Ethena dưới sự thúc đẩy của vốn: Thách thức kép về thịnh vượng và áp dụng
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức vay mượn cung cấp lợi suất hàng năm 8% cho DAI, đã thu hút một lượng lớn vốn đổ vào, trong đó một nhà đầu tư đã đầu tư tổng cộng 230.000 stETH, có thời điểm chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn cấp đề xuất giảm lãi suất xuống còn 5%. Chương trình trợ cấp ban đầu nhằm nâng cao tỷ lệ sử dụng DAI đã suýt trở thành lợi nhuận cao cho một nhà đầu tư duy nhất.
Vào tháng 7 năm 2025, Ethena đã thành công nâng cao APY của sUSDe lên khoảng 12% thông qua chiến lược tài khoá đổi mới, và ENA token đã tăng 20% trong một ngày. Chiến lược tài khoá này có nguồn gốc từ hệ sinh thái Bitcoin, cuối cùng đã được áp dụng đầy đủ trong dự án USDe. Ethena lại một lần nữa khéo léo tận dụng thị trường vốn, tạo ra mô hình tăng trưởng hai chiều cho ENA và USDe trên cả chuỗi và thị trường chứng khoán.
Những thay đổi mới trong cấu trúc cạnh tranh của stablecoin
USDT đã tạo ra thị trường stablecoin, USDC thì giành được lòng tin của người dùng nhờ tính tuân thủ, trong khi USDe là một người chơi mới biết nắm bắt cơ hội vốn.
Khi chiến lược ENA được ra mắt, nhiều người cho rằng đây chỉ là một sự bắt chước đơn giản của xu hướng hiện tại. Nhưng sau khi phân tích kỹ lưỡng, nhận thấy rằng Ethena thực sự đang cố gắng vượt qua những rào cản cố hữu của hệ thống "đôi coin".
Nỗi khổ này đề cập đến việc các bên phát hành stablecoin trên chuỗi thường gặp khó khăn trong việc đồng thời đạt được sự tăng giá của token giao thức và nâng cao thị phần của stablecoin.
Một nền tảng cho vay chọn hỗ trợ token của mình, trong ba tháng đã tăng 83,4%, nhưng tổng lượng phát hành stablecoin chỉ là 300 triệu USD.
Token của một dự án con của DAO tăng 43,2% trong vòng ba tháng, lượng phát hành stablecoin đạt 7,5 tỷ USD.
ENA của Ethena đã tăng 94,2% trong ba tháng, tổng phát hành USDe đạt 7,6 tỷ USD
Kèm theo đó là sự sụp đổ của một hệ thống token đôi trước đó, có thể thấy việc cân bằng giữa hai bên là rất khó khăn. Nguyên nhân cơ bản là do thu nhập từ giao thức bị hạn chế, hoặc là chảy vào việc tăng thị phần, hoặc là chảy vào việc hỗ trợ giá token, rất khó để vừa lòng cả hai.
Trong toàn bộ thị trường stablecoin, USDT với tư cách là người tiên phong tự nhiên không gặp phải vấn đề này, trong khi USDC cần chia sẻ lợi nhuận với các đối tác nhưng cũng sẽ không phân chia cho những người nắm giữ USDC.
Ethena đã áp dụng một cơ chế đặc biệt, chia sẻ ENA như một "tùy chọn" lợi nhuận với các đối tác sàn giao dịch, tạm thời làm dịu lòng các nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư và sàn giao dịch, đồng thời ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe.
Theo một nghiên cứu, kể từ khi Ethena được thành lập, đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận cho các chủ sở hữu USDe thông qua hình thức sUSDe, vượt qua ngưỡng vào được thiết lập bởi USDT/USDC.
Ethena không chỉ vượt qua một đối thủ nào đó về thị phần stablecoin ( mà còn vượt qua cả hiệu suất của token từ một nền tảng cho vay nào đó. Điều này không phải là ngẫu nhiên.
Mặc dù giá ENA tăng lên chắc chắn có yếu tố kích thích từ một sàn giao dịch nào đó, nhưng Ethena đang cải cách sâu sắc cách thức truyền tải giá trị của hệ thống hai đồng, đưa vào chiến lược tài chính thị trường chứng khoán.
Trong khi bảo vệ thị phần của USDe, quyền nhận cổ tức của ENA cũng cần được thực hiện. Ethena chọn cách mô phỏng và cải tiến chiến lược tài chính, ra mắt StablecoinX.
Khác với chiến lược tài chính của các tài sản như Bitcoin và Ethereum, StablecoinX của ENA bề ngoài là việc đầu tư và huy động vốn từ thực thể trên chuỗi, với 260 triệu USD để mua 8% lượng lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng.
Thị trường phản ứng tích cực, TVL của Ethena, nguồn cung USDe và APY của sUSDe đều tăng lên. Cần lưu ý rằng, sUSDe về bản chất là nợ của giao thức, doanh thu từ việc bán ENA mới là lợi nhuận thực tế.
StablecoinX thông qua việc giảm lưu thông ENA để kích thích sự tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp, trong đó chi phí truyền thông có thể kiểm soát, Ethena có thể thương thảo với các nhà đầu tư chính. Điều này giống như một hành vi ghi sổ kế toán.
Ethena áp dụng phương thức vận hành vốn, nổi bật trong cuộc cạnh tranh hệ thống hai đồng, điều này có thể là sự đổi mới lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin trong những năm gần đây.
Ứng dụng thực tế vẫn cần được xác minh
Khi sự phồn vinh giả tạo bị phá vỡ, sự thật sẽ được phơi bày.
Xu hướng tăng giá mới của ENA đã trở thành một trong những nguồn lợi nhuận của dự án, lượng nắm giữ USDe/sUSDe cũng tăng theo. Hiện tại, USDe có khả năng trở thành một loại stablecoin ứng dụng thực sự.
Chiến lược tài khoá của ENA đã tham khảo các phương pháp của các đồng tiền trên chuỗi công cộng khác, thông qua việc tăng cường lợi suất để khuyến khích việc áp dụng stablecoin, vừa có thể thu được lợi nhuận từ biến động, vừa có thể giảm bớt áp lực bán khi giá giảm dưới cơ chế thương thảo.
Tuy nhiên, hoạt động vốn chỉ có thể kích thích giá coin. Để duy trì vòng tuần hoàn tăng trưởng tích cực của USDe và ENA, phát triển lâu dài vẫn cần sự ứng dụng thực tế của USDe để trang trải chi phí tạo lập thị trường.
Ethena luôn hoạt động song song trên hai con đường: trên chuỗi và ngoài chuỗi:
Trên chuỗi: Hợp tác lâu dài với một dự án để kích hoạt thị trường lãi suất, và dần dần hợp tác với một nền tảng phái sinh, nội bộ cũng hỗ trợ một DEX như một lựa chọn thay thế.
Ngoài chuỗi: Hợp tác với một đối tác lớn trong quản lý tài sản để phát hành blockchain, nhắm vào người dùng tổ chức, gần đây còn tăng cường lượng phát hành stablecoin phù hợp.
Ngoài ra, một số tổ chức đang trở thành những nhà tạo lập thị trường chính trong làn sóng mới, điều này có thể là làn sóng thứ ba sau một số đội ngũ nhất định.
Mặc dù vậy, Ethena ngoài việc phân bổ vốn trên chuỗi và ngoài chuỗi, ứng dụng thực tế thực sự vẫn còn thiếu.
So với USDT và USDC, USDe vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá sàn giao dịch, điều đáng chú ý duy nhất là sự hợp tác với một chuỗi công khai nào đó, nhưng việc hợp tác với các giao thức DeFi rất khó để thực sự phổ biến.
Nếu mục tiêu của Ethena chỉ giới hạn trong DeFi trên chuỗi, thì hiện tại đã khá thành công. Nhưng để bước vào lĩnh vực sử dụng của các tổ chức và cá nhân ngoài chuỗi, vẫn chỉ là bước đầu tiên của một chặng đường dài.
Ngoài ra, ENA cũng phải đối mặt với những lo ngại. Cơ chế chuyển đổi phí sắp được khởi động, điều này yêu cầu chia sẻ lợi nhuận với những người nắm giữ ENA thông qua sENA. Ethena trước đây chỉ chia sẻ lợi nhuận với những người nắm giữ USDe, giờ đây phải đối mặt với vấn đề này.
Ethena hợp tác với các sàn giao dịch ổn định để đổi lấy không gian sinh tồn USDe, thông qua chiến lược kho bạc để ổn định lợi ích của các nhà đầu tư lớn và nhà đầu tư ENA. Nhưng một khi ENA bắt đầu chia sẻ doanh thu từ các giao thức, nó cũng sẽ trở thành nợ của Ethena chứ không phải là doanh thu.
Chỉ khi thực sự trở thành một loại stablecoin giống như USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tạo ra thu nhập thực sự. Hiện tại vẫn đang liên tục điều chỉnh để giảm bớt áp lực.
Kết luận
Các hoạt động vốn của Ethena đã cung cấp cảm hứng cho nhiều dự án stablecoin hơn. Ngay cả stablecoin tuân thủ quy định về thanh toán cũng có thể xem xét việc tính lãi suất thông qua tài sản trên chuỗi.
Sau Ethena, một dự án cũng đã thông báo kích hoạt giao thức chuyển phí, nhưng sẽ không thực sự phân chia lợi nhuận cho những người nắm giữ token. Dù sao đi nữa, điều kiện để phân chia lợi nhuận từ thu nhập của giao thức là phải có thu nhập từ giao thức.
Một số DEX lớn đã cẩn thận đối xử với công tắc phí trong nhiều năm, cốt lõi là phải tối đa hóa doanh thu của giao thức giữa các nhà cung cấp thanh khoản và người nắm giữ token. Trong khi đó, hầu hết các dự án stablecoin hiện nay vẫn thiếu khả năng sinh lợi bền vững.
Kích thích vốn giống như máy tạo nhịp tim, nhưng ứng dụng thực sự mới là nguồn gốc của sự sinh ra.
![Thịnh vượng hay bong bóng? Phân tích tình trạng "thực sự áp dụng" dưới vòng quay vốn Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp(
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
24 thích
Phần thưởng
24
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DYORMaster
· 08-05 06:45
12% lãi suất hàng năm? Thật hấp dẫn
Xem bản gốcTrả lời0
MEVictim
· 08-05 02:17
Tỷ suất lợi nhuận 12, ai mà tin được... cuối cùng lại sửa thành 5
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-75ee51e7
· 08-04 08:43
Tốt, chỉ cần kiếm được tiền là được.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityNinja
· 08-04 08:43
Đổ tiền vào APY có gì mới mẻ? Theo đuổi là bắt dao rơi.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeVictim
· 08-04 08:42
APY lại bơm cao như vậy, ngồi chờ chơi đùa với mọi người một đợt đồ ngốc.
Ethena dẫn đầu sự đổi mới của Stablecoin: Thách thức kép trong hoạt động vốn và ứng dụng thực tế
Ethena dưới sự thúc đẩy của vốn: Thách thức kép về thịnh vượng và áp dụng
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức vay mượn cung cấp lợi suất hàng năm 8% cho DAI, đã thu hút một lượng lớn vốn đổ vào, trong đó một nhà đầu tư đã đầu tư tổng cộng 230.000 stETH, có thời điểm chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn cấp đề xuất giảm lãi suất xuống còn 5%. Chương trình trợ cấp ban đầu nhằm nâng cao tỷ lệ sử dụng DAI đã suýt trở thành lợi nhuận cao cho một nhà đầu tư duy nhất.
Vào tháng 7 năm 2025, Ethena đã thành công nâng cao APY của sUSDe lên khoảng 12% thông qua chiến lược tài khoá đổi mới, và ENA token đã tăng 20% trong một ngày. Chiến lược tài khoá này có nguồn gốc từ hệ sinh thái Bitcoin, cuối cùng đã được áp dụng đầy đủ trong dự án USDe. Ethena lại một lần nữa khéo léo tận dụng thị trường vốn, tạo ra mô hình tăng trưởng hai chiều cho ENA và USDe trên cả chuỗi và thị trường chứng khoán.
Những thay đổi mới trong cấu trúc cạnh tranh của stablecoin
USDT đã tạo ra thị trường stablecoin, USDC thì giành được lòng tin của người dùng nhờ tính tuân thủ, trong khi USDe là một người chơi mới biết nắm bắt cơ hội vốn.
Khi chiến lược ENA được ra mắt, nhiều người cho rằng đây chỉ là một sự bắt chước đơn giản của xu hướng hiện tại. Nhưng sau khi phân tích kỹ lưỡng, nhận thấy rằng Ethena thực sự đang cố gắng vượt qua những rào cản cố hữu của hệ thống "đôi coin".
Nỗi khổ này đề cập đến việc các bên phát hành stablecoin trên chuỗi thường gặp khó khăn trong việc đồng thời đạt được sự tăng giá của token giao thức và nâng cao thị phần của stablecoin.
Kèm theo đó là sự sụp đổ của một hệ thống token đôi trước đó, có thể thấy việc cân bằng giữa hai bên là rất khó khăn. Nguyên nhân cơ bản là do thu nhập từ giao thức bị hạn chế, hoặc là chảy vào việc tăng thị phần, hoặc là chảy vào việc hỗ trợ giá token, rất khó để vừa lòng cả hai.
Trong toàn bộ thị trường stablecoin, USDT với tư cách là người tiên phong tự nhiên không gặp phải vấn đề này, trong khi USDC cần chia sẻ lợi nhuận với các đối tác nhưng cũng sẽ không phân chia cho những người nắm giữ USDC.
Ethena đã áp dụng một cơ chế đặc biệt, chia sẻ ENA như một "tùy chọn" lợi nhuận với các đối tác sàn giao dịch, tạm thời làm dịu lòng các nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư và sàn giao dịch, đồng thời ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe.
Theo một nghiên cứu, kể từ khi Ethena được thành lập, đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận cho các chủ sở hữu USDe thông qua hình thức sUSDe, vượt qua ngưỡng vào được thiết lập bởi USDT/USDC.
Ethena không chỉ vượt qua một đối thủ nào đó về thị phần stablecoin ( mà còn vượt qua cả hiệu suất của token từ một nền tảng cho vay nào đó. Điều này không phải là ngẫu nhiên.
Mặc dù giá ENA tăng lên chắc chắn có yếu tố kích thích từ một sàn giao dịch nào đó, nhưng Ethena đang cải cách sâu sắc cách thức truyền tải giá trị của hệ thống hai đồng, đưa vào chiến lược tài chính thị trường chứng khoán.
Trong khi bảo vệ thị phần của USDe, quyền nhận cổ tức của ENA cũng cần được thực hiện. Ethena chọn cách mô phỏng và cải tiến chiến lược tài chính, ra mắt StablecoinX.
Khác với chiến lược tài chính của các tài sản như Bitcoin và Ethereum, StablecoinX của ENA bề ngoài là việc đầu tư và huy động vốn từ thực thể trên chuỗi, với 260 triệu USD để mua 8% lượng lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng.
Thị trường phản ứng tích cực, TVL của Ethena, nguồn cung USDe và APY của sUSDe đều tăng lên. Cần lưu ý rằng, sUSDe về bản chất là nợ của giao thức, doanh thu từ việc bán ENA mới là lợi nhuận thực tế.
StablecoinX thông qua việc giảm lưu thông ENA để kích thích sự tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp, trong đó chi phí truyền thông có thể kiểm soát, Ethena có thể thương thảo với các nhà đầu tư chính. Điều này giống như một hành vi ghi sổ kế toán.
Ethena áp dụng phương thức vận hành vốn, nổi bật trong cuộc cạnh tranh hệ thống hai đồng, điều này có thể là sự đổi mới lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin trong những năm gần đây.
Ứng dụng thực tế vẫn cần được xác minh
Khi sự phồn vinh giả tạo bị phá vỡ, sự thật sẽ được phơi bày.
Xu hướng tăng giá mới của ENA đã trở thành một trong những nguồn lợi nhuận của dự án, lượng nắm giữ USDe/sUSDe cũng tăng theo. Hiện tại, USDe có khả năng trở thành một loại stablecoin ứng dụng thực sự.
Chiến lược tài khoá của ENA đã tham khảo các phương pháp của các đồng tiền trên chuỗi công cộng khác, thông qua việc tăng cường lợi suất để khuyến khích việc áp dụng stablecoin, vừa có thể thu được lợi nhuận từ biến động, vừa có thể giảm bớt áp lực bán khi giá giảm dưới cơ chế thương thảo.
Tuy nhiên, hoạt động vốn chỉ có thể kích thích giá coin. Để duy trì vòng tuần hoàn tăng trưởng tích cực của USDe và ENA, phát triển lâu dài vẫn cần sự ứng dụng thực tế của USDe để trang trải chi phí tạo lập thị trường.
Ethena luôn hoạt động song song trên hai con đường: trên chuỗi và ngoài chuỗi:
Trên chuỗi: Hợp tác lâu dài với một dự án để kích hoạt thị trường lãi suất, và dần dần hợp tác với một nền tảng phái sinh, nội bộ cũng hỗ trợ một DEX như một lựa chọn thay thế.
Ngoài chuỗi: Hợp tác với một đối tác lớn trong quản lý tài sản để phát hành blockchain, nhắm vào người dùng tổ chức, gần đây còn tăng cường lượng phát hành stablecoin phù hợp.
Ngoài ra, một số tổ chức đang trở thành những nhà tạo lập thị trường chính trong làn sóng mới, điều này có thể là làn sóng thứ ba sau một số đội ngũ nhất định.
Mặc dù vậy, Ethena ngoài việc phân bổ vốn trên chuỗi và ngoài chuỗi, ứng dụng thực tế thực sự vẫn còn thiếu.
So với USDT và USDC, USDe vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá sàn giao dịch, điều đáng chú ý duy nhất là sự hợp tác với một chuỗi công khai nào đó, nhưng việc hợp tác với các giao thức DeFi rất khó để thực sự phổ biến.
Nếu mục tiêu của Ethena chỉ giới hạn trong DeFi trên chuỗi, thì hiện tại đã khá thành công. Nhưng để bước vào lĩnh vực sử dụng của các tổ chức và cá nhân ngoài chuỗi, vẫn chỉ là bước đầu tiên của một chặng đường dài.
Ngoài ra, ENA cũng phải đối mặt với những lo ngại. Cơ chế chuyển đổi phí sắp được khởi động, điều này yêu cầu chia sẻ lợi nhuận với những người nắm giữ ENA thông qua sENA. Ethena trước đây chỉ chia sẻ lợi nhuận với những người nắm giữ USDe, giờ đây phải đối mặt với vấn đề này.
Ethena hợp tác với các sàn giao dịch ổn định để đổi lấy không gian sinh tồn USDe, thông qua chiến lược kho bạc để ổn định lợi ích của các nhà đầu tư lớn và nhà đầu tư ENA. Nhưng một khi ENA bắt đầu chia sẻ doanh thu từ các giao thức, nó cũng sẽ trở thành nợ của Ethena chứ không phải là doanh thu.
Chỉ khi thực sự trở thành một loại stablecoin giống như USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tạo ra thu nhập thực sự. Hiện tại vẫn đang liên tục điều chỉnh để giảm bớt áp lực.
Kết luận
Các hoạt động vốn của Ethena đã cung cấp cảm hứng cho nhiều dự án stablecoin hơn. Ngay cả stablecoin tuân thủ quy định về thanh toán cũng có thể xem xét việc tính lãi suất thông qua tài sản trên chuỗi.
Sau Ethena, một dự án cũng đã thông báo kích hoạt giao thức chuyển phí, nhưng sẽ không thực sự phân chia lợi nhuận cho những người nắm giữ token. Dù sao đi nữa, điều kiện để phân chia lợi nhuận từ thu nhập của giao thức là phải có thu nhập từ giao thức.
Một số DEX lớn đã cẩn thận đối xử với công tắc phí trong nhiều năm, cốt lõi là phải tối đa hóa doanh thu của giao thức giữa các nhà cung cấp thanh khoản và người nắm giữ token. Trong khi đó, hầu hết các dự án stablecoin hiện nay vẫn thiếu khả năng sinh lợi bền vững.
Kích thích vốn giống như máy tạo nhịp tim, nhưng ứng dụng thực sự mới là nguồn gốc của sự sinh ra.
![Thịnh vượng hay bong bóng? Phân tích tình trạng "thực sự áp dụng" dưới vòng quay vốn Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp(