Tác giả gốc: Cosmo Jiang, Erik Lowe Biên soạn gốc: Shenchao TechFlow
Trong vài tháng qua, đã có một số phát triển tích cực trong môi trường quản lý tiền điện tử ở Hoa Kỳ. Tất cả chúng ta đều biết về quyết định của Tòa án Quận Hoa Kỳ đối với Quận Nam New York trong vụ kiện kéo dài ba năm giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ripple Labs, phán quyết rằng XRP không phải là chứng khoán. Có thể gọi đó là sự kiện thiên nga đen “tích cực” mà ít ai ngờ tới.
Tiền điện tử đã có một chiến thắng bất ngờ khác gần đây. Vào ngày 29 tháng 8, Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã ra phán quyết có lợi cho Grayscale trong vụ kiện của Grayscale chống lại SEC về đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay đã bị từ chối vào năm ngoái. Chúng tôi tin rằng điều này làm tăng đáng kể cơ hội phát hiện các ứng dụng Bitcoin ETF giống như các ứng dụng do BlackRock, Fidelity và những ứng dụng khác đề xuất sẽ được chấp thuận.
Trong khi Hoa Kỳ dường như đang tụt hậu so với phần lớn thế giới trong việc chấp nhận tài sản kỹ thuật số thì nhiều quốc gia đã thực hiện các biện pháp tương tự hoặc thậm chí cứng rắn hơn đối với tiền điện tử. Nhưng ân huệ cứu rỗi của Hoa Kỳ là nước này có một hệ thống tòa án cam kết tuân thủ thủ tục tố tụng hợp pháp, đảm bảo có con đường khắc phục khi có sự vượt quá giới hạn.
“Việc từ chối đề xuất của Grayscale là tùy tiện và thất thường vì Ủy ban đã không giải thích được cách đối xử khác biệt của họ đối với các sản phẩm tương tự. Vì vậy, chúng tôi ủng hộ kiến nghị của Grayscale và hủy bỏ lệnh.”
---Ý kiến của tòa án do thẩm phán khu vực RAO đệ trình
Chúng tôi luôn nhấn mạnh sự cần thiết của các hệ thống không cần sự tin cậy. Trong ngành của chúng tôi, điều này có nghĩa là người dùng có thể dựa vào kiến trúc dựa trên blockchain để thực hiện các thiết kế một cách khách quan. Khả năng của chúng tôi dựa vào hệ thống tòa án Hoa Kỳ để thực hiện điều tương tự giúp hình thành một môi trường pháp lý đầy hứa hẹn cho tiền điện tử trong tương lai, thúc đẩy nhiều đổi mới hơn trong nước.
Chúng ta đã thảo luận từ lâu về tiềm năng của Bitcoin ETF giao ngay và bây giờ chúng ta đang nhìn thấy một tia hy vọng.
Ngành tiền điện tử có độ trưởng thành tương tự như cổ phiếu
Sự trưởng thành của không gian tài sản kỹ thuật số có thể tương tự như một điểm uốn trong sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Token là một dạng vốn mới và chúng có tiềm năng thay thế vốn sở hữu trong toàn bộ thế hệ doanh nghiệp. Điều này có nghĩa là nhiều công ty có thể không bao giờ niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York và sẽ chỉ có token. Đây là sự liên kết lợi ích giữa doanh nghiệp và đội ngũ quản lý, nhân viên, chủ sở hữu mã thông báo và các bên liên quan tiềm năng khác đối với tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như khách hàng.
Hiện có khoảng 300 token thanh khoản được giao dịch công khai với giá trị vốn hóa thị trường trên 100 triệu USD. Vũ trụ có thể đầu tư này dự kiến sẽ phát triển khi ngành công nghiệp mở rộng. Ngày càng có nhiều giao thức có trường hợp sử dụng sản phẩm, mô hình doanh thu và các nguyên tắc cơ bản vững chắc. Những ứng dụng như Lido hay GMX chưa tồn tại cách đây hai hoặc ba năm. Theo quan điểm của chúng tôi, việc sàng lọc các ý tưởng từ vũ trụ rộng lớn này có thể là một nguồn lợi nhuận vượt trội quan trọng, bởi vì giống như trên thị trường chứng khoán, không phải tất cả cổ phiếu đều được tạo ra như nhau và mã thông báo cũng vậy.
Pantera tập trung vào việc tìm kiếm các giao thức phù hợp với thị trường sản phẩm, đội ngũ quản lý mạnh mẽ và con đường dẫn đến nền kinh tế đơn vị hấp dẫn và có thể phòng thủ được, đồng thời tin rằng đây là một chiến lược thường bị bỏ qua. Chúng tôi tin rằng chúng tôi đang ở thời điểm bước ngoặt trong loại tài sản này, nơi các khuôn khổ truyền thống và cơ bản hơn sẽ được áp dụng cho đầu tư tài sản kỹ thuật số.
Theo nhiều cách, đầu tư tài sản kỹ thuật số tương tự như các điểm uốn chính trong sự phát triển của thị trường chứng khoán theo thời gian. Ví dụ, ngày nay việc đầu tư giá trị cơ bản được coi là đương nhiên, nhưng nó không trở nên phổ biến cho đến những năm 1960, khi Warren Buffett thành lập quỹ phòng hộ đầu tiên của mình. Ông là người tiên phong đầu tiên trong việc áp dụng những bài học của Benjamin Graham vào thực tế, thúc đẩy sự phát triển của ngành quỹ đầu tư cổ phiếu dài hạn như chúng ta biết ngày nay.
Đầu tư vào tiền điện tử cũng tương tự như đầu tư vào thị trường mới nổi vào những năm 2000. Nó phải đối mặt với những lời chỉ trích tương tự như thị trường chứng khoán Trung Quốc vào thời điểm đó, đó là nhiều công ty là công ty nhỏ trong một thị trường chứng khoán phi lý được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư bán lẻ. Bạn không biết liệu đội ngũ quản lý có đang lừa dối nhà đầu tư hay chiếm dụng quỹ hay không. Mặc dù điều này có phần đúng, nhưng cũng có nhiều công ty chất lượng cao với triển vọng tăng trưởng dài hạn mạnh mẽ và là cơ hội đầu tư tuyệt vời. Nếu bạn là một nhà đầu tư sáng suốt, tập trung vào các nguyên tắc cơ bản, sẵn sàng chấp nhận rủi ro và nỗ lực tìm kiếm những ý tưởng tuyệt vời này, bạn có thể đạt được thành công đáng kinh ngạc trong đầu tư.
Quan điểm chính của chúng tôi là giá tài sản kỹ thuật số sẽ ngày càng được giao dịch dựa trên các nguyên tắc cơ bản. Chúng tôi tin rằng các quy tắc tương tự áp dụng trong tài chính truyền thống sẽ được áp dụng ở đây. Hiện nay có nhiều giao thức có doanh thu thực tế và sản phẩm phù hợp với thị trường để thu hút khách hàng trung thành. Ngày càng có nhiều nhà đầu tư áp dụng các khung định giá truyền thống để định giá những tài sản này bằng lăng kính cơ bản.
Ngay cả các nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu cũng bắt đầu giống với thế giới tài chính truyền thống. Nhưng họ không phải là Bloomberg và M-Science mà là Etherscan, Dune, Token Terminal và Artemis. Mục đích của chúng hầu như giống nhau: theo dõi các chỉ số hoạt động chính của công ty, báo cáo thu nhập, hoạt động và thay đổi của đội ngũ quản lý, v.v.
Theo quan điểm của chúng tôi, khi ngành này trưởng thành, nghìn tỷ đô la tiếp theo đổ vào lĩnh vực này sẽ đến từ những nhà phân bổ tài sản tổ chức, những người được đào tạo về các kỹ thuật định giá cơ bản này. Bằng cách đầu tư ngay hôm nay bằng cách sử dụng các khuôn khổ này, chúng tôi tin rằng mình đang đi đầu trong xu hướng dài hạn này.
Quy trình đầu tư dựa trên nguyên tắc cơ bản
Quá trình đầu tư tài sản kỹ thuật số dựa trên các nguyên tắc cơ bản tương tự như quá trình đầu tư tài sản chứng khoán truyền thống. Đây có thể là một bất ngờ thú vị đối với các nhà đầu tư vào các loại tài sản truyền thống và là một quan niệm sai lầm chính.
Bước đầu tiên là tiến hành thẩm định cơ bản, trả lời các câu hỏi tương tự như khi bạn phân tích cổ phiếu đại chúng. Thị trường sản phẩm có phù hợp không? Tổng thị trường có thể định địa chỉ (TAM) là gì? Cấu trúc thị trường là gì? Đối thủ cạnh tranh là ai và điều gì khiến họ khác biệt?
Tiếp theo là chất lượng kinh doanh. Có rào cản nào đối với sự cạnh tranh trong lĩnh vực kinh doanh này không? Liệu nó có sức mạnh định giá? Khách hàng của họ là ai? Họ có trung thành không, hay họ tiến lên nhanh chóng?
Kinh tế đơn vị và nắm bắt giá trị cũng rất quan trọng. Mặc dù chúng tôi là nhà đầu tư dài hạn nhưng xét cho cùng thì tiền mặt vẫn rất quan trọng và chúng tôi muốn đầu tư vào các doanh nghiệp bền vững mà cuối cùng có thể trả lại vốn cho chủ sở hữu mã thông báo của họ. Điều này đòi hỏi tính kinh tế của đơn vị có lợi nhuận bền vững và nắm bắt được giá trị.
Cấp độ tiếp theo trong quy trình thẩm định của chúng tôi là nghiên cứu đội ngũ quản lý. Chúng tôi quan tâm đến kiến thức nền tảng, thành tích, sự liên kết khuyến khích cũng như chiến lược và lộ trình sản phẩm của đội ngũ quản lý. Kế hoạch tiếp thị của họ là gì? Họ có những đối tác chiến lược nào và chiến lược phân phối của họ là gì?
Tổng hợp tất cả thông tin thẩm định cơ bản này là bước đầu tiên trong mọi cơ hội đầu tư. Điều này đạt đến đỉnh cao trong việc xây dựng các mô hình tài chính và bản ghi nhớ đầu tư về các cổ phần cốt lõi của chúng tôi.
Bước thứ hai là chuyển thông tin này thành việc lựa chọn tài sản và xây dựng danh mục đầu tư. Đối với nhiều vị trí của chúng tôi, chúng tôi có mô hình ba bảng nhiều năm với cơ cấu vốn và dự báo. Các mô hình chúng tôi tạo và các bản ghi nhớ chúng tôi viết là cốt lõi của khuôn khổ đầu tư theo định hướng quy trình của chúng tôi, mang đến cho chúng tôi kiến thức và tầm nhìn xa để lựa chọn cơ hội đầu tư và quy mô vị thế dựa trên các chất xúc tác trong lộ trình sự kiện, rủi ro/lợi nhuận và định giá.
Sau khi đưa ra quyết định đầu tư, bước thứ ba là liên tục theo dõi các khoản đầu tư của chúng ta. Chúng tôi có quy trình thu thập và phân tích dữ liệu có hệ thống để theo dõi các chỉ số hiệu suất chính. Ví dụ: đối với Uniswap, sàn giao dịch phi tập trung mà chúng tôi đầu tư, chúng tôi tích cực thu thập dữ liệu trực tuyến trong kho dữ liệu của mình để theo dõi khối lượng giao dịch của Uniswap và các đối thủ cạnh tranh.
Ngoài việc giám sát các chỉ số hiệu suất chính này, chúng tôi còn cố gắng duy trì đối thoại với đội ngũ quản lý của các thỏa thuận này. Chúng tôi tin rằng điều quan trọng là phải thực hiện các cuộc gọi nghiên cứu thực tế với đội ngũ quản lý, khách hàng của họ và các đối thủ cạnh tranh khác nhau. Với tư cách là một nhà đầu tư có uy tín trong lĩnh vực này, chúng tôi cũng có thể tận dụng mạng lưới và kết nối rộng hơn của Pantera với cộng đồng. Chúng tôi tự coi mình là đối tác và cam kết đóng góp vào sự phát triển của các giao thức này bằng cách hỗ trợ nhóm quản lý trong các lĩnh vực như báo cáo, phân bổ vốn hoặc các phương pháp quản lý tốt nhất.
Thực tiễn đầu tư dựa trên nguyên tắc cơ bản: Trọng tài
Một lời chỉ trích lớn đối với Ethereum là trong thời gian hoạt động gia tăng, việc thực hiện các giao dịch trên lớp cơ sở có thể trở nên chậm và tốn kém. Trong khi lộ trình tạo nền tảng có thể mở rộng đang gây tranh cãi, các giải pháp lớp thứ hai như Arbitrum đang trở thành giải pháp khả thi.
Đề xuất giá trị chính của Arbitrum rất đơn giản: giao dịch nhanh hơn, rẻ hơn. Nó nhanh hơn 40 lần và rẻ hơn 20 lần so với giao dịch trên Ethereum, đồng thời có thể triển khai các ứng dụng tương tự và có độ bảo mật tương tự như giao dịch trên Ethereum. Kết quả là Arbitrum đã tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường và đang phát triển mạnh mẽ cả về mặt tuyệt đối và tương đối so với các công ty cùng ngành.
Đối với các nhà đầu tư cơ bản đang tìm kiếm bằng chứng về sự tăng trưởng với lực kéo cơ bản, Arbitrum sẽ xếp hạng cao hơn trong danh sách này. Đây là một trong những giải pháp lớp thứ hai phát triển nhanh nhất trên Ethereum và đã chiếm được thị phần đáng kể trên thị trường trao đổi trong năm qua.
Để tìm hiểu sâu hơn về điểm cuối cùng, Arbitrum là một trong số ít chuỗi cho thấy sự tăng trưởng về khối lượng trong suốt thị trường giá xuống, trong khi mức sử dụng tổng thể tương đối yếu. Trên thực tế, nếu bạn xem xét dữ liệu một cách riêng biệt, bạn sẽ thấy rằng trong Ethereum và tất cả các giải pháp lớp thứ hai khác của nó, Arbitrum đã thực sự đóng góp vào 100% sự tăng trưởng của hệ sinh thái Ethereum trong năm nay. Arbitrum có sự hiện diện rất lớn trong hệ sinh thái Ethereum và bản thân Ethereum cũng có sự hiện diện rất lớn trong không gian tiền điện tử tổng thể.
Mạng lưới của Arbitrum đang trong một chu kỳ phát triển. Dựa trên nghiên cứu thực địa của chúng tôi, các nhà phát triển bị thu hút bởi mức độ sử dụng và cơ sở người dùng ngày càng tăng trên Arbitrum. Đây là một chu kỳ tích cực của mạng: nhiều người dùng hơn có nghĩa là nhiều nhà phát triển quan tâm đến việc tạo ứng dụng mới trên Arbitrum, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn. Nhưng với tư cách là nhà đầu tư giá trị cơ bản, chúng ta phải tự hỏi mình, tất cả những điều này có quan trọng không trừ khi có cách kiếm tiền từ hoạt động này, phải không?
Trả lời câu hỏi này là lý do tại sao chúng tôi cho rằng đây là một cơ hội đầu tư cơ bản tốt - Arbitrum là một giao thức sinh lời với nhiều chất xúc tác tiềm năng sắp tới.
Trong không gian này, nhiều nhà đầu tư bình thường có thể không biết rằng thực tế có một số giao thức có thể tạo ra lợi nhuận. Arbitrum tạo ra doanh thu bằng cách tính phí giao dịch trên mạng của mình, phân nhóm các giao dịch đó và sau đó trả tiền cho lớp cơ sở Ethereum để phát hành các giao dịch lớn này. Khi người dùng chi 20 xu cho một giao dịch, Arbitrum sẽ tính phí này. Sau đó, họ gộp các giao dịch này thành các đợt lớn và xuất bản các giao dịch này lên lớp Ethereum đầu tiên, trả phí khoảng 10 xu cho mỗi giao dịch. Phép toán đơn giản này có nghĩa là Arbitrum kiếm được khoảng 10 xu lợi nhuận gộp cho mỗi giao dịch.
Chúng tôi đã tìm thấy một giao thức phù hợp với thị trường sản phẩm và có tính kinh tế đơn vị hợp lý, điều này cuối cùng khiến chúng tôi tin rằng mức định giá của nó là vững chắc.
Sự tăng trưởng của Arbitrum về các chỉ số hoạt động chính
Dưới đây là một số biểu đồ minh họa một số nguyên tắc cơ bản.
Kể từ khi ra mắt, số lượng người dùng hoạt động đã tăng trưởng không ngừng, với gần 90 triệu giao dịch mỗi quý. Doanh thu quý 2 là 23 triệu USD và lợi nhuận gộp đạt gần 5 triệu USD trong quý 2, đạt 20 triệu USD hàng năm. Đây là những chỉ số hiệu suất chính mà chúng tôi có thể theo dõi và xác minh trên blockchain hàng ngày để theo dõi xem Arbitrum có đáp ứng luận điểm đầu tư và dự báo tài chính của chúng tôi hay không.
Hiện tại, số lượng người dùng trung bình hàng tháng là khoảng 2,5 triệu, mỗi người thực hiện trung bình 11 giao dịch mỗi tháng và số lượng giao dịch hàng năm là khoảng 350 triệu. Dựa trên những con số này, Arbitrum gần như là một doanh nghiệp có doanh thu 100 triệu USD, tạo ra lợi nhuận gộp bình thường khoảng 50 triệu USD. Đột nhiên, điều này trở thành một công việc kinh doanh rất thú vị.
Đối với các chất xúc tác và yếu tố khiến nó trở thành khoản đầu tư kịp thời, một phần quan trọng trong quá trình nghiên cứu của chúng tôi là theo dõi toàn bộ lộ trình công nghệ Ethereum. Bước quan trọng tiếp theo là bản nâng cấp có tên EIP-4844, điều này sẽ giúp giảm chi phí giao dịch một cách hiệu quả cho các hoạt động cuộn lên như Arbitrum. Chi phí chính của Arbitrum, 10 xu cho mỗi giao dịch, có thể giảm từ 90% xuống còn 1 xu cho mỗi giao dịch. Khi đó, Trọng tài sẽ có hai lựa chọn. Họ có thể chuyển trực tiếp những khoản tiết kiệm chi phí này cho người dùng, đẩy nhanh hơn nữa việc áp dụng hoặc họ có thể giữ lại những khoản tiết kiệm chi phí này dưới dạng lợi nhuận hoặc kết hợp cả hai. Dù bằng cách nào, chúng tôi dự đoán đây sẽ là chất xúc tác quan trọng để tăng cường sử dụng Arbitrum và tăng lợi nhuận.
Trong đầu tư cơ bản, việc tập trung vào việc định giá là một phần quan trọng. Vốn hóa thị trường hiện tại của Arbitrum là 5 tỷ USD, dựa trên số cổ phiếu đang lưu hành. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này khá hấp dẫn so với một số giao thức lớp 1 và lớp 2 khác có vốn hóa thị trường tương tự nhưng chỉ bằng một phần nhỏ về mức độ sử dụng, doanh thu và lợi nhuận.
Đặt mức định giá này vào bối cảnh tăng trưởng, chúng tôi tin rằng trong năm tới, khối lượng giao dịch của Arbitrum có thể tăng lên hơn 1 tỷ giao dịch mỗi năm, với lợi nhuận 10 xu cho mỗi giao dịch. Con số này thể hiện thu nhập khoảng 100 triệu USD, ngụ ý mức định giá thu nhập dự phóng khoảng 50 lần với mức vốn hóa thị trường là 5 tỷ USD. Điều đó có vẻ đắt về mặt tuyệt đối, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, điều đó là hợp lý đối với một tài sản vẫn đang tăng trưởng ở mức ba chữ số. So với định giá doanh nghiệp trong thế giới thực, nếu bạn nhìn vào các công ty phần mềm phổ biến như Shopify, ServiceNow hoặc CrowdStrike, tốc độ tăng trưởng doanh thu của họ ở mức hai con số, hệ số giao dịch trung bình của họ là khoảng 50 lần và tốc độ tăng trưởng của họ chậm hơn nhiều so với các công ty khác. của Trọng tài.
Arbitrum là một giao thức có sản phẩm phù hợp với thị trường, phát triển rất nhanh (cả về mặt tuyệt đối và so với ngành), có lợi nhuận rõ ràng và so với mức tăng trưởng của chính nó, các tài sản khác bằng tiền điện tử và các tài sản khác trong tài chính truyền thống. Định giá của nó là hợp lý . Chúng tôi tiếp tục theo dõi chặt chẽ những nguyên tắc cơ bản này với hy vọng rằng luận điểm của chúng tôi sẽ thành công.
Chất xúc tác nền
Có một số chất xúc tác nền tảng chính có thể có tác động đáng kể đến thị trường tài sản kỹ thuật số.
Mặc dù sự quan tâm đầu tư của tổ chức đã giảm xuống trong năm qua, chúng tôi vẫn đang theo dõi các sự kiện sắp tới có thể khơi dậy sự quan tâm mới của các nhà đầu tư. Trên hết là khả năng phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay. Đặc biệt, việc nộp hồ sơ của BlackRock là một sự kiện quan trọng vì hai lý do. Đầu tiên, với tư cách là nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock phải chịu sự giám sát chặt chẽ và chỉ đưa ra quyết định sau khi cân nhắc kỹ lưỡng. Ngay cả trong bối cảnh sương mù pháp lý và môi trường thị trường hiện tại, BlackRock vẫn chọn tiếp tục tăng cường đầu tư vào ngành tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ gửi tín hiệu đến các nhà đầu tư rằng tiền điện tử là một loại tài sản hợp pháp có tương lai lâu dài. Thứ hai, chúng tôi tin rằng ETF sẽ tăng mức độ tiếp cận và nhu cầu đối với loại tài sản này nhanh hơn hầu hết mong đợi. Tin tức mới nhất là Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã đứng về phía Grayscale trong vụ kiện chống lại SEC vì đã từ chối đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay vào năm ngoái. Chúng tôi tin rằng điều này làm tăng đáng kể cơ hội phát hiện các ứng dụng Bitcoin ETF từ các công ty như BlackRock, Fidelity và các công ty khác được phê duyệt, có thể sớm nhất là vào giữa tháng 10.
Mặc dù môi trường pháp lý đang bắt đầu trở nên rõ ràng hơn nhưng nó vẫn có thể là yếu tố lớn nhất kìm hãm thị trường, đặc biệt là đối với giá của các token đuôi dài hơn. Ở một mức độ nào đó, các tòa án đã bắt đầu đấu tranh chống lại các hành động "giám sát thực thi" của SEC, đây dường như là một cuộc chiến chống lại SEC. Ngoài tin tức về Grayscale Spot Bitcoin ETF, tòa án đã đứng về phía Ripple trong vụ kiện chống lại SEC, giải thích tài sản kỹ thuật số này không phải là chứng khoán theo hướng tích cực. Đây là một sự kiện quan trọng vì nó cho thấy rằng quy định về tài sản kỹ thuật số có thể và cần có nhiều sắc thái hơn. Sự rõ ràng về quy định rất quan trọng trong việc bảo vệ người tiêu dùng cũng như cho các doanh nhân, những người cần khuôn khổ và hướng dẫn phù hợp để cảm thấy tự tin trong việc tạo ra các ứng dụng mới và giải phóng sự đổi mới.
Cuối cùng, tiền điện tử đang ở thời điểm mà chúng tôi gọi là thời điểm “quay số đến băng thông rộng”. Chúng tôi đã đề cập trước đây trong các bức thư trước rằng tiền điện tử đang ở giai đoạn tương tự như Internet 20 năm trước. Các giải pháp mở rộng quy mô Ethereum như Arbitrum hoặc Optimism đang đạt được tiến bộ lớn và chúng ta đang thấy tốc độ giao dịch tăng lên, chi phí giảm và khả năng tăng lên đi kèm. Tương tự như việc chúng tôi không thể tưởng tượng được có bao nhiêu doanh nghiệp internet mới được tạo ra sau khi internet tăng tốc từ quay số lên băng thông rộng, chúng tôi nghĩ điều tương tự cũng sẽ xảy ra với tiền điện tử. Theo quan điểm của chúng tôi, chúng tôi vẫn chưa thấy việc áp dụng rộng rãi các trường hợp sử dụng mới được kích hoạt bởi cơ sở hạ tầng blockchain khổng lồ và cải thiện tốc độ.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Làm cách nào để đánh giá thị trường tiền điện tử thông qua các nguyên tắc cơ bản và môi trường vĩ mô?
Tác giả gốc: Cosmo Jiang, Erik Lowe Biên soạn gốc: Shenchao TechFlow
Trong vài tháng qua, đã có một số phát triển tích cực trong môi trường quản lý tiền điện tử ở Hoa Kỳ. Tất cả chúng ta đều biết về quyết định của Tòa án Quận Hoa Kỳ đối với Quận Nam New York trong vụ kiện kéo dài ba năm giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ripple Labs, phán quyết rằng XRP không phải là chứng khoán. Có thể gọi đó là sự kiện thiên nga đen “tích cực” mà ít ai ngờ tới.
Tiền điện tử đã có một chiến thắng bất ngờ khác gần đây. Vào ngày 29 tháng 8, Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã ra phán quyết có lợi cho Grayscale trong vụ kiện của Grayscale chống lại SEC về đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay đã bị từ chối vào năm ngoái. Chúng tôi tin rằng điều này làm tăng đáng kể cơ hội phát hiện các ứng dụng Bitcoin ETF giống như các ứng dụng do BlackRock, Fidelity và những ứng dụng khác đề xuất sẽ được chấp thuận.
Trong khi Hoa Kỳ dường như đang tụt hậu so với phần lớn thế giới trong việc chấp nhận tài sản kỹ thuật số thì nhiều quốc gia đã thực hiện các biện pháp tương tự hoặc thậm chí cứng rắn hơn đối với tiền điện tử. Nhưng ân huệ cứu rỗi của Hoa Kỳ là nước này có một hệ thống tòa án cam kết tuân thủ thủ tục tố tụng hợp pháp, đảm bảo có con đường khắc phục khi có sự vượt quá giới hạn.
“Việc từ chối đề xuất của Grayscale là tùy tiện và thất thường vì Ủy ban đã không giải thích được cách đối xử khác biệt của họ đối với các sản phẩm tương tự. Vì vậy, chúng tôi ủng hộ kiến nghị của Grayscale và hủy bỏ lệnh.”
---Ý kiến của tòa án do thẩm phán khu vực RAO đệ trình
Chúng tôi luôn nhấn mạnh sự cần thiết của các hệ thống không cần sự tin cậy. Trong ngành của chúng tôi, điều này có nghĩa là người dùng có thể dựa vào kiến trúc dựa trên blockchain để thực hiện các thiết kế một cách khách quan. Khả năng của chúng tôi dựa vào hệ thống tòa án Hoa Kỳ để thực hiện điều tương tự giúp hình thành một môi trường pháp lý đầy hứa hẹn cho tiền điện tử trong tương lai, thúc đẩy nhiều đổi mới hơn trong nước.
Chúng ta đã thảo luận từ lâu về tiềm năng của Bitcoin ETF giao ngay và bây giờ chúng ta đang nhìn thấy một tia hy vọng.
Ngành tiền điện tử có độ trưởng thành tương tự như cổ phiếu
Sự trưởng thành của không gian tài sản kỹ thuật số có thể tương tự như một điểm uốn trong sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Token là một dạng vốn mới và chúng có tiềm năng thay thế vốn sở hữu trong toàn bộ thế hệ doanh nghiệp. Điều này có nghĩa là nhiều công ty có thể không bao giờ niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York và sẽ chỉ có token. Đây là sự liên kết lợi ích giữa doanh nghiệp và đội ngũ quản lý, nhân viên, chủ sở hữu mã thông báo và các bên liên quan tiềm năng khác đối với tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như khách hàng.
Hiện có khoảng 300 token thanh khoản được giao dịch công khai với giá trị vốn hóa thị trường trên 100 triệu USD. Vũ trụ có thể đầu tư này dự kiến sẽ phát triển khi ngành công nghiệp mở rộng. Ngày càng có nhiều giao thức có trường hợp sử dụng sản phẩm, mô hình doanh thu và các nguyên tắc cơ bản vững chắc. Những ứng dụng như Lido hay GMX chưa tồn tại cách đây hai hoặc ba năm. Theo quan điểm của chúng tôi, việc sàng lọc các ý tưởng từ vũ trụ rộng lớn này có thể là một nguồn lợi nhuận vượt trội quan trọng, bởi vì giống như trên thị trường chứng khoán, không phải tất cả cổ phiếu đều được tạo ra như nhau và mã thông báo cũng vậy.
Pantera tập trung vào việc tìm kiếm các giao thức phù hợp với thị trường sản phẩm, đội ngũ quản lý mạnh mẽ và con đường dẫn đến nền kinh tế đơn vị hấp dẫn và có thể phòng thủ được, đồng thời tin rằng đây là một chiến lược thường bị bỏ qua. Chúng tôi tin rằng chúng tôi đang ở thời điểm bước ngoặt trong loại tài sản này, nơi các khuôn khổ truyền thống và cơ bản hơn sẽ được áp dụng cho đầu tư tài sản kỹ thuật số.
Theo nhiều cách, đầu tư tài sản kỹ thuật số tương tự như các điểm uốn chính trong sự phát triển của thị trường chứng khoán theo thời gian. Ví dụ, ngày nay việc đầu tư giá trị cơ bản được coi là đương nhiên, nhưng nó không trở nên phổ biến cho đến những năm 1960, khi Warren Buffett thành lập quỹ phòng hộ đầu tiên của mình. Ông là người tiên phong đầu tiên trong việc áp dụng những bài học của Benjamin Graham vào thực tế, thúc đẩy sự phát triển của ngành quỹ đầu tư cổ phiếu dài hạn như chúng ta biết ngày nay.
Đầu tư vào tiền điện tử cũng tương tự như đầu tư vào thị trường mới nổi vào những năm 2000. Nó phải đối mặt với những lời chỉ trích tương tự như thị trường chứng khoán Trung Quốc vào thời điểm đó, đó là nhiều công ty là công ty nhỏ trong một thị trường chứng khoán phi lý được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư bán lẻ. Bạn không biết liệu đội ngũ quản lý có đang lừa dối nhà đầu tư hay chiếm dụng quỹ hay không. Mặc dù điều này có phần đúng, nhưng cũng có nhiều công ty chất lượng cao với triển vọng tăng trưởng dài hạn mạnh mẽ và là cơ hội đầu tư tuyệt vời. Nếu bạn là một nhà đầu tư sáng suốt, tập trung vào các nguyên tắc cơ bản, sẵn sàng chấp nhận rủi ro và nỗ lực tìm kiếm những ý tưởng tuyệt vời này, bạn có thể đạt được thành công đáng kinh ngạc trong đầu tư.
Quan điểm chính của chúng tôi là giá tài sản kỹ thuật số sẽ ngày càng được giao dịch dựa trên các nguyên tắc cơ bản. Chúng tôi tin rằng các quy tắc tương tự áp dụng trong tài chính truyền thống sẽ được áp dụng ở đây. Hiện nay có nhiều giao thức có doanh thu thực tế và sản phẩm phù hợp với thị trường để thu hút khách hàng trung thành. Ngày càng có nhiều nhà đầu tư áp dụng các khung định giá truyền thống để định giá những tài sản này bằng lăng kính cơ bản.
Ngay cả các nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu cũng bắt đầu giống với thế giới tài chính truyền thống. Nhưng họ không phải là Bloomberg và M-Science mà là Etherscan, Dune, Token Terminal và Artemis. Mục đích của chúng hầu như giống nhau: theo dõi các chỉ số hoạt động chính của công ty, báo cáo thu nhập, hoạt động và thay đổi của đội ngũ quản lý, v.v.
Theo quan điểm của chúng tôi, khi ngành này trưởng thành, nghìn tỷ đô la tiếp theo đổ vào lĩnh vực này sẽ đến từ những nhà phân bổ tài sản tổ chức, những người được đào tạo về các kỹ thuật định giá cơ bản này. Bằng cách đầu tư ngay hôm nay bằng cách sử dụng các khuôn khổ này, chúng tôi tin rằng mình đang đi đầu trong xu hướng dài hạn này.
Quy trình đầu tư dựa trên nguyên tắc cơ bản
Quá trình đầu tư tài sản kỹ thuật số dựa trên các nguyên tắc cơ bản tương tự như quá trình đầu tư tài sản chứng khoán truyền thống. Đây có thể là một bất ngờ thú vị đối với các nhà đầu tư vào các loại tài sản truyền thống và là một quan niệm sai lầm chính.
Bước đầu tiên là tiến hành thẩm định cơ bản, trả lời các câu hỏi tương tự như khi bạn phân tích cổ phiếu đại chúng. Thị trường sản phẩm có phù hợp không? Tổng thị trường có thể định địa chỉ (TAM) là gì? Cấu trúc thị trường là gì? Đối thủ cạnh tranh là ai và điều gì khiến họ khác biệt?
Tiếp theo là chất lượng kinh doanh. Có rào cản nào đối với sự cạnh tranh trong lĩnh vực kinh doanh này không? Liệu nó có sức mạnh định giá? Khách hàng của họ là ai? Họ có trung thành không, hay họ tiến lên nhanh chóng?
Kinh tế đơn vị và nắm bắt giá trị cũng rất quan trọng. Mặc dù chúng tôi là nhà đầu tư dài hạn nhưng xét cho cùng thì tiền mặt vẫn rất quan trọng và chúng tôi muốn đầu tư vào các doanh nghiệp bền vững mà cuối cùng có thể trả lại vốn cho chủ sở hữu mã thông báo của họ. Điều này đòi hỏi tính kinh tế của đơn vị có lợi nhuận bền vững và nắm bắt được giá trị.
Cấp độ tiếp theo trong quy trình thẩm định của chúng tôi là nghiên cứu đội ngũ quản lý. Chúng tôi quan tâm đến kiến thức nền tảng, thành tích, sự liên kết khuyến khích cũng như chiến lược và lộ trình sản phẩm của đội ngũ quản lý. Kế hoạch tiếp thị của họ là gì? Họ có những đối tác chiến lược nào và chiến lược phân phối của họ là gì?
Tổng hợp tất cả thông tin thẩm định cơ bản này là bước đầu tiên trong mọi cơ hội đầu tư. Điều này đạt đến đỉnh cao trong việc xây dựng các mô hình tài chính và bản ghi nhớ đầu tư về các cổ phần cốt lõi của chúng tôi.
Bước thứ hai là chuyển thông tin này thành việc lựa chọn tài sản và xây dựng danh mục đầu tư. Đối với nhiều vị trí của chúng tôi, chúng tôi có mô hình ba bảng nhiều năm với cơ cấu vốn và dự báo. Các mô hình chúng tôi tạo và các bản ghi nhớ chúng tôi viết là cốt lõi của khuôn khổ đầu tư theo định hướng quy trình của chúng tôi, mang đến cho chúng tôi kiến thức và tầm nhìn xa để lựa chọn cơ hội đầu tư và quy mô vị thế dựa trên các chất xúc tác trong lộ trình sự kiện, rủi ro/lợi nhuận và định giá.
Sau khi đưa ra quyết định đầu tư, bước thứ ba là liên tục theo dõi các khoản đầu tư của chúng ta. Chúng tôi có quy trình thu thập và phân tích dữ liệu có hệ thống để theo dõi các chỉ số hiệu suất chính. Ví dụ: đối với Uniswap, sàn giao dịch phi tập trung mà chúng tôi đầu tư, chúng tôi tích cực thu thập dữ liệu trực tuyến trong kho dữ liệu của mình để theo dõi khối lượng giao dịch của Uniswap và các đối thủ cạnh tranh.
Ngoài việc giám sát các chỉ số hiệu suất chính này, chúng tôi còn cố gắng duy trì đối thoại với đội ngũ quản lý của các thỏa thuận này. Chúng tôi tin rằng điều quan trọng là phải thực hiện các cuộc gọi nghiên cứu thực tế với đội ngũ quản lý, khách hàng của họ và các đối thủ cạnh tranh khác nhau. Với tư cách là một nhà đầu tư có uy tín trong lĩnh vực này, chúng tôi cũng có thể tận dụng mạng lưới và kết nối rộng hơn của Pantera với cộng đồng. Chúng tôi tự coi mình là đối tác và cam kết đóng góp vào sự phát triển của các giao thức này bằng cách hỗ trợ nhóm quản lý trong các lĩnh vực như báo cáo, phân bổ vốn hoặc các phương pháp quản lý tốt nhất.
Thực tiễn đầu tư dựa trên nguyên tắc cơ bản: Trọng tài
Một lời chỉ trích lớn đối với Ethereum là trong thời gian hoạt động gia tăng, việc thực hiện các giao dịch trên lớp cơ sở có thể trở nên chậm và tốn kém. Trong khi lộ trình tạo nền tảng có thể mở rộng đang gây tranh cãi, các giải pháp lớp thứ hai như Arbitrum đang trở thành giải pháp khả thi.
Đề xuất giá trị chính của Arbitrum rất đơn giản: giao dịch nhanh hơn, rẻ hơn. Nó nhanh hơn 40 lần và rẻ hơn 20 lần so với giao dịch trên Ethereum, đồng thời có thể triển khai các ứng dụng tương tự và có độ bảo mật tương tự như giao dịch trên Ethereum. Kết quả là Arbitrum đã tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường và đang phát triển mạnh mẽ cả về mặt tuyệt đối và tương đối so với các công ty cùng ngành.
Đối với các nhà đầu tư cơ bản đang tìm kiếm bằng chứng về sự tăng trưởng với lực kéo cơ bản, Arbitrum sẽ xếp hạng cao hơn trong danh sách này. Đây là một trong những giải pháp lớp thứ hai phát triển nhanh nhất trên Ethereum và đã chiếm được thị phần đáng kể trên thị trường trao đổi trong năm qua.
Để tìm hiểu sâu hơn về điểm cuối cùng, Arbitrum là một trong số ít chuỗi cho thấy sự tăng trưởng về khối lượng trong suốt thị trường giá xuống, trong khi mức sử dụng tổng thể tương đối yếu. Trên thực tế, nếu bạn xem xét dữ liệu một cách riêng biệt, bạn sẽ thấy rằng trong Ethereum và tất cả các giải pháp lớp thứ hai khác của nó, Arbitrum đã thực sự đóng góp vào 100% sự tăng trưởng của hệ sinh thái Ethereum trong năm nay. Arbitrum có sự hiện diện rất lớn trong hệ sinh thái Ethereum và bản thân Ethereum cũng có sự hiện diện rất lớn trong không gian tiền điện tử tổng thể.
Mạng lưới của Arbitrum đang trong một chu kỳ phát triển. Dựa trên nghiên cứu thực địa của chúng tôi, các nhà phát triển bị thu hút bởi mức độ sử dụng và cơ sở người dùng ngày càng tăng trên Arbitrum. Đây là một chu kỳ tích cực của mạng: nhiều người dùng hơn có nghĩa là nhiều nhà phát triển quan tâm đến việc tạo ứng dụng mới trên Arbitrum, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn. Nhưng với tư cách là nhà đầu tư giá trị cơ bản, chúng ta phải tự hỏi mình, tất cả những điều này có quan trọng không trừ khi có cách kiếm tiền từ hoạt động này, phải không?
Trả lời câu hỏi này là lý do tại sao chúng tôi cho rằng đây là một cơ hội đầu tư cơ bản tốt - Arbitrum là một giao thức sinh lời với nhiều chất xúc tác tiềm năng sắp tới.
Trong không gian này, nhiều nhà đầu tư bình thường có thể không biết rằng thực tế có một số giao thức có thể tạo ra lợi nhuận. Arbitrum tạo ra doanh thu bằng cách tính phí giao dịch trên mạng của mình, phân nhóm các giao dịch đó và sau đó trả tiền cho lớp cơ sở Ethereum để phát hành các giao dịch lớn này. Khi người dùng chi 20 xu cho một giao dịch, Arbitrum sẽ tính phí này. Sau đó, họ gộp các giao dịch này thành các đợt lớn và xuất bản các giao dịch này lên lớp Ethereum đầu tiên, trả phí khoảng 10 xu cho mỗi giao dịch. Phép toán đơn giản này có nghĩa là Arbitrum kiếm được khoảng 10 xu lợi nhuận gộp cho mỗi giao dịch.
Chúng tôi đã tìm thấy một giao thức phù hợp với thị trường sản phẩm và có tính kinh tế đơn vị hợp lý, điều này cuối cùng khiến chúng tôi tin rằng mức định giá của nó là vững chắc.
Sự tăng trưởng của Arbitrum về các chỉ số hoạt động chính
Dưới đây là một số biểu đồ minh họa một số nguyên tắc cơ bản.
Kể từ khi ra mắt, số lượng người dùng hoạt động đã tăng trưởng không ngừng, với gần 90 triệu giao dịch mỗi quý. Doanh thu quý 2 là 23 triệu USD và lợi nhuận gộp đạt gần 5 triệu USD trong quý 2, đạt 20 triệu USD hàng năm. Đây là những chỉ số hiệu suất chính mà chúng tôi có thể theo dõi và xác minh trên blockchain hàng ngày để theo dõi xem Arbitrum có đáp ứng luận điểm đầu tư và dự báo tài chính của chúng tôi hay không.
Hiện tại, số lượng người dùng trung bình hàng tháng là khoảng 2,5 triệu, mỗi người thực hiện trung bình 11 giao dịch mỗi tháng và số lượng giao dịch hàng năm là khoảng 350 triệu. Dựa trên những con số này, Arbitrum gần như là một doanh nghiệp có doanh thu 100 triệu USD, tạo ra lợi nhuận gộp bình thường khoảng 50 triệu USD. Đột nhiên, điều này trở thành một công việc kinh doanh rất thú vị.
Đối với các chất xúc tác và yếu tố khiến nó trở thành khoản đầu tư kịp thời, một phần quan trọng trong quá trình nghiên cứu của chúng tôi là theo dõi toàn bộ lộ trình công nghệ Ethereum. Bước quan trọng tiếp theo là bản nâng cấp có tên EIP-4844, điều này sẽ giúp giảm chi phí giao dịch một cách hiệu quả cho các hoạt động cuộn lên như Arbitrum. Chi phí chính của Arbitrum, 10 xu cho mỗi giao dịch, có thể giảm từ 90% xuống còn 1 xu cho mỗi giao dịch. Khi đó, Trọng tài sẽ có hai lựa chọn. Họ có thể chuyển trực tiếp những khoản tiết kiệm chi phí này cho người dùng, đẩy nhanh hơn nữa việc áp dụng hoặc họ có thể giữ lại những khoản tiết kiệm chi phí này dưới dạng lợi nhuận hoặc kết hợp cả hai. Dù bằng cách nào, chúng tôi dự đoán đây sẽ là chất xúc tác quan trọng để tăng cường sử dụng Arbitrum và tăng lợi nhuận.
Trong đầu tư cơ bản, việc tập trung vào việc định giá là một phần quan trọng. Vốn hóa thị trường hiện tại của Arbitrum là 5 tỷ USD, dựa trên số cổ phiếu đang lưu hành. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này khá hấp dẫn so với một số giao thức lớp 1 và lớp 2 khác có vốn hóa thị trường tương tự nhưng chỉ bằng một phần nhỏ về mức độ sử dụng, doanh thu và lợi nhuận.
Đặt mức định giá này vào bối cảnh tăng trưởng, chúng tôi tin rằng trong năm tới, khối lượng giao dịch của Arbitrum có thể tăng lên hơn 1 tỷ giao dịch mỗi năm, với lợi nhuận 10 xu cho mỗi giao dịch. Con số này thể hiện thu nhập khoảng 100 triệu USD, ngụ ý mức định giá thu nhập dự phóng khoảng 50 lần với mức vốn hóa thị trường là 5 tỷ USD. Điều đó có vẻ đắt về mặt tuyệt đối, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, điều đó là hợp lý đối với một tài sản vẫn đang tăng trưởng ở mức ba chữ số. So với định giá doanh nghiệp trong thế giới thực, nếu bạn nhìn vào các công ty phần mềm phổ biến như Shopify, ServiceNow hoặc CrowdStrike, tốc độ tăng trưởng doanh thu của họ ở mức hai con số, hệ số giao dịch trung bình của họ là khoảng 50 lần và tốc độ tăng trưởng của họ chậm hơn nhiều so với các công ty khác. của Trọng tài.
Arbitrum là một giao thức có sản phẩm phù hợp với thị trường, phát triển rất nhanh (cả về mặt tuyệt đối và so với ngành), có lợi nhuận rõ ràng và so với mức tăng trưởng của chính nó, các tài sản khác bằng tiền điện tử và các tài sản khác trong tài chính truyền thống. Định giá của nó là hợp lý . Chúng tôi tiếp tục theo dõi chặt chẽ những nguyên tắc cơ bản này với hy vọng rằng luận điểm của chúng tôi sẽ thành công.
Chất xúc tác nền
Có một số chất xúc tác nền tảng chính có thể có tác động đáng kể đến thị trường tài sản kỹ thuật số.
Mặc dù sự quan tâm đầu tư của tổ chức đã giảm xuống trong năm qua, chúng tôi vẫn đang theo dõi các sự kiện sắp tới có thể khơi dậy sự quan tâm mới của các nhà đầu tư. Trên hết là khả năng phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay. Đặc biệt, việc nộp hồ sơ của BlackRock là một sự kiện quan trọng vì hai lý do. Đầu tiên, với tư cách là nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock phải chịu sự giám sát chặt chẽ và chỉ đưa ra quyết định sau khi cân nhắc kỹ lưỡng. Ngay cả trong bối cảnh sương mù pháp lý và môi trường thị trường hiện tại, BlackRock vẫn chọn tiếp tục tăng cường đầu tư vào ngành tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ gửi tín hiệu đến các nhà đầu tư rằng tiền điện tử là một loại tài sản hợp pháp có tương lai lâu dài. Thứ hai, chúng tôi tin rằng ETF sẽ tăng mức độ tiếp cận và nhu cầu đối với loại tài sản này nhanh hơn hầu hết mong đợi. Tin tức mới nhất là Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã đứng về phía Grayscale trong vụ kiện chống lại SEC vì đã từ chối đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay vào năm ngoái. Chúng tôi tin rằng điều này làm tăng đáng kể cơ hội phát hiện các ứng dụng Bitcoin ETF từ các công ty như BlackRock, Fidelity và các công ty khác được phê duyệt, có thể sớm nhất là vào giữa tháng 10.
Mặc dù môi trường pháp lý đang bắt đầu trở nên rõ ràng hơn nhưng nó vẫn có thể là yếu tố lớn nhất kìm hãm thị trường, đặc biệt là đối với giá của các token đuôi dài hơn. Ở một mức độ nào đó, các tòa án đã bắt đầu đấu tranh chống lại các hành động "giám sát thực thi" của SEC, đây dường như là một cuộc chiến chống lại SEC. Ngoài tin tức về Grayscale Spot Bitcoin ETF, tòa án đã đứng về phía Ripple trong vụ kiện chống lại SEC, giải thích tài sản kỹ thuật số này không phải là chứng khoán theo hướng tích cực. Đây là một sự kiện quan trọng vì nó cho thấy rằng quy định về tài sản kỹ thuật số có thể và cần có nhiều sắc thái hơn. Sự rõ ràng về quy định rất quan trọng trong việc bảo vệ người tiêu dùng cũng như cho các doanh nhân, những người cần khuôn khổ và hướng dẫn phù hợp để cảm thấy tự tin trong việc tạo ra các ứng dụng mới và giải phóng sự đổi mới.
Cuối cùng, tiền điện tử đang ở thời điểm mà chúng tôi gọi là thời điểm “quay số đến băng thông rộng”. Chúng tôi đã đề cập trước đây trong các bức thư trước rằng tiền điện tử đang ở giai đoạn tương tự như Internet 20 năm trước. Các giải pháp mở rộng quy mô Ethereum như Arbitrum hoặc Optimism đang đạt được tiến bộ lớn và chúng ta đang thấy tốc độ giao dịch tăng lên, chi phí giảm và khả năng tăng lên đi kèm. Tương tự như việc chúng tôi không thể tưởng tượng được có bao nhiêu doanh nghiệp internet mới được tạo ra sau khi internet tăng tốc từ quay số lên băng thông rộng, chúng tôi nghĩ điều tương tự cũng sẽ xảy ra với tiền điện tử. Theo quan điểm của chúng tôi, chúng tôi vẫn chưa thấy việc áp dụng rộng rãi các trường hợp sử dụng mới được kích hoạt bởi cơ sở hạ tầng blockchain khổng lồ và cải thiện tốc độ.