Hôm nay, giá Bitcoin một lần nữa vượt qua mốc 90.000 đô la, tâm lý thị trường cao và phương tiện truyền thông xã hội tràn ngập tiếng reo hò "đã trở lại". Nhưng đối với những nhà đầu tư vẫn còn do dự ở mức 80.000 đô la và bỏ lỡ cơ hội lên xe buýt, khoảnh khắc này giống như một cực hình nội tâm: Tôi có quá muộn một lần nữa không? Bạn có nên mua dứt khoát trên một pullback? Liệu tôi có cơ hội trong tương lai không?
Đây chính là trọng tâm của cuộc trò chuyện của chúng ta: Liệu có thực sự tồn tại một góc nhìn "đầu tư giá trị" trong tài sản như Bitcoin, nổi tiếng với sự biến động mạnh mẽ? Một chiến lược dường như trái ngược với thuộc tính "rủi ro cao, biến động cao" của nó, có thể nắm bắt được một cơ hội "không đối xứng" trong trò chơi đầy biến động này không?
Khái niệm không đối xứng trong thế giới đầu tư chỉ việc - lợi nhuận tiềm năng lớn hơn nhiều so với tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nghe có vẻ như đây không phải là đặc điểm mà Bitcoin sở hữu. Dù sao, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là: hoặc là trở nên giàu có chỉ sau một đêm, hoặc là trắng tay.
Tuy nhiên, chính trong nhận thức phân cực này, ẩn chứa một khả năng bị bỏ qua - trong giai đoạn giá Bitcoin giảm sâu theo chu kỳ, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra một cấu trúc rủi ro - lợi nhuận rất hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử Bitcoin, nó đã nhiều lần từ đỉnh cao giảm hơn 80%, thậm chí 90%. Vào những thời điểm như vậy, thị trường ngập tràn nỗi sợ hãi và tuyệt vọng, việc bán tháo kiểu đầu hàng khiến giá cả trông như bị đánh về nguyên hình. Nhưng đối với những nhà đầu tư có hiểu biết sâu sắc về logic dài hạn của Bitcoin: đó là một "phi đối xứng" điển hình - đổi lấy rủi ro hạn chế, nhận lại tiềm năng lợi nhuận cực lớn.
Cơ hội như thế này không phải lúc nào cũng có. Nó thử thách trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và ý chí nắm giữ lâu dài của nhà đầu tư. Điều này cũng dẫn đến một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu chúng ta có lý do để tin rằng Bitcoin thực sự có "giá trị nội tại"? Và nếu có, chúng ta nên định lượng, hiểu nó như thế nào, và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư của mình?
Trong nội dung tiếp theo, chúng ta sẽ chính thức bắt đầu hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đứng sau sự biến động giá của Bitcoin, làm rõ cách bất đối xứng tỏa sáng khi "máu chảy thành sông", và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị được hồi sinh trong kỷ nguyên phi tập trung này.
Tuy nhiên, có một điều bạn nên hiểu trước tiên là trong đầu tư Bitcoin, luôn có rất nhiều cơ hội không đối xứng.
Tại sao có nhiều cơ hội phi đối xứng trong Bitcoin?
Nếu bạn lướt Twitter hôm nay, bạn sẽ thấy một bầu không khí phấn khởi của thị trường bò Bitcoin. Giá lại tăng vọt lên mốc 90.000 đô la, nhiều người trên mạng xã hội hô hào như thể thị trường mãi mãi chỉ thuộc về những người tiên tri và những kẻ may mắn.
Nhưng nếu bạn quay đầu lại, bạn sẽ nhận ra rằng lời mời cho bữa tiệc này đã thực sự được gửi đi từ những thời điểm tuyệt vọng nhất của thị trường, chỉ là nhiều người không có can đảm để mở nó ra.
1.1 Cơ hội không đối xứng trong lịch sử
Bitcoin chưa bao giờ là một đường thẳng đi lên, lịch sử phát triển của nó là một kịch bản đan xen giữa sự hoảng loạn tột độ và sự thịnh vượng phi lý. Và sau mỗi lần giảm sâu nhất, ẩn chứa chính là một "cơ hội phi đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - tổn thất lớn nhất mà bạn phải chịu là có hạn, trong khi lợi nhuận bạn có thể nhận được lại có thể là theo cấp số nhân.
Chúng ta hãy thực hiện một chuyến du hành thời gian, nói bằng dữ liệu.
Năm 2011: -94%, giảm từ 33 đô la xuống 2 đô la
Đó là thời điểm Bitcoin lần đầu tiên "được nhìn thấy rộng rãi", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la chỉ trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, một cuộc sụp đổ đã xảy ra. Giá Bitcoin lao dốc xuống còn 2 đô la, mức giảm lên tới 94%.
Bạn có thể tưởng tượng được nỗi tuyệt vọng đó: các diễn đàn công nghệ lớn vắng lặng, các nhà phát triển lần lượt bỏ chạy, thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi Bitcoin cũng đăng bài nghi ngờ về triển vọng của dự án.
Nhưng nếu bạn chỉ "đánh bạc một lần" vào thời điểm đó và mua nó với 1.000 đô la, bạn sẽ có 5 triệu đô la chip khi giá BTC phá vỡ 10.000 một vài năm sau đó.
2013 - 2015: -86%, Mt.Gox sụp đổ
Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt mốc 1000 USD, thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu, đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới Mt.Gox tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin đã biến mất trên chuỗi.
Chỉ sau một đêm, các phương tiện truyền thông đã nhất trí: "Bitcoin đã kết thúc". CNBC, BBC và New York Times đều đưa tin về vụ bê bối Mt. Gox trên trang nhất của họ và giá BTC đã giảm từ 1.160 đô la xuống còn 150 đô la, giảm hơn 86%.
Nhưng sau đó thì sao? Đến cuối năm 2017, cùng một đồng Bitcoin được định giá là 20.000 đô la.
2017 - 2018: -83%, bong bóng ICO vỡ
Hình trên là một bài báo của "New York Times" về sự sụt giảm lần này, đoạn văn trong khung đỏ nói rằng, nhà đầu tư này đã mất 70% giá trị vị thế.
Năm 2017 là năm mà Bitcoin bước vào tầm nhìn của công chúng với phong trào "đầu tư phổ biến". Nhiều dự án ICO xuất hiện, tài liệu trắng tràn ngập những từ như "đột phá", "tái cấu trúc", "tương lai phi tập trung", toàn bộ thị trường rơi vào cơn cuồng nhiệt.
Nhưng khi thủy triều rút đi, Bitcoin từ mức cao lịch sử gần 20.000 đô la giảm xuống còn 3.200 đô la, mức giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall cười nhạo nói: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã nộp nhiều vụ kiện; các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị cháy tài khoản rút lui, diễn đàn rơi vào im lặng.
2021 - 2022: -77%, ngành công nghiệp "thiên nga đen" bùng nổ nối tiếp
Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: giá mỗi đồng vượt qua 69.000 USD, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân cùng nhau đổ xô vào.
Nhưng chỉ một năm sau, BTC đã giảm xuống còn 15.500 đô la. Sự sụp đổ của Luna, sự thanh lý của Three Arrows Capital, sự nổ ra của FTX... Những "thiên nga đen" liên tiếp như những quân domino, đã phá hủy hoàn toàn lòng tin vào toàn bộ thị trường tiền điện tử. Chỉ số sợ hãi tham lam đã từng giảm xuống còn 6 (khu vực cực kỳ sợ hãi), mức độ hoạt động trên chuỗi gần như bị đóng băng.
Hình trên đến từ một bài báo của "New York Times" ngày 12 tháng 5 năm 2022. Cho thấy giá Bitcoin và Ethereum đã giảm mạnh cùng với UST. Bây giờ chúng ta mới biết rằng, đằng sau sự sụt giảm mạnh của UST thực sự còn có "công lao" của Galaxy Digital trong việc nâng giá Luna.
Nhưng một lần nữa, vào cuối năm 2023, Bitcoin đã lặng lẽ tăng trở lại 40.000 đô la; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó đã tăng mạnh cho đến hôm nay với mức 90.000 đô la.
1.2 Cơ hội bất đối xứng của Bitcoin đến từ đâu?
Chúng ta đã thấy nhiều lần trong lịch sử của Bitcoin phục hồi ngoạn mục trong những khoảnh khắc "dường như thảm họa". Vì vậy, câu hỏi đặt ra - tại sao điều này xảy ra? Tại sao tài sản rủi ro cao này, vốn bị vô số người biếm họa là "đánh trống và chuyền hoa", nhưng lại tăng hết lần này đến lần khác sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó cung cấp cơ hội đầu tư bất đối xứng như vậy cho các nhà đầu tư kiên nhẫn và hiểu biết?
Câu trả lời nằm trong ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế 1: Chu kỳ độ sâu + Cảm xúc cực đoan, tạo ra sự lệch giá.
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu hoạt động 24/7 không bao giờ ngừng nghỉ. Không có cơ chế ngừng giao dịch, không có sự bảo vệ của các nhà tạo lập thị trường, cũng như không có sự bảo đảm từ Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ dàng khuếch đại sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) chi phối thị trường, nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng theo đuổi giá tăng, câu chuyện bay bổng, định giá bị đẩy lên quá cao;
Trong thị trường gấu, FUD (sợ hãi, không chắc chắn, nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng cắt lỗ vang lên khắp nơi, giá cả bị dìm xuống đất.
Chu trình phóng đại cảm xúc này khiến Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng lệch khỏi giá trị thực". Điều này chính là nơi mà các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.
Tóm lại bằng một câu: Thị trường ngắn hạn là một máy bỏ phiếu, dài hạn là một máy cân. Cơ hội phi đối xứng của Bitcoin xuất hiện chính vào những khoảnh khắc mà máy cân chưa hoạt động.
Cơ chế 2: Biến động giá rất lớn, nhưng xác suất tử vong cực thấp
Nếu Bitcoin thực sự "có thể về 0 bất cứ lúc nào" như truyền thông mô tả, thì chắc chắn không có ý nghĩa gì trong việc đầu tư. Nhưng thực tế là, sau mỗi cuộc khủng hoảng, nó đều "sống sót", và còn mạnh mẽ hơn lần trước.
Năm 2011, sau khi giá sụp xuống còn 2 đô la, mạng lưới Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, giao dịch vẫn diễn ra như thường.
Sau khi Mt.Gox sụp đổ vào năm 2014, các sàn giao dịch mới nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng.
Sau sự cố FTX vào năm 2022, blockchain Bitcoin vẫn ổn định tạo khối mỗi 10 phút.
Mạng lưới cơ bản của Bitcoin gần như không có lịch sử ngừng hoạt động, độ bền của hệ thống vượt xa nhận thức của hầu hết mọi người.
Nói cách khác, ngay cả khi giá giảm một nửa rồi lại giảm một nửa nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn tồn tại, nó sẽ không có rủi ro thực sự "về 0". Do đó, chúng ta có một cấu trúc rất hấp dẫn: không gian giảm giá trong ngắn hạn là có giới hạn, nhưng không gian tăng giá trong dài hạn lại là mở.
Đây, chính là bất đối xứng.
Cơ chế ba: Sự neo giá tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến "giảm sâu"
Nhiều người nghĩ rằng, Bitcoin không có giá trị nội tại, do đó sẽ giảm xuống không đáy. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật quan trọng:
Bitcoin có tính khan hiếm theo chương trình (21 triệu đồng, cơ chế giảm một nửa);
Sở hữu mạng POW mạnh nhất toàn cầu, chi phí có thể tính toán;
Hiệu ứng mạng mạnh mẽ, số lượng người dùng vượt 50 triệu, khối lượng giao dịch và tỷ lệ băm liên tục đạt mức cao mới;
Các tổ chức chính thống và quốc gia công nhận tính chất "tài sản dự trữ" của nó (ETF, tiền pháp định quốc gia, bảng cân đối kế toán công ty);
Đây cũng là vấn đề gây tranh cãi nhất, đó là liệu Bitcoin có giá trị nội tại hay không, sẽ được giải thích chi tiết sau.
1.3 Bitcoin có thể về 0 không?
Có thể, nhưng xác suất rất thấp. Trang web này đã ghi nhận 430 lần Bitcoin bị tuyên bố đã chết.
Tuy nhiên, dưới số lần tuyên bố cái chết có một dòng chữ nhỏ thông báo cho mọi người. Nếu mỗi khi có ai đó tuyên bố Bitcoin đã chết, bạn mua 100 đô la, thì bây giờ bạn sẽ có hơn 96,8 triệu đô la, xem hình dưới đây.
Bạn cần biết rằng, hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định hơn mười năm, gần như không bao giờ bị gián đoạn, bất kể là sự sụp đổ của Mt.Gox, sự sụp đổ của Luna, hay vụ nổ FTX, blockchain của nó vẫn liên tục sản xuất một khối trong vòng 10 phút. Độ bền kỹ thuật như vậy đã cung cấp cho nó một ranh giới sinh tồn mạnh mẽ.
Bây giờ bạn nên hiểu rằng Bitcoin không phải là một "sản phẩm đầu cơ vô lý". Ngược lại, sự bất đối xứng của nó nổi bật như vậy là vì logic giá trị lâu dài của nó thực sự tồn tại, nhưng thường bị thị trường cảm xúc đánh giá thấp một cách nghiêm trọng.
Điều này dẫn đến câu hỏi tiếp theo mà chúng ta phải thảo luận - một Bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, liệu nó có thể được coi là "đầu tư giá trị" không?
Bitcoin, có thể sử dụng như một khoản đầu tư giá trị?
Bitcoin luôn tăng giảm mạnh, con người dao động giữa sự tham lam cực độ và nỗi sợ hãi cực độ. Tài sản như vậy, liệu có thật sự phù hợp với "đầu tư giá trị" không?
Một bên là "margins of safety" và "chiết khấu dòng tiền" theo kiểu Graham và Buffett, bên kia lại là một "hàng hóa số" không có hội đồng quản trị, không phát cổ tức, không có lợi nhuận, thậm chí không có chủ thể công ty. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có chỗ đứng.
Nhưng vấn đề then chốt là - bạn định nghĩa "giá trị" như thế nào?
Nếu chúng ta mở rộng tầm nhìn từ báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi nhất của đầu tư giá trị -
Mua ở mức giá thấp hơn giá trị nội tại và giữ cho đến khi giá trị trở về.
Vậy thì, Bitcoin có lẽ không chỉ phù hợp cho đầu tư giá trị, mà còn thể hiện một cách thuần túy hơn nhiều cổ phiếu về ý nghĩa nguyên thủy của từ "giá trị".
Nhà sáng lập của đầu tư giá trị, Benjamin Graham, từng nói: Bản chất của đầu tư không nằm ở việc bạn mua cái gì, mà là việc bạn mua với giá có thấp hơn giá trị của nó hay không. Hình ảnh trên là một bức tranh tưởng tượng do AI tạo ra, Graham nhìn Bitcoin với vẻ mặt đầy nghi ngờ.
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn trong cổ phiếu, công ty hoặc tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ nào đó có giá trị nội tại, và giá thị trường tạm thời thấp hơn giá trị này, thì nó có thể trở thành đối tượng đầu tư giá trị.
Nhưng điều này cũng đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể sử dụng tỷ lệ P/E và P/B truyền thống để ước lượng giá trị của Bitcoin, thì "giá trị nội tại" của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như các công ty, nhưng nó không hoàn toàn không có gì. Nó sở hữu một hệ thống giá trị có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng, mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không tập trung trong một báo cáo quý như cổ phiếu, nhưng cũng thật sự, thậm chí còn ổn định hơn.
Dưới đây, tôi sẽ chủ yếu phân tích nguồn gốc "giá trị nội tại" của Bitcoin từ hai khía cạnh cung và cầu.
2.1 Cung cấp: Tính khan hiếm, mô hình giảm phát được viết cố định (Stock-to-Flow)
Giá trị cốt lõi của Bitcoin là tính khan hiếm có thể xác minh.
Tổng số lượng tối đa: 21 triệu đồng, không thể phát hành thêm;
Mỗi bốn năm một lần giảm một nửa: Mỗi lần giảm một nửa, lượng cung hàng năm giảm 50%, dự kiến sẽ hoàn thành phát hành vào năm 2140;
Sau khi giảm một nửa vào năm 2024, nguồn cung bổ sung hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới tỷ lệ lạm phát 1%, độ khan hiếm vượt qua vàng.
Mô hình S2F (Stock-to-Flow) do nhà phân tích PlanB đề xuất đã nhiều lần chính xác nắm bắt xu hướng tăng giá trung và dài hạn của Bitcoin sau các lần halving - sau ba lần halving vào năm 2012, 2016 và 2020, giá đều tăng gấp nhiều lần trong vòng 12-18 tháng, xem ba mũi tên màu xanh lam ở hình dưới.
Sau lần halving đầu tiên vào năm 2012, giá Bitcoin đã tăng từ khoảng 12 đô la lên hơn 1000 đô la trong vòng một năm.
Sau lần giảm một nửa thứ hai vào năm 2016, giá đã tăng vọt từ khoảng 600 đô la lên gần 20.000 đô la trong khoảng 18 tháng.
Sau lần giảm một nửa thứ ba vào năm 2020, giá cũng đã tăng từ khoảng 8000 đô la lên 69.000 đô la trong khoảng 18 tháng.
Bạn cũng đã chú ý đến mũi tên màu xanh thứ tư, trên đó tôi đã thêm một dấu hỏi lớn, đây là lần giảm một nửa thứ tư, liệu nó có tiếp tục đà tăng trước đó không? Câu trả lời của tôi là có, nhưng mức độ có thể sẽ giảm thêm.
Bạn cần lưu ý rằng trục dọc bên trái biểu thị giá Bitcoin trong hình trên là thang logarit, chiều cao từ 1 đến 10 bằng với chiều cao từ 10 đến 100. Điều này giúp chúng ta dễ dàng nhận thấy xu hướng sớm của Bitcoin.
Dưới đây, tôi sẽ nói rõ về mô hình này. Mô hình này tham khảo phương pháp định giá cho các kim loại quý như vàng, bạc. Logic cốt lõi của nó là:
Tồn kho (Stock): Chỉ tổng lượng tài sản hiện có.
Lưu lượng (Flow): Chỉ số lượng cung cấp mới hàng năm.
S2F tỷ lệ = Dự trữ / Lưu lượng
Tỷ lệ S2F của một tài sản càng cao, có nghĩa là so với lượng cung hiện có, lượng cung mới hàng năm càng ít, tài sản đó càng khan hiếm, theo lý thuyết giá trị của nó cũng càng cao.
Vàng có tỷ lệ S2F rất cao (khoảng 60), đây là một trong những cơ sở quan trọng cho việc lưu trữ giá trị của nó. Tỷ lệ S2F của Bitcoin tăng lên sau mỗi lần giảm phần thưởng. Ví dụ, sau lần giảm phần thưởng thứ ba vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ S2F của Bitcoin đã tăng lên khoảng 56, rất gần với mức của vàng. Và sau lần giảm phần thưởng thứ tư vào tháng 4 năm 2024, tỷ lệ S2F của nó đã tăng gấp đôi, vượt quá 100, khiến nó vượt qua vàng về khía cạnh độ hiếm. Xem tọa độ bên phải dấu hỏi trong hình trên.
Một trong những bức tranh phổ biến nhất trong giới tiền điện tử, được gọi là biểu đồ mô hình S2F của Bitcoin, như hình dưới đây. Nó không chỉ nổi bật với sự đơn giản và trực quan về mặt hình ảnh, mà còn vì logic đằng sau nó đã từng trở thành một trong những bằng chứng mạnh mẽ nhất cho "sự tăng giá lâu dài của Bitcoin."
Trong hình trên, trục hoành là log tự nhiên của S2F, còn trục tung là log tự nhiên của giá Bitcoin. Trong không gian log-log này, chúng ta thấy một đường hồi quy màu đỏ gần như thẳng tắp, đi qua tất cả các chu kỳ giảm một nửa của Bitcoin trong lịch sử, thể hiện hiệu ứng phù hợp đáng kinh ngạc.
Bức tranh này cố gắng thông báo với mọi người rằng mỗi khi Bitcoin bước vào chu kỳ giảm một nửa mới, sản lượng mới trong lưu thông bị "cắt giảm một nửa", tỷ lệ S2F theo đó tăng lên, và giá dài hạn được dự đoán bởi mô hình cũng tăng theo. Mô hình này đã dự đoán chính xác ba lần trước, nhưng liệu lần thứ tư có chính xác hay không vẫn còn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Tuy nhiên, bất kỳ mô hình nào cũng có giới hạn của nó, S2F cũng không phải là ngoại lệ. Nó chỉ tập trung vào phía cung: giảm một nửa, tổng lượng tối đa, tốc độ khai thác, nhưng hoàn toàn không chú ý đến sự thay đổi của cầu. Điều này có thể đúng trong thời kỳ đầu khi số lượng người dùng Bitcoin còn ít và nhu cầu chưa "hình thành". Nhưng kể từ năm 2020, cơ cấu thị trường, khối lượng vốn, mức độ tham gia của các tổ chức tăng nhanh chóng, quyền quyết định giá cả ngày càng chuyển sang phía cầu — tức là adoption (áp dụng), kỳ vọng thị trường, tính thanh khoản vĩ mô, chính sách quản lý, thậm chí là tâm lý trên mạng xã hội.
Rõ ràng, mô hình S2F đơn lẻ không thể thuyết phục bạn, cũng như không thể thuyết phục tôi, chúng ta còn cần một mô hình phía cầu.
2.2 Mặt cầu nhu cầu: Hiệu ứng mạng, Định luật Metcalfe (Metcalfe’s Law)
Nếu mô hình S2F khóa "cửa cung" của Bitcoin, thì hiệu ứng mạng chính là "bơm nhu cầu" quyết định mức nước có thể tăng cao đến đâu. Đo lường trực quan nhất là độ hoạt động trên chuỗi và tốc độ mở rộng của người dùng nắm giữ coin: tính đến cuối năm 2024, số địa chỉ có số dư không bằng 0 đã vượt qua 50 triệu, trong khi vào tháng 2 năm nay, số địa chỉ hoạt động trong một ngày đã trở lại khoảng 910.000, phá vỡ mức cao nhất trong gần ba tháng.
Sử dụng định luật Metcalfe để ước tính - giá trị mạng ≈ k × N² - khi số lượng người dùng hoạt động gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng lên gấp bốn lần so với ban đầu, đây chính là động lực cơ bản cho sự gia tăng "nhảy vọt" giá Bitcoin trong suốt mười năm qua. Hình trên cũng là hình ảnh do AI tổng hợp, cụ ông Metcalfe vui mừng nhìn Bitcoin.
Ba chỉ số chính của phía cầu
Địa chỉ hoạt động: Đo lường mức độ sử dụng thực sự trong khoảng thời gian ngắn.
Địa chỉ có số dư không bằng 0: Chỉ số tỷ lệ thâm nhập lâu dài; Tốc độ tăng trưởng kép trong bảy năm qua khoảng 12%/năm - ngay cả khi giá giảm một nửa, số lượng người nắm giữ đồng tiền vẫn đang tăng lên.
Lớp mang giá trị: Dung lượng kênh mạng Lightning và số lượng thanh toán ngoài chuỗi tiếp tục đạt mức cao kỷ lục, cung cấp vòng khép kín cho "nắm giữ coin hiện có → thanh toán thực tế".
Mô hình nhu cầu "N² động lực + độ kết dính mạng" này có hai tầng ý nghĩa:
Chu kỳ chính: Người dùng nhiều → Giao dịch sâu → Hệ sinh thái phong phú hơn → Giá trị tiếp tục tăng; Điều này giải thích tại sao mỗi khi ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc thanh toán thị trường mới nổi thu hút người dùng mới, giá lại tăng trưởng không tuyến tính.
Rủi ro chu kỳ âm: Nếu gặp phải sự siết chặt quy định toàn cầu, công nghệ thay thế (như CBDC, hình thức thanh toán Layer-2) hoặc sự cạn kiệt thanh khoản vĩ mô, độ hoạt động và người dùng mới có thể giảm đồng bộ, dẫn đến việc định giá và N² cùng giảm - đây là tình huống "đứt gãy nhu cầu" mà S2F không thể nắm bắt.
Do đó, việc kết hợp S2F từ phía cung và hiệu ứng mạng từ phía cầu theo dạng song song sẽ tạo ra một khung định giá hoàn chỉnh hơn: khi S2F chỉ ra sự khan hiếm dài hạn, và số lượng địa chỉ hoạt động cũng như số dư không bằng 0 vẫn duy trì độ dốc đi lên, thì sự mất cân đối giữa cầu - cung sẽ làm gia tăng tính bất đối xứng; ngược lại, một khi độ hoạt động liên tục giảm, ngay cả khi sự khan hiếm không thay đổi, cũng có thể kích hoạt việc điều chỉnh đồng bộ giữa giá cả và giá trị.
Nói cách khác, tính khan hiếm khiến Bitcoin "không giảm giá", và hiệu ứng mạng mới có thể khiến nó "tăng giá trị".
Đặc biệt đáng chú ý là, Bitcoin từng được coi là "đồ chơi của những người đam mê" hoặc "hình ảnh thu nhỏ của bong bóng". Nhưng hôm nay, câu chuyện giá trị của nó đã âm thầm chuyển đổi.
Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của công ty, hiện đã sở hữu 538.000 Bitcoin, xem hình trên. Tôi từng có một bài viết chi tiết về sự chuyển biến của Strategy trong bài "Cổ tức Bitcoin".
Sau đó, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu như BlackRock và Fidelity cũng đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay, mang đến hàng tỷ đô la vốn bổ sung. Morgan Stanley và Goldman Sachs bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư BTC cho khách hàng có giá trị ròng cao, thậm chí những quốc gia như El Salvador cũng đã công nhận nó là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là sự chấp nhận về mặt vốn, mà còn là sự xác nhận về "tính hợp pháp" và "sự đồng thuận của thể chế".
2.3 Tóm tắt
Trong thế giới định giá Bitcoin, cung và cầu không bao giờ là những biến số tồn tại độc lập, mà là "chuỗi xoắn đôi" tạo thành cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S2F bắt đầu từ sự thu hẹp chương trình, sử dụng công thức toán học để mô tả sức mạnh của sự khan hiếm trong việc thúc đẩy giá lâu dài.
Mặt khác, hiệu ứng mạng dựa trên dữ liệu trên chuỗi và sự tăng trưởng người dùng, cho thấy nhu cầu thực sự của Bitcoin như một "mạng số".
Trong cấu trúc như vậy, sự không tương xứng giữa giá cả và giá trị ngày càng trở nên rõ ràng - đây chính là thời điểm mà các nhà đầu tư giá trị mong đợi: khi tâm lý chán nản, giá thấp hơn mức mô hình định giá tổng hợp, cửa sổ cơ hội không đối xứng lặng lẽ mở ra. Và điều này cũng dẫn đến câu hỏi thực sự mà chúng ta cần thảo luận: bản chất của đầu tư giá trị, chính là tìm kiếm những cơ hội không đối xứng bị đánh giá thấp bởi cảm xúc và được thời gian điều chỉnh?
Bản chất của đầu tư giá trị là tìm kiếm sự không đối xứng?
Tâm điểm của đầu tư giá trị không chỉ là "mua những thứ rẻ", mà được xây dựng trên một cơ sở logic sâu xa hơn: tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng với rủi ro hạn chế và tiềm năng lợi nhuận lớn trong sự không tương xứng giữa giá cả và giá trị.
Đây là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và đầu tư theo xu hướng, giao dịch động lượng, và kỹ thuật chơi.
Đầu tư theo xu hướng dựa vào quán tính của thị trường, giao dịch đầu cơ đặt cược vào sự biến động ngắn hạn, trong khi đầu tư giá trị là lúc tâm lý thị trường cực kỳ lệch lạc so với phán đoán lý trí, bình tĩnh đánh giá giá trị dài hạn của tài sản, và khi giá giảm mạnh dưới giá trị đó thì quyết đoán mua vào, chờ đợi thị trường trở lại lý trí. Cách thức này hiệu quả chính là vì nó xây dựng một cấu trúc không đối xứng tự nhiên: kết quả tồi tệ nhất mà bạn phải chịu là thua lỗ có thể kiểm soát, trong khi kết quả tốt nhất mà bạn nhận được thường vượt xa mong đợi.
Nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng logic của đầu tư giá trị, chúng ta sẽ nhận ra rằng đó không phải là một phương pháp cụ thể, mà là một cách tư duy cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Các nhà đầu tư phân tích "mức an toàn" để đánh giá không gian giảm giá trong trường hợp xấu nhất;
Lý do cần nghiên cứu "giá trị nội tại" là để xác định khả năng và không gian của việc giá mục tiêu trở về.
Và lý do để "kiên nhẫn nắm giữ" là vì lợi nhuận từ cấu trúc không đối xứng thường cần thời gian để hiện thực hóa.
Tất cả những điều này không phải để theo đuổi khả năng dự đoán hoàn hảo, mà là để xây dựng một "cấu trúc đặt cược" trong một loạt các bất định - khi bạn đánh giá đúng, phần thưởng thu được lớn hơn nhiều so với tổn thất khi bạn đánh giá sai, đó chính là bản chất của đầu tư bất đối xứng.
Nhiều người hiểu lầm đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm chạp và ít biến động, nhưng điều đó ngược lại. Đầu tư giá trị thực không có nghĩa là "lợi nhuận thấp, rủi ro thấp", nó có nghĩa là giao dịch rủi ro có thể kiểm soát được cho không gian lợi nhuận bất đối xứng cao. Cho dù đó là một nhà đầu tư ban đầu vào Amazon hay một nhà đầu tư dài hạn lặng lẽ mua Bitcoin trong thị trường gấu, về cơ bản họ đang làm điều tương tự: khi hầu hết mọi người đang đánh giá thấp tương lai của một tài sản và giá bị đẩy đến cực đoan do tình cảm, chính sách hoặc hiểu lầm, họ đang lặng lẽ triển khai.
Từ góc độ này:
Đầu tư giá trị không phải là một chiến lược cổ điển nào đó trong quá khứ "mua rẻ, nhận cổ tức ổn định", mà là ngôn ngữ chung của tất cả những nhà đầu tư thực sự theo đuổi cấu trúc lợi nhuận không đối xứng.
Nó nhấn mạnh không chỉ là khả năng nhận thức mà còn là khả năng kiểm soát cảm xúc, ý thức về rủi ro và niềm tin vào thời gian. Nó không cần bạn thông minh hơn người khác, chỉ cần bạn giữ bình tĩnh khi người khác điên cuồng, và dám đặt cược khi người khác bỏ chạy.
Vì vậy, khi hiểu được mối quan hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính không đối xứng, ta cũng hiểu tại sao Bitcoin, mặc dù có hình thức khác với tài sản truyền thống, nhưng vẫn có thể được các phương pháp đầu tư giá trị nghiêm túc đón nhận. Sự biến động của nó không phải là kẻ thù, mà là món quà; nỗi sợ hãi của nó không phải là rủi ro, mà là sai lầm trong định giá; tính không đối xứng của nó là cơ hội tái định giá tài sản hiếm có của thời đại. Và các nhà đầu tư giá trị thực sự đang chờ đợi cơ hội tiếp theo như vậy, âm thầm bố trí trong sự tĩnh lặng.
Làm thế nào để đầu tư Bitcoin bằng cách tận dụng sự không đối xứng?
Hiểu được nguồn gốc giá trị nội tại của Bitcoin và nhận ra rằng sự biến động của thị trường sẽ tạo ra cơ hội giá thấp hơn giá trị, câu hỏi tiếp theo là: Là những nhà đầu tư bình thường, chúng ta nên thực hành đầu tư giá trị vào Bitcoin như thế nào?
Cần nhấn mạnh rằng, đầu tư giá trị không phải là việc theo đuổi "mua đáy", tức là cố gắng mua ở mức giá thấp nhất, điều này là cực kỳ khó khăn thậm chí không thể thực hiện được. Cốt lõi của đầu tư giá trị nằm ở việc, khi giá đi vào "khu vực giá trị" mà bạn đánh giá là rõ ràng bị định giá thấp, bắt đầu mua vào một cách có kỷ luật và theo từng đợt, và kiên nhẫn nắm giữ, chờ đợi sự trở lại và tăng trưởng của giá trị.
Đối với tài sản có biến động cao như Bitcoin, dưới đây là một số chiến lược đầu tư giá trị đơn giản và hiệu quả:
4.1 Đầu tư định kỳ định lượng (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Đây là chiến lược cơ bản nhất và cũng phù hợp với đa số mọi người. DCA có nghĩa là đầu tư một số tiền cố định để mua Bitcoin tại các khoảng thời gian cố định (ví dụ như hàng tuần, hàng tháng), bất kể giá cả lúc đó cao hay thấp.
Lợi thế:
Bình quân hóa chi phí: Mua số lượng ít khi giá cao, mua số lượng nhiều khi giá thấp. Theo thời gian, chi phí nắm giữ trung bình của bạn sẽ được kéo xuống, thấp hơn giá trung bình trên thị trường trong quá trình tăng giá liên tục.
Khắc phục cảm xúc: DCA là một phương pháp đầu tư có kỷ luật, có thể giúp bạn tránh được cơn bốc đồng mua cao bán thấp do sự biến động ngắn hạn của thị trường. Bạn chỉ cần thực hiện theo kế hoạch đã định, không cần lo lắng về những phán đoán chủ quan và chọn thời điểm.
Đơn giản và dễ thực hiện: Không cần phân tích phức tạp và thao tác thường xuyên, phù hợp với những nhà đầu tư không có nhiều thời gian và sức lực để nghiên cứu thị trường.
Về DCA, tôi đã có một sự giải thích chi tiết trong "Bitcoin: Giải pháp phòng ngừa tối ưu cho những người theo chủ nghĩa dài hạn", nếu bạn còn có thắc mắc, tôi khuyên bạn nên xem kỹ lại.
4.2 Kết hợp các chỉ số tâm lý thị trường để điều chỉnh động: Chỉ số Sợ hãi & Tham lam (Fear & Greed Index)
Trên cơ sở DCA, nếu bạn muốn nâng cao hiệu quả đầu tư một chút, bạn có thể đưa vào các chỉ số tâm lý thị trường như một công cụ hỗ trợ để đưa ra quyết định. Trong đó, "Chỉ số Sợ hãi và Tham lam trong tiền điện tử" (Crypto Fear & Greed Index) là một chỉ số được rất nhiều người quan tâm.
Chỉ số này tổng hợp nhiều yếu tố như sự biến động của thị trường, khối lượng giao dịch, tâm lý trên mạng xã hội, vị thế thị trường, dữ liệu nghiên cứu, v.v. để đo lường tâm lý tổng thể của thị trường hiện tại bằng một giá trị từ 0-100:
0-25: Nỗi sợ cực độ (Extreme Fear)
25-45: Nỗi sợ hãi (Fear)
45-55: Trung tính (Neutral)
55-75: Tham lam (Greed)
75-100: Tham lam cực độ (Extreme Greed)
Tư duy ngược của đầu tư giá trị cho chúng ta biết rằng, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi, hãy sợ hãi khi người khác tham lam". Do đó, chúng ta có thể kết hợp chỉ số sợ hãi và tham lam vào chiến lược DCA:
Đầu tư định kỳ cơ bản: Giữ nguyên kế hoạch đầu tư định kỳ hàng tháng / hàng tuần.
Tăng cường đầu tư khi sợ hãi: Khi chỉ số vào "khu vực sợ hãi cực độ" (ví dụ dưới 20 hoặc 15), điều này có nghĩa là tâm lý thị trường cực kỳ bi quan, giá có thể bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Lúc này, có thể thêm một khoản đầu tư ngoài việc định kỳ đầu tư thông thường.
Thận trọng khi tham lam / Giảm mã (tùy chọn): Khi chỉ số vào vùng "tham lam cực độ" (chẳng hạn như trên 80 hoặc 85), điều này có nghĩa là tâm lý thị trường quá nóng, rủi ro tích tụ. Lúc này, có thể chọn tạm dừng đầu tư định kỳ, thậm chí xem xét bán ra một phần lợi nhuận theo từng đợt để khóa lợi nhuận.
4.3 Lưu ý quan trọng
Không bao giờ đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể để mất. Bitcoin vẫn là một tài sản có rủi ro cao và giá có thể về 0 (mặc dù khả năng này giảm khi nó phát triển, nhưng rủi ro lý thuyết luôn ở đó). Phân bổ tài sản một cách khôn ngoan và tỷ lệ phần trăm Bitcoin trong tổng danh mục đầu tư của bạn phải phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Tuy nhiên, Bitcoin cũng là loại tiền điện tử ít rủi ro nhất, vì vậy nó sẽ thống trị tất cả các tài sản tiền điện tử của bạn. Danh mục đầu tư của tôi là – Bitcoin : Ethereum : Other = 5 : 3 : 2.
Áp dụng chiến lược DCA hoặc DCA động kết hợp với các chỉ số cảm xúc, về bản chất là thực hiện nguyên tắc cốt lõi của đầu tư giá trị: thừa nhận rằng không thể dự đoán thị trường, tận dụng sự dao động phi lý của thị trường, theo cách kỷ luật, tích lũy tài sản ở những khu vực mà giá có thể thấp hơn giá trị nội tại. Hãy nhớ: Đầu tư không nên trở thành điều quan trọng nhất trong cuộc đời bạn, bạn không cần phải lo lắng về điều đó.
Kết luận
Bitcoin không phải là bàn cược để bạn trốn tránh thực tế, nó là dấu chân để bạn hiểu lại thực tế.
Trong thế giới đầy bất định này, chúng ta thường nhầm tưởng rằng an toàn là sự ổn định, là tránh rủi ro, là tránh xa biến động. Nhưng an toàn thực sự không phải là né tránh rủi ro, mà là hiểu biết về rủi ro, điều khiển rủi ro - và khi mọi người quay lưng bỏ chạy, có thể nhìn thấy viên đá giá trị ẩn dưới cát.
Đây chính là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: trong sự lệch lạc cảm xúc, tìm kiếm cấu trúc không đối xứng được hình thành từ nhận thức; tại đáy sâu nhất của chu kỳ, âm thầm mua vào những mã cổ phiếu bị thị trường lãng quên, nhưng cuối cùng sẽ trở lại vị trí của chúng.
Và Bitcoin, như một loại tài chính được viết vào thuật toán với sự khan hiếm, phát triển giá trị trong mạng lưới, và liên tục tái sinh trong nỗi hoảng sợ, chính là sự thể hiện tinh khiết nhất của sự bất đối xứng này. Giá của nó, có thể sẽ không bao giờ bình yên; nhưng logic của nó thì luôn nhất quán: sự khan hiếm là giới hạn dưới, mạng lưới là giới hạn trên, sự biến động là cơ hội, thời gian là đòn bẩy.
Bạn sẽ không bao giờ có thể chính xác bắt đáy Bitcoin, nhưng bạn có thể vượt qua từng chu kỳ, liên tục mua vào những giá trị bị thị trường hiểu lầm với mức giá hợp lý. Không phải vì bạn có khả năng phán đoán kỳ diệu, mà là vì bạn sở hữu một cách suy nghĩ cao cấp hơn - bạn tin rằng: cược tốt nhất là khi người khác quay lưng ra đi, hãy đặt cược vào thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ câu này:
Những người đặt cược vào những điều phi lý thường là những người lý trí nhất; và thời gian, là người thực hiện trung thành nhất sự không đối xứng.
Trò chơi này mãi mãi thuộc về những người hiểu được trật tự ẩn sau sự biến động, nhìn thấy logic phía sau sự sụp đổ. Bởi vì họ biết: thế giới không thưởng cho cảm xúc, thế giới thưởng cho nhận thức. Và nhận thức, cuối cùng sẽ được thời gian chứng minh.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Phi đối xứng, màu sắc Bitcoin từ góc nhìn "đầu tư giá trị"
Tác giả: Daii
Hôm nay, giá Bitcoin một lần nữa vượt qua mốc 90.000 đô la, tâm lý thị trường cao và phương tiện truyền thông xã hội tràn ngập tiếng reo hò "đã trở lại". Nhưng đối với những nhà đầu tư vẫn còn do dự ở mức 80.000 đô la và bỏ lỡ cơ hội lên xe buýt, khoảnh khắc này giống như một cực hình nội tâm: Tôi có quá muộn một lần nữa không? Bạn có nên mua dứt khoát trên một pullback? Liệu tôi có cơ hội trong tương lai không?
Đây chính là trọng tâm của cuộc trò chuyện của chúng ta: Liệu có thực sự tồn tại một góc nhìn "đầu tư giá trị" trong tài sản như Bitcoin, nổi tiếng với sự biến động mạnh mẽ? Một chiến lược dường như trái ngược với thuộc tính "rủi ro cao, biến động cao" của nó, có thể nắm bắt được một cơ hội "không đối xứng" trong trò chơi đầy biến động này không?
Khái niệm không đối xứng trong thế giới đầu tư chỉ việc - lợi nhuận tiềm năng lớn hơn nhiều so với tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nghe có vẻ như đây không phải là đặc điểm mà Bitcoin sở hữu. Dù sao, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là: hoặc là trở nên giàu có chỉ sau một đêm, hoặc là trắng tay.
Tuy nhiên, chính trong nhận thức phân cực này, ẩn chứa một khả năng bị bỏ qua - trong giai đoạn giá Bitcoin giảm sâu theo chu kỳ, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra một cấu trúc rủi ro - lợi nhuận rất hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử Bitcoin, nó đã nhiều lần từ đỉnh cao giảm hơn 80%, thậm chí 90%. Vào những thời điểm như vậy, thị trường ngập tràn nỗi sợ hãi và tuyệt vọng, việc bán tháo kiểu đầu hàng khiến giá cả trông như bị đánh về nguyên hình. Nhưng đối với những nhà đầu tư có hiểu biết sâu sắc về logic dài hạn của Bitcoin: đó là một "phi đối xứng" điển hình - đổi lấy rủi ro hạn chế, nhận lại tiềm năng lợi nhuận cực lớn.
Cơ hội như thế này không phải lúc nào cũng có. Nó thử thách trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và ý chí nắm giữ lâu dài của nhà đầu tư. Điều này cũng dẫn đến một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu chúng ta có lý do để tin rằng Bitcoin thực sự có "giá trị nội tại"? Và nếu có, chúng ta nên định lượng, hiểu nó như thế nào, và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư của mình?
Trong nội dung tiếp theo, chúng ta sẽ chính thức bắt đầu hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đứng sau sự biến động giá của Bitcoin, làm rõ cách bất đối xứng tỏa sáng khi "máu chảy thành sông", và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị được hồi sinh trong kỷ nguyên phi tập trung này.
Tuy nhiên, có một điều bạn nên hiểu trước tiên là trong đầu tư Bitcoin, luôn có rất nhiều cơ hội không đối xứng.
Nếu bạn lướt Twitter hôm nay, bạn sẽ thấy một bầu không khí phấn khởi của thị trường bò Bitcoin. Giá lại tăng vọt lên mốc 90.000 đô la, nhiều người trên mạng xã hội hô hào như thể thị trường mãi mãi chỉ thuộc về những người tiên tri và những kẻ may mắn.
Nhưng nếu bạn quay đầu lại, bạn sẽ nhận ra rằng lời mời cho bữa tiệc này đã thực sự được gửi đi từ những thời điểm tuyệt vọng nhất của thị trường, chỉ là nhiều người không có can đảm để mở nó ra.
1.1 Cơ hội không đối xứng trong lịch sử
Bitcoin chưa bao giờ là một đường thẳng đi lên, lịch sử phát triển của nó là một kịch bản đan xen giữa sự hoảng loạn tột độ và sự thịnh vượng phi lý. Và sau mỗi lần giảm sâu nhất, ẩn chứa chính là một "cơ hội phi đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - tổn thất lớn nhất mà bạn phải chịu là có hạn, trong khi lợi nhuận bạn có thể nhận được lại có thể là theo cấp số nhân.
Chúng ta hãy thực hiện một chuyến du hành thời gian, nói bằng dữ liệu.
Năm 2011: -94%, giảm từ 33 đô la xuống 2 đô la
Đó là thời điểm Bitcoin lần đầu tiên "được nhìn thấy rộng rãi", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la chỉ trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, một cuộc sụp đổ đã xảy ra. Giá Bitcoin lao dốc xuống còn 2 đô la, mức giảm lên tới 94%.
Bạn có thể tưởng tượng được nỗi tuyệt vọng đó: các diễn đàn công nghệ lớn vắng lặng, các nhà phát triển lần lượt bỏ chạy, thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi Bitcoin cũng đăng bài nghi ngờ về triển vọng của dự án.
Nhưng nếu bạn chỉ "đánh bạc một lần" vào thời điểm đó và mua nó với 1.000 đô la, bạn sẽ có 5 triệu đô la chip khi giá BTC phá vỡ 10.000 một vài năm sau đó.
2013 - 2015: -86%, Mt.Gox sụp đổ
Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt mốc 1000 USD, thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu, đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới Mt.Gox tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin đã biến mất trên chuỗi.
Chỉ sau một đêm, các phương tiện truyền thông đã nhất trí: "Bitcoin đã kết thúc". CNBC, BBC và New York Times đều đưa tin về vụ bê bối Mt. Gox trên trang nhất của họ và giá BTC đã giảm từ 1.160 đô la xuống còn 150 đô la, giảm hơn 86%.
Nhưng sau đó thì sao? Đến cuối năm 2017, cùng một đồng Bitcoin được định giá là 20.000 đô la.
2017 - 2018: -83%, bong bóng ICO vỡ
Hình trên là một bài báo của "New York Times" về sự sụt giảm lần này, đoạn văn trong khung đỏ nói rằng, nhà đầu tư này đã mất 70% giá trị vị thế.
Năm 2017 là năm mà Bitcoin bước vào tầm nhìn của công chúng với phong trào "đầu tư phổ biến". Nhiều dự án ICO xuất hiện, tài liệu trắng tràn ngập những từ như "đột phá", "tái cấu trúc", "tương lai phi tập trung", toàn bộ thị trường rơi vào cơn cuồng nhiệt.
Nhưng khi thủy triều rút đi, Bitcoin từ mức cao lịch sử gần 20.000 đô la giảm xuống còn 3.200 đô la, mức giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall cười nhạo nói: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã nộp nhiều vụ kiện; các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị cháy tài khoản rút lui, diễn đàn rơi vào im lặng.
2021 - 2022: -77%, ngành công nghiệp "thiên nga đen" bùng nổ nối tiếp
Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: giá mỗi đồng vượt qua 69.000 USD, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân cùng nhau đổ xô vào.
Nhưng chỉ một năm sau, BTC đã giảm xuống còn 15.500 đô la. Sự sụp đổ của Luna, sự thanh lý của Three Arrows Capital, sự nổ ra của FTX... Những "thiên nga đen" liên tiếp như những quân domino, đã phá hủy hoàn toàn lòng tin vào toàn bộ thị trường tiền điện tử. Chỉ số sợ hãi tham lam đã từng giảm xuống còn 6 (khu vực cực kỳ sợ hãi), mức độ hoạt động trên chuỗi gần như bị đóng băng.
Hình trên đến từ một bài báo của "New York Times" ngày 12 tháng 5 năm 2022. Cho thấy giá Bitcoin và Ethereum đã giảm mạnh cùng với UST. Bây giờ chúng ta mới biết rằng, đằng sau sự sụt giảm mạnh của UST thực sự còn có "công lao" của Galaxy Digital trong việc nâng giá Luna.
Nhưng một lần nữa, vào cuối năm 2023, Bitcoin đã lặng lẽ tăng trở lại 40.000 đô la; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó đã tăng mạnh cho đến hôm nay với mức 90.000 đô la.
1.2 Cơ hội bất đối xứng của Bitcoin đến từ đâu?
Chúng ta đã thấy nhiều lần trong lịch sử của Bitcoin phục hồi ngoạn mục trong những khoảnh khắc "dường như thảm họa". Vì vậy, câu hỏi đặt ra - tại sao điều này xảy ra? Tại sao tài sản rủi ro cao này, vốn bị vô số người biếm họa là "đánh trống và chuyền hoa", nhưng lại tăng hết lần này đến lần khác sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó cung cấp cơ hội đầu tư bất đối xứng như vậy cho các nhà đầu tư kiên nhẫn và hiểu biết?
Câu trả lời nằm trong ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế 1: Chu kỳ độ sâu + Cảm xúc cực đoan, tạo ra sự lệch giá.
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu hoạt động 24/7 không bao giờ ngừng nghỉ. Không có cơ chế ngừng giao dịch, không có sự bảo vệ của các nhà tạo lập thị trường, cũng như không có sự bảo đảm từ Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ dàng khuếch đại sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) chi phối thị trường, nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng theo đuổi giá tăng, câu chuyện bay bổng, định giá bị đẩy lên quá cao;
Trong thị trường gấu, FUD (sợ hãi, không chắc chắn, nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng cắt lỗ vang lên khắp nơi, giá cả bị dìm xuống đất.
Chu trình phóng đại cảm xúc này khiến Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng lệch khỏi giá trị thực". Điều này chính là nơi mà các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.
Tóm lại bằng một câu: Thị trường ngắn hạn là một máy bỏ phiếu, dài hạn là một máy cân. Cơ hội phi đối xứng của Bitcoin xuất hiện chính vào những khoảnh khắc mà máy cân chưa hoạt động.
Cơ chế 2: Biến động giá rất lớn, nhưng xác suất tử vong cực thấp
Nếu Bitcoin thực sự "có thể về 0 bất cứ lúc nào" như truyền thông mô tả, thì chắc chắn không có ý nghĩa gì trong việc đầu tư. Nhưng thực tế là, sau mỗi cuộc khủng hoảng, nó đều "sống sót", và còn mạnh mẽ hơn lần trước.
Năm 2011, sau khi giá sụp xuống còn 2 đô la, mạng lưới Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, giao dịch vẫn diễn ra như thường.
Sau khi Mt.Gox sụp đổ vào năm 2014, các sàn giao dịch mới nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng.
Sau sự cố FTX vào năm 2022, blockchain Bitcoin vẫn ổn định tạo khối mỗi 10 phút.
Mạng lưới cơ bản của Bitcoin gần như không có lịch sử ngừng hoạt động, độ bền của hệ thống vượt xa nhận thức của hầu hết mọi người.
Nói cách khác, ngay cả khi giá giảm một nửa rồi lại giảm một nửa nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn tồn tại, nó sẽ không có rủi ro thực sự "về 0". Do đó, chúng ta có một cấu trúc rất hấp dẫn: không gian giảm giá trong ngắn hạn là có giới hạn, nhưng không gian tăng giá trong dài hạn lại là mở.
Đây, chính là bất đối xứng.
Cơ chế ba: Sự neo giá tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến "giảm sâu"
Nhiều người nghĩ rằng, Bitcoin không có giá trị nội tại, do đó sẽ giảm xuống không đáy. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật quan trọng:
Bitcoin có tính khan hiếm theo chương trình (21 triệu đồng, cơ chế giảm một nửa);
Sở hữu mạng POW mạnh nhất toàn cầu, chi phí có thể tính toán;
Hiệu ứng mạng mạnh mẽ, số lượng người dùng vượt 50 triệu, khối lượng giao dịch và tỷ lệ băm liên tục đạt mức cao mới;
Các tổ chức chính thống và quốc gia công nhận tính chất "tài sản dự trữ" của nó (ETF, tiền pháp định quốc gia, bảng cân đối kế toán công ty);
Đây cũng là vấn đề gây tranh cãi nhất, đó là liệu Bitcoin có giá trị nội tại hay không, sẽ được giải thích chi tiết sau.
1.3 Bitcoin có thể về 0 không?
Có thể, nhưng xác suất rất thấp. Trang web này đã ghi nhận 430 lần Bitcoin bị tuyên bố đã chết.
Tuy nhiên, dưới số lần tuyên bố cái chết có một dòng chữ nhỏ thông báo cho mọi người. Nếu mỗi khi có ai đó tuyên bố Bitcoin đã chết, bạn mua 100 đô la, thì bây giờ bạn sẽ có hơn 96,8 triệu đô la, xem hình dưới đây.
Bạn cần biết rằng, hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định hơn mười năm, gần như không bao giờ bị gián đoạn, bất kể là sự sụp đổ của Mt.Gox, sự sụp đổ của Luna, hay vụ nổ FTX, blockchain của nó vẫn liên tục sản xuất một khối trong vòng 10 phút. Độ bền kỹ thuật như vậy đã cung cấp cho nó một ranh giới sinh tồn mạnh mẽ.
Bây giờ bạn nên hiểu rằng Bitcoin không phải là một "sản phẩm đầu cơ vô lý". Ngược lại, sự bất đối xứng của nó nổi bật như vậy là vì logic giá trị lâu dài của nó thực sự tồn tại, nhưng thường bị thị trường cảm xúc đánh giá thấp một cách nghiêm trọng.
Điều này dẫn đến câu hỏi tiếp theo mà chúng ta phải thảo luận - một Bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, liệu nó có thể được coi là "đầu tư giá trị" không?
Bitcoin luôn tăng giảm mạnh, con người dao động giữa sự tham lam cực độ và nỗi sợ hãi cực độ. Tài sản như vậy, liệu có thật sự phù hợp với "đầu tư giá trị" không?
Một bên là "margins of safety" và "chiết khấu dòng tiền" theo kiểu Graham và Buffett, bên kia lại là một "hàng hóa số" không có hội đồng quản trị, không phát cổ tức, không có lợi nhuận, thậm chí không có chủ thể công ty. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có chỗ đứng.
Nhưng vấn đề then chốt là - bạn định nghĩa "giá trị" như thế nào?
Nếu chúng ta mở rộng tầm nhìn từ báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi nhất của đầu tư giá trị -
Mua ở mức giá thấp hơn giá trị nội tại và giữ cho đến khi giá trị trở về.
Vậy thì, Bitcoin có lẽ không chỉ phù hợp cho đầu tư giá trị, mà còn thể hiện một cách thuần túy hơn nhiều cổ phiếu về ý nghĩa nguyên thủy của từ "giá trị".
Nhà sáng lập của đầu tư giá trị, Benjamin Graham, từng nói: Bản chất của đầu tư không nằm ở việc bạn mua cái gì, mà là việc bạn mua với giá có thấp hơn giá trị của nó hay không. Hình ảnh trên là một bức tranh tưởng tượng do AI tạo ra, Graham nhìn Bitcoin với vẻ mặt đầy nghi ngờ.
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn trong cổ phiếu, công ty hoặc tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ nào đó có giá trị nội tại, và giá thị trường tạm thời thấp hơn giá trị này, thì nó có thể trở thành đối tượng đầu tư giá trị.
Nhưng điều này cũng đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể sử dụng tỷ lệ P/E và P/B truyền thống để ước lượng giá trị của Bitcoin, thì "giá trị nội tại" của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như các công ty, nhưng nó không hoàn toàn không có gì. Nó sở hữu một hệ thống giá trị có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng, mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không tập trung trong một báo cáo quý như cổ phiếu, nhưng cũng thật sự, thậm chí còn ổn định hơn.
Dưới đây, tôi sẽ chủ yếu phân tích nguồn gốc "giá trị nội tại" của Bitcoin từ hai khía cạnh cung và cầu.
2.1 Cung cấp: Tính khan hiếm, mô hình giảm phát được viết cố định (Stock-to-Flow)
Giá trị cốt lõi của Bitcoin là tính khan hiếm có thể xác minh.
Tổng số lượng tối đa: 21 triệu đồng, không thể phát hành thêm;
Mỗi bốn năm một lần giảm một nửa: Mỗi lần giảm một nửa, lượng cung hàng năm giảm 50%, dự kiến sẽ hoàn thành phát hành vào năm 2140;
Sau khi giảm một nửa vào năm 2024, nguồn cung bổ sung hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới tỷ lệ lạm phát 1%, độ khan hiếm vượt qua vàng.
Mô hình S2F (Stock-to-Flow) do nhà phân tích PlanB đề xuất đã nhiều lần chính xác nắm bắt xu hướng tăng giá trung và dài hạn của Bitcoin sau các lần halving - sau ba lần halving vào năm 2012, 2016 và 2020, giá đều tăng gấp nhiều lần trong vòng 12-18 tháng, xem ba mũi tên màu xanh lam ở hình dưới.
Sau lần halving đầu tiên vào năm 2012, giá Bitcoin đã tăng từ khoảng 12 đô la lên hơn 1000 đô la trong vòng một năm.
Sau lần giảm một nửa thứ hai vào năm 2016, giá đã tăng vọt từ khoảng 600 đô la lên gần 20.000 đô la trong khoảng 18 tháng.
Sau lần giảm một nửa thứ ba vào năm 2020, giá cũng đã tăng từ khoảng 8000 đô la lên 69.000 đô la trong khoảng 18 tháng.
Bạn cũng đã chú ý đến mũi tên màu xanh thứ tư, trên đó tôi đã thêm một dấu hỏi lớn, đây là lần giảm một nửa thứ tư, liệu nó có tiếp tục đà tăng trước đó không? Câu trả lời của tôi là có, nhưng mức độ có thể sẽ giảm thêm.
Bạn cần lưu ý rằng trục dọc bên trái biểu thị giá Bitcoin trong hình trên là thang logarit, chiều cao từ 1 đến 10 bằng với chiều cao từ 10 đến 100. Điều này giúp chúng ta dễ dàng nhận thấy xu hướng sớm của Bitcoin.
Dưới đây, tôi sẽ nói rõ về mô hình này. Mô hình này tham khảo phương pháp định giá cho các kim loại quý như vàng, bạc. Logic cốt lõi của nó là:
Tồn kho (Stock): Chỉ tổng lượng tài sản hiện có.
Lưu lượng (Flow): Chỉ số lượng cung cấp mới hàng năm.
S2F tỷ lệ = Dự trữ / Lưu lượng
Tỷ lệ S2F của một tài sản càng cao, có nghĩa là so với lượng cung hiện có, lượng cung mới hàng năm càng ít, tài sản đó càng khan hiếm, theo lý thuyết giá trị của nó cũng càng cao.
Vàng có tỷ lệ S2F rất cao (khoảng 60), đây là một trong những cơ sở quan trọng cho việc lưu trữ giá trị của nó. Tỷ lệ S2F của Bitcoin tăng lên sau mỗi lần giảm phần thưởng. Ví dụ, sau lần giảm phần thưởng thứ ba vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ S2F của Bitcoin đã tăng lên khoảng 56, rất gần với mức của vàng. Và sau lần giảm phần thưởng thứ tư vào tháng 4 năm 2024, tỷ lệ S2F của nó đã tăng gấp đôi, vượt quá 100, khiến nó vượt qua vàng về khía cạnh độ hiếm. Xem tọa độ bên phải dấu hỏi trong hình trên.
Một trong những bức tranh phổ biến nhất trong giới tiền điện tử, được gọi là biểu đồ mô hình S2F của Bitcoin, như hình dưới đây. Nó không chỉ nổi bật với sự đơn giản và trực quan về mặt hình ảnh, mà còn vì logic đằng sau nó đã từng trở thành một trong những bằng chứng mạnh mẽ nhất cho "sự tăng giá lâu dài của Bitcoin."
Trong hình trên, trục hoành là log tự nhiên của S2F, còn trục tung là log tự nhiên của giá Bitcoin. Trong không gian log-log này, chúng ta thấy một đường hồi quy màu đỏ gần như thẳng tắp, đi qua tất cả các chu kỳ giảm một nửa của Bitcoin trong lịch sử, thể hiện hiệu ứng phù hợp đáng kinh ngạc.
Bức tranh này cố gắng thông báo với mọi người rằng mỗi khi Bitcoin bước vào chu kỳ giảm một nửa mới, sản lượng mới trong lưu thông bị "cắt giảm một nửa", tỷ lệ S2F theo đó tăng lên, và giá dài hạn được dự đoán bởi mô hình cũng tăng theo. Mô hình này đã dự đoán chính xác ba lần trước, nhưng liệu lần thứ tư có chính xác hay không vẫn còn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Tuy nhiên, bất kỳ mô hình nào cũng có giới hạn của nó, S2F cũng không phải là ngoại lệ. Nó chỉ tập trung vào phía cung: giảm một nửa, tổng lượng tối đa, tốc độ khai thác, nhưng hoàn toàn không chú ý đến sự thay đổi của cầu. Điều này có thể đúng trong thời kỳ đầu khi số lượng người dùng Bitcoin còn ít và nhu cầu chưa "hình thành". Nhưng kể từ năm 2020, cơ cấu thị trường, khối lượng vốn, mức độ tham gia của các tổ chức tăng nhanh chóng, quyền quyết định giá cả ngày càng chuyển sang phía cầu — tức là adoption (áp dụng), kỳ vọng thị trường, tính thanh khoản vĩ mô, chính sách quản lý, thậm chí là tâm lý trên mạng xã hội.
Rõ ràng, mô hình S2F đơn lẻ không thể thuyết phục bạn, cũng như không thể thuyết phục tôi, chúng ta còn cần một mô hình phía cầu.
2.2 Mặt cầu nhu cầu: Hiệu ứng mạng, Định luật Metcalfe (Metcalfe’s Law)
Nếu mô hình S2F khóa "cửa cung" của Bitcoin, thì hiệu ứng mạng chính là "bơm nhu cầu" quyết định mức nước có thể tăng cao đến đâu. Đo lường trực quan nhất là độ hoạt động trên chuỗi và tốc độ mở rộng của người dùng nắm giữ coin: tính đến cuối năm 2024, số địa chỉ có số dư không bằng 0 đã vượt qua 50 triệu, trong khi vào tháng 2 năm nay, số địa chỉ hoạt động trong một ngày đã trở lại khoảng 910.000, phá vỡ mức cao nhất trong gần ba tháng.
Sử dụng định luật Metcalfe để ước tính - giá trị mạng ≈ k × N² - khi số lượng người dùng hoạt động gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng lên gấp bốn lần so với ban đầu, đây chính là động lực cơ bản cho sự gia tăng "nhảy vọt" giá Bitcoin trong suốt mười năm qua. Hình trên cũng là hình ảnh do AI tổng hợp, cụ ông Metcalfe vui mừng nhìn Bitcoin.
Ba chỉ số chính của phía cầu
Địa chỉ hoạt động: Đo lường mức độ sử dụng thực sự trong khoảng thời gian ngắn.
Địa chỉ có số dư không bằng 0: Chỉ số tỷ lệ thâm nhập lâu dài; Tốc độ tăng trưởng kép trong bảy năm qua khoảng 12%/năm - ngay cả khi giá giảm một nửa, số lượng người nắm giữ đồng tiền vẫn đang tăng lên.
Lớp mang giá trị: Dung lượng kênh mạng Lightning và số lượng thanh toán ngoài chuỗi tiếp tục đạt mức cao kỷ lục, cung cấp vòng khép kín cho "nắm giữ coin hiện có → thanh toán thực tế".
Mô hình nhu cầu "N² động lực + độ kết dính mạng" này có hai tầng ý nghĩa:
Chu kỳ chính: Người dùng nhiều → Giao dịch sâu → Hệ sinh thái phong phú hơn → Giá trị tiếp tục tăng; Điều này giải thích tại sao mỗi khi ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc thanh toán thị trường mới nổi thu hút người dùng mới, giá lại tăng trưởng không tuyến tính.
Rủi ro chu kỳ âm: Nếu gặp phải sự siết chặt quy định toàn cầu, công nghệ thay thế (như CBDC, hình thức thanh toán Layer-2) hoặc sự cạn kiệt thanh khoản vĩ mô, độ hoạt động và người dùng mới có thể giảm đồng bộ, dẫn đến việc định giá và N² cùng giảm - đây là tình huống "đứt gãy nhu cầu" mà S2F không thể nắm bắt.
Do đó, việc kết hợp S2F từ phía cung và hiệu ứng mạng từ phía cầu theo dạng song song sẽ tạo ra một khung định giá hoàn chỉnh hơn: khi S2F chỉ ra sự khan hiếm dài hạn, và số lượng địa chỉ hoạt động cũng như số dư không bằng 0 vẫn duy trì độ dốc đi lên, thì sự mất cân đối giữa cầu - cung sẽ làm gia tăng tính bất đối xứng; ngược lại, một khi độ hoạt động liên tục giảm, ngay cả khi sự khan hiếm không thay đổi, cũng có thể kích hoạt việc điều chỉnh đồng bộ giữa giá cả và giá trị.
Nói cách khác, tính khan hiếm khiến Bitcoin "không giảm giá", và hiệu ứng mạng mới có thể khiến nó "tăng giá trị".
Đặc biệt đáng chú ý là, Bitcoin từng được coi là "đồ chơi của những người đam mê" hoặc "hình ảnh thu nhỏ của bong bóng". Nhưng hôm nay, câu chuyện giá trị của nó đã âm thầm chuyển đổi.
Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của công ty, hiện đã sở hữu 538.000 Bitcoin, xem hình trên. Tôi từng có một bài viết chi tiết về sự chuyển biến của Strategy trong bài "Cổ tức Bitcoin".
Sau đó, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu như BlackRock và Fidelity cũng đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay, mang đến hàng tỷ đô la vốn bổ sung. Morgan Stanley và Goldman Sachs bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư BTC cho khách hàng có giá trị ròng cao, thậm chí những quốc gia như El Salvador cũng đã công nhận nó là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là sự chấp nhận về mặt vốn, mà còn là sự xác nhận về "tính hợp pháp" và "sự đồng thuận của thể chế".
2.3 Tóm tắt
Trong thế giới định giá Bitcoin, cung và cầu không bao giờ là những biến số tồn tại độc lập, mà là "chuỗi xoắn đôi" tạo thành cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S2F bắt đầu từ sự thu hẹp chương trình, sử dụng công thức toán học để mô tả sức mạnh của sự khan hiếm trong việc thúc đẩy giá lâu dài.
Mặt khác, hiệu ứng mạng dựa trên dữ liệu trên chuỗi và sự tăng trưởng người dùng, cho thấy nhu cầu thực sự của Bitcoin như một "mạng số".
Trong cấu trúc như vậy, sự không tương xứng giữa giá cả và giá trị ngày càng trở nên rõ ràng - đây chính là thời điểm mà các nhà đầu tư giá trị mong đợi: khi tâm lý chán nản, giá thấp hơn mức mô hình định giá tổng hợp, cửa sổ cơ hội không đối xứng lặng lẽ mở ra. Và điều này cũng dẫn đến câu hỏi thực sự mà chúng ta cần thảo luận: bản chất của đầu tư giá trị, chính là tìm kiếm những cơ hội không đối xứng bị đánh giá thấp bởi cảm xúc và được thời gian điều chỉnh?
Tâm điểm của đầu tư giá trị không chỉ là "mua những thứ rẻ", mà được xây dựng trên một cơ sở logic sâu xa hơn: tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng với rủi ro hạn chế và tiềm năng lợi nhuận lớn trong sự không tương xứng giữa giá cả và giá trị.
Đây là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và đầu tư theo xu hướng, giao dịch động lượng, và kỹ thuật chơi.
Đầu tư theo xu hướng dựa vào quán tính của thị trường, giao dịch đầu cơ đặt cược vào sự biến động ngắn hạn, trong khi đầu tư giá trị là lúc tâm lý thị trường cực kỳ lệch lạc so với phán đoán lý trí, bình tĩnh đánh giá giá trị dài hạn của tài sản, và khi giá giảm mạnh dưới giá trị đó thì quyết đoán mua vào, chờ đợi thị trường trở lại lý trí. Cách thức này hiệu quả chính là vì nó xây dựng một cấu trúc không đối xứng tự nhiên: kết quả tồi tệ nhất mà bạn phải chịu là thua lỗ có thể kiểm soát, trong khi kết quả tốt nhất mà bạn nhận được thường vượt xa mong đợi.
Nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng logic của đầu tư giá trị, chúng ta sẽ nhận ra rằng đó không phải là một phương pháp cụ thể, mà là một cách tư duy cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Các nhà đầu tư phân tích "mức an toàn" để đánh giá không gian giảm giá trong trường hợp xấu nhất;
Lý do cần nghiên cứu "giá trị nội tại" là để xác định khả năng và không gian của việc giá mục tiêu trở về.
Và lý do để "kiên nhẫn nắm giữ" là vì lợi nhuận từ cấu trúc không đối xứng thường cần thời gian để hiện thực hóa.
Tất cả những điều này không phải để theo đuổi khả năng dự đoán hoàn hảo, mà là để xây dựng một "cấu trúc đặt cược" trong một loạt các bất định - khi bạn đánh giá đúng, phần thưởng thu được lớn hơn nhiều so với tổn thất khi bạn đánh giá sai, đó chính là bản chất của đầu tư bất đối xứng.
Nhiều người hiểu lầm đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm chạp và ít biến động, nhưng điều đó ngược lại. Đầu tư giá trị thực không có nghĩa là "lợi nhuận thấp, rủi ro thấp", nó có nghĩa là giao dịch rủi ro có thể kiểm soát được cho không gian lợi nhuận bất đối xứng cao. Cho dù đó là một nhà đầu tư ban đầu vào Amazon hay một nhà đầu tư dài hạn lặng lẽ mua Bitcoin trong thị trường gấu, về cơ bản họ đang làm điều tương tự: khi hầu hết mọi người đang đánh giá thấp tương lai của một tài sản và giá bị đẩy đến cực đoan do tình cảm, chính sách hoặc hiểu lầm, họ đang lặng lẽ triển khai.
Từ góc độ này:
Đầu tư giá trị không phải là một chiến lược cổ điển nào đó trong quá khứ "mua rẻ, nhận cổ tức ổn định", mà là ngôn ngữ chung của tất cả những nhà đầu tư thực sự theo đuổi cấu trúc lợi nhuận không đối xứng.
Nó nhấn mạnh không chỉ là khả năng nhận thức mà còn là khả năng kiểm soát cảm xúc, ý thức về rủi ro và niềm tin vào thời gian. Nó không cần bạn thông minh hơn người khác, chỉ cần bạn giữ bình tĩnh khi người khác điên cuồng, và dám đặt cược khi người khác bỏ chạy.
Vì vậy, khi hiểu được mối quan hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính không đối xứng, ta cũng hiểu tại sao Bitcoin, mặc dù có hình thức khác với tài sản truyền thống, nhưng vẫn có thể được các phương pháp đầu tư giá trị nghiêm túc đón nhận. Sự biến động của nó không phải là kẻ thù, mà là món quà; nỗi sợ hãi của nó không phải là rủi ro, mà là sai lầm trong định giá; tính không đối xứng của nó là cơ hội tái định giá tài sản hiếm có của thời đại. Và các nhà đầu tư giá trị thực sự đang chờ đợi cơ hội tiếp theo như vậy, âm thầm bố trí trong sự tĩnh lặng.
Hiểu được nguồn gốc giá trị nội tại của Bitcoin và nhận ra rằng sự biến động của thị trường sẽ tạo ra cơ hội giá thấp hơn giá trị, câu hỏi tiếp theo là: Là những nhà đầu tư bình thường, chúng ta nên thực hành đầu tư giá trị vào Bitcoin như thế nào?
Cần nhấn mạnh rằng, đầu tư giá trị không phải là việc theo đuổi "mua đáy", tức là cố gắng mua ở mức giá thấp nhất, điều này là cực kỳ khó khăn thậm chí không thể thực hiện được. Cốt lõi của đầu tư giá trị nằm ở việc, khi giá đi vào "khu vực giá trị" mà bạn đánh giá là rõ ràng bị định giá thấp, bắt đầu mua vào một cách có kỷ luật và theo từng đợt, và kiên nhẫn nắm giữ, chờ đợi sự trở lại và tăng trưởng của giá trị.
Đối với tài sản có biến động cao như Bitcoin, dưới đây là một số chiến lược đầu tư giá trị đơn giản và hiệu quả:
4.1 Đầu tư định kỳ định lượng (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Đây là chiến lược cơ bản nhất và cũng phù hợp với đa số mọi người. DCA có nghĩa là đầu tư một số tiền cố định để mua Bitcoin tại các khoảng thời gian cố định (ví dụ như hàng tuần, hàng tháng), bất kể giá cả lúc đó cao hay thấp.
Lợi thế:
Bình quân hóa chi phí: Mua số lượng ít khi giá cao, mua số lượng nhiều khi giá thấp. Theo thời gian, chi phí nắm giữ trung bình của bạn sẽ được kéo xuống, thấp hơn giá trung bình trên thị trường trong quá trình tăng giá liên tục.
Khắc phục cảm xúc: DCA là một phương pháp đầu tư có kỷ luật, có thể giúp bạn tránh được cơn bốc đồng mua cao bán thấp do sự biến động ngắn hạn của thị trường. Bạn chỉ cần thực hiện theo kế hoạch đã định, không cần lo lắng về những phán đoán chủ quan và chọn thời điểm.
Đơn giản và dễ thực hiện: Không cần phân tích phức tạp và thao tác thường xuyên, phù hợp với những nhà đầu tư không có nhiều thời gian và sức lực để nghiên cứu thị trường.
Về DCA, tôi đã có một sự giải thích chi tiết trong "Bitcoin: Giải pháp phòng ngừa tối ưu cho những người theo chủ nghĩa dài hạn", nếu bạn còn có thắc mắc, tôi khuyên bạn nên xem kỹ lại.
4.2 Kết hợp các chỉ số tâm lý thị trường để điều chỉnh động: Chỉ số Sợ hãi & Tham lam (Fear & Greed Index)
Trên cơ sở DCA, nếu bạn muốn nâng cao hiệu quả đầu tư một chút, bạn có thể đưa vào các chỉ số tâm lý thị trường như một công cụ hỗ trợ để đưa ra quyết định. Trong đó, "Chỉ số Sợ hãi và Tham lam trong tiền điện tử" (Crypto Fear & Greed Index) là một chỉ số được rất nhiều người quan tâm.
Chỉ số này tổng hợp nhiều yếu tố như sự biến động của thị trường, khối lượng giao dịch, tâm lý trên mạng xã hội, vị thế thị trường, dữ liệu nghiên cứu, v.v. để đo lường tâm lý tổng thể của thị trường hiện tại bằng một giá trị từ 0-100:
0-25: Nỗi sợ cực độ (Extreme Fear)
25-45: Nỗi sợ hãi (Fear)
45-55: Trung tính (Neutral)
55-75: Tham lam (Greed)
75-100: Tham lam cực độ (Extreme Greed)
Tư duy ngược của đầu tư giá trị cho chúng ta biết rằng, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi, hãy sợ hãi khi người khác tham lam". Do đó, chúng ta có thể kết hợp chỉ số sợ hãi và tham lam vào chiến lược DCA:
Đầu tư định kỳ cơ bản: Giữ nguyên kế hoạch đầu tư định kỳ hàng tháng / hàng tuần.
Tăng cường đầu tư khi sợ hãi: Khi chỉ số vào "khu vực sợ hãi cực độ" (ví dụ dưới 20 hoặc 15), điều này có nghĩa là tâm lý thị trường cực kỳ bi quan, giá có thể bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Lúc này, có thể thêm một khoản đầu tư ngoài việc định kỳ đầu tư thông thường.
Thận trọng khi tham lam / Giảm mã (tùy chọn): Khi chỉ số vào vùng "tham lam cực độ" (chẳng hạn như trên 80 hoặc 85), điều này có nghĩa là tâm lý thị trường quá nóng, rủi ro tích tụ. Lúc này, có thể chọn tạm dừng đầu tư định kỳ, thậm chí xem xét bán ra một phần lợi nhuận theo từng đợt để khóa lợi nhuận.
4.3 Lưu ý quan trọng
Không bao giờ đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể để mất. Bitcoin vẫn là một tài sản có rủi ro cao và giá có thể về 0 (mặc dù khả năng này giảm khi nó phát triển, nhưng rủi ro lý thuyết luôn ở đó). Phân bổ tài sản một cách khôn ngoan và tỷ lệ phần trăm Bitcoin trong tổng danh mục đầu tư của bạn phải phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Tuy nhiên, Bitcoin cũng là loại tiền điện tử ít rủi ro nhất, vì vậy nó sẽ thống trị tất cả các tài sản tiền điện tử của bạn. Danh mục đầu tư của tôi là – Bitcoin : Ethereum : Other = 5 : 3 : 2.
Áp dụng chiến lược DCA hoặc DCA động kết hợp với các chỉ số cảm xúc, về bản chất là thực hiện nguyên tắc cốt lõi của đầu tư giá trị: thừa nhận rằng không thể dự đoán thị trường, tận dụng sự dao động phi lý của thị trường, theo cách kỷ luật, tích lũy tài sản ở những khu vực mà giá có thể thấp hơn giá trị nội tại. Hãy nhớ: Đầu tư không nên trở thành điều quan trọng nhất trong cuộc đời bạn, bạn không cần phải lo lắng về điều đó.
Kết luận
Bitcoin không phải là bàn cược để bạn trốn tránh thực tế, nó là dấu chân để bạn hiểu lại thực tế.
Trong thế giới đầy bất định này, chúng ta thường nhầm tưởng rằng an toàn là sự ổn định, là tránh rủi ro, là tránh xa biến động. Nhưng an toàn thực sự không phải là né tránh rủi ro, mà là hiểu biết về rủi ro, điều khiển rủi ro - và khi mọi người quay lưng bỏ chạy, có thể nhìn thấy viên đá giá trị ẩn dưới cát.
Đây chính là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: trong sự lệch lạc cảm xúc, tìm kiếm cấu trúc không đối xứng được hình thành từ nhận thức; tại đáy sâu nhất của chu kỳ, âm thầm mua vào những mã cổ phiếu bị thị trường lãng quên, nhưng cuối cùng sẽ trở lại vị trí của chúng.
Và Bitcoin, như một loại tài chính được viết vào thuật toán với sự khan hiếm, phát triển giá trị trong mạng lưới, và liên tục tái sinh trong nỗi hoảng sợ, chính là sự thể hiện tinh khiết nhất của sự bất đối xứng này. Giá của nó, có thể sẽ không bao giờ bình yên; nhưng logic của nó thì luôn nhất quán: sự khan hiếm là giới hạn dưới, mạng lưới là giới hạn trên, sự biến động là cơ hội, thời gian là đòn bẩy.
Bạn sẽ không bao giờ có thể chính xác bắt đáy Bitcoin, nhưng bạn có thể vượt qua từng chu kỳ, liên tục mua vào những giá trị bị thị trường hiểu lầm với mức giá hợp lý. Không phải vì bạn có khả năng phán đoán kỳ diệu, mà là vì bạn sở hữu một cách suy nghĩ cao cấp hơn - bạn tin rằng: cược tốt nhất là khi người khác quay lưng ra đi, hãy đặt cược vào thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ câu này:
Những người đặt cược vào những điều phi lý thường là những người lý trí nhất; và thời gian, là người thực hiện trung thành nhất sự không đối xứng.
Trò chơi này mãi mãi thuộc về những người hiểu được trật tự ẩn sau sự biến động, nhìn thấy logic phía sau sự sụp đổ. Bởi vì họ biết: thế giới không thưởng cho cảm xúc, thế giới thưởng cho nhận thức. Và nhận thức, cuối cùng sẽ được thời gian chứng minh.