Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc thị trường
Giới thiệu: Sự phân phối lại quyền lực thanh khoản
Trong thị trường tài chính truyền thống, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường trở thành người tiếp nhận thụ động khi các tổ chức bán tháo quy mô lớn. Mối quan hệ không đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ tối đã làm trầm trọng thêm sự không đối xứng thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, những sàn DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái phân phối quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc thực hiện sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ chịu đựng thụ động đến quản lý chủ động
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo thị trường tự động sớm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, thiết kế thanh khoản tập trung của nó mặc dù nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy LP nhà đầu tư nhỏ lẻ trung bình chỉ nắm giữ 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các bể giao dịch nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3,7 triệu USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo số lượng lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ phải gánh chịu cú sốc giảm giá, tạo thành "cạm bẫy thanh khoản để thoát khỏi".
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu của các cơ quan có thẩm quyền đã chỉ ra rằng thị trường DEX đang xuất hiện rõ rệt sự phân tầng chuyên môn hóa: mặc dù nhà đầu tư lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít các tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Các DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách hiệu quả "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức. Ví dụ, một cơ chế quỹ được giới thiệu bởi một DEX, sẽ phân phối stablecoin của nhà đầu tư lẻ vào các quỹ con do các tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh cho nhà đầu tư lẻ phải chịu sự tác động của giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ lệnh xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là phân tách nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của tổ chức, ngăn chặn nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "bộ đệm" cho sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân bằng giữa hiệu suất, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó nằm ở việc phối hợp giữa cấu trúc hỗn hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại sự tác động của biến động thị trường và các hành động xấu đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và băng thông cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, từ đó tăng tốc độ thực hiện giao dịch đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo an toàn và tính minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX mới nổi thực hiện khớp lệnh bên ngoài chuỗi và hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến đã giảm thiểu việc tiết lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình kết hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp mức chênh lệch giá mua và giá bán chặt chẽ hơn cũng như độ sâu. Một giao thức sử dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm nhẹ vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, khớp lệnh giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Một phiên bản mới của DEX nổi tiếng áp dụng kiến trúc hợp đồng đơn lẻ để kết hợp các hoạt động nhiều pool vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp nền tảng công nghệ cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, đã thực hiện được các chức năng phức tạp của giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì tính ổn định của các pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các thao tác độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn tình trạng cạn kiệt thanh khoản đột ngột do rút vốn tần suất cao. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Sàn giao dịch có thể dựa vào oracle để giám sát tỷ lệ tài sản trong pool thanh khoản theo thời gian thực, thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã đặt, tạm ngừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. Các LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích token quản trị, từ đó khuyến khích sự ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng của các bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh việc tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Thực hành phi tập trung hoàn toàn của một DEX
DEX này duy trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung bao gồm nhiều nút xác minh thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước những sự biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thanh khoản rút lui".
Token quản trị được thế chấp bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần thế chấp token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các hồ con khác nhau, tránh việc hồ tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xâm nhập. Người sở hữu token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể một mình sửa đổi quy tắc làm tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Bảo vệ thanh khoản stablecoin
Một giao thức khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin trung tính, tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện hedging. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu đựng lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí, tránh việc tiếp xúc trực tiếp với sự biến động giá cả của thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu cơ cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá bằng cách bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc làm thị trường để nhận thêm động lực, nguồn lợi nhuận của hai loại vai trò này được tách biệt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc bị buộc phải gánh chịu áp lực bán của tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu giới hạn việc lạm dụng đòn bẩy của tổ chức.
Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị hợp đồng
Một giao thức xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với sự kết hợp giữa khớp lệnh off-chain và thanh toán on-chain. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự giữ, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Giao thức này hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và sử dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng stablecoin chỉ với một cú nhấp chuột, giúp loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của việc cầu nối chuỗi, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo ra các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải thực hiện trên chuỗi chéo để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu suất xác minh, khiến cho lưu lượng giao dịch gần đạt mức của sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ của các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, giao thức này với khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và mức độ truy cập thấp hơn.
Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Một sàn giao dịch sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của ZK-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như khả năng cung cấp ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết bài toán "không thể có cả tính minh bạch và bảo mật" trong ngành. Thông qua cây Merkle, nhiều hash giao dịch được gộp thành một hash gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Bằng cách kết hợp cây Merkle và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương sàn giao dịch tập trung với độ an toàn của DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của hồ LP, sàn giao dịch này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch các giao dịch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động đổi LP Token, đồng thời đảm bảo các ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi hồ thanh khoản, một khoảng thời gian trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của lượng cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của hồ thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lợi.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này dễ dàng dẫn đến tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Thích hợp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này xây dựng hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp chuỗi chéo, nhằm đạt được đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ bơi thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi việc bán tháo tài sản mạng chính nào đó dẫn đến việc trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức giải phóng thanh khoản từ các hồ bơi trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa rủi ro liên chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho hồ bơi nhà đầu tư nhỏ.
Hoặc thiết kế thống nhất lớp thanh khoản để phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép người dùng truy cập vào nhiều bể thanh khoản chuỗi tại một điểm. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản dưới dạng dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi của quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến chế độ đa nguyên
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DuskSurfer
· 7giờ trước
bán lẻ mãi mãi là con chiên chờ bị giết
Xem bản gốcTrả lời0
DogeBachelor
· 7giờ trước
Ăn bán lẻ hay xem cex chơi mượt quá.
Xem bản gốcTrả lời0
MelonField
· 7giờ trước
Không phải là câu chuyện về việc nhà đầu tư nhỏ phải gánh vác cho nhà đầu tư lớn sao?
DEX Thanh khoản phân tầng: Tái cấu trúc sự cân bằng động giữa bán lẻ và tổ chức
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc thị trường
Giới thiệu: Sự phân phối lại quyền lực thanh khoản
Trong thị trường tài chính truyền thống, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường trở thành người tiếp nhận thụ động khi các tổ chức bán tháo quy mô lớn. Mối quan hệ không đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ tối đã làm trầm trọng thêm sự không đối xứng thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, những sàn DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái phân phối quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc thực hiện sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ chịu đựng thụ động đến quản lý chủ động
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo thị trường tự động sớm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, thiết kế thanh khoản tập trung của nó mặc dù nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy LP nhà đầu tư nhỏ lẻ trung bình chỉ nắm giữ 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các bể giao dịch nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3,7 triệu USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo số lượng lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ phải gánh chịu cú sốc giảm giá, tạo thành "cạm bẫy thanh khoản để thoát khỏi".
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu của các cơ quan có thẩm quyền đã chỉ ra rằng thị trường DEX đang xuất hiện rõ rệt sự phân tầng chuyên môn hóa: mặc dù nhà đầu tư lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít các tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Các DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách hiệu quả "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức. Ví dụ, một cơ chế quỹ được giới thiệu bởi một DEX, sẽ phân phối stablecoin của nhà đầu tư lẻ vào các quỹ con do các tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh cho nhà đầu tư lẻ phải chịu sự tác động của giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ lệnh xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là phân tách nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của tổ chức, ngăn chặn nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "bộ đệm" cho sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân bằng giữa hiệu suất, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó nằm ở việc phối hợp giữa cấu trúc hỗn hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại sự tác động của biến động thị trường và các hành động xấu đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và băng thông cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, từ đó tăng tốc độ thực hiện giao dịch đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo an toàn và tính minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX mới nổi thực hiện khớp lệnh bên ngoài chuỗi và hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến đã giảm thiểu việc tiết lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình kết hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp mức chênh lệch giá mua và giá bán chặt chẽ hơn cũng như độ sâu. Một giao thức sử dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm nhẹ vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, khớp lệnh giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Một phiên bản mới của DEX nổi tiếng áp dụng kiến trúc hợp đồng đơn lẻ để kết hợp các hoạt động nhiều pool vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp nền tảng công nghệ cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, đã thực hiện được các chức năng phức tạp của giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì tính ổn định của các pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các thao tác độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn tình trạng cạn kiệt thanh khoản đột ngột do rút vốn tần suất cao. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Sàn giao dịch có thể dựa vào oracle để giám sát tỷ lệ tài sản trong pool thanh khoản theo thời gian thực, thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã đặt, tạm ngừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. Các LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích token quản trị, từ đó khuyến khích sự ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng của các bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh việc tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Thực hành phi tập trung hoàn toàn của một DEX
DEX này duy trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung bao gồm nhiều nút xác minh thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước những sự biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thanh khoản rút lui".
Token quản trị được thế chấp bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần thế chấp token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các hồ con khác nhau, tránh việc hồ tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xâm nhập. Người sở hữu token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể một mình sửa đổi quy tắc làm tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Bảo vệ thanh khoản stablecoin
Một giao thức khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin trung tính, tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện hedging. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu đựng lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí, tránh việc tiếp xúc trực tiếp với sự biến động giá cả của thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu cơ cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá bằng cách bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc làm thị trường để nhận thêm động lực, nguồn lợi nhuận của hai loại vai trò này được tách biệt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc bị buộc phải gánh chịu áp lực bán của tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu giới hạn việc lạm dụng đòn bẩy của tổ chức.
Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị hợp đồng
Một giao thức xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với sự kết hợp giữa khớp lệnh off-chain và thanh toán on-chain. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự giữ, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Giao thức này hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và sử dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng stablecoin chỉ với một cú nhấp chuột, giúp loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của việc cầu nối chuỗi, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo ra các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải thực hiện trên chuỗi chéo để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu suất xác minh, khiến cho lưu lượng giao dịch gần đạt mức của sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ của các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, giao thức này với khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và mức độ truy cập thấp hơn.
Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Một sàn giao dịch sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của ZK-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như khả năng cung cấp ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết bài toán "không thể có cả tính minh bạch và bảo mật" trong ngành. Thông qua cây Merkle, nhiều hash giao dịch được gộp thành một hash gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Bằng cách kết hợp cây Merkle và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương sàn giao dịch tập trung với độ an toàn của DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của hồ LP, sàn giao dịch này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch các giao dịch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động đổi LP Token, đồng thời đảm bảo các ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi hồ thanh khoản, một khoảng thời gian trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của lượng cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của hồ thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lợi.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này dễ dàng dẫn đến tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Thích hợp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này xây dựng hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp chuỗi chéo, nhằm đạt được đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ bơi thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi việc bán tháo tài sản mạng chính nào đó dẫn đến việc trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức giải phóng thanh khoản từ các hồ bơi trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa rủi ro liên chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho hồ bơi nhà đầu tư nhỏ.
Hoặc thiết kế thống nhất lớp thanh khoản để phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép người dùng truy cập vào nhiều bể thanh khoản chuỗi tại một điểm. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản dưới dạng dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi của quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến chế độ đa nguyên
Khác với tuyến đường trước, việc quản lý DAO