Tiêu đề gốc: Liệu Trái phiếu Kho bạc Mỹ có thực sự mất đi sức hấp dẫn như một nơi trú ẩn an toàn?
Tác giả gốc: Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg
Bản gốc biên dịch: Felix, PANews
Các nhà đầu tư thường đổ xô vào trái phiếu kho bạc Mỹ để tránh những biến động của thị trường tài chính. Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự kiện 9/11, thậm chí trong thời điểm xếp hạng tín dụng của Mỹ bị hạ thấp, trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn phục hồi.
Tuy nhiên, vào đầu tháng Tư, trong sự hỗn loạn do Tổng thống Trump áp đặt thuế quan "đối ứng", một điều bất thường đã xảy ra. Khi các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tiền điện tử giảm mạnh, giá trái phiếu kho bạc Mỹ giảm thay vì tăng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ công bố mức tăng hàng tuần lớn nhất trong hơn hai thập kỷ.
Trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 29 nghìn tỷ USD từ lâu đã được coi là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ hỗn loạn của thị trường, đây là một lợi thế độc đáo cho nền kinh tế lớn nhất thế giới. Trong nhiều thập kỷ, nó đã giúp Hoa Kỳ kiểm soát chi phí đi vay. Nhưng gần đây, trái phiếu kho bạc Mỹ đã giao dịch giống như một tài sản rủi ro hơn. Cựu Bộ trưởng Tài chính Lawrence Summers thậm chí còn nói rằng trái phiếu kho bạc Mỹ hoạt động giống như nợ từ các nước thị trường mới nổi.
Điều này có tác động sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu. Là tài sản "không rủi ro" toàn cầu, trái phiếu chính phủ Mỹ được sử dụng làm thước đo cho việc định giá nhiều loại tài sản từ cổ phiếu đến trái phiếu chính phủ và lãi suất thế chấp, đồng thời cũng đóng vai trò là tài sản thế chấp cho hàng trăm nghìn tỷ đô la các khoản vay hàng ngày.
Dưới đây là một số quan điểm mà các nhà đầu tư và nhà dự đoán thị trường đưa ra để giải thích về sự biến động bất thường của trái phiếu chính phủ Mỹ trong tháng 4, cũng như một số "nơi trú ẩn" tiềm năng thay thế.
Lạm phát do thuế quan
Mặc dù Trump đã đình chỉ hầu hết các mức thuế "đối ứng" trong 90 ngày, thuế quan đối với Trung Quốc vẫn cao hơn nhiều so với dự kiến trước đây. Thuế quan đối với ô tô, thép, nhôm và nhiều loại hàng hóa khác từ Canada và Mexico vẫn được áp dụng, và Trump đã đe dọa sẽ áp đặt nhiều thuế nhập khẩu hơn trong tương lai.
Mọi người lo lắng rằng các doanh nghiệp sẽ chuyển chi phí thuế quan này cho người tiêu dùng dưới hình thức tăng giá. Cú sốc lạm phát sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ vì nó sẽ làm xói mòn giá trị tương lai của các khoản thanh toán lãi suất cố định mà trái phiếu chính phủ cung cấp.
Nếu giá cả tăng vọt đồng thời với sản lượng kinh tế giảm hoặc tăng trưởng bằng không (được gọi là suy thoái), chính sách tiền tệ sẽ bước vào một thời kỳ không chắc chắn mới, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải lựa chọn giữa việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và kiềm chế lạm phát.
Theo đuổi tiền mặt
Một số nhà đầu tư có thể đã bán trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản Mỹ khác, chuyển sang tìm kiếm nơi trú ẩn cuối cùng: tiền mặt. Khi Cục Dự trữ Liên bang trì hoãn việc cắt giảm lãi suất, quy mô tài sản trong quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ tiếp tục tăng vọt và đạt mức cao kỷ lục trong tuần kết thúc vào ngày 2 tháng 4. Quỹ thị trường tiền tệ thường được coi là tương tự như tiền mặt, và còn có một lợi ích bổ sung: theo thời gian, nó có thể tạo ra lợi nhuận.
Sự không chắc chắn của chính sách
Các nhà đầu tư sẽ yêu cầu tỷ suất sinh lời cao hơn khi đầu tư vào các quốc gia có bất ổn chính trị và kinh tế. Đó là một trong những lý do tại sao lợi suất trái phiếu chính phủ Argentina đạt 13% vào giữa tháng 4.
Chiến lược chính trị bất ngờ của Trump và chính sách thuế quan quyết liệt đã khiến người ta khó dự đoán môi trường đầu tư của Mỹ sẽ thân thiện đến mức nào sau một năm.
Một yếu tố khác thúc đẩy dòng tiền vào Mỹ là mọi người tin rằng hệ thống tư pháp của Mỹ và sức mạnh của các cơ quan khác có thể ràng buộc chính phủ Mỹ, đồng thời đảm bảo một mức độ liên tục trong chính sách. Việc Trump dám thách thức các luật sư cản trở hành động của ông và ép buộc Cục Dự trữ Liên bang cùng các cơ quan độc lập khác phải phục tùng ý muốn của ông có thể làm suy yếu niềm tin của một số người vào các cơ chế kiểm soát đã từng giúp Mỹ trở thành điểm đến đầu tư nước ngoài lớn nhất thế giới.
Áp lực tài chính
Giữa những năm 1970, đô la Mỹ đã thay thế vàng trở thành tài sản dự trữ toàn cầu, các ngân hàng trung ương của các quốc gia lần lượt mua trái phiếu kho bạc Mỹ để lưu trữ dự trữ đô la. Do chính phủ liên bang chưa bao giờ vi phạm cam kết trả nợ, trái phiếu kho bạc Mỹ được coi là một khoản đầu tư vững chắc.
Nợ quốc gia Mỹ hiện chiếm 121% tổng sản phẩm quốc nội. Ngay từ đầu nhiệm kỳ, Trump đã đặt cược vào việc giảm thuế để kích thích tăng trưởng kinh tế nhằm giảm thâm hụt ngân sách, gần đây ông cũng ngụ ý rằng doanh thu từ thuế quan cũng giúp giảm nhẹ thâm hụt ngân sách.
Nhưng cũng có những lo ngại rằng các chính sách của ông sẽ chỉ làm trầm trọng thêm nợ quốc gia. Ngoài việc cắt giảm thuế bổ sung mà ông đã lên kế hoạch, Trump đang cố gắng duy trì việc cắt giảm thuế mà ông đã thực hiện trong nhiệm kỳ đầu tiên của mình. Nếu thuế quan đẩy nền kinh tế vào suy thoái, chính phủ có thể chịu áp lực tăng chi tiêu.
Trước tình hình này, Giám đốc đầu tư trái phiếu cố định của Fidelity International, Mike Riddell, cho biết sự gia tăng xoắn ốc của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ có thể báo hiệu "sự tháo vốn", vì các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng không muốn tài trợ cho thâm hụt của Mỹ. "Đội quân trái phiếu toàn cầu" rõ ràng vẫn còn hoạt động.
Mức nợ của Mỹ dự kiến sẽ tăng lên.
Quỹ Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng vào năm 2029, tỷ lệ nợ công của Hoa Kỳ so với GDP sẽ đạt 131.7%.
Bán tháo nước ngoài
Mặc dù rất khó để chứng minh ngay lập tức, nhưng khi giá trái phiếu chính phủ Mỹ giảm, mọi người thường đoán rằng nước ngoài đang bán tháo. Lần này, có người cho rằng đây là phản ứng đối với chính sách thuế quan của Trump. Trung Quốc và Nhật Bản là hai quốc gia nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất. Dữ liệu chính thức cho thấy hai nước này đã giảm nắm giữ trong một khoảng thời gian.
Do việc hoạt động giao dịch tại Trung Quốc được bảo mật nghiêm ngặt, nên rất khó để đoán vai trò của chính phủ Trung Quốc trong đó. Tuy nhiên, các chiến lược gia thường chỉ ra rằng, trái phiếu kho bạc Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ có thể là quân bài tiềm năng của họ đối với Mỹ — ngay cả khi việc bán tháo lớn có thể làm giảm giá trị dự trữ ngoại hối của Trung Quốc.
Giao dịch quỹ đầu cơ
Giao dịch chênh lệch có thể là một trong những lý do khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng vọt vào đầu tháng 4. Đây là một chiến lược phổ biến của các quỹ đầu cơ, kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá giữa trái phiếu chính phủ tiền mặt và hợp đồng tương lai.
Chênh lệch giá này thường rất nhỏ, do đó các nhà đầu tư thường sử dụng một lượng lớn đòn bẩy để tài trợ cho giao dịch. Khi thị trường trở nên bất ổn, các nhà đầu tư gấp rút đóng vị thế để trả nợ, điều này có thể gây ra vấn đề. Rủi ro ở đây là điều này có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền, dẫn đến lợi suất tăng vọt, thậm chí tệ hơn, khiến thị trường trái phiếu chính phủ rơi vào tình trạng đình trệ, giống như đã xảy ra khi thanh lý giao dịch chênh lệch vào năm 2020.
Một số người chỉ ra rằng, cược "trái phiếu kho bạc Mỹ hoạt động tốt hơn hợp đồng hoán đổi lãi suất" trước đó đã đột ngột sụp đổ. Thực tế, hợp đồng hoán đổi lãi suất hoạt động tốt vì các ngân hàng thanh lý trái phiếu để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của khách hàng, sau đó lại tăng cường hợp đồng hoán đổi để duy trì một mức độ tiếp xúc nhất định trong trường hợp thị trường trái phiếu có thể tăng.
Nếu không phải là trái phiếu kho bạc Mỹ, thì sẽ là gì?
Các nhà quản lý quỹ ở châu Âu và Nhật Bản đã phát hiện ra rằng hiện có những lựa chọn đáng tin cậy để mua trái phiếu kho bạc, điều này có thể cám dỗ họ chuyển hướng phân bổ sang các thị trường nơi triển vọng chính sách có vẻ ổn định hơn. Trong bối cảnh hỗn loạn rộng lớn hơn, trái phiếu Đức là một trong những người hưởng lợi chính.
Vàng, tài sản trú ẩn truyền thống này, đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục vào tháng 4, vượt trội hơn hầu hết các loại tài sản chính khác. Trong một thời gian, các ngân hàng trung ương trên thế giới đã tích trữ kim loại quý này với hy vọng đa dạng hóa tài sản và giảm phụ thuộc vào tài sản bằng đô la Mỹ. Tuy nhiên, khác với trái phiếu, đầu tư vào vàng không mang lại thu nhập cố định. Chỉ khi bán ra khi giá tăng, đầu tư vào vàng mới mang lại lợi nhuận.
Cuối cùng, không có loại hình đầu tư nào có thể cung cấp tính thanh khoản và độ sâu mạnh mẽ như thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, việc rút vốn khỏi thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ thực sự cần phải mất vài năm, chứ không phải vài tuần. Tuy nhiên, một số nhà quan sát thị trường cho rằng, diễn biến thị trường vào tháng 4 có thể báo hiệu sự chuyển mình của cục diện toàn cầu, cũng như việc đánh giá lại các tài sản quan trọng đối với vị trí thống trị của nền kinh tế Mỹ.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bloomberg: Trái phiếu kho bạc Mỹ thực sự đã mất đi sức hấp dẫn đối với việc trú ẩn chưa?
Các nhà đầu tư thường đổ xô vào trái phiếu kho bạc Mỹ để tránh những biến động của thị trường tài chính. Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự kiện 9/11, thậm chí trong thời điểm xếp hạng tín dụng của Mỹ bị hạ thấp, trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn phục hồi.
Tuy nhiên, vào đầu tháng Tư, trong sự hỗn loạn do Tổng thống Trump áp đặt thuế quan "đối ứng", một điều bất thường đã xảy ra. Khi các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tiền điện tử giảm mạnh, giá trái phiếu kho bạc Mỹ giảm thay vì tăng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ công bố mức tăng hàng tuần lớn nhất trong hơn hai thập kỷ.
Trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 29 nghìn tỷ USD từ lâu đã được coi là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ hỗn loạn của thị trường, đây là một lợi thế độc đáo cho nền kinh tế lớn nhất thế giới. Trong nhiều thập kỷ, nó đã giúp Hoa Kỳ kiểm soát chi phí đi vay. Nhưng gần đây, trái phiếu kho bạc Mỹ đã giao dịch giống như một tài sản rủi ro hơn. Cựu Bộ trưởng Tài chính Lawrence Summers thậm chí còn nói rằng trái phiếu kho bạc Mỹ hoạt động giống như nợ từ các nước thị trường mới nổi.
Điều này có tác động sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu. Là tài sản "không rủi ro" toàn cầu, trái phiếu chính phủ Mỹ được sử dụng làm thước đo cho việc định giá nhiều loại tài sản từ cổ phiếu đến trái phiếu chính phủ và lãi suất thế chấp, đồng thời cũng đóng vai trò là tài sản thế chấp cho hàng trăm nghìn tỷ đô la các khoản vay hàng ngày.
Dưới đây là một số quan điểm mà các nhà đầu tư và nhà dự đoán thị trường đưa ra để giải thích về sự biến động bất thường của trái phiếu chính phủ Mỹ trong tháng 4, cũng như một số "nơi trú ẩn" tiềm năng thay thế.
Lạm phát do thuế quan
Mặc dù Trump đã đình chỉ hầu hết các mức thuế "đối ứng" trong 90 ngày, thuế quan đối với Trung Quốc vẫn cao hơn nhiều so với dự kiến trước đây. Thuế quan đối với ô tô, thép, nhôm và nhiều loại hàng hóa khác từ Canada và Mexico vẫn được áp dụng, và Trump đã đe dọa sẽ áp đặt nhiều thuế nhập khẩu hơn trong tương lai.
Mọi người lo lắng rằng các doanh nghiệp sẽ chuyển chi phí thuế quan này cho người tiêu dùng dưới hình thức tăng giá. Cú sốc lạm phát sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ vì nó sẽ làm xói mòn giá trị tương lai của các khoản thanh toán lãi suất cố định mà trái phiếu chính phủ cung cấp.
Nếu giá cả tăng vọt đồng thời với sản lượng kinh tế giảm hoặc tăng trưởng bằng không (được gọi là suy thoái), chính sách tiền tệ sẽ bước vào một thời kỳ không chắc chắn mới, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải lựa chọn giữa việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và kiềm chế lạm phát.
Theo đuổi tiền mặt
Một số nhà đầu tư có thể đã bán trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản Mỹ khác, chuyển sang tìm kiếm nơi trú ẩn cuối cùng: tiền mặt. Khi Cục Dự trữ Liên bang trì hoãn việc cắt giảm lãi suất, quy mô tài sản trong quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ tiếp tục tăng vọt và đạt mức cao kỷ lục trong tuần kết thúc vào ngày 2 tháng 4. Quỹ thị trường tiền tệ thường được coi là tương tự như tiền mặt, và còn có một lợi ích bổ sung: theo thời gian, nó có thể tạo ra lợi nhuận.
Sự không chắc chắn của chính sách
Các nhà đầu tư sẽ yêu cầu tỷ suất sinh lời cao hơn khi đầu tư vào các quốc gia có bất ổn chính trị và kinh tế. Đó là một trong những lý do tại sao lợi suất trái phiếu chính phủ Argentina đạt 13% vào giữa tháng 4.
Chiến lược chính trị bất ngờ của Trump và chính sách thuế quan quyết liệt đã khiến người ta khó dự đoán môi trường đầu tư của Mỹ sẽ thân thiện đến mức nào sau một năm.
Một yếu tố khác thúc đẩy dòng tiền vào Mỹ là mọi người tin rằng hệ thống tư pháp của Mỹ và sức mạnh của các cơ quan khác có thể ràng buộc chính phủ Mỹ, đồng thời đảm bảo một mức độ liên tục trong chính sách. Việc Trump dám thách thức các luật sư cản trở hành động của ông và ép buộc Cục Dự trữ Liên bang cùng các cơ quan độc lập khác phải phục tùng ý muốn của ông có thể làm suy yếu niềm tin của một số người vào các cơ chế kiểm soát đã từng giúp Mỹ trở thành điểm đến đầu tư nước ngoài lớn nhất thế giới.
Áp lực tài chính
Giữa những năm 1970, đô la Mỹ đã thay thế vàng trở thành tài sản dự trữ toàn cầu, các ngân hàng trung ương của các quốc gia lần lượt mua trái phiếu kho bạc Mỹ để lưu trữ dự trữ đô la. Do chính phủ liên bang chưa bao giờ vi phạm cam kết trả nợ, trái phiếu kho bạc Mỹ được coi là một khoản đầu tư vững chắc.
Nợ quốc gia Mỹ hiện chiếm 121% tổng sản phẩm quốc nội. Ngay từ đầu nhiệm kỳ, Trump đã đặt cược vào việc giảm thuế để kích thích tăng trưởng kinh tế nhằm giảm thâm hụt ngân sách, gần đây ông cũng ngụ ý rằng doanh thu từ thuế quan cũng giúp giảm nhẹ thâm hụt ngân sách.
Nhưng cũng có những lo ngại rằng các chính sách của ông sẽ chỉ làm trầm trọng thêm nợ quốc gia. Ngoài việc cắt giảm thuế bổ sung mà ông đã lên kế hoạch, Trump đang cố gắng duy trì việc cắt giảm thuế mà ông đã thực hiện trong nhiệm kỳ đầu tiên của mình. Nếu thuế quan đẩy nền kinh tế vào suy thoái, chính phủ có thể chịu áp lực tăng chi tiêu.
Trước tình hình này, Giám đốc đầu tư trái phiếu cố định của Fidelity International, Mike Riddell, cho biết sự gia tăng xoắn ốc của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ có thể báo hiệu "sự tháo vốn", vì các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng không muốn tài trợ cho thâm hụt của Mỹ. "Đội quân trái phiếu toàn cầu" rõ ràng vẫn còn hoạt động.
Mức nợ của Mỹ dự kiến sẽ tăng lên.
Quỹ Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng vào năm 2029, tỷ lệ nợ công của Hoa Kỳ so với GDP sẽ đạt 131.7%.
Bán tháo nước ngoài
Mặc dù rất khó để chứng minh ngay lập tức, nhưng khi giá trái phiếu chính phủ Mỹ giảm, mọi người thường đoán rằng nước ngoài đang bán tháo. Lần này, có người cho rằng đây là phản ứng đối với chính sách thuế quan của Trump. Trung Quốc và Nhật Bản là hai quốc gia nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất. Dữ liệu chính thức cho thấy hai nước này đã giảm nắm giữ trong một khoảng thời gian.
Do việc hoạt động giao dịch tại Trung Quốc được bảo mật nghiêm ngặt, nên rất khó để đoán vai trò của chính phủ Trung Quốc trong đó. Tuy nhiên, các chiến lược gia thường chỉ ra rằng, trái phiếu kho bạc Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ có thể là quân bài tiềm năng của họ đối với Mỹ — ngay cả khi việc bán tháo lớn có thể làm giảm giá trị dự trữ ngoại hối của Trung Quốc.
Giao dịch quỹ đầu cơ
Giao dịch chênh lệch có thể là một trong những lý do khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng vọt vào đầu tháng 4. Đây là một chiến lược phổ biến của các quỹ đầu cơ, kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá giữa trái phiếu chính phủ tiền mặt và hợp đồng tương lai.
Chênh lệch giá này thường rất nhỏ, do đó các nhà đầu tư thường sử dụng một lượng lớn đòn bẩy để tài trợ cho giao dịch. Khi thị trường trở nên bất ổn, các nhà đầu tư gấp rút đóng vị thế để trả nợ, điều này có thể gây ra vấn đề. Rủi ro ở đây là điều này có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền, dẫn đến lợi suất tăng vọt, thậm chí tệ hơn, khiến thị trường trái phiếu chính phủ rơi vào tình trạng đình trệ, giống như đã xảy ra khi thanh lý giao dịch chênh lệch vào năm 2020.
Một số người chỉ ra rằng, cược "trái phiếu kho bạc Mỹ hoạt động tốt hơn hợp đồng hoán đổi lãi suất" trước đó đã đột ngột sụp đổ. Thực tế, hợp đồng hoán đổi lãi suất hoạt động tốt vì các ngân hàng thanh lý trái phiếu để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của khách hàng, sau đó lại tăng cường hợp đồng hoán đổi để duy trì một mức độ tiếp xúc nhất định trong trường hợp thị trường trái phiếu có thể tăng.
Nếu không phải là trái phiếu kho bạc Mỹ, thì sẽ là gì?
Các nhà quản lý quỹ ở châu Âu và Nhật Bản đã phát hiện ra rằng hiện có những lựa chọn đáng tin cậy để mua trái phiếu kho bạc, điều này có thể cám dỗ họ chuyển hướng phân bổ sang các thị trường nơi triển vọng chính sách có vẻ ổn định hơn. Trong bối cảnh hỗn loạn rộng lớn hơn, trái phiếu Đức là một trong những người hưởng lợi chính.
Vàng, tài sản trú ẩn truyền thống này, đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục vào tháng 4, vượt trội hơn hầu hết các loại tài sản chính khác. Trong một thời gian, các ngân hàng trung ương trên thế giới đã tích trữ kim loại quý này với hy vọng đa dạng hóa tài sản và giảm phụ thuộc vào tài sản bằng đô la Mỹ. Tuy nhiên, khác với trái phiếu, đầu tư vào vàng không mang lại thu nhập cố định. Chỉ khi bán ra khi giá tăng, đầu tư vào vàng mới mang lại lợi nhuận.
Cuối cùng, không có loại hình đầu tư nào có thể cung cấp tính thanh khoản và độ sâu mạnh mẽ như thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, việc rút vốn khỏi thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ thực sự cần phải mất vài năm, chứ không phải vài tuần. Tuy nhiên, một số nhà quan sát thị trường cho rằng, diễn biến thị trường vào tháng 4 có thể báo hiệu sự chuyển mình của cục diện toàn cầu, cũng như việc đánh giá lại các tài sản quan trọng đối với vị trí thống trị của nền kinh tế Mỹ.
Liên kết gốc
：