Nghịch cảnh của Ethereum: Nhìn từ lý thuyết ba mâm để hiểu lý do vì sao nó đang đi xuống
Gần đây, có nhiều ý kiến tiêu cực về Ethereum, nhưng dường như không ai chạm đến cốt lõi của vấn đề. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về công nghệ và nền tảng nhà phát triển, việc có những đối thủ mới xuất hiện trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao Ethereum lại thể hiện kém như vậy trong vòng này? Hãy cùng phân tích vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu, sử dụng lý thuyết ba bàn để đi sâu vào.
Phân tích phía cầu của Ethereum
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh: yếu tố nội sinh và yếu tố bên ngoài.
yếu tố gốc
Yếu tố nội sinh chỉ ra sự gia tăng các dự án được định giá bằng ETH do sự phát triển của công nghệ Ethereum, từ đó thúc đẩy nhu cầu về ETH. Ví dụ, cơn sốt ICO năm 2017 và làn sóng DeFi năm 2020/2021. Về lý thuyết, câu chuyện chính của đợt thị trường này nên là L2 và Restaking. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự chồng chéo cao với chuỗi chính, khó có thể gây ra sự bùng nổ giao dịch. PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, thay vì tăng tài sản được định giá bằng ETH. Ngay cả các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi cũng có quyền định giá ở sàn giao dịch (dựa trên USDT), chứ không phải như đợt trước với YFI, CRV, COMP trên chuỗi (dựa trên ETH).
Không có nhiều tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH. Một yếu tố nguyên thủy khác là cơ chế đốt do EIP1559 gây ra. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, việc thanh lý và thanh toán của các DeFi lớn đều diễn ra trên chuỗi chính. Hiện nay, chức năng của L2 và chuỗi chính trùng lặp cao, dẫn đến một lượng lớn nhu cầu như vậy bị chuyển hướng sang L2, trong khi lượng đốt phát sinh từ các giao dịch này chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, làm giảm nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, còn vòng này là ETF. Nhưng quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF có thể vào ra tự do. Kể từ khi ETF được mở trong một tháng, tổng dòng ròng đã đạt -140.83K, hầu hết là thông qua Grayscale. Điều này tạo thành một sự tương phản rõ nét với dòng vốn ròng liên tục vào kể từ khi Bitcoin ETF được mở, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang thực hiện việc chốt lời thông qua ETF.
Hiểu về phía cung của Ethereum
Ethereum về bản chất là một vòng cổ tức cổ điển, cho dù trong thời đại POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản phẩm mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
Ether POW thời đại (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Trong thời đại POW, logic sản xuất ETH tương tự như BTC, do thợ mỏ khai thác. Chi phí mà thợ mỏ phải trả để có được ETH bao gồm chi phí cố định (như đầu tư vào máy đào) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Những chi phí này được tính bằng tiền tệ pháp định và là chi phí chìm không thể hoàn lại. Khi giá thị trường của ETH thấp hơn chi phí thu được, thợ mỏ sẽ chọn không bán ra để tránh thua lỗ.
Theo thời gian, máy đào được cập nhật và thay thế, sự cạnh tranh khai thác gia tăng, không chỉ sản lượng giảm, độ khó tăng, mà cả chi phí điện và phí quản lý cũng tăng vọt. Áp lực quản lý từ chính phủ tăng lên khi ngành mở rộng. Tất cả những yếu tố này đã cùng nhau đẩy giá sàn của ETH lên cao.
Ether POS thời đại (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Thời đại POS, vai trò của thợ mỏ biến mất, thay vào đó là những người xác thực. Để nhận được sản lượng ETH, chỉ cần đặt ETH vào nút xác thực. Chi phí sản xuất ETH trở thành:
Người xác nhận: Chi phí cung cấp cơ sở hạ tầng (chẳng hạn như nhân lực, máy chủ)
Người stake: Chi phí cơ hội của việc stake ETH và phí trả cho các validator
Sự thay đổi này dẫn đến việc giảm đáng kể chi phí để có được Ether. Mặc dù người xác nhận có chi phí bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết, họ có thể gánh vác một số lượng Ether được stake không giới hạn, và không có vấn đề về việc hỏng máy khai thác, do đó chi phí để có được một Ether gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người stake gần như không có chi phí bằng tiền pháp định để có được Ether, phí giao dịch cũng là chi phí bằng đồng tiền.
Điều này có nghĩa là không còn tồn tại "giá tắt máy", những người đặt cược sẽ không duy trì mức giá sàn của Ether như thợ mỏ, mà có thể khai thác và bán không giới hạn. Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá vào trung bình của Ether đặt cược là giá trung bình của vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao mức giá sàn của Ether. Chỉ cần số lượng Ether mới bổ sung là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
Nỗi khổ của ETH: Những rủi ro được gieo vào năm 2018
Câu chuyện buồn này có thể được truy nguyên từ cuối thời kỳ ICO năm 2018. Vào thời điểm đó, nhiều dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách hỗn loạn, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách của thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX có thể giao dịch và rút tiền bằng ETH. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội cao hơn việc giữ coin, hình thành hiện tượng Davis Double Kill.
Kinh nghiệm này có thể đã ảnh hưởng đến chiến lược tiếp theo của cộng đồng Ethereum. Chúng ta thấy Vitalik và quỹ không ngừng nhấn mạnh lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "các nhà phát triển và VC cốt lõi". Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố thêm sự định hình này, tập trung tài nguyên vào những bên hành động nhất quán theo Eth Aligned, thay vì phân tán ra cho mọi người, nhằm ngăn chặn sự phân tách hỗn loạn và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng phát triển thành hiện tượng "to V khởi nghiệp", "hồi giáo = định giá cao" dẫn đến:
Tỷ lệ phân tách quá thấp: Số lượng nhà phát triển và dự án có khả năng tiếp nhận thanh khoản và tài sản đáng kể giảm mạnh.
Hiệu suất Beta của thị trường không bằng đối thủ cạnh tranh: "Hồi giáo" và "Tập hợp" dẫn đến định giá cao, khiến lợi nhuận Beta yếu hơn các chuỗi công khai khác.
Cộng thêm hiệu ứng đốt giảm do L2 và áp lực bán chi phí thấp do POS mang lại, đã bù đắp cho mọi nỗ lực của lõi Ethereum nhằm ngăn chặn áp lực bán hỗn loạn, cuối cùng dẫn đến tình huống hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ bài học của ETH?
Để một quỹ phân chia lợi nhuận có thể ổn định lâu dài, không nên đổi mới mù quáng, mà nên hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được định giá bằng tiền pháp định. Khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, cần liên tục nâng cao đường chi phí, đẩy cao giới hạn giá của tài sản. Nếu không chắc chắn về cách thức hoạt động, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc giảm áp lực bán bằng cách tách các đồng tiền chỉ là một biện pháp tạm thời, mục tiêu thực sự nên là chuyển đổi đồng tiền gốc thành tài sản định giá, khiến việc nắm giữ không phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng tiền gốc, từ đó mở rộng phía cầu và tính thanh khoản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Layer2Arbitrageur
· 07-28 12:18
lmao tưởng tượng vẫn tăng giá vào l2s khi gas dưới 20gwei... ngmi bros
Xem bản gốcTrả lời0
FlashLoanPrince
· 07-27 03:57
Thế bị khóa khối lượng thấp Người mạnh tồn tại
Xem bản gốcTrả lời0
SingleForYears
· 07-25 13:30
eth không còn khả thi nữa
Xem bản gốcTrả lời0
MetadataExplorer
· 07-25 13:19
L2 cũng không cứu được ETH nữa phải không?
Xem bản gốcTrả lời0
NftMetaversePainter
· 07-25 13:13
thở dài... một phân tích nông cạn nữa bỏ lỡ sự tinh tế của thuật toán trong mô hình hậu hợp nhất của eth. các câu chuyện l2 hầu như chỉ chạm vào bề mặt tính toán thật lòng mà nói.
Xem bản gốcTrả lời0
WalletWhisperer
· 07-25 13:01
pos có tác dụng gì chứ... còn không bằng quay lại pow
Phân tích những thách thức của Ethereum: Thách thức kép từ cơ chế POS và sự sụt giảm nhu cầu
Nghịch cảnh của Ethereum: Nhìn từ lý thuyết ba mâm để hiểu lý do vì sao nó đang đi xuống
Gần đây, có nhiều ý kiến tiêu cực về Ethereum, nhưng dường như không ai chạm đến cốt lõi của vấn đề. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về công nghệ và nền tảng nhà phát triển, việc có những đối thủ mới xuất hiện trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao Ethereum lại thể hiện kém như vậy trong vòng này? Hãy cùng phân tích vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu, sử dụng lý thuyết ba bàn để đi sâu vào.
Phân tích phía cầu của Ethereum
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh: yếu tố nội sinh và yếu tố bên ngoài.
yếu tố gốc
Yếu tố nội sinh chỉ ra sự gia tăng các dự án được định giá bằng ETH do sự phát triển của công nghệ Ethereum, từ đó thúc đẩy nhu cầu về ETH. Ví dụ, cơn sốt ICO năm 2017 và làn sóng DeFi năm 2020/2021. Về lý thuyết, câu chuyện chính của đợt thị trường này nên là L2 và Restaking. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự chồng chéo cao với chuỗi chính, khó có thể gây ra sự bùng nổ giao dịch. PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, thay vì tăng tài sản được định giá bằng ETH. Ngay cả các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi cũng có quyền định giá ở sàn giao dịch (dựa trên USDT), chứ không phải như đợt trước với YFI, CRV, COMP trên chuỗi (dựa trên ETH).
Không có nhiều tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH. Một yếu tố nguyên thủy khác là cơ chế đốt do EIP1559 gây ra. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, việc thanh lý và thanh toán của các DeFi lớn đều diễn ra trên chuỗi chính. Hiện nay, chức năng của L2 và chuỗi chính trùng lặp cao, dẫn đến một lượng lớn nhu cầu như vậy bị chuyển hướng sang L2, trong khi lượng đốt phát sinh từ các giao dịch này chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, làm giảm nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, còn vòng này là ETF. Nhưng quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF có thể vào ra tự do. Kể từ khi ETF được mở trong một tháng, tổng dòng ròng đã đạt -140.83K, hầu hết là thông qua Grayscale. Điều này tạo thành một sự tương phản rõ nét với dòng vốn ròng liên tục vào kể từ khi Bitcoin ETF được mở, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang thực hiện việc chốt lời thông qua ETF.
Hiểu về phía cung của Ethereum
Ethereum về bản chất là một vòng cổ tức cổ điển, cho dù trong thời đại POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản phẩm mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
Ether POW thời đại (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Trong thời đại POW, logic sản xuất ETH tương tự như BTC, do thợ mỏ khai thác. Chi phí mà thợ mỏ phải trả để có được ETH bao gồm chi phí cố định (như đầu tư vào máy đào) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Những chi phí này được tính bằng tiền tệ pháp định và là chi phí chìm không thể hoàn lại. Khi giá thị trường của ETH thấp hơn chi phí thu được, thợ mỏ sẽ chọn không bán ra để tránh thua lỗ.
Theo thời gian, máy đào được cập nhật và thay thế, sự cạnh tranh khai thác gia tăng, không chỉ sản lượng giảm, độ khó tăng, mà cả chi phí điện và phí quản lý cũng tăng vọt. Áp lực quản lý từ chính phủ tăng lên khi ngành mở rộng. Tất cả những yếu tố này đã cùng nhau đẩy giá sàn của ETH lên cao.
Ether POS thời đại (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Thời đại POS, vai trò của thợ mỏ biến mất, thay vào đó là những người xác thực. Để nhận được sản lượng ETH, chỉ cần đặt ETH vào nút xác thực. Chi phí sản xuất ETH trở thành:
Sự thay đổi này dẫn đến việc giảm đáng kể chi phí để có được Ether. Mặc dù người xác nhận có chi phí bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết, họ có thể gánh vác một số lượng Ether được stake không giới hạn, và không có vấn đề về việc hỏng máy khai thác, do đó chi phí để có được một Ether gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người stake gần như không có chi phí bằng tiền pháp định để có được Ether, phí giao dịch cũng là chi phí bằng đồng tiền.
Điều này có nghĩa là không còn tồn tại "giá tắt máy", những người đặt cược sẽ không duy trì mức giá sàn của Ether như thợ mỏ, mà có thể khai thác và bán không giới hạn. Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá vào trung bình của Ether đặt cược là giá trung bình của vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao mức giá sàn của Ether. Chỉ cần số lượng Ether mới bổ sung là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
Nỗi khổ của ETH: Những rủi ro được gieo vào năm 2018
Câu chuyện buồn này có thể được truy nguyên từ cuối thời kỳ ICO năm 2018. Vào thời điểm đó, nhiều dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách hỗn loạn, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách của thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX có thể giao dịch và rút tiền bằng ETH. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội cao hơn việc giữ coin, hình thành hiện tượng Davis Double Kill.
Kinh nghiệm này có thể đã ảnh hưởng đến chiến lược tiếp theo của cộng đồng Ethereum. Chúng ta thấy Vitalik và quỹ không ngừng nhấn mạnh lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "các nhà phát triển và VC cốt lõi". Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố thêm sự định hình này, tập trung tài nguyên vào những bên hành động nhất quán theo Eth Aligned, thay vì phân tán ra cho mọi người, nhằm ngăn chặn sự phân tách hỗn loạn và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng phát triển thành hiện tượng "to V khởi nghiệp", "hồi giáo = định giá cao" dẫn đến:
Cộng thêm hiệu ứng đốt giảm do L2 và áp lực bán chi phí thấp do POS mang lại, đã bù đắp cho mọi nỗ lực của lõi Ethereum nhằm ngăn chặn áp lực bán hỗn loạn, cuối cùng dẫn đến tình huống hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ bài học của ETH?
Để một quỹ phân chia lợi nhuận có thể ổn định lâu dài, không nên đổi mới mù quáng, mà nên hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được định giá bằng tiền pháp định. Khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, cần liên tục nâng cao đường chi phí, đẩy cao giới hạn giá của tài sản. Nếu không chắc chắn về cách thức hoạt động, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc giảm áp lực bán bằng cách tách các đồng tiền chỉ là một biện pháp tạm thời, mục tiêu thực sự nên là chuyển đổi đồng tiền gốc thành tài sản định giá, khiến việc nắm giữ không phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng tiền gốc, từ đó mở rộng phía cầu và tính thanh khoản.