Tương lai của sản phẩm phái sinh on-chain: Từ bắt chước đến đổi mới
Gần đây bạn đã sử dụng những sản phẩm phái sinh on-chain nào? Câu hỏi này phản ánh tình trạng khó khăn của lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi. Xét một cách khách quan, nếu không có Hyperliquid do James Wynn dẫn dắt, cũng như dYdX và GMX, những dự án từng nổi bật, lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain có thể đã mất đi sự hiện diện.
Nguyên nhân chính gây ra tình huống này là hầu hết các dự án sản phẩm phái sinh trên chuỗi đều dừng lại ở giai đoạn bắt chước các sàn giao dịch tập trung: sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của nền tảng tập trung, nhưng không thể cung cấp trải nghiệm người dùng tương xứng. Trong các chỉ số quan trọng như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp lệnh, độ sâu giao dịch, vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với các sàn giao dịch tập trung.
Cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, nó mới mang lại những khả năng mới cho lĩnh vực này. Hyperliquid đã tái cấu trúc hình thức sản phẩm và giá trị người dùng bằng cách tận dụng đặc điểm on-chain, cho thấy tiềm năng của sản phẩm phái sinh on-chain. Vào tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đạt 2482,95 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của một sàn giao dịch lớn trong cùng thời gian. Doanh thu của giao thức cũng đạt 70,45 triệu USD, phá vỡ kỷ lục.
Tuy nhiên, về lâu dài, cấu trúc của Hyperliquid vẫn áp dụng mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, chỉ là đã bước đầu tối ưu hóa các giải pháp hiện có, tiến tới khám phá các giải pháp gốc trên chuỗi. Điều này đặt ra một câu hỏi sâu sắc hơn: Hướng phát triển tiếp theo của sản phẩm phái sinh trên chuỗi là gì? Là tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung hay dựa trên tính mở của blockchain và đặc tính tài sản đuôi dài, đi theo con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn?
Cơ hội mới cho sản phẩm phái sinh phi tập trung
Từ dữ liệu cho thấy, bất kể thị trường có thay đổi như thế nào, sản phẩm phái sinh tiền điện tử luôn là một thị trường khổng lồ với quy mô liên tục mở rộng. Nhưng hiện tại "miếng bánh" này chủ yếu vẫn thuộc về các sàn giao dịch tập trung.
Kể từ năm 2020, các sàn giao dịch tập trung đã lấy sản phẩm phái sinh hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, dần dần tái cấu trúc lại thị trường mà trước đây chủ yếu dựa trên giao dịch giao ngay. Theo dữ liệu mới nhất, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của năm sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã đạt mức 10 tỷ đô la Mỹ, các nền tảng hàng đầu thậm chí còn vượt qua 60 tỷ đô la.
Từ góc độ vĩ mô hơn, mức độ thâm nhập của giao dịch sản phẩm phái sinh trở nên rõ ràng hơn. Khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh trong một ngày của một nền tảng giao dịch chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch của nó, bao gồm cả giao dịch giao ngay và sản phẩm phái sinh (5000 tỷ đô la ), và tỷ lệ này vẫn đang tiếp tục tăng. Nói một cách đơn giản, hiện tại khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh của các sàn giao dịch tập trung trong một ngày gần như tương đương với gấp 4 lần giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch giao ngay của sàn giao dịch phi tập trung ổn định ở mức hàng tỷ đô la, nhưng sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn chưa thể vượt qua rào cản thị trường. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của một dự án nổi tiếng chỉ khoảng 19 triệu đô la, trong khi một dự án từng rất nổi bật, khối lượng giữ chỗ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ của nó đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường lãng quên.
Điều duy nhất gây bất ngờ là Hyperliquid, được coi là "chiến thắng phi tập trung dần dần". Là một người dẫn đầu mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, nó đã phá vỡ sự bế tắc trong ngành, với khối lượng giao dịch hàng ngày của sản phẩm phái sinh đã từng vượt qua 18 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn on-chain. Quy mô doanh thu của nó thậm chí còn vượt qua hầu hết các sàn giao dịch tập trung cấp hai, duy trì tăng trưởng liên tiếp trên 50% trong ba tháng.
Khi quan sát kỹ lưỡng quỹ đạo trỗi dậy của Hyperliquid, chúng ta sẽ nhận ra chìa khóa thành công của nó là tái cấu trúc logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc: kết hợp sâu sắc giữa công cụ sổ lệnh và nền tảng hợp đồng thông minh, khiến sản phẩm phái sinh on-chain lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch tập trung về tốc độ giao dịch, chi phí, và thiết lập lợi thế cấu trúc ở các khía cạnh như chi phí, khả năng kiểm toán và khả năng kết hợp.
Điều này cũng chứng minh rằng, sản phẩm phái sinh on-chain không thiếu nhu cầu, mà thiếu hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với đặc tính DeFi. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống phụ thuộc vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến việc thường xuyên bị thanh lý, người dùng khó kiểm soát rủi ro, trong khi đó, các sản phẩm phái sinh on-chain trước đó vẫn chưa thể tạo ra giá trị mà sàn giao dịch tập trung không thể thay thế.
Một khi người dùng phát hiện rằng giao dịch trên một số nền tảng on-chain phải gánh chịu cùng mức độ rủi ro thanh lý, nhưng không thể nhận được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở mức độ sàn giao dịch tập trung lớn, thì ý định di chuyển tự nhiên sẽ giảm xuống bằng không.
Đúng vì vậy, sản phẩm phái sinh phi tập trung trong đợt kể chuyện trước đó không thể tránh khỏi việc từ "Chén Thánh" trở thành hàng hóa bình thường, sự suy giảm của nó về bản chất là mâu thuẫn sâu sắc giữa khung phi tập trung và nhu cầu về sản phẩm tài chính - chỉ có câu chuyện phi tập trung, nhưng không có sản phẩm nào khiến người dùng "phải dùng". Đây cũng là yếu tố cốt lõi giúp Hyperliquid có thể vượt mặt.
Bề ngoài, lợi thế áp đảo của sàn giao dịch tập trung đến từ số lượng người dùng và độ sâu thanh khoản của nó, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở chỗ sản phẩm phái sinh on-chain vẫn chưa giải quyết được một đề bài cốt lõi: làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khung khổ phi tập trung? Đặc biệt là khi ngành công nghiệp bước vào vùng nước sâu của đổi mới sản phẩm phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu đến mức tối đa rào cản gia nhập cho người dùng mới và tối đa hóa hiệu quả tài sản?
Một "hợp đồng sự kiện" được ra mắt gần đây bởi một sàn giao dịch lớn lại cung cấp một hướng đi mới đáng tham khảo - bản chất là một biến thể của sản phẩm quyền chọn, xác nhận nhu cầu phổ biến của thị trường đối với tính đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Từ quan điểm cá nhân, nếu muốn thoát khỏi cuộc cạnh tranh khốc liệt của hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có thể là thuốc giải phù hợp hơn với đặc tính on-chain - đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" ( hạn chế tổn thất của người mua, tiềm năng lợi nhuận không giới hạn ) một cách tự nhiên phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử, trong khi cơ chế "thanh toán một phần phí quyền chọn" lại có thể phù hợp đáng kể với nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng với vốn đầu tư nhỏ.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, sản phẩm phái sinh on-chain mới?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, quyền chọn với đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" thực sự là hình thái sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận ưu việt hơn hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do các thành phần phức tạp như ngày thực hiện và giá thực hiện của quyền chọn, nên đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, quyền chọn không trực quan bằng hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là các quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống ( như ngày hết hạn, sự kết hợp giá ) và nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ về giao dịch đơn giản, ngay lập tức luôn tồn tại mâu thuẫn cấu trúc, và sự không khớp này càng rõ ràng hơn trong các tình huống on-chain.
Vì vậy, đối với sản phẩm phái sinh quyền chọn phi tập trung, vấn đề nằm ở chỗ làm thế nào để xây dựng một hệ thống quyền chọn trên chuỗi có thể cân bằng tốt giữa "hiệu quả vốn của tài sản kỹ thuật số" và "tính thân thiện của sản phẩm", ở đây đáng chú ý là cơ chế "quyền chọn vĩnh viễn dựa trên đồng tiền" mà một dự án nào đó đã đề xuất - cố gắng tái cấu trúc logic cơ bản của sản phẩm phái sinh trên chuỗi thông qua "giảm phức tạp" và "cách mạng hóa hiệu quả tài sản".
Nếu phân tích cấu trúc của "quyền chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", thì điểm then chốt thực sự nằm ngay trong ý nghĩa bề mặt của nó: "đồng tiền" và "quyền chọn vĩnh viễn".
Chỉ có tài sản theo tiền tệ mới có thể tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của "tài sản dài đuôi"
Điểm khởi đầu cốt lõi của "đồng tiền bản vị" nằm ở việc tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của tài sản tiền điện tử trên chuỗi của người dùng, vì trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái đa chuỗi, hầu hết tài sản trên chuỗi của người dùng đều có đặc điểm phân mảnh cao, chẳng hạn như phân tán trên các chuỗi khác nhau và trong các tài sản token đuôi dài.
Tuy nhiên, các giao thức hiện có lại yêu cầu bắt buộc phải thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ BTC, ETH hoặc thậm chí các đồng meme và các tài sản dài đuôi khác phải không thể tham gia giao dịch trực tiếp hoặc chịu đựng sự tổn thất khi quy đổi. ( Hiện tại, các sàn giao dịch tập trung phổ biến cũng sử dụng USDT/USDC làm đồng tiền thanh toán, và đều có giới hạn giao dịch tối thiểu ), điều này về bản chất trái ngược với quan niệm "tự do chủ quyền tài sản" trong DeFi.
Ví dụ về một giao thức quyền chọn phi tập trung dựa trên tiền tệ đang được khám phá tương tự như các sản phẩm phái sinh hiện tại, cho phép người dùng sử dụng bất kỳ mã thông báo nào trên chuỗi làm tài sản thế chấp để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC/ETH, nhằm mục đích loại bỏ bước chuyển đổi, kích hoạt giá trị sản phẩm phái sinh của tài sản không hoạt động - chẳng hạn như người nắm giữ mã thông báo meme có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần phải thanh lý, thậm chí có thể khuếch đại lợi nhuận thông qua đòn bẩy cao.
Từ dữ liệu cho thấy, tính đến tháng 5 năm 2025, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu(SHIB), PEPE trong giao dịch ký quỹ mà nền tảng này hỗ trợ chiếm tỷ lệ cao trong tổng vị thế hoạt động của toàn nền tảng, chứng minh rằng người dùng thực sự có nhu cầu mạnh mẽ trong việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào việc phòng ngừa rủi ro và đầu cơ quyền chọn, đồng thời cũng từ một khía cạnh xác nhận rằng ký quỹ "đồng tiền bản vị" thực sự là một điểm đau thị trường không nhỏ.
Ý tưởng đòn bẩy cực đoan của "quyền chọn hết hạn" được vĩnh viễn hóa
Một khía cạnh khác, trong những năm gần đây, mọi người ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn - Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ bắt đầu đổ xô vào quyền chọn, trong đó tỷ lệ giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX, tăng từ 5%.
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn đáo hạn thực chất đã cung cấp cho người dùng cơ hội để tiếp tục đặt cược vào "quyền chọn đáo hạn" với tỷ lệ cược cao.
Cuối cùng, việc thiết lập "ngày thực hiện" của quyền chọn truyền thống không phù hợp với thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng, trong khi việc mở vị thế thường xuyên với "quyền chọn đáo hạn cuối" cũng khó tránh khỏi gây áp lực. Vẫn lấy ví dụ từ một nền tảng trong sản phẩm quyền chọn đã giới thiệu cơ chế vĩnh viễn - hủy bỏ ngày đáo hạn cố định, thay vào đó điều chỉnh chi phí giữ vị thế thông qua tỷ lệ phí vốn động.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ vị trí quyền chọn bán/mua vô thời hạn, chỉ cần thanh toán một khoản phí rất nhỏ hàng ngày ( thấp hơn nhiều so với lãi suất tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn tại sàn giao dịch tập trung ), điều này tương đương với việc người dùng có thể kéo dài chu kỳ nắm giữ mãi mãi, biến đặc tính tỷ lệ cược cao của "quyền chọn hết hạn" thành một chiến lược bền vững, đồng thời tránh được tổn thất bị động do sự suy giảm theo thời gian (Theta).
Một ví dụ có lẽ sẽ giúp cảm nhận rõ hơn ở đây, khi người dùng mở quyền chọn bán BTC trong 24 giờ bằng USDT hoặc tài sản dài đuôi khác làm ký quỹ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế của họ có thể được giữ lâu dài để thu lợi nhuận lớn hơn; nếu phán đoán sai, tổn thất tối đa chỉ giới hạn ở ký quỹ ban đầu, không cần lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời khi hết hạn 24 giờ, có thể tự do lựa chọn có tiếp tục gia hạn hay không.
Sự kết hợp "lỗ giới hạn + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tổng thể mà nói, giá trị sâu sắc của việc chuyển giao mô hình "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên tiền điện tử" nằm ở chỗ, khi người dùng phát hiện bất kỳ loại token dài đuôi nào trong ví của họ, thậm chí cả meme coin cũng có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và khi chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, sản phẩm phái sinh trên chuỗi mới có hy vọng thực sự phá vỡ thị trường ngách, xây dựng một vị thế sinh thái ngang hàng với các sàn giao dịch tập trung.
Từ góc độ này, "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" thể hiện tiềm năng "cơ hội mới", có lẽ chính là một trong những yếu tố quan trọng khiến cán cân giữa giao dịch trên chuỗi và sàn giao dịch tập trung bắt đầu nghiêng.
Liệu tùy chọn on-chain có đưa ra những giải pháp mới đáng chú ý không?
Tuy nhiên, sự phổ biến rộng rãi của quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn on-chain, vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Rõ ràng, từ nửa cuối năm 2023, các tay chơi mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain đều đang khám phá hướng kinh doanh hoàn toàn mới: cho dù là trên nền tảng nào đó.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Đổi mới sản phẩm phái sinh on-chain: Tùy chọn vĩnh viễn theo coin mở ra kỷ nguyên mới
Tương lai của sản phẩm phái sinh on-chain: Từ bắt chước đến đổi mới
Gần đây bạn đã sử dụng những sản phẩm phái sinh on-chain nào? Câu hỏi này phản ánh tình trạng khó khăn của lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi. Xét một cách khách quan, nếu không có Hyperliquid do James Wynn dẫn dắt, cũng như dYdX và GMX, những dự án từng nổi bật, lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain có thể đã mất đi sự hiện diện.
Nguyên nhân chính gây ra tình huống này là hầu hết các dự án sản phẩm phái sinh trên chuỗi đều dừng lại ở giai đoạn bắt chước các sàn giao dịch tập trung: sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của nền tảng tập trung, nhưng không thể cung cấp trải nghiệm người dùng tương xứng. Trong các chỉ số quan trọng như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp lệnh, độ sâu giao dịch, vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với các sàn giao dịch tập trung.
Cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, nó mới mang lại những khả năng mới cho lĩnh vực này. Hyperliquid đã tái cấu trúc hình thức sản phẩm và giá trị người dùng bằng cách tận dụng đặc điểm on-chain, cho thấy tiềm năng của sản phẩm phái sinh on-chain. Vào tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đạt 2482,95 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của một sàn giao dịch lớn trong cùng thời gian. Doanh thu của giao thức cũng đạt 70,45 triệu USD, phá vỡ kỷ lục.
Tuy nhiên, về lâu dài, cấu trúc của Hyperliquid vẫn áp dụng mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, chỉ là đã bước đầu tối ưu hóa các giải pháp hiện có, tiến tới khám phá các giải pháp gốc trên chuỗi. Điều này đặt ra một câu hỏi sâu sắc hơn: Hướng phát triển tiếp theo của sản phẩm phái sinh trên chuỗi là gì? Là tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung hay dựa trên tính mở của blockchain và đặc tính tài sản đuôi dài, đi theo con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn?
Cơ hội mới cho sản phẩm phái sinh phi tập trung
Từ dữ liệu cho thấy, bất kể thị trường có thay đổi như thế nào, sản phẩm phái sinh tiền điện tử luôn là một thị trường khổng lồ với quy mô liên tục mở rộng. Nhưng hiện tại "miếng bánh" này chủ yếu vẫn thuộc về các sàn giao dịch tập trung.
Kể từ năm 2020, các sàn giao dịch tập trung đã lấy sản phẩm phái sinh hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, dần dần tái cấu trúc lại thị trường mà trước đây chủ yếu dựa trên giao dịch giao ngay. Theo dữ liệu mới nhất, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của năm sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã đạt mức 10 tỷ đô la Mỹ, các nền tảng hàng đầu thậm chí còn vượt qua 60 tỷ đô la.
Từ góc độ vĩ mô hơn, mức độ thâm nhập của giao dịch sản phẩm phái sinh trở nên rõ ràng hơn. Khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh trong một ngày của một nền tảng giao dịch chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch của nó, bao gồm cả giao dịch giao ngay và sản phẩm phái sinh (5000 tỷ đô la ), và tỷ lệ này vẫn đang tiếp tục tăng. Nói một cách đơn giản, hiện tại khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh của các sàn giao dịch tập trung trong một ngày gần như tương đương với gấp 4 lần giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch giao ngay của sàn giao dịch phi tập trung ổn định ở mức hàng tỷ đô la, nhưng sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn chưa thể vượt qua rào cản thị trường. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của một dự án nổi tiếng chỉ khoảng 19 triệu đô la, trong khi một dự án từng rất nổi bật, khối lượng giữ chỗ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ của nó đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường lãng quên.
Điều duy nhất gây bất ngờ là Hyperliquid, được coi là "chiến thắng phi tập trung dần dần". Là một người dẫn đầu mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, nó đã phá vỡ sự bế tắc trong ngành, với khối lượng giao dịch hàng ngày của sản phẩm phái sinh đã từng vượt qua 18 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn on-chain. Quy mô doanh thu của nó thậm chí còn vượt qua hầu hết các sàn giao dịch tập trung cấp hai, duy trì tăng trưởng liên tiếp trên 50% trong ba tháng.
Khi quan sát kỹ lưỡng quỹ đạo trỗi dậy của Hyperliquid, chúng ta sẽ nhận ra chìa khóa thành công của nó là tái cấu trúc logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc: kết hợp sâu sắc giữa công cụ sổ lệnh và nền tảng hợp đồng thông minh, khiến sản phẩm phái sinh on-chain lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch tập trung về tốc độ giao dịch, chi phí, và thiết lập lợi thế cấu trúc ở các khía cạnh như chi phí, khả năng kiểm toán và khả năng kết hợp.
Điều này cũng chứng minh rằng, sản phẩm phái sinh on-chain không thiếu nhu cầu, mà thiếu hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với đặc tính DeFi. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống phụ thuộc vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến việc thường xuyên bị thanh lý, người dùng khó kiểm soát rủi ro, trong khi đó, các sản phẩm phái sinh on-chain trước đó vẫn chưa thể tạo ra giá trị mà sàn giao dịch tập trung không thể thay thế.
Một khi người dùng phát hiện rằng giao dịch trên một số nền tảng on-chain phải gánh chịu cùng mức độ rủi ro thanh lý, nhưng không thể nhận được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở mức độ sàn giao dịch tập trung lớn, thì ý định di chuyển tự nhiên sẽ giảm xuống bằng không.
Đúng vì vậy, sản phẩm phái sinh phi tập trung trong đợt kể chuyện trước đó không thể tránh khỏi việc từ "Chén Thánh" trở thành hàng hóa bình thường, sự suy giảm của nó về bản chất là mâu thuẫn sâu sắc giữa khung phi tập trung và nhu cầu về sản phẩm tài chính - chỉ có câu chuyện phi tập trung, nhưng không có sản phẩm nào khiến người dùng "phải dùng". Đây cũng là yếu tố cốt lõi giúp Hyperliquid có thể vượt mặt.
Bề ngoài, lợi thế áp đảo của sàn giao dịch tập trung đến từ số lượng người dùng và độ sâu thanh khoản của nó, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở chỗ sản phẩm phái sinh on-chain vẫn chưa giải quyết được một đề bài cốt lõi: làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khung khổ phi tập trung? Đặc biệt là khi ngành công nghiệp bước vào vùng nước sâu của đổi mới sản phẩm phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu đến mức tối đa rào cản gia nhập cho người dùng mới và tối đa hóa hiệu quả tài sản?
Một "hợp đồng sự kiện" được ra mắt gần đây bởi một sàn giao dịch lớn lại cung cấp một hướng đi mới đáng tham khảo - bản chất là một biến thể của sản phẩm quyền chọn, xác nhận nhu cầu phổ biến của thị trường đối với tính đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Từ quan điểm cá nhân, nếu muốn thoát khỏi cuộc cạnh tranh khốc liệt của hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có thể là thuốc giải phù hợp hơn với đặc tính on-chain - đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" ( hạn chế tổn thất của người mua, tiềm năng lợi nhuận không giới hạn ) một cách tự nhiên phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử, trong khi cơ chế "thanh toán một phần phí quyền chọn" lại có thể phù hợp đáng kể với nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng với vốn đầu tư nhỏ.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, sản phẩm phái sinh on-chain mới?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, quyền chọn với đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" thực sự là hình thái sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận ưu việt hơn hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do các thành phần phức tạp như ngày thực hiện và giá thực hiện của quyền chọn, nên đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, quyền chọn không trực quan bằng hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là các quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống ( như ngày hết hạn, sự kết hợp giá ) và nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ về giao dịch đơn giản, ngay lập tức luôn tồn tại mâu thuẫn cấu trúc, và sự không khớp này càng rõ ràng hơn trong các tình huống on-chain.
Vì vậy, đối với sản phẩm phái sinh quyền chọn phi tập trung, vấn đề nằm ở chỗ làm thế nào để xây dựng một hệ thống quyền chọn trên chuỗi có thể cân bằng tốt giữa "hiệu quả vốn của tài sản kỹ thuật số" và "tính thân thiện của sản phẩm", ở đây đáng chú ý là cơ chế "quyền chọn vĩnh viễn dựa trên đồng tiền" mà một dự án nào đó đã đề xuất - cố gắng tái cấu trúc logic cơ bản của sản phẩm phái sinh trên chuỗi thông qua "giảm phức tạp" và "cách mạng hóa hiệu quả tài sản".
Nếu phân tích cấu trúc của "quyền chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", thì điểm then chốt thực sự nằm ngay trong ý nghĩa bề mặt của nó: "đồng tiền" và "quyền chọn vĩnh viễn".
Chỉ có tài sản theo tiền tệ mới có thể tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của "tài sản dài đuôi"
Điểm khởi đầu cốt lõi của "đồng tiền bản vị" nằm ở việc tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của tài sản tiền điện tử trên chuỗi của người dùng, vì trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái đa chuỗi, hầu hết tài sản trên chuỗi của người dùng đều có đặc điểm phân mảnh cao, chẳng hạn như phân tán trên các chuỗi khác nhau và trong các tài sản token đuôi dài.
Tuy nhiên, các giao thức hiện có lại yêu cầu bắt buộc phải thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ BTC, ETH hoặc thậm chí các đồng meme và các tài sản dài đuôi khác phải không thể tham gia giao dịch trực tiếp hoặc chịu đựng sự tổn thất khi quy đổi. ( Hiện tại, các sàn giao dịch tập trung phổ biến cũng sử dụng USDT/USDC làm đồng tiền thanh toán, và đều có giới hạn giao dịch tối thiểu ), điều này về bản chất trái ngược với quan niệm "tự do chủ quyền tài sản" trong DeFi.
Ví dụ về một giao thức quyền chọn phi tập trung dựa trên tiền tệ đang được khám phá tương tự như các sản phẩm phái sinh hiện tại, cho phép người dùng sử dụng bất kỳ mã thông báo nào trên chuỗi làm tài sản thế chấp để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC/ETH, nhằm mục đích loại bỏ bước chuyển đổi, kích hoạt giá trị sản phẩm phái sinh của tài sản không hoạt động - chẳng hạn như người nắm giữ mã thông báo meme có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần phải thanh lý, thậm chí có thể khuếch đại lợi nhuận thông qua đòn bẩy cao.
Từ dữ liệu cho thấy, tính đến tháng 5 năm 2025, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu(SHIB), PEPE trong giao dịch ký quỹ mà nền tảng này hỗ trợ chiếm tỷ lệ cao trong tổng vị thế hoạt động của toàn nền tảng, chứng minh rằng người dùng thực sự có nhu cầu mạnh mẽ trong việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào việc phòng ngừa rủi ro và đầu cơ quyền chọn, đồng thời cũng từ một khía cạnh xác nhận rằng ký quỹ "đồng tiền bản vị" thực sự là một điểm đau thị trường không nhỏ.
Ý tưởng đòn bẩy cực đoan của "quyền chọn hết hạn" được vĩnh viễn hóa
Một khía cạnh khác, trong những năm gần đây, mọi người ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn - Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ bắt đầu đổ xô vào quyền chọn, trong đó tỷ lệ giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX, tăng từ 5%.
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn đáo hạn thực chất đã cung cấp cho người dùng cơ hội để tiếp tục đặt cược vào "quyền chọn đáo hạn" với tỷ lệ cược cao.
Cuối cùng, việc thiết lập "ngày thực hiện" của quyền chọn truyền thống không phù hợp với thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng, trong khi việc mở vị thế thường xuyên với "quyền chọn đáo hạn cuối" cũng khó tránh khỏi gây áp lực. Vẫn lấy ví dụ từ một nền tảng trong sản phẩm quyền chọn đã giới thiệu cơ chế vĩnh viễn - hủy bỏ ngày đáo hạn cố định, thay vào đó điều chỉnh chi phí giữ vị thế thông qua tỷ lệ phí vốn động.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ vị trí quyền chọn bán/mua vô thời hạn, chỉ cần thanh toán một khoản phí rất nhỏ hàng ngày ( thấp hơn nhiều so với lãi suất tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn tại sàn giao dịch tập trung ), điều này tương đương với việc người dùng có thể kéo dài chu kỳ nắm giữ mãi mãi, biến đặc tính tỷ lệ cược cao của "quyền chọn hết hạn" thành một chiến lược bền vững, đồng thời tránh được tổn thất bị động do sự suy giảm theo thời gian (Theta).
Một ví dụ có lẽ sẽ giúp cảm nhận rõ hơn ở đây, khi người dùng mở quyền chọn bán BTC trong 24 giờ bằng USDT hoặc tài sản dài đuôi khác làm ký quỹ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế của họ có thể được giữ lâu dài để thu lợi nhuận lớn hơn; nếu phán đoán sai, tổn thất tối đa chỉ giới hạn ở ký quỹ ban đầu, không cần lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời khi hết hạn 24 giờ, có thể tự do lựa chọn có tiếp tục gia hạn hay không.
Sự kết hợp "lỗ giới hạn + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tổng thể mà nói, giá trị sâu sắc của việc chuyển giao mô hình "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên tiền điện tử" nằm ở chỗ, khi người dùng phát hiện bất kỳ loại token dài đuôi nào trong ví của họ, thậm chí cả meme coin cũng có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và khi chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, sản phẩm phái sinh trên chuỗi mới có hy vọng thực sự phá vỡ thị trường ngách, xây dựng một vị thế sinh thái ngang hàng với các sàn giao dịch tập trung.
Từ góc độ này, "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" thể hiện tiềm năng "cơ hội mới", có lẽ chính là một trong những yếu tố quan trọng khiến cán cân giữa giao dịch trên chuỗi và sàn giao dịch tập trung bắt đầu nghiêng.
Liệu tùy chọn on-chain có đưa ra những giải pháp mới đáng chú ý không?
Tuy nhiên, sự phổ biến rộng rãi của quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn on-chain, vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Rõ ràng, từ nửa cuối năm 2023, các tay chơi mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain đều đang khám phá hướng kinh doanh hoàn toàn mới: cho dù là trên nền tảng nào đó.