Ethereum trong thị trường RWA: Ai sẽ tiếp quản trong tương lai?

Báo cáo này phân tích vị thế thống trị của Ethereum trong thị trường token hóa tài sản thế giới thực hiện tại, xem xét những thách thức cấu trúc mà nó phải đối mặt và khám phá những nền tảng blockchain nào có khả năng dẫn dắt giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA.

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế tiên phong, các thử nghiệm từ các tổ chức trong quá khứ, tính thanh khoản sâu rộng trên chuỗi và cấu trúc phi tập trung, hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.

• Tuy nhiên, các blockchain tổng quát với giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cùng với chuỗi RWA được thiết kế để đáp ứng yêu cầu quy định, đang giải quyết các hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này đang tự định vị mình là cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc các chức năng tuân thủ tích hợp sẵn.

• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: tính tương thích với quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ xây dựng xung quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản trên chuỗi có ý nghĩa thực tế.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Việc token hóa tài sản thực ( RWA ) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố nhiều dự đoán thị trường rộng rãi, và cũng có những tổ chức đã thực hiện phân tích sâu về các thị trường mới nổi - điều này làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA đề cập đến việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành các token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này cần cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn duy trì vị thế dẫn đầu trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, và một số nền tảng trưởng thành trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng khối lượng hoạt động trên thị trường, làm nổi bật sự vững chắc của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố chính giúp Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trong thị trường RWA và thảo luận về sự phát triển của các điều kiện có thể hình thành giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi thế đi đầu và niềm tin của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng token hóa của các tổ chức là có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng nhà phát triển rất năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng sớm này đã cung cấp cho các dự án thí điểm các công nghệ và cơ sở quy định cần thiết.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối những năm 2010 đã giúp xác thực vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Một dự án blockchain của một ngân hàng lớn (2016-2017 ): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, ngân hàng này đã phát triển một nhánh có giấy phép của Ethereum. Việc ra mắt đồng tiền kỹ thuật số dùng cho chuyển tiền giữa các ngân hàng cho thấy cấu trúc của Ethereum - ngay cả ở dạng riêng tư - cũng có thể đáp ứng các yêu cầu về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ quy định.

• Một ngân hàng Pháp phát hành trái phiếu (2019 năm ): đã phát hành trái phiếu được đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các tổ chức trung gian.

• Một ngân hàng đầu tư phát hành trái phiếu số (2021 năm ): hợp tác với một số ngân hàng lớn, phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng tiền tệ kỹ thuật số do Ngân hàng Trung ương Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thử nghiệm thành công này đã nâng cao độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, niềm tin được xây dựng dựa trên các trường hợp đã được xác minh và các tham gia viên khác được quản lý. Hồ sơ quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một vòng lặp gia tăng việc áp dụng.

Ví dụ, vào năm 2018, một nền tảng chứng khoán kỹ thuật số đã công bố trong tài liệu chính thức rằng sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ của một công ty quản lý tài sản lớn, quỹ này hiện đang là quỹ token hóa lớn nhất được phát hành trên Ethereum.

2.2. Nền tảng cho dòng vốn thực

Một lý do chính khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc token hóa tài sản thế giới thực không chỉ đơn thuần là một quy trình công nghệ. Một thị trường hoạt động đầy đủ cần có vốn có thể tích cực đầu tư và giao dịch những tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất sở hữu tính thanh khoản sâu và có thể triển khai trên chuỗi.

Điều này rõ ràng trên một số nền tảng, chúng đều nắm giữ một lượng lớn quỹ token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la vốn bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ sinh lãi đồng đô la tổng hợp.

• Một nền tảng tài chính thông qua sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ của mình, đã tích lũy giá trị khóa tổng cộng vượt quá 6 triệu đô la Mỹ (TVL).

• Một giao thức cho vay đã sử dụng tính thanh khoản của stablecoin từ một giao thức nổi tiếng để mua trái phiếu quốc gia trị giá hơn 2,4 tỷ USD.

• Một nền tảng tài sản tổng hợp đã sử dụng stablecoin tổng hợp của mình trên Ethereum để thiết lập một cơ sở hạ tầng lợi suất không ngân hàng, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và tính thanh khoản DeFi.

Các ví dụ này cho thấy, Ethereum không chỉ là một nền tảng token hóa tài sản. Nó cung cấp một cơ sở thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. So với đó, nhiều nền tảng RWA mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Lý do cho sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, các giao thức DeFi và hạ tầng sẵn sàng cho việc tuân thủ. Điều này đã tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi việc phát hành, giao dịch và thanh toán có thể được thực hiện trên chuỗi.

Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản token hóa thành các hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt xa thị phần đơn giản.

2.3. Xây dựng niềm tin thông qua phi tập trung

Sự phi tập trung đóng vai trò then chốt trong việc xây dựng niềm tin. Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, mối quan tâm của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công cộng, được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút độc lập trên toàn cầu. Mạng lưới mở cho bất kỳ ai, các thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia, thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn lẻ, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực tế. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính mà không cần sự phê duyệt từ trung tâm.

Những đặc điểm này - tính minh bạch, an ninh và khả năng tiếp cận - khiến Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu thiết yếu trong môi trường tài chính rủi ro cao.

3. Những thách thức mới tái định hình cấu trúc

Ethereum mainnet đã chứng minh khả năng của tài chính token hóa. Tuy nhiên, đi kèm với thành công, nó cũng phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Các rào cản chính bao gồm khả năng xử lý giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.

Để đối phó với những thách thức này, một số giải pháp Layer 2 Rollup đã xuất hiện. Bao gồm các bản nâng cấp lớn như The Merge vào năm 2022, Dencun vào năm 2024 và Pectra vào năm 2025 đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể cạnh tranh với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một mạng thanh toán xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, điều mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố ràng buộc chính.

Sự chậm trễ cũng mang lại thách thức. Thời gian trung bình để tạo khối là 12 giây, cộng với xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường mất đến ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự chậm trễ này có thể gia tăng thêm - điều này gây khó khăn cho các giao dịch tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn là, tính biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Trong thời gian cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la, ngay cả trong điều kiện bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một nền tảng chứng khoán kỹ thuật số đã giải thích rất tốt về động thái này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác, đồng thời cũng phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thí nghiệm của các tổ chức trong giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn trong việc đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.

( 3.1. Sự trỗi dậy của blockchain đa năng nhanh chóng, hiệu quả và chi phí thấp

Khi các hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, ngày càng nhiều tổ chức khám phá các lợi thế thay thế trong các nút thắt hiệu suất quan trọng như tốc độ giao dịch, tính ổn định của chi phí và thời gian hoàn tất để bổ sung cho blockchain chung của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù hợp tác liên tục với các tổ chức tham gia, số lượng tài sản được token hóa không bao gồm stablecoin trên các nền tảng này ) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản được token hóa được phát hành trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.

Dù vậy, vẫn có dấu hiệu đạt được tiến bộ thực chất. Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang nổi lên. Ví dụ, trên một nền tảng Layer 2, một sàn giao dịch đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% khối lượng hoạt động trong lĩnh vực này - chỉ đứng sau Ethereum.

Hiện tại, blockchain tổng hợp chỉ mới bắt đầu thiết lập vị thế của mình. Những nền tảng như một blockchain công cộng nào đó với hệ sinh thái DeFi đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển hóa động lực này thành vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật vượt trội là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần phải cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng mong đợi về lòng tin và tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của những blockchain này trên thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào thông lượng ban đầu, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái phân biệt được xây dựng xung quanh lợi thế độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

( 3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế chung, chuyển sang áp dụng chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng tối ưu hóa cho việc mã hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain chuyên dụng cho RWA rất rõ ràng. Việc token hóa tài sản trong thế giới thực cần phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung trong nhiều trường hợp không đủ. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể - đặc biệt là xung quanh tính tuân thủ quy định - phải được giải quyết từ nền tảng.

Một lĩnh vực quan trọng là xử lý tuân thủ. Các quy trình KYC và AML là rất quan trọng đối với quy trình công việc token hóa, nhưng chúng thường được xử lý ngoại tuyến. Cách tiếp cận này hạn chế sự đổi mới, vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển đổi hiện tại là hoàn toàn chuyển các chức năng tuân thủ này sang chuỗi.