Pump.fun發幣熱潮背後的動向：退場與接盤

近期，Pump.fun的代幣發行成爲了市場焦點。這一事件從6月開始醞釀,在各種期待和質疑聲中不斷發酵,最終於7月12日正式落地。盡管市場對其400億美元的估值存在諸多質疑,但從實際數據來看,投資者的熱情依然高漲。公募份額在短短12分鍾內就被搶購一空,甚至有投資者因錯失機會而在社交媒體上表達不滿。

就目前而言,Pump.fun交出了一份相對令人滿意的答卷。上線後,代幣價格呈現穩步漲態勢。今日,Pump.fun還宣布首次利用手續費進行代幣回購。然而,幣價能否長期維持高位仍是許多人心中的疑問。

在本輪牛市中,Pump.fun無疑是最受矚目的應用之一。它成功將MEME代幣推向了新的高度,其公平發射理念和便捷操作模式徹底打破了傳統發行模式的高門檻。僅需3美元就能創建一個代幣的誘人前景,即便在MEME熱潮逐漸消退的當下,仍然保持着極高的吸引力。

從機制來看,Pump.fun沒有預售和私募環節,全程由智能合約定價,甚至設置了畢業機制。當市值達到6.9萬美元後,自動在去中心化交易所創建流動性池,這種近乎全自動的上幣流程廣受市場歡迎,也使Pump.fun成爲了本輪市場中最強勁的收入來源之一。

自2024年1月上線以來,Pump.fun總發行代幣數量達到1144萬,使用地址超過2200萬,累計實現收入近7.2億美元。其中單日最高手續費收入達543萬美元,單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說,本輪MEME市場的紅利幾乎被Pump.fun全部收入囊中,並進一步推動了Solana生態的發展。

然而,這個以MEME起家的項目突然宣布發幣,引發了市場廣泛討論。Pump.fun發幣傳聞最早出現在今年2月,當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣,甚至已準備好完整的發行文件,但後來因市場波動而擱置。6月,發幣傳聞再度升溫,有媒體報道Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元,估值達40億美元。

7月10日,Pump.fun正式宣布將於7月12日22:00啓動原生代幣PUMP公募,同時空投也即將開始。此次計劃發售1500億枚代幣,單價爲0.004 USDT,佔總供應量(1萬億枚)的15%。按40億美元估值計算,預計融資6億美元。由於合規原因,英國和美國用戶不得參與此次銷售。

在PUMP代幣經濟學設計中,33%用於公開發售,24%用於社區和生態激勵,20%分配給團隊,2.4%用於生態基金,2%歸基金會所有,13%分配給現有投資者,3%用於直播相關,2.6%用於流動性及交易所。

然而,相比此前的發幣期待,臨近發行時市場卻出現了集體唱衰的聲音。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道,最近在紐約證券交易所上市的穩定幣龍頭Circle,估值也僅爲70億美元左右。一個鏈上應用卻喊出40億美元的估值,甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議,讓市場認爲其透支了未來流動性。

更關鍵的是,當前市場環境已發生變化。縱觀當前加密貨幣市場,除了最近幾天出現小幅反彈外,大多數山寨幣與MEME代幣的表現都較爲低迷。從交易量可見一斑,根據數據顯示,Pump.fun在2025年1月23日達到544萬美元的交易量峯值後,基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期日交易量基本穩定在70萬美元以內,較高點下跌87.2%。從代幣創建數量來看,單日創建數從7萬的峯值降至3萬左右,幾乎腰斬。代幣畢業率更是低得驚人,2024年曾有1.6%的畢業率,但現在已降至1%以下。這些數據充分說明,MEME市場熱度正在迅速消退,用戶參與熱情也在快速下降。

盡管Pump.fun再強大,本質上也只是一個工具,需要依托MEME市場的熱度。這也是市場對其估值產生質疑的原因之一。

另一方面,市場規模在萎縮,但競爭對手卻在崛起。曾經獨佔鰲頭的Pump.fun,最近也面臨着壓力。近期,以BONK爲主體的競爭對手letsbonk.fun發展迅速,多次在代幣發行數量上超越Pump.fun,一度登上市場份額第一的位置。雖然Pump.fun迅速反擊,但兩者競爭仍然激烈,不得不承認Pump.fun的領先地位受到了威脅。

正是基於這些因素,Pump.fun的40億美元估值遭到了嚴厲質疑。6月發幣傳聞出現後,市場一度出現避險情緒,Solana生態中的熱門MEME代幣普遍回調,資金快速流出。有業內人士甚至直言此次ICO更像是退出流動性而非長期發展計劃,有加密貨幣研究員更是指出,Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是,2024年3月,Pump.fun聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而恰巧,Pump.fun選擇以預售的形式發行代幣,上演了一出打臉操作。代幣發行募集總供應量的33%,面向機構的私募輪佔比18%,公募輪佔比15%,所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看,盡管行業人士不看好,但支持者和機構的態度截然不同。從公募情況來看,僅僅12分鍾,PUMP代幣就完成了5億美元的公募額度。多家大型交易所都參與了PUMP公募。據數據顯示,參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個,成功買入的錢包地址數爲10,145個,平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成,各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中,小額用戶是主要羣體,有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP,而申購額超過百萬美元的地址數爲202個,也顯示出機構的熱情。

整個過程完美詮釋了加密貨幣市場特有的矛盾心理。由於部分交易所公募出現技術問題導致用戶難以完成申購,甚至讓多個用戶在社交媒體上表達不滿。當時,對於PUMP的後續表現,社區也產生了較大的爭議。一方認爲估值過高,聚光燈效應結束後必將迎來崩塌;另一方則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品,有完整的收入邏輯與認知基礎,不會輕易下跌。

就目前階段而言,後者似乎暫時取得了勝利。在7月15日上線後,PUMP雖短時從0.0065美元跌至0.0042美元,但震蕩後開啓了漲走勢,現報0.0066美元,相比0.004美元的募資價格,漲55%,市值也從40億美元漲至66億美元,爲申購者帶來了一定收益。

當然,這部分漲幅也有人爲因素。根據鏈上分析,截至今晨8點,Pump.fun在發幣後,開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏將187770枚SOL的手續費收入轉入指定地址,購買PUMP後再將購入代幣轉至另一地址存放。目前已使用111,953 SOL(約合183萬美元)購進30.4億枚PUMP,均價在0.006美元。回購可以支撐價格,但也難免給人左手倒右手的印象。當然,對於持有者而言,無論出於什麼目的,只要能拉升價格,都是好事。

無論是退出流動性還是單純爲了造福社區,這場Pump.fun的估值爭議,反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME正在集體面臨困境,備受關注的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。如今,就連最具代表性的應用都要走上發幣之路,隱隱透露出敘事即將結束的信號。MEME最終會走向何方,PUMP代幣就是一個風向標。市場對其的押注將是對注意力經濟價值判斷的有效觀測。代幣價格漲,至少代表市場認可其定價;而代幣價格下跌,則會促使人們思考MEME市場的真正內涵,並可能引發更多拋售情緒。這或許也是Pump.fun採取回購策略的原因之一。

回到標題的問題,Pump.fun發幣,到底誰賺了?毫無疑問,項目方賺了,公募與私募的參與者目前看來也賺了,短期做多的投資者同樣賺了。但能賺到何時,項目方能維持幣價到何種程度,仍是一個巨大的未知數。部分大戶已經開始選擇落袋為安。據監測,某大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售,購買了12.5億枚PUMP,今日以均價0.0067美元全部賣出,獲利341.6萬美元。

另一方面,回歸當前實際情況,宏觀市場的好轉也將在一定程度上影響MEME市場。以太坊相關敘事走強,以其爲首的主流代幣持續漲,直接帶動了以太坊生態中的優質項目爆發。以ENS爲例,今日漲超過18%,創下今年2月以來新高。從長遠來看,盡管當前市場不確定性較強,但可預見的降息已經在路上,山寨幣市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME則更可能呈現兩極分化趨勢,優質MEME受板塊輪動影響而漲,其餘MEME則可能因流動性被抽離而無人問津。

按照這一發展路徑,雖然性質類似口紅經濟和彩票經濟的MEME永遠會存在,但也很難再在市場上掀起如2024年那般的資金風暴。