Suy nghĩ về thanh khoản của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ: Làm thế nào để tái cấu trúc logic giao dịch on-chain?

Kể từ cuối tháng 6, ngành công nghiệp tiền điện tử đã dấy lên một làn sóng "cổ phiếu Mỹ trên chuỗi". Nhiều nền tảng lần lượt ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu và ETF phiên bản mã hóa kỹ thuật số của Mỹ, thậm chí còn phát hành các sản phẩm hợp đồng với đòn bẩy cao dành cho những đồng token này.

Bằng cách sử dụng "gửi giữ cổ phiếu thật + ánh xạ token", người dùng chỉ cần một ví tiền điện tử, có thể giao dịch cổ phiếu của các công ty nổi tiếng vào bất kỳ thời điểm nào, mà không cần mở tài khoản qua các nhà môi giới truyền thống hoặc đáp ứng ngưỡng tài chính. Tuy nhiên, với việc các sản phẩm liên quan được triển khai, các vấn đề như lệch giá, chênh lệch giá, và mất giá cũng liên tục xuất hiện, và vấn đề thanh khoản đứng sau nhanh chóng nổi bật.

Mặc dù người dùng có thể mua được những Token này, nhưng gần như không thể thực hiện bán khống một cách hiệu quả, phòng ngừa rủi ro, và càng khó khăn hơn để xây dựng các chiến lược giao dịch phức tạp. Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ về bản chất vẫn chỉ dừng lại ở giai đoạn "chỉ có thể mua tăng".

Một, "Chứng khoán Mỹ ≠ Tài sản giao dịch" của khó khăn thanh khoản

Để hiểu được tình huống khó khăn về thanh khoản trong cơn sốt "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" này, trước tiên cần phân tích logic thiết kế cơ bản của mô hình "gửi giữ cổ phiếu thực + phát hành bản sao" hiện tại.

Mô hình này hiện chủ yếu được chia thành hai con đường, sự khác biệt cốt lõi nằm ở việc có hay không có tư cách phát hành hợp pháp:

1. Phát hành tuân thủ của bên thứ ba + Mô hình kết nối đa nền tảng: Thông qua hợp tác với các tổ chức tuân thủ, đạt được việc neo 1:1 vào cổ phiếu thực.
2. Sàn giao dịch chứng khoán được cấp phép tự vận hành khép kín: Dựa vào giấy phép sàn giao dịch của mình để hoàn thành toàn bộ quy trình từ việc mua cổ phiếu đến phát hành token trên chuỗi.

Cả hai con đường đều coi token cổ phiếu Mỹ như tài sản nắm giữ thuần túy, người dùng chỉ có thể mua vào và giữ chờ tăng giá, khiến chúng trở thành "tài sản ngủ". Điều này thiếu một lớp chức năng tài chính có thể mở rộng, khó có thể hỗ trợ một hệ sinh thái giao dịch on-chain hoạt động tích cực.

Do vì mỗi đồng Token đều cần phải được thực hiện bảo quản một cổ phiếu thực tế, giao dịch on-chain chỉ là sự chuyển nhượng quyền sở hữu Token, không thể ảnh hưởng đến giá của chứng khoán Mỹ, tự nhiên dẫn đến vấn đề "hai lớp" giữa on-chain và off-chain, chỉ cần một lượng vốn mua bán không lớn cũng có thể gây ra sự chênh lệch lớn về giá trên chuỗi.

Thứ hai, chức năng tài sản của tài sản chứng khoán Mỹ hiện tại bị cắt giảm nghiêm trọng. Ngay cả khi một số nền tảng cố gắng phân phát cổ tức dưới hình thức airdrop, nhưng phần lớn các nền tảng không mở quyền bỏ phiếu và kênh tái thế chấp, về bản chất chỉ là "chứng nhận nắm giữ trên chuỗi", chứ không phải là tài sản giao dịch thực sự, không có "đặc tính ký quỹ".

Người dùng sau khi mua các Token liên quan, không thể dùng để thế chấp vay mượn, cũng không thể giao dịch tài sản khác bằng hình thức ký quỹ, càng khó để kết nối với các giao thức DeFi khác để có thêm Thanh khoản, dẫn đến việc sử dụng tài sản gần như bằng không.

Xét một cách khách quan, "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" hiện tại chỉ mới đưa giá lên chuỗi, vẫn dừng lại ở giai đoạn ban đầu của chứng nhận số, chưa trở thành "tài sản tài chính có thể giao dịch thực sự" để giải phóng thanh khoản, vì vậy rất khó thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp rộng rãi hơn và các quỹ giao dịch tần suất cao.

Hai, Khuyến khích trợ cấp, hoặc "kênh chênh lệch giá" vá lỗi

Đối với mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ, cần phải làm sâu sắc hơn thanh khoản on-chain của mình, cung cấp cho người nắm giữ các tình huống ứng dụng thực tế và giá trị nắm giữ, thu hút nhiều vốn chuyên nghiệp tham gia.

Hiện tại, nhiều giải pháp chủ đạo đang được thị trường thảo luận, ngoài mô hình "khuyến khích thu hút thanh khoản" thường thấy trong Web3, còn đang cố gắng mở thông kênh "on-chain - off-chain" để nâng cao độ sâu thanh khoản thông qua việc tối ưu hóa hiệu quả con đường arbitrage.

1. Khuyến khích thanh khoản

Mô hình "bể khuyến khích" thông qua việc phát hành mã hóa kỹ thuật số nền tảng, thưởng cho người dùng cung cấp thanh khoản cho các cặp giao dịch, cố gắng thu hút vốn vào thị trường bằng cách trợ cấp. Tuy nhiên, mô hình này có một khiếm khuyết chết người, đó là sự khuyến khích phụ thuộc vào lạm phát mã hóa kỹ thuật số, không thể hình thành một hệ sinh thái giao dịch bền vững. Ngay khi sức hấp dẫn của sự khuyến khích giảm xuống, vốn sẽ nhanh chóng rút lui, dẫn đến sự sụt giảm thanh khoản một cách thảm khốc.

Điều quan trọng hơn là, mô hình này chưa bao giờ xem xét "để các token cổ phiếu Mỹ tự tạo ra thanh khoản". Các token cổ phiếu Mỹ mà người dùng gửi vào chỉ là một phần của cặp giao dịch, không thể được sử dụng cho các tình huống khác, tài sản vẫn chưa được khai thác.

2. Nhà tạo lập thị trường dẫn dắt thanh khoản

"Mô hình dẫn dắt nhà tạo lập thị trường" cố gắng thông qua kênh tuân thủ để kết nối arbitrage on-chain - off-chain. Các nhà tạo lập thị trường có thể làm giảm chênh lệch giá khi giá token trên chuỗi lệch khỏi giá thực bằng cách "đổi token → bán cổ phiếu" hoặc "mua cổ phiếu → đúc token".

Nhưng chi phí triển khai của bộ logic này rất cao, quy trình tuân thủ, thanh toán xuyên thị trường, độ phức tạp của việc lưu ký tài sản khiến cơ hội chênh lệch giá thường bị chiếm đoạt bởi chi phí thời gian. Trong mô hình này, Token chứng khoán Mỹ luôn là "đối tượng bị chênh lệch giá", chứ không phải là tài sản có thể tham gia giao dịch chủ động.

3. Giao dịch nhanh chóng ngoài chuỗi + ánh xạ trên chuỗi

Mô hình "giao dịch off-chain + ánh xạ on-chain" hoàn thành các bước cốt lõi của giao dịch thông qua một động cơ tập trung, chỉ ghi lại kết quả lên chuỗi, lý thuyết có thể kết nối với độ sâu giao dịch chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, mô hình này có ngưỡng kỹ thuật và quy trình tương đối cao, và thời gian giao dịch truyền thống của chứng khoán Mỹ cũng cần phải phù hợp với thuộc tính giao dịch 7×24 giờ trên chuỗi.

Ba giải pháp thanh khoản này đều có ưu điểm riêng, nhưng đều mặc định sử dụng sức mạnh bên ngoài để "tiêm" thanh khoản, chứ không phải để cho các token của thị trường chứng khoán Mỹ tự "tạo" ra thanh khoản. Chỉ dựa vào arbitrage on-chain - off-chain hoặc trợ cấp khuyến khích, rất khó để lấp đầy khoảng trống thanh khoản đang tiếp tục gia tăng.

Ba, biến Token cổ phiếu Mỹ thành "tài sản sống"

Trong thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống, lý do thanh khoản dồi dào không nằm ở bản thân hàng hóa hiện tại, mà là do độ sâu giao dịch được xây dựng bởi hệ thống các sản phẩm phái sinh như quyền chọn và hợp đồng tương lai. Những công cụ này hỗ trợ ba cơ chế cốt lõi: phát hiện giá, quản lý rủi ro và đòn bẩy tài chính.

Thị trường mã hóa kỹ thuật số của cổ phiếu Mỹ hiện tại, chính xác là thiếu đi cấu trúc này. Các Token liên quan có thể được nắm giữ, nhưng không thể "sử dụng", vừa không thể thế chấp vay mượn, vừa không thể giao dịch tài sản khác với tư cách là ký quỹ, càng không nói đến việc xây dựng chiến lược xuyên thị trường.

Để các token cổ phiếu Mỹ có thể vượt qua khó khăn, chúng phải trở thành "tài sản sống có thể thế chấp, có thể giao dịch và có thể kết hợp". Nếu người dùng có thể dùng token cổ phiếu của một công ty để bán khống Bitcoin, và dùng token cổ phiếu của một công ty khác để đặt cược vào xu hướng của Ethereum, thì những tài sản tích lũy này sẽ không còn chỉ là "vỏ token", mà sẽ trở thành tài sản thế chấp được sử dụng, thanh khoản tự nhiên sẽ phát triển từ những nhu cầu giao dịch thực sự này.

Một số nền tảng đã bắt đầu khám phá con đường này. Ví dụ, gần đây có nền tảng đã ra mắt cặp giao dịch chỉ số giữa token cổ phiếu Tesla và Bitcoin trên chuỗi Base, cơ chế cốt lõi là thông qua "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", để token cổ phiếu Mỹ thực sự trở thành "tài sản ký quỹ có thể giao dịch".

Cơ chế này cho phép người dùng sử dụng token cổ phiếu Mỹ làm tài sản đảm bảo để tham gia giao dịch quyền chọn vĩnh viễn của các loại tiền điện tử chính. Trong tương lai, có thể hỗ trợ hơn 200 loại cổ phiếu Mỹ được mã hóa kỹ thuật số làm tài sản đảm bảo, cho phép người dùng nắm giữ token cổ phiếu Mỹ vốn hóa nhỏ cũng có thể sử dụng chúng làm tài sản đảm bảo để cược vào sự tăng giảm của các loại tiền điện tử chính.

So với các hạn chế hợp đồng trên sàn giao dịch tập trung, tùy chọn trên chuỗi có thể kết hợp các chiến lược tài sản một cách tự do hơn. Khi người dùng có thể sử dụng các Token cổ phiếu Mỹ khác nhau làm tài sản thế chấp để tham gia vào các chiến lược tùy chọn vĩnh viễn của tiền điện tử, nhu cầu giao dịch tự nhiên sẽ thu hút các nhà tạo lập thị trường, nhà giao dịch tần suất cao, và các nhà kinh doanh chênh lệch giá tham gia, hình thành chu trình tích cực "giao dịch sôi động → độ sâu được cải thiện → nhiều người dùng hơn".

Cơ chế "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" này không chỉ là một cấu trúc giao dịch, mà còn tự nhiên có khả năng kích hoạt giá trị của token chứng khoán Mỹ. Bên dự án có thể đưa mã hóa kỹ thuật số chứng khoán Mỹ vào làm tài sản hạt giống ban đầu để bơm vào thanh khoản, xây dựng "bể chính + bể bảo hiểm". Người nắm giữ cũng có thể gửi token chứng khoán Mỹ của mình vào bể thanh khoản, gánh chịu một phần rủi ro bên bán và kiếm tiền từ phí quyền lợi mà người dùng giao dịch trả, tương đương với việc xây dựng một "đường đi tăng giá theo đồng tiền" mới.

Trong cơ chế này, token cổ phiếu Mỹ không còn là tài sản tách biệt, mà thực sự hòa nhập vào hệ sinh thái giao dịch on-chain, được tái sử dụng, kết nối "phát hành tài sản → xây dựng thanh khoản → chu kỳ giao dịch phái sinh" hoàn chỉnh này.

Kết luận

Chu kỳ mới của cạnh tranh đã đến giai đoạn "liệu có sử dụng được hay không" - Làm thế nào để tạo ra nhu cầu giao dịch thực sự? Làm thế nào để thu hút việc xây dựng chiến lược và tái sử dụng vốn? Làm thế nào để tài sản thị trường chứng khoán Mỹ thực sự hoạt động trên chuỗi?

Điều này không còn phụ thuộc vào nhiều nhà môi giới tham gia, mà là sự hoàn thiện của cấu trúc sản phẩm on-chain. Chỉ khi người dùng có thể tự do mua bán, xây dựng danh mục rủi ro, và kết hợp các vị thế xuyên tài sản, "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" mới có đầy đủ sức sống tài chính.

Bản chất của thanh khoản không phải là tích lũy vốn, mà là sự khớp nhu cầu. Khi có thể tự do thực hiện "phòng ngừa biến động Bitcoin bằng quyền chọn cổ phiếu của một công ty" trên chuỗi, thì có lẽ những khó khăn về thanh khoản của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ sẽ được giải quyết.