對等關稅落地，影響幾何?

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週，對等關稅政策落地，遠超市場預期，全球風險資產大幅下挫。

標普500指數兩日累跌10%，創近4年最大跌幅。道指周跌7.6%，納指進入熊市。半導體ETF單周暴跌16%，創20多年來最差表現。VIX指數一度突破40，反映市場恐慌情緒達到極點。

避險資產方面，10年期國債收益率大跌32個基點至3.93%，創近半年新低。現貨黃金衝高回落，周跌1.7%。美元指數周跌1.1%。

大宗商品市場，布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，OPEC+增產與需求擔憂疊加影響。銅價暴跌13.9%，創近兩年來最大單周跌幅。鐵礦石跌3.1%。

加密貨幣方面，比特幣本週與美股短暫背離。關稅政策出臺後，美股暴跌而比特幣拉升，但在某國出臺反制措施後再次下跌，整體表現仍優於美股。這充分體現了比特幣作爲避險資產和風險資產的雙重屬性。

2. 經濟數據分析

2.1 對等關稅分析

盡管市場早有預期，但實際出臺的關稅幅度和範圍遠超預期。主要包括兩部分:

1. 對傳統貿易夥伴設定約10%的基準關稅。

2. 對特定國家徵收更高關稅，如某國新增34%、某國32%、某國46%等，某經濟體增加20%。

從政治目的看，這一政策有兩大效果:

• 構建合法性並爭取國會支持
• 增加對外談判籌碼，加速制造業回流

關稅政策簡單粗暴但預留談判空間。部分國家已主動與美國談判以爭取稅率降低。但某國和某經濟體的反制措施值得關注，預計博弈週期將延長。

2.2 就業數據分析

雖然總量數據表現穩健，但結構性問題正在累積:

• 官方失業率4.2%，U6爲7.9%
• 1-2月就業數據下修4.8萬
• 失業率連續兩月上升
• 平均時薪漲幅持續放緩
• 勞動參與率仍處低位

需注意統計口徑存在人爲扭曲。整體來看，勞動力市場基本穩健，但惡化苗頭正在積累。

3. 流動性及利率

SOFR遠期利率明顯下行，表明市場預期貨幣政策轉向寬松。2年期和10年期美債收益率同步快速下行，反映市場對經濟前景轉趨悲觀，已進入"定價衰退"階段。

某央行行長講話總體謹慎，承認滯漲困境，但暫不調整政策立場，"觀望"仍是主基調。

二、下周宏觀展望

當前市場面臨三大風險點:

1. 關稅報復升級的不確定性
2. 經濟數據滯後反應與數據真空期
3. 缺乏"可定價的政策路徑"

市場整體仍處於極其脆弱的狀態。短期難有強勁上行動力，但關稅談判緩和或將逐步建立政策底。

總體看法:

• 交易基準:高通脹疊加關稅衝擊，引發全球性衰退預期重定價
• 美債收益率下行反映政策空間打開和悲觀預期增強
• 風險資產波動反映市場信心不足
• 另類資產受流動性制約，難以獨立走強

對加密貨幣而言，比特幣展現出避險與流動性敏感的雙重屬性。若貨幣政策轉向寬松，或再次成爲流動性代理資產。建議維持中性立場，控制風險。