穩定幣新秩序:市場、技術與主權之爭

前言

穩定幣作爲連接傳統金融和加密資產生態的核心組件,其戰略地位日益提升。從早期的中心化托管模式(如USDT、USDC),到如今由協議自身發行、以鏈上合成與算法機制驅動的穩定幣(如Ethena的USDe),市場結構發生了根本性變化。

同時,DeFi、RWA、LSD乃至L2網路對穩定幣的需求快速擴張,推動了多種模型共存、競爭與協同的新格局形成。這不再是簡單的市場細分問題,而是關於"數字貨幣未來形態"與"鏈上結算標準"的深層競賽。

本報告聚焦當前穩定幣市場的主要趨勢與結構特徵,系統梳理主流項目的運行機制、市場表現及鏈上活躍度、政策環境,助力理解穩定幣的演化趨勢及未來競爭格局。

穩定幣市場趨勢

全球穩定幣總市值及增長趨勢

截至2025年5月26日,全球穩定幣總市值已達約2463.82億美元,較2019年的約50億美元增長了約4927.64%,呈現爆發式增長。這凸顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張,以及在支付、交易及DeFi等領域日益不可替代的地位。

2025年,穩定幣市場保持高速增長,相較2023年1384億美元的市值漲78.02%,目前佔加密貨幣總市值的7.04%,進一步鞏固了其市場核心地位。

2019-2022年,穩定幣市值從50億美元激增至1679億美元,增長32倍,主要受DeFi生態爆發、跨境支付需求增加以及市場避險需求推動。

2023年,市值回落17.57%,主要由於TerraUSD崩盤與全球加密監管收緊。

2024-2025年,市值強勁反彈,增長78.02%,反映出機構參與度上升及DeFi應用持續擴展。

近期增長驅動因素

• 宏觀金融環境:全球通脹壓力與金融市場動蕩加劇,投資者對"鏈上現金"需求上升。美國財政部將穩定幣定義爲"鏈上現金",爲其吸納傳統資本提供政策支持。

• 技術進步與成本優勢:部分高效公鏈大幅降低交易成本,如Tron鏈上USDT轉帳幾乎零手續費。Solana等高吞吐量區塊鏈也因高速、低費特性,推動穩定幣使用場景拓展。

• 機構採用增強:2024年,貝萊德發行基於USDC結算的BUIDL代幣化基金,用於債券與房地產等資產上鏈探索,凸顯穩定幣在機構級結算中的重要性。

• DeFi需求拉動:穩定幣是DeFi的"主入口",其低波動特性使其成爲價值存儲與交易首選。2024年Uniswap、Aave等頭部DeFi協議的TVL增長約30%,USDC與DAI爲主要交易對。

穩定幣市場結構與競爭格局

市場集中度與整體格局

目前,穩定幣市場呈現高度集中局面,Tether(USDT)市值達1503.35億美元,佔比61.27%;USD Coin(USDC)市值608.22億美元,佔比24.79%。兩者合計市場份額高達86.06%,形成雙寡頭壟斷格局。

新興穩定幣正在逐步崛起,挑戰主導地位。如Ethena Labs推出的USDE從2024年初的1.46億美元增長至48.89億美元,漲幅超334倍。USD1(21.33億美元)與USD0(6.41億美元)亦展現良好市場擴張趨勢,但短期內難以撼動USDT與USDC主導地位。

競爭格局分析

市場競爭主要在三種類型穩定幣之間展開:

• 法定貨幣抵押型穩定幣:USDT和USDC以美元儲備支持,憑藉透明度和合規性在中心化交易所和傳統金融中佔優勢。

• 去中心化穩定幣:USDE通過合成美元機制和原生收益模式,在DeFi生態中迅速崛起;DAI依托MakerDAO去中心化治理,吸引DeFi用戶,但規模較小。

• 新興穩定幣:USD1通過機構背書快速擴張;USD0以DeFi激勵機制吸引用戶。

USDE的崛起邏輯

USDE是基於以太坊的合成美元穩定幣,通過staked Ethereum作爲抵押,採用delta中性對沖策略維持與美元掛鉤。其快速增長歸因於:

• 創新的收益機制:通過"互聯網債券"功能,爲持有者提供高額收益。

• DeFi生態深度整合:在Uniswap、Curve等平台廣泛支持。

• 去中心化和抗審查特性:完全基於加密資產,不依賴傳統金融體系。

• 市場需求增長:滿足對新型穩定幣解決方案的需求。

• 機構支持和合作:與知名加密投資機構及交易所合作,增強市場信心。

新興穩定幣的挑戰

USD1:由World Liberty Financial發行,市值21.33億美元。與川普家族關聯,獲得Binance和MGX投資,增強機構背書。通過獨家協議和機構採用快速擴張,但政治背景可能引發監管風險。

USD0:Usual平台發行,市值6.41億美元。通過USUAL代幣激勵機制吸引用戶,結合穩定幣低波動性和DeFi收益潛力。在DeFi生態中獨特定位帶來增長潛力,但需提升市場認知度和流動性。

主流穩定幣分析比較

本節從機制結構、資產支持類型、流動性與應用場景、風險點等維度,對當前市值排名前五的主流穩定幣(USDT、USDC、DAI、USDE、USD1)進行系統性分析對比。

流動性與交易對分布

USDT、USDC等主流穩定幣流動性極爲充足,在絕大多數主流交易所以及去中心化交易平台均有深度交易對。它們幾乎覆蓋所有主要公鏈。新興穩定幣初期主要在特定公鏈以及部分中心化交易所上線。總體來看,USDT和USDC是最具全球流動性的穩定幣,其他穩定幣流動性則集中在特定生態和交易所。

儲備透明度

• USDT:每季度發布儲備報告,但長期受質疑,部分報告顯示儲備結構復雜,部分資產難以驗證。

• USDC:每月發布經審計的儲備報告,透明度高,市場信任度強。

• USDE:完全基於區塊鏈,儲備和機制透明,用戶可在DeFi平台驗證。

• DAI:所有抵押資產和抵押率在MakerDAO儀表盤上公開,可實時查看。

• USD1:作爲新興穩定幣,尚未建立長期信任記錄,2025年5月尚未發布正式儲備報告。

穩定幣活躍度分析

活躍度指標定義

衡量穩定幣鏈上活躍度的常用指標包括:

• 活躍地址數:統計週期內至少發生一次交易的獨立地址數量。
• 轉帳筆數:統計週期內所有穩定幣交易的總次數。
• 平均持有時間:持有特定穩定幣的平均地址生命週期。

穩定幣多鏈活躍度概覽

基於Ethereum、TRON、Solana、BSC四條主流公鏈,對比近30天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶黏性等關鍵指標:

• TRON:穩定幣支付主場,USDT稱霸。月活躍地址達7664萬,月交易超6400萬筆,交易額超6000億美元,領先所有鏈。

• Ethereum:高淨值用戶聚集,交易金額遙遙領先。USDC/USDT平分天下,USDC月交易額達5391億美元,USDT爲2809億美元。

• Solana:穩定幣交易量高速上升。USDC佔主導,月交易量1.71億筆,活躍地址近700萬。

• BSC:USDT和USDC交易並重,活躍用戶龐大。活躍地址分別達940萬(USDT)和240萬(USDC)。

各地政策對穩定幣的影響

美國:從監管模糊到競選驅動的政策轉向

• 川普與USD1:穩定幣的政治化崛起,引發利益衝突和監管公正性討論。

• GENIUS法案:建立全國統一的穩定幣監管框架,要求發行人持有1:1儲備,接受監管審批,遵守反洗錢規定。

香港:打造亞洲穩定幣政策樣板區

• 《穩定幣條例》:確立穩定幣發行法定監管框架,涵蓋儲備資產托管、審計機制、財務透明度等。

• 沙箱機制:允許項目在受控環境中測試業務模式,吸引全球項目。

迪拜:以"監管分級+本幣掛鉤"打造中東穩定幣樞紐

• 分類監管:VARA實施穩定幣分級監管,劃分爲兩大類別。

• 本幣掛鉤:阿聯酋央行批準迪拉姆掛鉤穩定幣框架,支持本幣穩定幣發展。

未來發展趨勢

技術演化趨勢

穩定幣技術形態將朝向更底層的原生鏈上清結算工具演進,逐步擺脫"銀行資產映射物"身分,成爲L2/L3經濟體的重要價值錨定層。

競爭格局演變

穩定幣競爭將轉向多維度的結構性競爭,核心在於成爲DeFi協議和鏈上經濟體的"首選清算資產"與"支付入口"。

敘事升級與生態綁定

穩定幣正從"交易對"走向"流動性引擎",與RWA綁定更深,並成爲鏈上帳戶體系中的"結算底層"。

結語

穩定幣已從早期交易媒介,演進爲整個加密經濟體的流動性基石與價值錨定核心。未來穩定幣將不再是"加密版美元",而是多中心金融世界的橋梁、信用與自治實驗的載體。