穩定幣採用加速，預計2030年規模達1萬億美元

近期全球穩定幣市場經歷了一年半的大幅回落後,正重新步入快速增長通道。主要有三大長期驅動因素推動穩定幣的加速採用:

1. 穩定幣作爲儲蓄工具的普及
2. 穩定幣作爲支付工具的應用
3. DeFi提供高於市場的收益率,吸引大量數字美元

基於這些趨勢,預計穩定幣供應量將快速增長,到2025年底達到3000億美元,2030年有望突破1萬億美元大關。

穩定幣規模達到1萬億美元將爲金融市場帶來新的機遇和轉變。一些變化目前可以預見,如新興市場銀行存款向發達市場轉移,區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉變。但還有許多潛在影響是我們現在無法預料的。穩定幣和DeFi正在成爲金融基礎設施,未來可能會從根本上改變信貸中介方式。

推動採用的三大趨勢

趨勢一:穩定幣作爲儲蓄工具

穩定幣越來越多地被用作儲蓄工具,尤其是在新興市場。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等國家,由於本幣結構性疲軟,通脹和貶值壓力導致對美元的有機需求。歷史上,美元在許多新興市場的流通受限,成爲金融壓力的來源。阿根廷的資本管制進一步限制了美元流通。

穩定幣繞過了這些限制,讓個人和企業能通過互聯網輕鬆獲得美元支持的流動性。調查顯示,獲取美元是新興市場用戶使用加密貨幣的主要原因之一。

雖然難以準確衡量新興市場基於穩定幣的儲蓄規模,但這一趨勢正在快速增長。多家公司推出了穩定幣結算卡業務,讓消費者可以通過Visa和Mastercard網路在當地商戶消費儲蓄。

以阿根廷爲例,金融科技應用Lemoncash表示,其1.25億美元"存款"佔阿根廷中心化加密應用市場份額的30%。這意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元,實際穩定幣AUM可能是這個數字的2-3倍。雖然規模看似不大,但4.16億美元已佔阿根廷M1貨幣供應量的1.1%,且仍在增長。這種趨勢可能會在其他新興市場經濟體中擴散。

趨勢二:穩定幣作爲支付工具

穩定幣已成爲可行的替代支付方式,特別是在跨境支付領域與SWIFT形成競爭。與需要1個工作日以上的傳統跨境交易相比,穩定幣具有明顯優勢。長遠來看,穩定幣可能會發展成連接各支付系統的元平台。

一份報告顯示,B2B支付用例在31家受訪公司中貢獻了30億美元月支付額(年化360億美元)。據業內人士估計,在所有非加密市場參與者中,這一數字年化超過1000億美元。

值得注意的是,2024年2月至2025年2月期間,B2B支付額同比增長4倍,表明持續增長的AUM所需的規模正在擴大。雖然目前缺乏穩定幣流通速度的研究,無法將總支付額與AUM數據直接關聯,但支付額的增長率表明,由於這一趨勢,AUM也在相應增長。

趨勢三:DeFi提供高於市場的收益

過去五年,DeFi一直產生着結構性高於市場的美元計價收益率,讓技術水平較高的用戶能以較低風險獲得5%至10%的回報。這已經並將繼續推動穩定幣的普及。

DeFi是一個獨特的資本生態系統,其特徵之一是Aave和Maker等基礎"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場。Aave、Compound和Maker的供應利率對基礎交易和其他槓杆需求具有反應性。隨着新的交易或機會出現,DeFi的基礎收益率會上升,因爲用戶需要擔保貸款來配置新項目。只要區塊鏈繼續產生新想法,DeFi的基礎收益率應該會嚴格高於美國國債收益率。

由於DeFi的"母語"是穩定幣而非美元,任何試圖提供低成本美元資本來滿足這一特定微型市場需求的"套利"行爲,都會導致穩定幣供應量擴大。縮小Aave與美國國債之間的利差需要穩定幣向DeFi領域擴張。數據顯示,Aave與美國國債之間利差爲正的時期,總鎖定價值(TVL)會增長,而利差爲負的時期,TVL會下降。

銀行存款問題

長期採用穩定幣進行儲蓄、支付和獲取收益是大趨勢。穩定幣的採用可能會使傳統銀行脫媒化,因爲它允許消費者直接訪問美元計價儲蓄帳戶和跨境支付,減少了傳統銀行用於刺激信貸創造和產生淨息差的存款基礎。

銀行存款替代

目前穩定幣的歷史模型是,每1美元實際上相當於0.80美元的國庫券和0.20美元的穩定幣發行方銀行帳戶存款。以Circle爲例,其擁有80億美元現金(0.125美元)和530億美元超短期美國國債(UST)或國債回購協議(0.875美元),USDC總額爲610億美元。Circle的現金存款主要存放在紐約梅隆銀行等領先的美國金融機構。

想象一個阿根廷用戶將20,000美元從當地銀行轉爲USDC。這實際上相當於將17,500美元投資於美國政府短期債務,2,500美元存入美國主要銀行。隨着消費者和企業將儲蓄從傳統銀行轉移到穩定幣,他們實際上是將存款從地區/商業銀行轉移到美國國債以及主要金融機構。這將減少商業銀行和地區銀行可用於放貸的存款基礎,同時使穩定幣發行者成爲政府債務市場的重要參與者。

強制信貸緊縮

銀行存款的一個關鍵社會功能是向經濟放貸。部分準備金制度允許銀行放貸出相當於其存款基數的數倍。一個地區的總乘數取決於當地銀行監管、外匯和儲備波動性以及當地貸款機會的質量等因素。

繼續以阿根廷爲例,將2萬美元存款轉換爲USDC,會將阿根廷當地2.4萬美元的信貸創造轉化爲1.75萬美元的UST/回購債券和8,250美元的美國信貸創造。當M1供應量佔比達到10%時,這種影響可能會變得明顯。屆時,地區銀行監管機構可能不得不考慮採取措施,以免信貸創造和金融穩定受到破壞。

對美國政府的信貸過度分配

對美國政府而言,這無疑是個利好。目前,穩定幣發行機構已是美國國債第十二大買家,且其資產管理規模正以穩定幣資產管理規模的速度增長。不久的將來,穩定幣可能成爲美國國債(UST)的前五大買家之一。

新的立法提案要求所有國庫券支持要麼以國庫券回購協議的形式,要麼以期限少於90天的短期國債的形式。這兩種方式都將大幅提升美國金融體系關鍵環節的流動性。

當規模足夠大時(如1萬億美元),這可能會對收益率曲線產生重大影響,因爲90天以下的美國國債將擁有一個對價格不敏感的大型買家,從而扭曲美國政府融資所依賴的利率曲線。話雖如此,國債回購(Repo)實際上並沒有增加對短期美國國債的需求;它只是爲有擔保的隔夜借款提供了可用的流動性池。所有這些流向美國國債和美國銀行借款的流動性都使美國資本市場受益,而全球市場則受損。

隨着穩定幣的價值增長到超過1萬億美元,發行人可能被迫復制銀行貸款組合,包括商業信貸和抵押貸款支持證券的組合,以避免過度依賴任何一種金融產品。

新的資產管理渠道

這一趨勢與金融危機後從銀行貸款向非銀行金融機構(NBFI)貸款的轉型如出一轍。穩定幣從銀行系統中吸走資金,尤其是從新興市場銀行和發達市場區域性銀行吸走資金。我們已經看到Tether作爲非銀行貸款機構(超越美國國債)的崛起,其他穩定幣發行機構也可能隨着時間的推移成爲同樣重要的貸款機構。如果穩定幣發行機構決定將信貸投資外包給專業公司,它們將立即成爲大型基金的LP,並開闢新的資產配置渠道。

鏈上收益率的有效前沿

每種穩定幣既是對基礎美元的債權,也是鏈上價值單位本身。USDC可以在鏈上借貸,消費者將需要以USDC計價的收益,如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。

"金庫"將以誘人的收益率爲消費者提供鏈上收益機會,從而開闢另一個資產管理渠道。未來將出現新的金庫,追蹤不同的鏈上和鏈下投資策略,這些策略將在各類應用中爭奪USDC/T持倉。我們將創建一個"鏈上收益的有效前沿",其中一些鏈上金庫可能專門爲阿根廷和土耳其等地區提供信貸,而這些地區的銀行正面臨喪失這種能力的風險。

結論

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合不僅代表着技術革新,更標志着全球信貸中介的重構,這反映並加速了2008年後從銀行向非銀行貸款的轉變。到2030年,穩定幣的資產管理規模將接近1萬億美元,得益於其在新興市場作爲儲蓄工具的應用、高效的跨境支付渠道以及高於市場的DeFi收益率。穩定幣將系統性地抽走傳統銀行的存款,並將資產集中到美國國債和美國主要金融機構。

這種轉變既帶來了機遇,也帶來了風險:穩定幣發行者將成爲政府債務市場的重要參與者,並可能成爲新的信貸中介機構;而區域性銀行(尤其是在新興市場)則面臨信貸緊縮,因爲存款將轉移到穩定幣帳戶。最終的結果是一種新的資產管理和銀行模