Dưới áp lực của cuộc khủng hoảng, ngành mã hóa sẽ đi về đâu?

Năm 2022, ngành mã hóa đã trải qua một bước ngoặt lớn. Ba sự kiện thiên nga đen lớn: Luna, 3AC và FTX đã xảy ra liên tiếp, với tác động sâu rộng. Nhìn lại nguồn gốc, cuộc khủng hoảng đã sớm được chuẩn bị: Vấn đề của FTX có thể truy nguyên về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ gần đây cũng xác nhận rằng nhiều khoản thiếu hụt của FTX xuất phát từ thời kỳ sớm hơn.

Quan sát những sự kiện này, có thể nhận thấy một số điểm chung đáng suy ngẫm:

Đầu tiên, các tổ chức cũng có thể phá sản. Đặc biệt là các tổ chức lớn phương Tây, nhận thức về quản lý rủi ro và thế giới mã hóa của họ có những hiểu lầm, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Tính truyền tải của tín dụng không có bảo đảm giữa các tổ chức là rất mạnh.

Thứ hai, các đội ngũ định lượng và làm thị trường cũng sẽ chịu tổn thất lớn trong các tình huống cực đoan. Sự hoảng loạn trên thị trường dẫn đến việc rút tiền ra ngoài, thanh khoản nghiêm trọng thiếu hụt, nhiều đội buộc phải biến đổi tài sản có tính thanh khoản cao thành tài sản có tính thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống bị khóa không thể rút tiền.

Thứ ba, đội ngũ quản lý tài sản cũng đang phải đối mặt với những cú sốc. Họ cần tìm kiếm lợi nhuận có rủi ro thấp để mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư, chủ yếu thông qua việc cho vay và phát hành mã thông báo. Một khi có tổ chức gặp sự cố lớn, các tài sản cho vay và những thứ khác sẽ tạo ra hiệu ứng domino, bị tổn thương nặng nề trong tình hình thị trường cực đoan.

Những vấn đề này dường như đều chỉ ra các vấn đề vận hành của các tổ chức tập trung. Sự kiện FTX cũng đánh dấu sự xuất hiện của những ngày tàn của sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang cực kỳ hoang mang về tính không minh bạch của mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung, lo ngại về những phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cũng xác nhận trong tháng qua có một lượng lớn người dùng chuyển tài sản trên chuỗi.

Trong cuộc khủng hoảng này, khóa riêng đã thất bại trong cuộc chiến với bản chất con người. Mặc dù quyền sở hữu tài sản nền tảng của thế giới mã hóa được đảm bảo qua khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, các sàn giao dịch tập trung đã thiếu cơ chế lưu ký hợp lý của bên thứ ba để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, không thể chống lại vấn đề bản chất con người của những người quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc sàn giao dịch luôn có cơ hội động chạm đến tài sản của người dùng.

Đối với cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, nên học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp để các sàn giao dịch tập trung không còn đồng thời đảm nhận ba vai trò: sàn giao dịch, môi giới, và lưu ký bên thứ ba. Đồng thời cần có biện pháp kỹ thuật để các hoạt động lưu ký bên thứ ba và giao dịch tự nó độc lập, đảm bảo không liên quan đến lợi ích. Nếu cần thiết, có thể cho phép cơ quan quản lý can thiệp.

Và ngoài sàn giao dịch tập trung, các tổ chức tập trung khác cũng đang đối mặt với những biến đổi lớn trong ngành và cần phải thay đổi.

Tổ chức trung ương, từ "quá lớn để sụp đổ" đến con đường tái xây dựng

Cuộc khủng hoảng này không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn lan rộng đến các tổ chức tập trung liên quan. Một lý do quan trọng mà chúng bị ảnh hưởng là đã bỏ qua rủi ro của bên đối tác (, đặc biệt là rủi ro của sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX, cũng như là quan điểm của nhiều người về Luna. Nhưng thực tế đã chứng minh rằng, quan niệm này là sai lầm.

Thế giới tài chính truyền thống có hệ thống người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn xảy ra sự kiện nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba thậm chí là chính phủ đứng ra giúp tái cấu trúc phá sản, giảm thiểu tác động rủi ro. Nhưng thế giới mã hóa không có cơ chế như vậy. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ sử dụng nhiều phương pháp kỹ thuật để phân tích dữ liệu trên chuỗi, dẫn đến sự sụp đổ diễn ra rất nhanh chóng. Đây là một con dao hai lưỡi, lợi ích là tăng tốc độ vỡ bong bóng xấu, bất lợi là hầu như không để lại cơ hội cho các nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong bối cảnh thị trường như vậy, vai trò của sàn giao dịch tập trung có thể dần dần trở thành cầu nối giữa thế giới fiat và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống. So với đó, cách thức hoạt động trên chuỗi công khai và minh bạch hơn đáng được mong đợi. Từ năm 2012, đã có những cuộc thảo luận trong cộng đồng về tài chính trên chuỗi, nhưng thời điểm đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng lề, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần dần nổi lên.

Trong những dư chấn của cuộc khủng hoảng, các tổ chức tập trung cần phải được tái thiết. Nền tảng của việc tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản. Do đó, việc sử dụng giải pháp ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với các sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Các tổ chức nên nắm giữ quyền sở hữu tài sản của chính mình, thực hiện chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn thông qua sự hỗ trợ của bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch, chỉ thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền từ bên thứ ba.

Tài chính phi tập trung, tìm kiếm cơ hội trong lúc khó khăn

Với việc dòng tiền lớn chảy ra và môi trường vĩ mô tăng lãi suất, tài chính phi tập trung (DeFi) đang phải đối mặt với cú sốc lớn. Xét về tổng lợi suất, DeFi hiện tại còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi cũng cần chú ý đến rủi ro bảo mật của hợp đồng thông minh. Cân nhắc tổng thể giữa rủi ro và lợi suất, tình hình hiện tại của DeFi trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành không mấy lạc quan.

Tuy nhiên, trong bối cảnh tương đối bi quan này, thị trường vẫn đang ủng hộ sự đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới về các chiến lược thu nhập cố định cũng đang diễn ra nhanh chóng. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công cộng dần được giải quyết, cách thức tương tác và hình thức có thể thực hiện của DeFi cũng sẽ tiến hành các lần lặp mới.

Nhưng việc cập nhật và lặp lại này không phải là một sớm một chiều, thị trường hiện tại vẫn ở giai đoạn nhạy cảm. Do sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa chịu tổn thất, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng trong toàn bộ thị trường, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xảy ra. Những tài sản có thanh khoản tốt ở giai đoạn đầu giờ đây dễ dàng bị thao túng; một khi thao túng giá xảy ra, do có sự kết hợp lớn giữa các giao thức DeFi, nhiều thực thể có thể bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các mã thông báo bên thứ ba, vô tình gây ra nợ nần cho chính mình.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư có thể trở nên bảo thủ hơn. Tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định hơn, chẳng hạn như nhận được gia tăng tài sản mới thông qua Staking, có thể là lựa chọn tốt hơn. Đồng thời, phát triển hệ thống giám sát thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) để cải thiện hiệu quả hoạt động tổng thể, cũng là chiến lược đáng xem xét.

Thị trường đảo ngược, nguyên nhân bên trong và bên ngoài đều cần thiết.

Vòng thị trường trước đó có thể bắt nguồn từ sự tham gia của các nhà đầu tư truyền thống vào năm 2017. Do khối lượng tài sản mà họ mang lại lớn, cộng với môi trường vĩ mô dễ dãi, đã tạo ra một đợt tăng giá mạnh mẽ. Hiện tại, có lẽ phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức độ nhất định và dòng tiền nóng quay trở lại thị trường mã hóa, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, theo ước tính sơ bộ, tổng chi phí hàng ngày của toàn ngành mã hóa bao gồm máy đào và người lao động nằm trong khoảng từ hàng chục triệu đến một tỷ đô la. Hiện tại, tình hình lưu chuyển vốn trên chuỗi cho thấy, khối lượng vốn hàng ngày không đạt được chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn chơi với tài sản hiện có.

Sự thắt chặt thanh khoản cùng với sự cạnh tranh trong tồn kho, môi trường bên trong và bên ngoài ngành không tốt có thể được coi là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo ngược. Nguyên nhân bên trong có thể thúc đẩy ngành mã hóa đi lên thì đến từ sự bùng nổ của các ứng dụng đột phá mang lại điểm tăng trưởng.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong đợt tăng giá trước đã dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa rõ ràng thấy được điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi mơ hồ cảm nhận được sự thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai tiến bộ hơn nữa, nhưng thực tế vẫn chưa thấy được ứng dụng mang tính quyết định rõ ràng. Phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn chưa rõ hình thức ứng dụng nào có thể khiến người dùng bình thường quy mô lớn đổ tài sản vào thế giới mã hóa.

Do đó, kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: thứ nhất là việc dỡ bỏ tăng lãi suất trong môi trường vĩ mô bên ngoài, thứ hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng killer mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo chiều của xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có của ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum trong tháng 9 năm nay, cùng với đợt giảm một nửa tiếp theo của Bitcoin vào năm 2024 sắp tới, sự kiện trước đã xảy ra, trong khi sự kiện sau từ góc độ ngành nhìn cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho các ứng dụng đột phá và sự bùng nổ của câu chuyện trong ngành thực tế đã không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì những nhận thức hiện có trong ngành có thể bị phá vỡ sau 4 năm. Liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không vẫn còn chờ quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố bên trong và bên ngoài cần thiết cho sự đảo ngược thị trường không thể thiếu, chúng ta cũng nên từ từ tích lũy sự kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư cũng như kỳ vọng của mình một cách hợp lý để đối mặt với nhiều bất định hơn.

Sự việc chưa bao giờ diễn ra suôn sẻ, mong rằng mỗi một người tham gia vào ngành mã hóa đều có thể trở thành những người xây dựng vững chắc, chứ không phải là những khán giả bỏ lỡ cơ hội.