市場翹首以盼，聯準會何時出手？從歷史回溯到關稅危機的抉擇時刻

當前市場在恐懼與期待中搖擺，關鍵信號或來自債券波動指數和信用利差的突破。

撰文：Luke，火星財經

2025 年 4 月，特朗普政府的關稅大棒再次震懾全球市場。美股暴跌、加密資產血流成河，比特幣兩日跌超 10%，以太坊一度狂瀉 20%，24 小時爆倉金額高達 16 億美元。投資者惶恐不安，紛紛將目光投向聯準會，期待其降息救市。然而，聯準會的沉默卻令人不安：降息的臨界點究竟在哪裏？在通脹隱憂與經濟承壓的雙重夾擊下，聯準會何時會松動政策？這不僅是一場數據遊戲，更是一場市場信心與宏觀博弈的較量。

歷史鏡鑑：降息的觸發密碼

聯準會的降息決策從來不是隨意之舉，而是危機或經濟拐點下的深思熟慮之選。回顧近年來的關鍵時刻，我們可以從歷史劇本中提煉出降息的觸發邏輯，爲當前的關稅危機提供參照。以下是三次標志性降息的詳細剖析，揭示其背後的環境與動因。

2008 年金融危機

• 系統性崩塌的緊急救援背景：2008 年 9 月，雷曼兄弟倒閉點燃全球金融海嘯，次貸危機暴露美國房地產泡沫的脆弱性。銀行間信用市場凍結，標普 500 全年跌幅達 38.5%，道瓊斯指數在 10 月單周暴跌 18%。失業率從年初的 5% 激增至年底的 7.3%，並在隨後一年攀升至 10% 的峯值。VIX 恐慌指數飆升至 80 以上，美元 LIBOR-OIS 利差從 10 個基點暴漲至 364 個基點，顯示銀行間信任幾近瓦解。
• 降息動作：聯準會在 2007 年 9 月率先降息 50 個基點，從 5.25% 下調至 4.75%，此後在 2008 年加速行動，10 月兩次降息共 100 個基點，12 月再降至 0%-0.25% 的超低區間，同時推出量化寬松（QE），向市場注入數萬億美元流動性。
• 觸發密碼：金融系統性風險（銀行倒閉、信用凍結）與經濟衰退（GDP 連續負增長）。通脹壓力在危機初期被迅速掩蓋，核心 PCE 從 2.3% 跌至 1.9%，爲降息騰出空間。聯準會優先保金融穩定與就業，利率「歸零」成爲必然。

2019 年貿易戰

• 預防性降息的緩衝策略背景：2018-2019 年，中美貿易戰升溫，美國對中國商品加徵關稅，全球供應鏈承壓。美國 GDP 增速從 2018 年的 2.9% 放緩至 2019 年中期的 2.1%，制造業 PMI 跌破 50，降至 47.8，顯示經濟活動收縮。標普 500 在 2018 年末一度下跌 19%，10 年期與 2 年期美債收益率曲線倒掛，發出衰退預警。企業投資信心下滑，但失業率仍穩定在 3.5% 的低位。
• 降息動作：2019 年 7 月，聯準會降息 25 個基點，從 2.25%-2.5% 下調至 2%-2.25%，9 月和 10 月再各降 25 個基點，最終降至 1.5%-1.75%，全年累計降幅 75 個基點。
• 觸發密碼：經濟放緩跡象（制造業萎縮、投資下降）與全球不確定性（貿易戰），而非全面衰退。通脹溫和，核心 PCE 維持在 1.6% 左右，低於 2% 目標，爲預防性降息提供了餘地。聯準會意在緩衝外部衝擊，避免經濟硬著陸。

2020 年疫情衝擊

• 流動性危機下的果斷幹預背景：2020 年 3 月，新冠疫情全球擴散，美股在 3 月 9 日、12 日、16 日三次熔斷，標普 500 單日最大跌幅達 9.5%，VIX 恐慌指數飆至 75.47。美元流動性危機顯現，投資者拋售資產換取現金，DXY 從 94.5 急升至 103，創三年新高。原油價格崩盤，WTI 跌至 20 美元以下，全球經濟面臨停擺風險。
• 降息動作：2020 年 3 月 3 日，聯準會緊急降息 50 個基點至 1%-1.25%；3 月 15 日，再次緊急降息 100 個基點至 0%-0.25%，並重啓大規模 QE，購債規模迅速擴至數千億美元。
• 觸發密碼：金融市場流動性枯竭（美債拋售、信用市場凍結）與經濟停擺風險（封鎖措施導致需求驟降）。通脹在危機初期被忽視，核心 PCE 從 1.8% 跌至 1.3%，聯準會優先穩定市場，防止系統性崩潰。

這些案例揭示，聯準會降息通常圍繞三大核心條件展開：

• 通脹低位或可控：2008 年和 2020 年通脹被危機壓低，2019 年通脹低於目標，爲降息鋪路。
• 經濟顯著承壓：無論是衰退（2008）、放緩（2019），還是停擺（2020），經濟疲軟是關鍵驅動。
• 金融市場崩潰：信用凍結（2008）、流動性危機（2020）等系統性風險，迫使聯準會果斷出手。

當前困局：通脹與動蕩的拉鋸戰

2025 年 4 月 7 日，全球市場因特朗普關稅政策陷入恐慌。美股科技股重挫，標普 500 盤中跌幅一度超 4.7%，加密市場同步下行。然而，聯準會主席鮑威爾上周五表態冷靜：「經濟仍處於良好狀態，我們不會急於對市場動蕩做出反應。」核心 PCE 通脹率維持在 2.8%，高於 2% 目標，關稅可能進一步推高物價，這讓降息前景蒙上陰影。

與此同時，市場信號卻在加劇緊張情緒。據 Tradingview 數據，債券波動率指數（MOVE Index）4 月 8 日突破 137 點，創「七連陽」，逼近 Arthur Hayes 預測的 140 點「臨界線」。Hayes 曾警告：「若 MOVE Index 升高，槓杆國債與公司債交易者將因保證金要求提高被迫拋售，這是聯準會誓死捍衛的市場。突破 140，就是崩盤後放水的信號。」當前指數距這一閾值僅一步之遙，暗示債券市場壓力正在積聚。

高盛分析師 Lindsay Matcham 指出，信用利差擴大可能是聯準會出手的另一觸發器。若高收益債券利差升至 500 基點，企業融資困難與就業市場疲軟可能接連浮現，迫使鮑威爾如 2018 年那樣轉向寬松。目前，高收益債券利差已達 454 基點，距離警戒線不遠，市場嗅到了風險的氣息。

外部聲音：分歧中的共識

市場對聯準會降息時機的判斷分歧顯著。貝萊德 CEO 拉裏·芬克卻潑冷水：「聯準會年內降息四五次的可能性爲零，利率可能不降反升。」他認爲，鮑威爾強硬態度源於非農數據尚穩與通脹隱憂，短期內難耗政策「子彈」。反觀高盛則預測，若無衰退，聯準會可能從 6 月起連續降息三次至 3.5%-3.75%；若衰退觸發，則降幅可達 200 基點。

聯準會內部也透露出焦慮。4 月 8 日，芝加哥聯儲主席古爾斯比表示：「美國經濟硬數據表現空前良好，但關稅與反制措施可能重現供應鏈中斷和高通脹，令人擔憂。」這種不確定性讓政策制定者陷入兩難：降息或助長通脹，觀望則可能錯過救市窗口。

降息的臨界點：信號與時點

綜合歷史經驗與當前動態，聯準會降息可能需以下條件之一顯現：

• 通脹緩和：核心 PCE 回落至 2.2%-2.3%，關稅效應被證明可控。
• 經濟疲軟：失業率升至 5% 或 GDP 增速顯著放緩，關稅衝擊顯現。
• 金融動蕩加劇：MOVE Index 突破 140，或高收益債券利差超 500 基點，伴隨股市跌幅超 25%-30%。

當前（2025 年 4 月 7 日），CME「聯準會觀察」顯示 5 月降息 25 個基點概率爲 54.6%，市場預期微弱領先。但債券市場尚未完全定價衰退，10 年期美債收益率在 4.1%-4.2% 波動，流動性危機暫未浮現。聯準會更可能先動用貸款工具，而非立即降息。

未來時點預測：

• 短期（5 月）：若 MOVE Index 突破 140 或信用利差逼近 500 基點，疊加股市進一步下挫，聯準會可能提前降息 25-50 個基點。
• 中期（6-7 月）：關稅效應在數據中顯現，通脹若回落、經濟放緩，降息概率升高，或累計下調 75-100 個基點。
• 危機情景（Q3）：若全球貿易戰升級，市場失靈，聯準會可能緊急降息並重啓 QE。

關稅危機如同一場壓力測試，考驗聯準會的耐心與底線。正如 Hayes 所言，債券市場波動可能是降息的「前哨站」，而信用利差的擴大則可能是「導火索」。當前，市場在恐懼與期待中搖擺，聯準會卻在等待更清晰的信號。歷史證明，每一次暴跌都是重塑的起點，而這一次，降息的鑰匙或許就藏在 MOVE Index 的下一跳躍，或信用利差的臨界突破中。投資者需屏息以待，因爲風暴遠未平息。