國債 RWA:短期內發展最快的細分領域

國債類 RWA 項目的代幣化資產規模近期增長迅速,已接近7億美元,較年初增長約240%。MakerDAO 中的國債 RWA 也快速增至數十億美元。國債 RWA 整體呈現較快增速。

國債 RWA 的意義

國債 RWA 可爲加密世界引入傳統金融市場的無風險利率,讓 U 本位投資者能使用傳統配置策略:

1. 爲 U 本位投資者提供相對安全穩定的生息場所,即使在熊市中也可獲得收益。

2. 有助於推出混合型理財產品,促進 DeFi 資管領域創新。

3. 爲 DeFi 項目提供穩定收入來源,改善盈利狀況。

國債 RWA 的商業模式

目前主要有5種業務模式:

1. 代銷模式:不參與底層資產封裝,側重商務營銷和場景拓展。

2. 平台模式:提供上鏈、銷售、KYC 等服務,不親自封裝資產。

3. 基建模式:提供 RWA 上鏈、資產管理等服務,不直接接觸用戶。

4. 自營模式:自行尋找資產並建立業務架構,直接面向用戶。

5. 混合模式:綜合上述多種模式。

底層資產與架構

底層資產類型

1. 美債 ETF
2. 美國國債
3. 美國國債、政府機構債券、現金/逆回購組合

費用結構

不同底層資產導致費用結構差異,主要包括鑄造贖回費、管理費和交易費。

資產業務架構

主要有以下幾類:

1. 信托架構
2. 有限合夥 SPV 架構
3. 借貸平台 + SPV 架構
4. 基金份額鏈上化

用戶端要求

主要差異體現在:

1. 起投金額門檻
2. KYC 要求程度
3. 地區限制等其他要求

收益分配與可組合性

收益分配策略

1. 直接通過債權關係分配
2. 存款利率方式

可組合性

嚴格 KYC 的項目可組合性受限,無 KYC 項目則無此障礙。

總結

短期內可能勝出的業務模式:

• 底層資產選擇國債 ETF 相對簡單
• 業務架構需具備可擴展性
• 用戶端無 KYC、無門檻更受歡迎
• 收益率與國債保持一致較佳
• 盡可能拓展代幣使用場景

長期來看,輕量級 KYC 項目或有更大機會。