Chính sách thuế quan, nới lỏng tiền tệ và triển vọng thị trường tiền điện tử

Thị trường tài chính toàn cầu gần đây đã trải qua một cú đấm bất ngờ. Sự ra mắt của chính sách thuế mới nhằm mục đích đảo ngược tình trạng mất cân bằng thương mại tồn tại lâu dài. Biện pháp này có thể sẽ tái cấu trúc thương mại và dòng vốn của Mỹ trong ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng mang lại tác động tiềm ẩn cho thị trường trái phiếu của Mỹ. Vấn đề cốt lõi là, chính sách thuế có thể dẫn đến việc giảm nhu cầu trái phiếu Mỹ từ nước ngoài, buộc các cơ quan tiền tệ phải thực hiện nhiều biện pháp nới lỏng hơn để duy trì sự ổn định của thị trường trái phiếu.

Cụ thể, chính sách này sẽ có ảnh hưởng đến một số khía cạnh sau:

1. Cấu trúc thương mại: Thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất nội địa, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, hành động này có thể mang lại tác dụng phụ: Chi phí nhập khẩu tăng hoặc làm gia tăng áp lực lạm phát, trong khi nếu các quốc gia khác thực hiện biện pháp trả đũa cũng sẽ làm suy yếu xuất khẩu của Mỹ. Mặc dù bất bình đẳng thương mại có thể tạm thời được giảm bớt, nhưng cơn đau trong việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng và tăng giá cả là khó tránh khỏi.

2. Dòng vốn quốc tế: Việc giảm nhập khẩu của Mỹ có nghĩa là lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm, có thể gây ra lo ngại về tình trạng thiếu hụt đô la trên toàn cầu. Dự trữ đô la trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản, cấu trúc dòng vốn toàn cầu do đó sẽ có sự thay đổi. Vốn có thể quay trở lại Mỹ hoặc chuyển hướng sang tài sản an toàn, tác động đến giá tài sản nước ngoài và sự ổn định của tỷ giá.

3. Cung cầu trái phiếu Mỹ: Trong một thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã khiến nước ngoài nắm giữ một lượng lớn đô la, và những đô la này thường quay trở lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Hiện nay, thuế quan đã làm giảm dòng tiền ra nước ngoài, khả năng mua trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư nước ngoài bị hạn chế. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, cung trái phiếu không giảm mà còn tăng. Nếu nhu cầu bên ngoài giảm, ai sẽ tiếp nhận lượng trái phiếu Mỹ ngày càng tăng? Kết quả có thể là lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên, chi phí vay mượn tăng, thậm chí có nguy cơ thiếu thanh khoản.

Nói chung, chính sách thuế quan trên phương diện vĩ mô giống như uống thuốc độc để giải khát: sửa chữa tạm thời sự mất cân bằng thương mại, nhưng lại làm suy yếu động lực của đồng đô la trong chu trình toàn cầu. Sự chuyển dịch bảng cân đối này không khác gì việc chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, thị trường trái phiếu của Mỹ là nơi chịu tác động đầu tiên. Một điểm tắc nghẽn trong dòng tiền vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng phát ở một nơi khác, và chính quyền tiền tệ buộc phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên chặt chẽ do thương mại giảm nhiệt, các cơ quan tiền tệ chắc chắn sẽ phải can thiệp để giải quyết vấn đề thanh khoản đô la. Nếu các nhà đầu tư nước ngoài không thể có đủ đô la, họ sẽ khó duy trì sức mua trái phiếu Mỹ. Trong trường hợp này, chỉ có hệ thống tài chính trong nước mới có thể lấp đầy khoảng trống này. Điều này có nghĩa là gì? Nói ngắn gọn, đó là máy in tiền có thể sẽ hoạt động trở lại.

Thực tế, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ gần đây đã ngụ ý rằng có thể sớm khởi động lại chương trình nới lỏng định lượng (QE) và tập trung vào việc mua trái phiếu chính phủ. Tuyên bố này chứng tỏ rằng chính quyền cũng nhận thức được: việc duy trì sự vận hành của thị trường trái phiếu chính phủ không thể thiếu nguồn cung thanh khoản đô la bổ sung. Nói đơn giản, tình trạng khan hiếm đô la chỉ có thể được giải quyết bằng "bơm tiền". Mở rộng bảng cân đối kế toán, giảm lãi suất, thậm chí sử dụng hệ thống ngân hàng để cùng nhau mua trái phiếu, đều đang sẵn sàng.

Tuy nhiên, cuộc cứu trợ thanh khoản này chắc chắn sẽ đi kèm với tình thế tiến thoái lưỡng nan: việc kịp thời bơm thanh khoản bằng đô la có thể làm ổn định lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu rủi ro thị trường mất ổn định; nhưng việc bơm tiền ồ ạt sớm muộn cũng sẽ sinh ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của đô la. Cung đô la từ chỗ thắt chặt chuyển sang tràn ngập, giá trị đô la chắc chắn sẽ dao động mạnh. Có thể dự đoán rằng, trong chuyến tàu lượn "trước rút cạn, sau đó thả nước", thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ việc đô la mạnh lên đến yếu đi. Các nhà quyết định buộc phải đi trên dây giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại có vẻ như, đảm bảo ổn định thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn chính trị tất yếu. Điều này cũng đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong môi trường thanh khoản đô la toàn cầu: từ thắt chặt quay trở lại nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh, một khi mở van, thanh khoản cuối cùng sẽ chảy đến mọi ngóc ngách, bao gồm cả lĩnh vực tài sản rủi ro.

Tín hiệu từ cơ quan tiền tệ khởi động lại máy in tiền gần như là tin tốt cho các tài sản mã hóa như Bitcoin. Lý do rất đơn giản: khi đồng đô la tràn ngập và kỳ vọng giảm giá tiền tệ tín dụng gia tăng, các nguồn vốn hợp lý sẽ tìm kiếm những nơi trú ẩn chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý nhất. Với nguồn cung hạn chế, sức hấp dẫn của Bitcoin tăng lên trong bối cảnh vĩ mô này, và logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định không ngừng "trở nên nhẹ", tài sản tiền tệ cứng sẽ "trở nên nặng".

Có phân tích chỉ ra rằng, giá của Bitcoin "hoàn toàn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về cung tiền pháp định trong tương lai". Khi các nhà đầu tư kỳ vọng rằng nguồn cung đô la sẽ mở rộng lớn, sức mua của tiền giấy giảm, thì vốn trú ẩn sẽ đổ vào Bitcoin, một tài sản không thể phát hành thêm. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau đợt QE quy mô lớn, sự bùng nổ của Bitcoin và vàng là bằng chứng rõ ràng. Nếu một lần nữa mở cửa bơm tiền, thị trường tiền điện tử rất có thể tái hiện cảnh tượng này: tài sản số sẽ trải qua một làn sóng nâng cao định giá mới. Có dự đoán cho rằng, nếu chính sách tiền tệ chuyển từ thắt chặt sang in tiền cho trái phiếu quốc gia, thì Bitcoin có khả năng đạt mức cao mới trước cuối năm. Mặc dù dự đoán này có phần táo bạo, nhưng nó phản ánh sự tự tin mạnh mẽ của thị trường về "cổ tức lạm phát".

Ngoài dự đoán giá tăng, sự biến động vĩ mô lần này cũng sẽ củng cố câu chuyện "vàng kỹ thuật số". Nếu nới lỏng tiền tệ gây ra sự không tin tưởng của thị trường vào hệ thống tiền pháp định, công chúng sẽ có xu hướng coi Bitcoin là một phương tiện lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như trong những thời kỳ hỗn loạn trong quá khứ, con người đã ôm lấy vàng vật chất. Đáng chú ý, những người trong giới mã hóa đã quen với những tiếng ồn chính sách ngắn hạn. Một nhà đầu tư đã chỉ ra một cách sắc bén: "Nếu bạn bán Bitcoin chỉ vì tin tức 'thuế', điều đó có nghĩa là bạn hoàn toàn không hiểu bạn đang nắm giữ cái gì". Nói cách khác, những người nắm giữ thông minh hiểu rằng mục đích ra đời của Bitcoin chính là để chống lại sự phát hành thái quá và sự không chắc chắn; mỗi lần in tiền và sai lầm chính sách lại càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một bảo hiểm tài sản thay thế. Có thể thấy trước rằng, khi kỳ vọng về việc mở rộng bảng cân đối kế toán của đồng đô la gia tăng, dòng tiền tìm kiếm sự an toàn sẽ gia tăng đầu tư, hình ảnh Bitcoin "vàng kỹ thuật số" sẽ càng trở nên sâu sắc hơn trong tâm trí của công chúng và các tổ chức.

Sự biến động mạnh của đồng đô la không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà còn có tác động sâu rộng đến stablecoin và lĩnh vực DeFi. Stablecoin đô la như là sự thay thế của đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu của nó sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng của nhà đầu tư về tính thanh khoản của đô la. Ngoài ra, đường cong lãi suất vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, dù đồng đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cấp thiết đối với stablecoin chỉ gia tăng chứ không giảm: hoặc là do thiếu đô la mà tìm kiếm sự thay thế, hoặc là vì sợ đồng tiền pháp định mất giá mà di chuyển tài sản lên chuỗi để tạm tránh. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi và các khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò là sự thay thế cho đô la, mỗi lần dao động của hệ thống đô la lại củng cố sự hiện diện của stablecoin như một "đô la mã hóa". Có thể thấy, nếu đô la bước vào một chu kỳ giảm giá mới, các nhà đầu tư có thể càng phụ thuộc vào stablecoin hơn để lưu chuyển tài sản trong thị trường tiền điện tử, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin đạt mức cao kỷ lục mới.

Đối với đường cong lợi suất DeFi, sự chặt chẽ của thanh khoản USD sẽ được truyền qua lãi suất đến thị trường cho vay. Trong thời kỳ khan hiếm USD, USD trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất vay stablecoin tăng vọt, đường cong lợi suất DeFi dốc lên. Ngược lại, khi nới lỏng tiền tệ dẫn đến USD dư thừa trên thị trường và lãi suất truyền thống giảm, lãi suất của stablecoin trong DeFi trở nên hấp dẫn hơn, thu hút nhiều vốn hơn đổ vào chuỗi để kiếm lợi. Một báo cáo phân tích chỉ ra rằng, dưới kỳ vọng bước vào kênh giảm lãi suất, lợi suất DeFi bắt đầu trở nên hấp dẫn trở lại, quy mô thị trường stablecoin đã hồi phục về mức cao, số lượng ví hoạt động ổn định, cho thấy dấu hiệu phục hồi. Khi lãi suất giảm, nhiều vốn có thể sẽ chuyển sang chuỗi để tìm kiếm lợi suất cao hơn, thúc đẩy xu hướng này hơn nữa.

Có những nhà phân tích thậm chí dự đoán rằng, khi nhu cầu tín dụng mã hóa gia tăng, lợi suất hàng năm của stablecoin trên DeFi có khả năng phục hồi lên trên 5%, vượt qua tỷ suất sinh lợi của các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, nếu nới lỏng tiền tệ cuối cùng dẫn đến kỳ vọng lạm phát gia tăng, lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức phí rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể sẽ được định giá lại trong sự dao động "trước xuống sau lên": trước tiên là do thanh khoản dồi dào mà trở nên bằng phẳng, sau đó trở nên dốc hơn dưới áp lực lạm phát. Nhưng nhìn chung, miễn là dòng tiền đô la tràn ngập, xu hướng lượng lớn vốn đổ vào DeFi tìm kiếm lợi suất sẽ không thể đảo ngược, điều này không chỉ đẩy giá tài sản chất lượng cao lên mà còn làm giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất nghiêng về hướng có lợi cho người vay.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đô la Mỹ, và đến tình hình Bitcoin cùng hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: cuộc chiến thương mại dấy lên cơn bão tiền tệ, trong lúc đô la biến động mạnh, Bitcoin đang tích lũy sức mạnh, stablecoin và DeFi thì đang gặp cơ hội và thách thức trong khe hẹp. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử nhạy bén, cơn bão vĩ mô này既 là rủi ro vừa là cơ hội. Một cách khách quan, mô hình thuế quan quyết liệt có thể đã thúc đẩy quá trình này diễn ra nhanh hơn. Mặc dù không nên hiểu quá mức, nhưng hiện tại, đây có thể là hướng phát triển tích cực và rõ ràng nhất.