступає як буфер для відшкодування у разі поганої заборгованості. Решта 20% спрямовується на винагороди для LPs в якості стимулювання ліквідності.

Поточний статус розвитку

На підставі офіційних даних, Notional Finance наразі має Загальну Заблоковану Вартість (TVL) приблизно 30 мільйонів доларів США, накопичений обсяг торгів у розмірі 770 мільйонів доларів США та кумулятивне число активних користувачів 1,632.

Джерело зображення: https://info.notional.finance/

Джерело зображення: https://info.notional.finance/

За даними Dune, кількість користувачів на платформі Notional стабільно збільшувалася за останній рік. Після запуску модуля стейкінгу NOTE кількість депозитарів стрімко зросла. Наразі є 883 депозитарії та 374 позичальників.

Джерело зображення: https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

Висновок

Сегмент фіксованої процентної ставки все ще знаходиться на дуже молодому етапі розвитку. Його траєкторія у короткостроковій перспективі залишається невизначеною, але з довгострокової точки зору є потенціал для зростання. Загальна конструкція продукту Notional Finance заслуговує на похвалу, використовуючи свій пропрієтарний алгоритм AMM для створення пулів ліквідності. Його показники продуктивності досить конкурентоспроможні серед схожих протоколів, що свідчить про міцну основу. Команда постійно працює над вдосконаленням продуктового досвіду. З введенням наступної версії v3 та розширенням функціональності продукту, майбутній розвиток Notional Finance виглядає перспективно.