宏觀週報：市場壓力加劇，關注對等關稅政策落地

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週風險資產市場整體表現疲軟，延續震蕩態勢。除黃金繼續漲外，美股、加密貨幣和大宗商品市場普遍走弱。特別是在某位政治人物表態對汽車關稅態度強硬後，下半周行情明顯轉差。

加密貨幣市場本週總體平靜但勢頭較弱。盡管美國衆議院推出了新的穩定幣監管法案，但政策方向的持續寬松並未能立即扭轉市場低迷局面。在總體流動性不佳、宏觀不確定性仍然存在的背景下，行情仍需等待對等關稅政策落地後給出新的方向。

2. 經濟數據分析

GDPNow最新對美國第一季度GDP的預測爲-1.8%，與上周持平。值得注意的是，該模型進行了官方調整，將黃金的進出口納入考量。調整後的模型預測第一季度實際國內私人總投資增長率從9.1%降至8.8%。

從多項數據來看，美國經濟衰弱趨勢明顯，但目前尚無硬數據明確顯示衰退。然而，勞動力市場和信用市場的多重數據驗證表明，衰退風險確實有所增加。

勞動力市場方面，盡管本週公布的周初請失業金人數略低於預期，但從長期趨勢看，勞動力市場疲態明顯。數據顯示，美國387個大都市區中有290個失業率在上升。值得注意的是，某地區持續申請失業救濟人數目前處於2021年以來的最高水平。

本週公布的PCE數據顯示，2月PCE年率和月率均超出預期。同時，2月個人支出月率爲0.4%，低於預期。這反映出當前經濟一方面消費支出下降，另一方面通脹仍居高不下，最後一公裏下降困難。

3. 流動性及利率

本週联准会廣義流動性邊際繼續改善，截至3月19日仍維持在6萬億左右。

從利率市場角度看，國債收益率曲線呈現明顯的"熊陡"，長債上行斜率明顯高於短端。根據最新的利率衍生品交易結果，6月降息概率較上周降低，同時10年期通脹保值債券息差略有上升，表明市場對通脹仍存擔憂。

值得關注的是，高收益債券的信用利差仍在走闊，這與美債收益率反映的情況不同。這表明投資者對企業微觀環境的壓力增大，若信用利差進一步擴大，可能對企業再融資成本和利潤形成進一步擠壓，這是極其不利的前瞻信號，表明美國經濟的衰退風險可能正在加大。

二、下周宏觀展望

當前市場關注焦點仍是4月2日公布的對等關稅政策，這將是近期風險市場最大的變量。如果關稅超出預期或被加關稅國家採取報復措施，都將對當前脆弱的市場產生較大衝擊。此外，還需關注下周美國失業率及非農就業數據，以進一步評估衰退風險。

總體看法如下：

1. 防御優先。當前宏觀環境呈現"弱經濟 + 黏性通脹 + 政策搖擺"組合，風險資產面臨利率壓力與衰退預期的雙重壓制，建議對主動性倉位採取保守策略。

2. 從配置角度，可適度配置避險資產。

3. 若下周對等關稅低於預期或被加關稅國家報復程度低於市場預期，市場風險偏好或有所扭轉，但並不會直接形成上行動力。仍需更大的宏觀利好刺激。

4. 本週市場脆弱性極高，建議避免追漲殺跌，嚴守紀律。