RWA行業報告：傳統金融與去中心化金融的融合

前言

近年來,加密貨幣總市值突破萬億美元,但仍遠低於主流大類資產和大宗商品市值。在此背景下,"RWA"(Real World Asset,現實世界資產)概念在加密領域火熱。RWA指將真實世界資產代幣化並引入區塊鏈,如商業地產、債券、汽車等幾乎任何可存儲價值的資產。這使資產存儲和轉移無需中央中介,可在區塊鏈上實現交易流通。

雖然RWA對擴大加密貨幣總市值有極大想象空間,但其定義、優勢及發展趨勢仍需探討。本文將分享關於RWA的認知視角,對其現狀和未來進行深入分析。

核心觀點如下:

• RWA未來發展方向是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同轄區、監管體系下,構建基於許可鏈的DLT技術金融新體系。

• 理性看待RWA化:並非所有資產都適合RWA化,需從當前炒作狂熱中冷靜下來。

• 全球多國積極推進區塊鏈相關法律監管框架。同時,區塊鏈基礎設施如跨鏈協議、預言機等也在迅速完善。

• 不同資產RWA項目原理和挑戰相似,但具體運行機制各有側重。如債券代幣通常不需要股票代幣那樣高的流動性。

一、資產代幣化背景

資產代幣化是將特定資產所有權記錄到可在區塊鏈上持有、交易的數字代幣的過程。產生的代幣代表底層資產的所有權份額。理論上任何資產都可數字化,包括房地產等有形資產和股票等無形資產。將資產轉化爲數字代幣使其易於分割,實現部分所有權,讓更多人參與投資,提高資產流動性。資產數字化還可使傳統資產直接在點對點平台交易,無需中介,提高市場安全性和透明度。

資產代幣化基本原理:

1. 獲取現實世界資產
2. 資產在鏈上代幣化
3. RWA向鏈上用戶分發

RWA並非新概念。目前資產代幣化市場規模約6000億美元,預計2024-2032年將以40.5%的復合年增長率增長。RWA代幣是DeFi代幣中增長最快的資產類別。

截至2024年11月,DefiLlama數據顯示RWA代幣資產TVL(總鎖定價值)已達65.12億美元。TVL一定程度反映代幣資產在Web3世界的認可度和流通性。

目前關於RWA代幣化存在兩種不同視角:Crypto視角和TradFi視角。本文重點討論TradFi視角下的RWA。

1. Crypto視角下的RWA

傳統DeFi領域努力實現收益生成,但DeFi底層收益機制僅在價格漲時有效。加密寒冬背景下,鏈上活動萎縮導致收益率下降。DeFi協議TVL從市場高峯1800億美元降至500億美元,反映出不可持續的收益模式。隨着收益率暴跌,對"實際收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi協議整合RWA代幣作爲更穩定收入來源。這就是鏈上美債成爲近期最熱門賽道的原因。

因此,Crypto視角下的RWA可概括爲Crypto世界對現實世界金融資產收益率的單方面需求。背景是联准会加息縮表導致美債收益率上升,同時DeFi市場收益率下降。其中最熱門的是MakerDAO計劃將10億美元儲備投資於代幣化美國國債產品。

MakerDAO購買美債意義在於:DAI可借助外部信用實現背後支持資產多元化,美債長期收益可幫助DAI穩定匯率、增加發行量彈性,並降低對USDC的依賴。通過投資代幣化美債,MakerDAO獲得穩定收益來源,近期也將部分美債收益分享,將DAI利率提升至8%以提高需求。

2. TradFi視角下的RWA

從TradFi視角看,RWA是傳統金融與DeFi之間的雙向融合,不僅爲加密貨幣市場引入價值,也將加密貨幣優勢賦能給現實資產。

對傳統金融而言,基於智能合約自動執行的DeFi服務是革新的金融科技工具。TradFi領域RWA更關注如何結合DeFi技術實現資產代幣化,以賦能傳統金融體系:

• 提高交易效率:將傳統IPO多個環節轉移到區塊鏈,一次性完成交易,避免繁瑣流程,不受交易所時間限制。

• 降低融資成本:通過STO爲熱度較低產業提供融資,降低投行費用,吸引銀行不感興趣的項目。

• 簡化投資門檻:用戶只需一個帳戶即可投資全球資產,解決跨平台購買需多帳戶問題,降低投資門檻和復雜性。

區分RWA邏輯很必要,因不同視角下RWA的底層邏輯和實現路徑大不相同。在選擇區塊鏈類型上,TradFi的RWA基於許可鏈,Crypto的RWA基於公鏈。

由於公鏈無準入要求、去中心化、匿名等特性,Crypto的RWA項目面臨較大合規阻礙,公鏈技術漏洞或智能合約缺陷也可能導致資產損失,因此公鏈可能不適合大量現實資產代幣化發行和交易。許可鏈則只允許授權參與者訪問網路,確保只有合規金融機構、監管機構等相關方能參與交易和數據訪問,爲不同地區法律合規提供基本前提。

總之,RWA未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同轄區、監管體系的許可鏈格局下,構建使用DLT技術的全新金融體系。

二、RWA如何顛覆傳統金融

傳統金融體系中,股票、債券等資產通常以紙質證書存在,後轉爲中心化金融機構持有的數字記錄。這些記錄涵蓋所有權、負債、條件等,分散在獨立運作的不同系統中。金融系統需大量事後協調以對帳結算交易,確保數據一致性。這一傳統體系面臨多重挑戰:

• 多個中介機構導致交易成本高
• 結算時間長,跨境交易通常需數天完成
• 投資機會有限,某些資產類別只對高淨值個人和機構開放

區塊鏈作爲分布式帳本技術在解決傳統金融效率問題方面展現巨大潛力。它提供統一共享帳本,直接解決多個獨立帳本帶來的信息割裂問題,極大提升信息透明度、一致性及實時更新能力。智能合約應用進一步增強這一優勢,允許交易條件自動執行,顯著提高效率並縮減結算時間和成本。

對傳統金融而言,RWA意義在於通過區塊鏈創建現實世界資產的數字表示,將分布式帳本技術優勢擴展到廣泛資產類別。紐約梅隆銀行2022年研究顯示,超90%受訪機構投資者有興趣投資代幣化產品,97%同意"代幣化將徹底改變資產管理"。

RWA對傳統金融的變革力量主要體現在:

1. 市場可及性助力投資策略多元化

代幣化將高價值資產(如房地產、藝術品)分割成可交易代幣,實現部分所有權,使小型投資者能參與原本因高成本無法進入的市場,使投資機會更加民主化。

例如,傳統上流動性較差的房產可碎片化出售,其他國家投資者也可參與。這些資產可在市場活躍交易,投資者能更快將資產轉換爲現金。代幣化過程將資產變爲可隨時買賣的商品,極大提高交易效率。

另外,與傳統金融市場特定交易時間不同,代幣化RWA可在區塊鏈平台全天候交易,提供更多跨時區交易機會,提高流動性。

2. 提高流動性和價格發現能力

代幣化通過減少資產銷售、轉讓和記錄保存相關摩擦,使曾經流動性差的資產能以幾乎零成本無縫交易。傳統金融市場中,資產轉讓往往涉及多個中介,導致過程復雜耗時。以稀有寶石或私募股權爲例,過去投資者交易這些資產類別極其困難,耗費大量時間精力尋找買家賣家。代幣化利用區塊鏈去中心化特性簡化這一過程,使買賣雙方能直接交易,降低成本。投資者無需等待數月數年才能找到合適買家,可迅速將資產轉讓給其他投資者,以安全合規方式提供二級市場流動性。

同時,買賣雙方可更輕鬆交易,並根據新信息進行定價。這種透明度和實時性使市場參與者能更好評估資產價值,做出更明智投資決策。

3. 提高市場效率降低成本

在人類日常生活、金融活動、貿易活動各方面,清算和結算無處不在。對用戶而言只是進行支付動作錢就轉移,但背後涉及許多清算結算流程。

傳統金融體系中,清算和結算是"計算性"的核算和確認過程。各方通過不斷核對驗證達成共識,並在此基礎上進行資產轉移。這需要多個金融部門協作和大量人力成本,且可能面臨操作錯誤風險和信用風險。

區塊鏈通過分布式帳本和自動化智能合約,消除許多中間商,實現全天候支付、即時收款、輕鬆提現,滿足跨境電商支付結算服務便利需求。資產可通過智能合約在各方間自主轉移,並存儲在不可篡改帳本中,以較低成本創立全球一體化跨境支付信任平台,減輕跨境支付欺詐帶來的資金風險。

4. 可追溯性和可編程性

2008年金融危機是由金融衍生品引發的全球金融災難經典案例。金融機構將次貸打包成證券(如MBS和CDOs)出售給投資者,形成復雜金融產品,人們無法追蹤其背後支持的實體資產。這些層層疊加、包裝後的衍生品被銷售給各類券商和投資者,導致整個金融系統槓杆率迅速飆升,最終引發金融海嘯。

如果2008年就應用RWA技術,投資者將能追溯這些金融工具的基礎資產,在充分了解資產風險基礎上進行交易。這種透明度將徹底改變資產管理和交易方式。通過區塊鏈技術,每筆交易都記錄在不可篡改帳本上,提供清晰可審計的所有權和轉讓記錄。這不僅大大降低欺詐和管理不善風險,還使監管機構更易跟蹤活動,確保金融機構與客戶間信任。

另一個展示可編程性和可追溯性益處的案例是Unizon的"數字發票代幣化"項目。中小企業在票據證僞難題面前常處兩難:無法接受帳期延遲支付就難獲大企業訂單;接受訂單又可能導致現金流緊張。Unizon通過ERC-3525創建支付帳戶和應收帳款帳戶,形成類似量子糾纏的支付通道,只要買家向支付帳戶匯款,資金就自動分發到應收帳款帳戶。

通過將發票轉化爲數字代幣,Unizon實現發票快速轉讓和交易。這使發票不僅是紙質文件,而是可在區塊鏈上管理的數字資產。所有交易記錄都記錄在區塊鏈上,確保信息透明性和不可篡改性。

三、RWA項目分類與代表項目運行機制

RWA項目主要涉及基礎設施