加密货币借贷的流动性危机，我们应该学习什么？(第二部分)

加密货币借贷的类型

加密货币借贷可按借贷场所、信用评级、抵押品类型和交易方进行分类。

按借贷场所分类

加密货币借贷可以发生在中心化（CeFi）或去中心化（DeFi）的场所。目前，中心化加密货币借贷的份额超过了加密货币借贷市场规模的90%。

中心化场所主要是交易所和借贷平台。交易所（如Binance、OKX、Gate.io等）是个人借贷者最容易获得借贷的场所。本文中的借贷平台是指那些借贷平台或金融服务平台。来自交易所的贷款通常被要求只能在交易所内使用，而来自借贷平台的贷款可以在不同的场所之间移动，所以它们更加灵活，通常被机构玩家所使用。目前，市场上有多个领先的CeFi借贷平台，如BlockFi、Celsius、NEXO等。

当一些借贷机构出现暂时的流动性缺口，或者财政部门想在利率上做套利时，就会使用一个活跃的机构间借贷网络。然而，在最近由LUNA / UST、stETH和GBTC引发的流动性危机下，恐慌性贷款人的赎回迫使机构撤回其拨款，导致整个加密货币借贷市场出现流动性危机。

去中心化场所是建立在基于区块链的智能合约上的协议。到目前为止，大多数DeFi协议（如Compound、Aave、BenQi……）实现了现金池模式，以实现贷款的快速匹配和贷款利率的实时调整，而极少数协议是像Maple Finance这样的经纪人模式。

CeFi借贷和DeFi借贷的一个关键区别在于服务上。DeFi借贷协议的利率可以比CeFi低，但对借款人来说，条款过于死板，如初始和维持LTV，以及强制清算前没有缓冲时间。

按信用等级划分

正如银行贷款可分为信用贷款和担保贷款（包括抵押、质押等信用增强措施）一样，加密货币贷款也可同样分为无担保贷款和担保贷款。

贷款人通常根据抵押物向借款人贷款，但一些有良好业绩和信誉的借款人也可以在信用额度下借款，甚至不需要抵押物，这可以是一个正式的贷款协议，也可以是一个投资的挣钱项目。

对于信用相对较弱的借款人（个人、小机构等），最常见的方式是担保贷款，在贷款上贴上抵押物。

除了抵押贷款（或双边贷款），还有一种贷款方式是由DMA主要经纪服务（prime brokerage service or PB）。PB提供中心化交易所的交易账户，由贷款资助给借款人（通常是量化交易员）。借款人应在交易账户中提供并保留一定的抵押品，并向PB支付交易费用和利息。这是市场上资产管理公司的一种常见方式，可以在交易所加杠杆并获得较低的交易费率。我们将在未来发布文章，详细讨论加密货币主经纪业务。

按抵押品类型划分

市场上的加密货币借贷一般有两种类型的抵押品。标准化和非标准化的抵押品。

加密货币本身具有流动性强的特点，总是被贷款人接受为标准化的抵押品。在大多数情况下，稳定币通常使用BTC和ETH等大盘加密货币作为抵押品进行借款。而稳定币如USDT和USDC在极少数情况下可能会被抵押来借入非稳定币。

非标准化抵押品指的是非加密货币的抵押品。只要借贷双方达成协议，那些加密货币资产，如区块链和DeFi资产（DeFi，AMM， LP代币，区块链地址等），矿机，NFT甚至SAFT，都可以作为贷款的抵押品。例如，NEXO最近通过接收两个CryptoPunks Zombies NFT作为抵押品发放了1200ETH的贷款。这笔为期60天的贷款的利率为年利率21%。该利率远远高于市场平均水平，以覆盖抵押品价值（NFT）的高风险。

按交易对手划分

根据贷款对象的不同，加密货币贷款机构可以分为to-B（企业）和to-C（个人）。

To-B贷款机构意味着他们的资金来源（贷款人）和分配（借款人）都是严格来自机构。领先的参与者是Anchorage和Genesis。

对于to-C的贷款机构，可能既有个人也有机构作为其贷款人和借款人。领先的参与者是BlockFi、Celsius和NEXO。To-C加密货币借贷机构通常面临更高的监管要求。2022年2月，BlockFi因 “未对其零售加密货币借贷产品的报价和销售进行登记 “而被美国证券交易委员会罚款1亿美金。

如何建立一个加密货币借贷业务

加密货币借贷程序

加密货币借贷机构使用类似于传统借贷的程序：

成功的关键因素

风险控制（贷款发放前或发放后）无疑是借贷业务的核心。

在加密货币贷款业务中，机构倾向于关注贷款发放后的风险控制，即抵押品管理。

优化的借贷解决方案
对于贷款人来说，为了要吸引借款人，资金成本（利率）无疑是最重要的因素。而借款人也关心其他的服务功能，如清算机制、跨单抵押品管理等……

对借款人更好的服务可能意味着对贷款人更高的风险，所以贷款人必须平衡风险和服务水平，并寻求各种金融工具的支持以保护他们的劣势。

贷款发放前和发放后的风险控制概述
贷款人面临着两个主要风险。一是借款人不履行还本付息义务的信用风险，二是抵押物贬值风险，即抵押物的价值下降到低于本金和利息总额。

下表显示了应对这些风险的主要措施：

贷款前

对手方评级和信用额度设定

贷款人通过对借款人的业务和财务状况的尽职调查了解他们的借款人。

然而，在加密货币行业，信用评级的主观性大于客观性，原因很简单，因为加密货币机构的财务报告和审计不像传统公司那样规范和稳固。那些大型的知名机构可能会被评为比他们应该得到的更高的评级，并得到过度杠杆化。(LUNA / UST是一个最近的例子)

信用额度可以以名义（贷款价值）或风险（抵押品价值）的形式设定。

监管批准

在一些司法管辖区，加密货币贷款机构可被视为银行或证券发行商，特别是那些to-C机构，因此需要有许可证才能对当地客户开展业务。

曾有BlockFi和Celsius等领先的to-C加密货币借贷机构因to-C借贷业务而被罚款，但Anchorage和Genesis等to-B机构没有此类案例。

KYC和AML也很重要，以确保交易方将资本用于符合法规的目的。现在，（旅行？）规则在不同的司法管辖区推出。

贷款后

对手方经营状况跟踪

在贷后阶段，贷款人需要跟踪借款人的信用状况，通过最新的经营状况、财务状况等，定期评估评级和信用额度，以确保其对手方有能力偿还约定的本金和利息。

抵押品管理

抵押品管理的目的是确保处置抵押品的价值能够覆盖本金和利息。大多数机构跟踪LTV（贷款与价值比率，必须小于100%，以保持抵押品比贷款更有价值，在担保贷款中通常从60-65%开始），其他一些机构喜欢使用抵押品覆盖率，也就是LTV的倒数（所以这必须大于100%，在担保贷款中通常从150-160%开始）。

传统贷款中的抵押品包括 “流动资产”（股票、票据等）和 “非流动资产”（房地产、土地使用权等）。对于’流动资产’，持牌金融机构通常使用公开市场价格作为抵押品的估值。对于’非流动性资产’，金融机构通常聘请专业的第三方机构来评估公平的市场价值。在贷款后阶段，监测价值和清算流动性资产很容易，而处理非流动性资产则很难。

在加密货币借贷市场，大多数流行的抵押品，如BTC和ETH，流动性极强。这些交易市场（交易所和OTC）7*24小时不间断运作。因此，与传统借贷相比，加密货币借贷的贷后抵押品处置很容易。

然而，由于加密货币价格的波动性比传统证券市场高得多，贷款人必须监测抵押品的实时价值，并在达到某些阈值时采取行动。只有当贷款业务规模非常小的时候（如有限的贷款订单，非常简单的抵押品），贷款人才有可能手动管理抵押品（设置加密货币价格警报，手动发送保证金催缴通知或执行强制清算）。在达到一个规模阈值后，一个软件可以以有效和可扩展的方式管理抵押品。根据1Token的客户经验，这个门槛是大约10-20个贷款订单。

如今，加密货币行业出现了新的非标准抵押品，可分为 “流动资产”（AMM LP代币、区块链地址）和 “重资产”（矿工、VC投资 “SAFT”、NFT）。

现金流预测

现金池模式使借贷机构面临流动性风险。

当所有流动资产被消耗到赎回时，贷款机构将不得不从短期借款（从其他散户，或从其他机构）或退出他们的仓位（stETH在Celsius事件中的作用）中获得即时流动性，其代价是对其盈利能力甚至业务连续性产生负面影响。

C类加密货币借贷机构的财务部门应将现金流预测和资产流动性比率作为高度优先事项。

压力测试
加密货币贷款机构需要知道他们何时需要为每个订单/借款人要求更多的抵押品，或者哪些价格范围是最 “危险 “的，会触发强制清算大部分贷款订单的保证金要求。

另一方面，当抵押品的价值随币价上升时，借款人会申请增加贷款或提取抵押品。贷款人应有能力去模拟这些情况，判断如何满足借款人的要求，同时仍然保持健康的LTV/抵押品覆盖率。

制造者-检查者批准和审计跟踪

订单寿命的关键操作需要通过人工确认，例如，当贷款人从借款人的交换账户收到抵押品时，贷款人不能自动将存款与借款人相匹配，所以人工确认是必要的。

大型机构需要不同的用户角色（制造者/检查者）、审批程序和操作日志等功能来防止错误，并提供必要的文件来满足内部控制和外部审计员的标准。

分析报告

出于财务报告的目的，贷款业务数据应被输入会计软件，如NetSuite和QuickBooks。

对于中后台，有各种分析和报告，他们多用于内部和外部的运作，和整个公司（财务部视图）或每个账簿/台账。如资产和负债、收入和成本、资产流动性、对手方余额清算和结算、发票和报表等。

对于小规模的贷款，用电子表格生成这样的分析是可能的。在达到一个规模阈值后，软件的效率和可扩展性要高得多，API连接或可以直接加载到会计软件的导出文件会节省很多精力。

优化的借贷解决方案

贷款人需要充分了解借款人对贷款的操作方式和潜在风险。

在可接受的风险范围内，贷款人需要设计合适的条款（价格和服务）来吸引借款人，并有以下考虑：

利率

价格（利率）是由成本（资本来源）和利润决定的。通常情况下，谁的成本低，谁就能向市场提供较低的价格。

资本的主要来源可以是（成本从高到低排列）留存收益，股东的资金，从盈利项目中筹集的外部资金，或从其他机构借贷。

一般来说，加密货币贷款机构期望的收益率高于传统金融业，所以现在的加密货币贷款机构正试图通过将资产嫁接到加密货币行业来寻求传统金融的资金，以降低资本成本。

LTV（初始LTV和维持LTV）

在2021年8月，NEXO和Celsius之间有一个比较[4]，基于价值500万美元的比特币抵押品，他们最大限度地贷款额度是多少。

NEXO的最大贷款额为450万美元，而Celsius为250万美元。

如果其他条件接近，NEXO对借款人的吸引力肯定更高。

交叉抵押

交叉抵押意味着在订单之间共享抵押品。

两个交易方之间有多个借贷订单是很常见的，抵押品和贷款中有多个代币，入账价格也不同。有时两个机构之间还有其他金融服务，比如场外交易、结构性产品、DMA主要经纪商的保证金交易……为了适应这些场景，在加密货币借贷机构中，可以有两级交叉抵押模式。

● 第一层是在多个抵押借贷订单之间共享抵押品

● 第二层是在多个业务之间分享借款人的股权/抵押品，包括抵押贷款

交叉抵押将有助于最大限度地提高借款人的资本效率，但需要贷款人精确监控多个订单和业务的风险。

延迟清算

延迟清算是指从第一次追加保证金到强制清算之间的缓冲时间。

通常情况下，这只适用于机构贷款，其中有两个LTV级别的保证金追加。让我们称它们为a）清算警告和b）清算执行。

a) 清算警告通常是在LTV 85-95%（取决于抵押品硬币的流动性和贷款规模），在这种情况下，贷款人通常提供一个缓冲时间，从追加保证金开始，最长可达24小时。

如果借款人希望不被清算，他们必须1）响应贷款人的保证金催缴，2）出示资本充裕和存款企图的证明。在2020年3月12日这样的剧烈市场中，区块链被卡住了，存款可能需要几个小时。所以可以承认一个转移记录快照。

如果借款人未能在约定时间内回应保证金催缴通知或提供证明，贷款人将触发清算以收回贷款。

b) 清算的执行通常是在LTV95%以上（有时可以是100%以上），贷款人将立即清算抵押品以弥补贷款。
不同的贷款人可能对这两种保证金催缴设定不同的参数和程序。而总的来说，这种延迟清算机制因其灵活性而受到借款人的青睐。

潜在的进步

在目前的加密货币借贷生态系统中，我们看到了加密货币借贷机构在增强竞争力方面的潜力。

对市场利率的实时监测

如果可以监测不同CeFi和DeFi场所的最佳贷款利率，那么市场上的资金和资产来源就可以有效地连接起来。此外，金融机构可以在最佳场所进行贷款和套利，以提高其盈利能力。目前，Paradigm已经建立了一个借贷市场来匹配借款人和贷款人的RFQ。

非标准抵押品贷款

如上所述，非标准化抵押品如NFT和采矿机在某些情况下已经被认可为抵押品。贷款机构应根据市场的需求，为非标准化抵押品建立合理的估值机制，从而增加对借款人的吸引力。

以下是制定标准时值得考虑的一些问题：是否可以不取底价，而采用Opensea（或其他主流市场）的市场价格进行非标准化抵押品估值？矿机的估值应该基于市场报价，还是基于未来的总现金流，甚至两者都是？

防御性措施
对于贷款人来说，不良贷款是不可避免的，坏账准备将对贷款人的盈利能力产生巨大影响。

贷款人的主要风险是市场波动，当市场崩溃时，抵押品价值的下降极大地增加了贷款人一方的风险。因此，持有一定的看跌期权头寸以弥补市场暴跌带来的潜在损失总是好的。

如果未来在加密货币行业出现信用保险工具，这将不会令人惊讶。例如，CDS（信用违约互换），它有助于将信用违约的风险从贷款人转移到第三方。在CDS交易中有三方：借款人、贷款人（CDS买方）和CDS卖方（银行或保险公司）。同样在加密货币行业，贷款人也可以将不良的加密货币贷款打包，从银行或保险公司购买CDS，风险因此得到缓解，CDS卖家反而会得到溢价。

披露：本文来自1Token，自2015年以来的加密货币原生技术供应商。
1Token是一家针对加密金融机构的软件供应商，提供一站式的技术解决方案。欲了解更多关于1Token的信息，请访问https://1token.tech/。

参考资料
1.Lending Global Market Report 2022 – By Type (Corporate Lending, Household Lending, Government Lending), By Interest Rate (Fixed Rate, Floating Rate), By Lending Channel (Offline, Online) – Market Size, Trends, And Global Forecast 2022-2026