Thị trường thế chấp Ethereum đón nhận thời đại của các tổ chức, đường đua thế chấp có thể sẽ mở ra điểm tăng trưởng mới

Khi những người tham gia sớm đã chiếm ưu thế, các tổ chức mới gia nhập gặp khó khăn trong việc sao chép mức độ công nhận trên thị trường và lợi nhuận vốn. Ngày càng nhiều doanh nghiệp bắt đầu hướng sự chú ý vào Ethereum. So với việc tăng giá trị tài sản đơn thuần, Ethereum mở ra cánh cửa cho các tổ chức theo một cách khác, không chỉ cung cấp lợi nhuận ổn định và bền vững trên chuỗi mà còn cho phép những người tham gia thế chấp này trở thành "thợ mỏ", tham gia sâu vào việc xây dựng hệ sinh thái và thúc đẩy toàn bộ lĩnh vực thế chấp theo hướng tuân thủ và quy mô hóa.

Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục mới, với động lực đứng sau đã chuyển từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang sự thúc đẩy chung của các tổ chức. Sự phê duyệt của ETF Bitcoin giao ngay đã cung cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống một kênh vào thị trường hợp pháp. Một số công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào tài sản dự trữ tài chính, dẫn đến sự gia tăng lớn về giá trị tài sản trên sổ sách, nhận được sự công nhận cao từ thị trường vốn, nâng cao độ tin cậy của Bitcoin như một lựa chọn phân bổ tài sản, thu hút nhiều tổ chức khác bắt chước tham gia.

Tuy nhiên, câu chuyện về dự trữ Bitcoin đã trở nên trưởng thành. Những người tham gia sớm có lợi thế tiên phong, quyền phát ngôn và lợi thế về tài chính, mô hình của họ khó có thể sao chép, khiến cho những người đến sau khó có thể đạt được mức giá thương hiệu và sự công nhận trên thị trường tương tự bằng cách phân bổ Bitcoin. Đối với hầu hết các tổ chức truyền thống tham gia, việc phân bổ Bitcoin giống như một chiến lược đa dạng hóa tài sản hơn là một chiến lược tăng trưởng.

Một làn sóng điểm tăng trưởng và cơ hội chiến lược mới đang dần chuyển hướng sang Ethereum, nhiều tổ chức bắt đầu thực hiện chiến lược dự trữ Ethereum. Về logic dự trữ, Bitcoin và Ethereum đã đi những con đường khác nhau.

Trong mạng Bitcoin, Bitcoin mới được sản xuất được phát trực tiếp cho các thợ đào thông qua phần thưởng khai thác. Xét về tỷ lệ nắm giữ, nếu tổ chức không phải là thợ đào, họ sẽ phải liên tục mua Bitcoin để duy trì tỷ lệ nắm giữ tương đối không bị pha loãng. Còn trong mạng Ethereum, kể từ khi chuyển sang cơ chế đồng thuận PoS, chỉ cần thế chấp ETH và tham gia xác thực mạng, họ có thể nhận được ETH mới như một phần thưởng. Đối với các tổ chức, việc thế chấp ETH có thể chống lại rủi ro pha loãng do ETH mới được phát sinh. Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 7, có 35.800.000 ETH đã được thế chấp, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của người thế chấp là 2,8%, trong khi những người không thế chấp phải đối mặt với tỷ lệ tiêu hủy hàng năm khoảng 1,4%.

So với việc mua Bitcoin và chờ giá trị tăng lên, các tổ chức dự trữ của Ethereum có thể kiếm lợi bằng cách tham gia mạng lưới. Nhiều tổ chức niêm yết đã hành động tiên phong, như SharpLink Gaming, BitMine, Bit Digital và GameSquare, nhiều công ty niêm yết này đã bắt đầu thử nghiệm chiến lược dự trữ Ethereum và đã đạt được kết quả ban đầu, trong đó BitMine và Bit Digital thậm chí đã chuyển từ chiến lược dự trữ Bitcoin sang Ethereum. Đối với họ, ETH không chỉ là tài sản trên sổ sách, mà còn là tài sản sản xuất để tham gia vào hệ sinh thái, cũng như là con đường để trở thành "thợ mỏ" của các tổ chức.

Cơ chế tiêu hủy của Ethereum càng củng cố logic này. Khi mạng lưới Ethereum hoạt động tích cực, số lượng ETH bị tiêu hủy tăng lên. Nếu số ETH bị tiêu hủy vượt quá số ETH mới phát hành, mạng sẽ rơi vào trạng thái giảm phát. Điều này không chỉ tăng cường sự khan hiếm của ETH mà còn nâng cao lợi nhuận thực tế của những người thế chấp và những người xác thực, bao gồm thu nhập MEV và phí giao dịch, củng cố giá trị nội tại của tài sản ETH.

Có thể thấy, khi ngày càng nhiều tổ chức tham gia vào thị trường thế chấp Ethereum, họ sẽ không còn chỉ là nhà cung cấp vốn cho thị trường, mà còn đảm nhận vai trò của các thợ mỏ lớn. Hiện tại, việc bố trí dự trữ chiến lược của Ethereum vẫn đang ở giai đoạn đầu, đối với các công ty muốn xây dựng quyền lực tài chính, ETH vẫn là một cuộc đua công bằng chưa bị độc quyền.

Khi thị trường Ethereum ngày càng trở nên mang tính tổ chức, thị trường thế chấp cũng sẽ chuyển từ nguyên bản tiền điện tử sang do tổ chức thúc đẩy, và tiến vào giai đoạn mới của sự tuân thủ và quy mô. Ngoài việc các bên giữ trữ Ethereum tích cực tham gia vào thế chấp, các nhà phát hành ETF cũng đang đẩy nhanh việc triển khai. Trong vài tháng qua, nhiều nhà phát hành ETF Ethereum giao ngay đã nộp đơn lên các cơ quan quản lý để thêm chức năng thế chấp.

Một khi dòng thanh khoản từ các tổ chức ETF này chảy vào, sẽ mở rộng quy mô thị trường của lĩnh vực thế chấp Ethereum. Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 7, TVL của lĩnh vực thanh khoản thế chấp trên Ethereum đạt 51.62 tỷ USD, gần mức cao kỷ lục, tăng 142.5% so với điểm thấp vào tháng 4.

Có người trong ngành chỉ ra rằng, các doanh nghiệp tiền mã hóa của Ethereum còn có hai thuận lợi đặc biệt trong việc huy động vốn, ngoài việc sử dụng lợi nhuận từ việc thế chấp làm dòng tiền hỗ trợ cho việc tài trợ lãi suất, còn có thể thông qua lợi nhuận từ việc thế chấp và hoạt động DeFi trên chuỗi, như một chiều hướng khác trong mô hình định giá, có thể mang lại mức tăng giá lớn hơn so với mô hình NAV thuần túy. Ví dụ, hiện tại GameSquare đang có kế hoạch hợp tác với Dialectic để đưa dự trữ ETH vào các hoạt động DeFi cơ bản như cho vay, cung cấp thanh khoản và tái thế chấp; BTCS cũng sử dụng một nền tảng cho vay nhất định để thực hiện các hoạt động cho vay DeFi. Điều này có nghĩa là, việc thế chấp và các lĩnh vực DeFi khác có thể sẽ đón nhận sự định giá lại giá trị.

Trong khi đó, mặc dù thái độ của các tổ chức dần chuyển sang tích cực, nhưng họ cũng đặt ra các yêu cầu tiêu chuẩn cao về an toàn, tuân thủ và khả năng quản lý thanh khoản của các giao thức. Hiện tại, nhiều tổ chức có tiêu chí lựa chọn đối tác hợp tác về thế chấp rõ ràng, chẳng hạn như một nhà phát hành ETF đã chọn một nền tảng giao dịch là đối tác trong tài liệu đơn xin thế chấp, thể hiện yêu cầu của họ về khả năng tuân thủ và độ tin cậy về công nghệ; SharpLink Gaming thì áp dụng phương thức hợp tác đa dạng, thông qua nhiều tổ chức để thực hiện dịch vụ thế chấp. Các chiến lược như vậy cũng cho thấy rằng các tổ chức ngày càng chú trọng đến việc phân tán rủi ro và khả năng của nhà cung cấp khi triển khai dịch vụ thế chấp, điều này có thể dẫn đến sự biên giới hóa hơn nữa các giao thức thế chấp của các nút nhỏ và vừa.

Hiện tại, thị trường thế chấp lưu động của Ethereum cũng đang thể hiện rõ ràng hiệu ứng đầu. Theo dữ liệu, tính đến ngày 18 tháng 7 năm 2025, toàn bộ thị trường thế chấp lưu động có TVL đạt 51,62 tỷ USD, gần đạt mức cao nhất lịch sử. Trong đó, một giao thức chiếm ưu thế, TVL vượt qua 33,18 tỷ USD, thị phần vượt quá 60%, dẫn đầu xa so với các giao thức khác. Một nền tảng giao dịch, Rocket Pool, StakeWise, mETH Protocol và Liquid Collective thì tạo thành đội hình thứ hai, TVL đều ở mức 1 tỷ USD. Các dự án còn lại có TVL thường ở mức hàng chục triệu USD thậm chí còn thấp hơn. Ngoài ra, các dự án thế chấp Ethereum còn bao gồm EigenLayer, Swell, Renzo, Puffer Finance, SSV Network và Pendle, bao trùm các phân khúc như tái thế chấp, cơ sở hạ tầng và LSTfi.

Từ việc các bên dự trữ tăng tốc tham gia đến việc các nhà phát hành ETF liên tục thúc đẩy, tâm lý thị trường Ethereum đã được thắp sáng, nhưng liệu câu chuyện dự trữ có thể tiếp tục hỗ trợ sự phát triển bền vững của thị trường thế chấp hay không, vẫn cần thời gian và thực tiễn kiểm nghiệm.