Продукти, що торгуються на біржі (ETP), надають роздрібним та інституційним інвесторам зручний, регульований та недорогий спосіб доступу до різних базових інвестицій, криптовалюта - одна з них.

З моменту запуску Швецією першого продукту для відстеження Біткойну у 2015 році криптовалютні ЕТФ розрослися з Європи по всьому світу. Те, що почалося лише з 17 продуктів криптовалютних ЕТФ в кінці 2020 року, на сьогоднішній день зросло до близько 180. Оскільки до рядів криптовалютних компаній приєднуються все більше традиційних фінансових установ, ЕТФ відіграють роль не лише в розширенні доступу інвесторів до криптовалют, але й сприяють загальному прийняттю криптовалют в глобальних фінансових ринках.

Ця стаття надає огляд криптовалютних ЕТП, включаючи наявні типи продуктів, моделі функціонування, регіони та нашу увагу на цьому швидко зростаючому просторі.

Огляд криптовалютних ЕТП

Що таке криптовалютні ЕТФ?

Товари, що торгуються на біржі (ETP), — це категорія фінансових продуктів, які щоденно купуються й продаються на регульованих фондових біржах протягом звичайних годин торгів, відстежуючи дохід від базового показника, активу чи портфеля.

Існує три основних типи ЕТФ: фонди, що торгуються на біржі (ETF), боргові цінні папери, що торгуються на біржі (ETN) та товари, що торгуються на біржі (ETC). У той час як ETF - це інвестиційні фонди, ETN і ETC - це боргові цінні папери, причому ETC відстежує фізичні товари, такі як золото та нафта, а ETN використовується для всіх інших типів фінансових інструментів. Починаючи з створення першого ETF у 1993 році, тридцять років тому, ЕТФ зріс від відслідковування ринку акцій до, можливо, однієї з найінноваційніших категорій інвестиційних продуктів, що надають інвесторам можливість отримати доступ до ряду інноваційних базових активів.

Примітка: Хоча «ETP» є загальним терміном для цієї категорії продуктів, термін ETP іноді використовується як термін для категорії обмінних продуктів з борговими цінностями.

Особливо протягом останніх двадцяти років ці типи продуктів продовжують демонструвати стійкий ріст, досягнувши 11,859 продуктів та 23,931 лістингів по всьому світу від 718 постачальників, які знаходяться на 81 біржі в 63 країнах; серед них ETF складають основну частку активів, становлять $10,747 млрд або 98% від усіх $10,990 млрд активів в ЕТП (дані від ETFGI на кінець листопада 2023 року). Oliver Wyman очікує прискорення росту ETF, прогнозуючи зростання ринку на рівні від 13 до 18% річних з 2022 по 2027 рік.

Джерело: ETFGI

Зручність та доступність ETP роблять їх популярним інструментом для відкриття нових класів активів та інвестиційних стратегій інвесторам — у цьому випадку криптовалюта не є винятком.

Перший в історії Bitcoin ETP був запущений у 2015 році на шведській фондовій біржі NASDAQ компанією XBT Provider (пізніше придбаною Coinshares). Зростання на ринку залишалося досить скромним до другої половини 2020 року, коли почався сильний підйом кількості продуктів, який триває й сьогодні, як від нових учасників криптовалютного ринку, так і від традиційних емітентів. У лютому 2021 року Канада перемогла в гонці за перший в світі Bitcoin ETF, коли Purpose Investment запустила свій Purpose Bitcoin ETF на Торонтській фондовій біржі. Хоча криптовалютні ETP, структуровані як боргові цінні папери, все ще далеко перевершують криптовалютні ETF як за кількістю, так і за активами, ми очікуємо, що це почне змінюватися, особливо коли відкриється ринок американських spot ETF.

Джерело: ETFGI

Кількість криптопродуктів постійно зростає, особливо в останні три роки, досягнувши 176 криптовалютних ETF та ЕТП на листопад 2023 року, на підставі даних з ETFGIАктиви, інвестовані в ці продукти, зросли на 120% за перші 11 місяців року, збільшившись з $5,79 млрд в кінці 2022 року до $12,73 млрд в кінці листопада 2023 року.

Чому вибрати криптовалютний ЕТП?

Ідея крипто ETP може здатися нелогічною для криптоаборигенів: введення посередників, яких ця технологія дозволяє нам усунути. Однак, як добре зрозумілі та регульовані інвестиційні продукти, ETP відкривають можливість для доступу до криптовалют набагато більшій аудиторії інвесторів, які з різних причин інакше можуть бути не в змозі отримати доступ до класу активів. Наприклад, роздрібним інвесторам може не вистачати інструментів, часу, толерантності до ризику та технічних знань, щоб інвестувати безпосередньо в криптовалюту. Структура ETP як традиційних цінних паперів відкриває їх для інституційних інвесторів, які можуть бути обмежені лише інвестуванням у ці типи інструментів або бажають уникнути прямого володіння криптоактивами, будь то з регуляторних, відповідних, технічних чи інших причин.

Також існують потенційні недоліки та врахування (оскільки не всі інвестори вважатимуть це недоліками) щодо цих продуктів у порівнянні з безпосереднім придбанням криптовалюти. До них входить той факт, що до цього часу криптовалютні ETP мали набагато вищі комісії, ніж це типово для цих продуктів (хоча вони вже зменшуються зі збільшенням конкуренції), обмежена торгівельна доступність традиційних бірж у порівнянні з цілодобовими ринками криптовалюти, обмеження доступу на підставі юрисдикції та типу інвестора відповідно до регуляторних схвалень, контрагентський ризик, похибка відстеження та ризики обмінного курсу, та часи розрахунків.

Примітка: приклади географічних обмежень включають те, що європейські криптовалютні ЕТП зазвичай не зареєстровані відповідно до Закону про цінні папери США 1933 року, тому не можуть бути запропоновані інвесторам з США; британський FCA забороняє продаж криптовалютних ЕТП роздрібним інвесторам

Структура продукту

Загалом кажучи, криптовалютні ETP поділяються на дві категорії продуктів і типи: ETF або ETP та фізичні, також відомі як підтримані активами, або синтетичні.

Структура криптовалютного ETF

ETF структуровані як фонди, а активи ETF є акціями фонду. Як правило, існує юридичне відокремлення фондів від їх емітентів шляхом використання трастів, інвестиційних компаній або товариств з обмеженою відповідальністю, щоб забезпечити захист активів інвесторів у разі банкрутства материнської компанії/емітента. ETF, як правило, підпадають під дію додаткових правил і вимог до прозорості в залежності від їх юрисдикції; наприклад, ETF, зареєстровані в ЄС і продаються інвесторам з ЄС, як правило, зобов'язані дотримуватися правил UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), які висувають вимоги щодо диверсифікації, наприклад, що жоден актив не може представляти більше 10% фонду.

Більшість криптовалютних ETF сьогодні є або продуктами на місці, або на майбутнє. ETF на місці мають пряму власність на базові криптовалютні активи, які захищені незалежними кастодіями. Щодо фьючерсних ETF, емітенти не утримують базову криптовалюту, а замість цього купують фьючерсні контракти на активи. Таким чином, ці продукти не прямо відслідковують місцеву ціну базових активів, і загалом вважаються складнішими та дорожчими, менш прозорими та інтуїтивно зрозумілими для інвесторів.

Структура криптовалютного ETP

Криптовалютні ЕТП (у цьому випадку термін використовується для посилання на продукти, відмінні від ETF) структуровані як облігації. Хоча вимоги до їх структури менш суворі, ніж у ETF, вимоги до їх розкриття дуже схожі.

Фізичні криптовалютні ЕТП є захищеними борговими зобов'язаннями, повністю забезпеченими утриманням базової криптовалюти, яку вони відстежують. Криптовалютні активи фізично купуються та утримуються з незалежними кастодіями третіх сторін під наглядом та контролем призначеного повіреного, який утримує права та вигоди від імені власників ЕТП та несе відповідальність за організацію викупу в разі неплатоспроможності емітента.

Синтетичні ETP - це незабезпечені зобов'язання, що означає, що емітент не зобов'язаний утримувати базові активи, за якими слідкує продукт, і замість цього використовує похідні та свопи для відстеження результативності (точна структура та умови можуть відрізнятися). Синтетичні ETP тому несуть більший контрагентний ризик, оскільки немає юридичного вимоги, щоб продукти були підтримані базовим фізичним активом у співвідношенні 1:1. XBT Provider (компанія Coinshares) та Valour - це два видавці криптовалютних ETP, що пропонують синтетичні продукти.

Загалом більшість криптовалютних ЕТП на ринку є фізичними продуктами, оскільки багато інвесторів віддають перевагу прозорості та зменшеному контрагентному ризику, які забезпечує ця структура.

Пропозиція продуктів криптовалюти

Криптовалютні ETP спочатку почали як відстежувачі одного цифрового активу, і сьогодні асортимент криптовалютних ETP, які доступні на ринку, також включає кошики, стейкінг, інверсійні та леверидж продукти, а також певні індекси, призначені для управління волатильністю.

Щодо бази, використовуючи недавно складені дані від дослідницького відділу BitMEX, вилучаючи акції та ОТС-торгові фонди та додавши додаткові дані, ми встановили, що з 162 криптовалютних ЕТФ біткоїн, ефір та кошикові продукти становлять 58%, інші 42% складають одиночні цифрові активи з довгим хвостом, а також короткі, волатильні та левередж-продукти.

Дані для 162 криптовалютних ЕТФ (за винятком акцій та позабіржових фондів); Джерело: Дослідження BitMEX, Дослідження 1kx

З цих 162 продуктів 121 є ETP, а 41 - ETF, з них 16 є фьючерсні ETF, а 11 - ETF на майбутній біткоїн в США, які чекають на запуск. Продукти стейкінгу, що означає, що інвестори отримують дохід від стейкінгу, що генерується їх утриманням, наразі складають 14: тринадцять ETP і один ETF.

Найбільший продукт за AUM

Найбільший криптовалютний ЕТП за AUM є ProShares Bitcoin Strategy ETF, продукт на основі фьючерсів, розташований в США, який утримує активи на суму 1,68 мільярда доларів США, на основі доступних даних станом на 2 січня 2024 року. Як показано в таблиці нижче, дев'ять з 14 найбільших криптовалютних ЕТП за активами відстежують біткойни (64%); з решти п'яти, вони включають три ефіріуми, один солана та один трекер монети Binance.

Джерело: Дослідження BitMEX, Дослідження 1kx

Із цих 14 продуктів чотири знаходяться в Швейцарії (всі від емітента 21Shares), три знаходяться в Канаді, два в Джерсі, один в Німеччині, один в США та один в Ліхтенштейні.

Чотири з 14 найкращих продуктів за активами є ETF: три на місці і один на майбутнє. З ETP вісім є фізичними, а два - синтетичні продукти.

Інновації продукту

Є кілька обмежень, які слід враховувати при введенні на ринок нових криптовалютних ЕТП. Серед них - вимоги регуляторів та фондових бірж та отримання схвалень, вимоги до ліквідності, попит інвесторів та наявність публічних даних про ціни та торгові пари з фіатними валютами. Це означає, що ми спостерігаємо продовження інновацій продуктів як від емітентів, так і від провайдерів індексів, оскільки на ринок вступає все більше учасників, які намагаються захопити частку ринку, відрізнити себе та розширити свою присутність, і оскільки регулятори, постачальники послуг та інвестори все більше розуміють та приймають цей клас активів.

Модель функціонування криптовалютного ЕТП

Створення ETP починається з емітента, що означає інвестиційну компанію або довірчу компанію, яка випустить продукцію, написанням документа-проспекту, який має бути затверджений регулятором. Ці можуть відрізнятися залежно від юрисдикції, але в цілому вони містять деталі емітента, включаючи ідентифікацію його директорів та фінансові звіти, дизайн продукту та програми, включаючи огляд базових активів, призначені ринки та постачальники послуг, комплексний огляд потенційних ризиків, деталі оцінки активів (NAV) та методології обчислення NAV, комісії та процеси викупу.

Після затвердження регулюючим органом та успішної взаємодії з необхідними постачальниками послуг емітент повинен подати заявку на включення в список бажаних фондових бірж. Правила щодо типів продуктів, тобто забезпечених активами або фьючерсів, і базових активів, тобто криптовалют, які можуть бути включені до списку, відрізняються від біржі до біржі.

Модель функціонування та спектр постачальників послуг можуть відрізнятися залежно від типу продукту, юрисдикції та програмного дизайну емітента. Загальний огляд типової моделі виглядає наступним чином:

На первинному ринку Емітент обмінює акції продукту з APs на власність або еквівалентний готівковий еквівалент, з підставними криптовалютами, які поставляються та відправляються від визначених кастодіанів за потребою. Залежно від структури, у процесі ліквідації забезпечення та переказу коштів можуть бути залучені трансфер-агент та траст.

Оскільки AP керують створенням та викупом на первинному ринку, ринкові мейкери забезпечують ліквідність на вторинному ринку, забезпечуючи безперервну та ефективну торгівлю.

Інвестори купують та продають продукти на вторинному ринку, зазвичай роблять свої замовлення через свій банк або брокера, які, в свою чергу, виконують їх замовлення на відповідній фондовій біржі, безпосередньо або через інших посередників.

Зацікавлені сторони та постачальники послуг

Емітент

Емітенти несуть відповідальність за загальну розробку та створення ETP, координуючи та керуючи відповідними посередниками протягом життєвого циклу продукту. Регуляторний нагляд за емітентами залежить від юрисдикції і не обов'язково є обов'язковою вимогою. Однак регулятор оцінює емітента в рамках процесу затвердження проспекту, як і біржа під час процесу лістингу, де вимоги можуть включати корпоративне управління, вимоги до капіталу та регулярні аудити. Емітент, як правило, створює автономний транспортний засіб спеціального призначення (SPV) для випуску продуктів. Спочатку більшість емітентів криптовалютних ETP були криптовалютними фірмами, такими як Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex і Valour, до яких в останні роки приєдналася все більша кількість традиційних фінансових компаній, включаючи WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity і, очікуючи схвалення SEC, BlackRock і Franklin Templeton.

Кастодіан

Кастодіани утримують базову криптовалюту для продуктів, що підтримуються фізично. Кастодіани, якими користуються емітенти ЕТП, включають Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody та Gemini.

Ринкові мейкери

Market Makers (MMs) - це постачальники ліквідності, які залучені емітентами для забезпечення необхідної ліквідності для ЕТП, надаючи двосторонні котирування на біржах за умовами, передбаченими у контракті. Серед них Flow Traders та GHCO.

Уповноважені учасники

Авторизовані учасники (AP), зазвичай банки або брокери, мають право створювати та погашати частки продуктів щодня безпосередньо з емітентом. Вони роблять це, передаючи базові активи або їх еквівалент готівки емітенту на обмін на нові частки ЕТП або повертаючи частки емітенту на обмін на базові активи або готівку. Сприйняття AP щодо участі в криптовалюті, зокрема для покриття активів поза BTC і ETH, може відрізнятися в залежності від таких факторів, як регулятивна невизначеність та ринкові умови. До активних учасників AP у криптовалютних ЕТП входять Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin та Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street та Cantor Fitzgerald & Co недавно були названі учасниками AP в заявах про ETF на місцевому ринку біткоіну у США.

Постачальники індексів

Постачальники індексів відповідають за створення, розробку, обчислення та підтримку індексів та вимірників, які відстежують ЕТП. Ці постачальники забезпечують як емітентів, так і інвесторів прозорістю та надійністю. У деяких юрисдикціях постачальники індексів підлягають регулятивному нагляду, наприклад, в ЄС за Європейським регламентом індексів (BMR). До активних постачальників індексів у криптовалютних ЕТП належать MarketVector Indexes, CF Benchmarks (придбані Kraken у 2019 році), Vinter (постачальник криптовалютних індексів із Швеції), Bloomberg та Compass.

Біржі та багатосторонні торговельні платформи (MTF)

Готовність бірж та MTF списувати криптовалютні ETP спочатку буде обумовлена їхніми місцевими регулятивними вимогами та регулятивним затвердженням проспекту емітента, після чого це стає бізнесовим рішенням, визначеним відповідним емітентом та вимогами до продуктів, які зазвичай включають оцінку базового активу за такими параметрами, як ліквідність, дотримання, публічно доступна інформація про ціни та зменшення ризику. Правила щодо видів продуктів, які підлягають спискуванню, будуть відрізнятися залежно від торгової площадки; наприклад, Xetra в Німеччині списує тільки ETP, підтримані активами, і SIX Swiss Exchange має конкретні правила щодо прийнятних криптовалютних активів.

Уповноважені

Довірена особа відповідає за захист активів та представлення інтересів власників чи інвесторів ETP. їх конкретні ролі та відповідальність можуть варіюватися в залежності від конкретної структури та правових угод ETP. Довірники, які діють у криптовалютних ETP, включають Law Debenture Trust Corporation, Apex Corporate Trust Services, Bankhaus von der Heydt та Griffin Trust.

Адміністратори

Адміністратори підтримують загальне оперативне управління ЕТП. Їхні послуги можуть включати облік, відповідність законодавству, фінансову звітність та обслуговування акціонерів. Адміністратори, які діють в криптовалютних ЕТП, включають State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services та Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium та BNY Mellon.

Інші постачальники послуг

Інші постачальники послуг, які можуть виконувати роль в межах програми ETP та продуктового циклу, включають, але не обмежуються, Платіжні агенти, відповідальні за реєстрацію нових паїв ETP та отримання ISIN від місцевих агентств, Агенти з передачі, які можуть використовуватися для ведення обліку акціонерів та виконання інших обов'язків, Агенти розрахунків для розрахунку ЧВП базових активів, та Реєстратори для ведення обліку акціонерів. Ці різні ролі та відповідальності можуть перекриватися та/або бути включені різними сторонами в залежності від типу продукту, емітента та юрисдикції.

Примітка про комісії

ETP застосовує плату за управління, також відому як відсоткові ставки витрат або спонсорські внески, щоб покрити витрати на управління та експлуатацію продуктів, які розраховуються щорічно у відсотках від утримання і знімаються з NAV щоденно або періодично. Багато з ранніх криптовалютних ETP встигли стягувати високі комісійні до 2,5%, тоді як зазвичай ETP оплачуються в межах 0,05-0,75%. AUM криптовалютних ETP, які стягують 2,5%, коли альтернативи стягують нульову комісію, свідчить про стійкість та перевагу першого руху цих продуктів.

Ми очікуємо, що комісії стануть ключовим відмінником у майбутньому з новими продуктами, як це бачимо зараз з американським спот-ETF. Перші оголошені комісії були від Invesco/Galaxy, які звільняють від комісій протягом перших шести місяців та перших 5 млрд. доларів активів, та від Fidelity, яка пропонує комісію 0,39%, і на 8 січня, оголошення від інших емітентів підтверджує, що війни за комісії дійсно розпочались:

Джеймс Сейффарт, 8 січня 2024 р.

Регіональні пропозиції

Європа

Криптовалютні ETP виникли в Європі, де перший продукт Bitcoin було запущено в Швеції в 2015 році, синтетичний трекер ETP, випущений XBT Provider (придбаний Coinshares в 2017 році). У Європі емітенти криптовалютних ETP користуються одним ринком, оскільки після затвердження проспекту ETP одним регулятором європейської країни, після повідомлення та затвердження продукти також можуть бути доступні в інших державах-членах (відомих як «паспортізація» проспекту). Шведська SFSA залишається популярним вибором для затвердження проспектів криптовалютних ETP в Європі. Німеччина є ще однією юрисдикцією, де були затверджені проспекти криптовалютних ETP, і де криптовалютні ETP мають хорошу доступність на торгових площадках, наприклад, від провідних груп бірж, таких як Deutsche Boerse та Boerse Stuttgart Group.

ETP залишаються домінуючим типом продукту в Європі, і причина відсутності справжнього крипто-ETF в Європі багато в чому пов'язана з правилами UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities). За великим рахунком, більшість європейських ETF відповідають вимогам UCITS, щоб отримати вигоду від загальноєвропейської паспортизації, яка дозволяє їх продаж роздрібним інвесторам в інших країнах-членах ЄС на додаток до країни реєстрації, а також гарантій та захисту інвесторів, які надають ці правила. Однак правила та вимоги UCITS наразі несумісні з продуктами відстеження одного активу, такими як Bitcoin ETF. Наприклад, вимоги до диверсифікації UCITS передбачають, що жоден актив не повинен становити більше 10% фонду, а базові активи повинні бути кваліфікаційним фінансовим інструментом. У червні 2023 року Європейська комісія доручила Європейському управлінню з цінних паперів та ринку (ESMA) дослідити, чи потрібне оновлення правил UCITS, і відзначити криптоактиви. Однак мета цієї вправи, схоже, полягає в тому, щоб визначити, чи потрібні додаткові правила та захист інвесторів, а не розширювати прийнятні типи продуктів. Кінцевий термін подання заявок ESMA – 31 жовтня 2024 року.

Швейцарія

У 2016 році Швейцарія стала другою юрисдикцією після Швеції, яка схвалила та провела лістинг крипто ETP, сертифіката біткойн-трекера від банку Vontobel, запущеного на швейцарській біржі SIX. У листопаді 2018 року в Швейцарії був запущений перший у світі криптоіндексний продукт, ETP з фізичною підтримкою, що складається з біткойнів (BTC), ethereum (ETH), ripple (XRP) і лайткойнів (LTC) від емітента 21Shares (тоді називався Amun). Швейцарська біржа SIX має конкретні правила для криптовалютних баз, включаючи «те, що на момент подання заявки на тимчасовий допуск до торгів, криптовалюта повинна бути серед 15 найбільших криптовалют, що вимірюється ринковою капіталізацією в доларах США», і, згідно з нашим дослідженням, має найширший спектр продуктів з криптобазою серед усіх торгових майданчиків у всьому світі. Швейцарська фондова біржа BX Swiss також дозволяє продукти з криптовалютними базами, з правилами, які передбачають, що базова криптовалюта повинна входити в топ-50 криптовалют за ринковою капіталізацією.

Велика Британія

У жовтні 2020 року Фінансова кондукційна служба Великобританії (FCA) заборонила продаж, маркетинг та розповсюдження роздрібним інвесторам будь-яких похідних продуктів або ETNs, які посилаються на "нерегульовані оборотні криптовалюти". Велика кількість криптовалютних ETP внесена до списку великобританської біржі Aquis Exchange, доступні тільки для професійних інвесторів.

Канада

Канада була першою країною, яка схвалила біткойн ETF, перший продукт якого було запущено Purpose Investments на Торонтській фондовій біржі (TSX) у лютому 2021 року, за яким у квітні того ж року наступили ETF на ефіріум. У жовтні 2023 року 3iQ запустив стейкінг у своєму ETF на ефіріум, зі стейкінговими винагородами, які надходять у фонд, що є першим в Північній Америці. Інші канадські емітенти криптовалютних ETF включають Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) у партнерстві з Galaxy та Evolve Funds.

Бразилія

Схвалення Канади біткоїн ETF швидко відобразилося на Бразилії, коли Комісія з цінних паперів і бірж (CVM) Бразилії схвалила перший біткоїн-фонд, торговий фонд (ETF) в латиноамериканському регіоні у березні 2021 року. Бразильські емітенти криптовалютних ETF включають криптовалютних менеджерів Hashdex і QR Capital, а також управління активами Itaú у партнерстві з Galaxy.

США

На сьогодні лише криптовалютні фьючерсні ETF були схвалені SEC та стали доступні інвесторам. Перший біткойн-ф'ючерсний ETF від ProShares був запущений 19 жовтня 2021 року як один із найбільш активно торгованих фондів в історії ринку, привертаючи понад 1 млрд доларів активів протягом перших днів торгівлі.

Джерело: Bloomberg, через Twitter від Еріка Балчунаса, старшого аналітика ETF Bloomberg

Через два роки, 2 жовтня 2023 року, перший у США ETF-ф’ючерси на Ethereum були запущені компаніями ProShares, VanEck та Bitwise. Продукти ф’ючерсів зазвичай вимагають більшого розуміння інвесторів та несуть додаткові витрати та ризик помилок відстеження та зниження продуктивності через часте перебалансування. Те, що базові ф’ючерсні контракти торгуються на Чиказькій товарній біржі (CME) під регулюванням Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), є популярною теорією щодо того, чому ф’ючерсні ETF-и були схвалені перед товарними продуктами на місці.

Перша заява на отримання американського біткойн-ETF була подана у липні 2013 року близнюками Вінклевоссами і протягом наступних років була повторно відхилена. Через десять років, 15 червня 2023 року, BlackRock, найбільший у світі управляючий активами, подав заявку на iShares Bitcoin Trust. Вага їхнього бренду, разом із їхнім вражаючим портфелем успіхів (за словами відомого аналітика із питань ETF Блумберг Еріка Бальчунаса, BlackRock був відхилений лише один раз із 575 заявок на отримання ETF) змінила гру і допомогла зробити американський біткойн-ETF одним із найбільш очікуваних запусків усіх часів.

Прили змінилися далі 29 серпня 2023 року, коли Суд апеляційного суду США по округу Колумбія у справі Grayscale проти SEC, 22–1142, вирішив на користь Grayscale, заявивши, що рішення SEC заблокувати її запропонований біткойн ETF було "довільним та капризним".

Сьогодні 11 емітентів мають заявки на спотовий біткойн-ETF, які перебувають на розгляді SEC (посилання на форми S-1, які є проспектами емісії, а також додатковою інформацією та експонатами, зібраними SEC, поданими 26, 28 та 29 грудня 2023 року): BlackRock (iShares), Grayscale (конвертація існуючого позабіржового трасту), 21Shares & ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex і Franklin Templeton. Останніми тижнями зустрічі між SEC та емітентами почастішали, і SEC зажадала від усіх емітентів перейти на створення готівки, а це означає, що обмін активами для створення та викупу акцій ETF повинен здійснюватися готівкою, а не в натуральній формі, тобто обміном на базовий біткойн. Як правило, обмін активами між AP та емітентом ETF у створенні та погашенні здійснюється в натуральній формі з міркувань ефективності. Хоча SEC публічно не заявила про свої причини вимагати лише готівку, швидше за все, SEC не хоче, щоб її бачили як таку, що схвалює AP (як правило, великі банки та брокери) для транзакцій у криптовалюті.

На вечір 5 січня 2024 року всі 11 подавців подали свої змінені 19b-4s, які пропонують зміни правил для бірж для торгівлі продуктами. Їх повинна затвердити Дивізія торгівлі та ринків SEC.

Уривок статусу US Spot Bitcoin ETF за даними Bloomberg, 5 січня 2024 року

Джеймс Сейффарт твіттер, 5 січня 2024 року, джерело: Bloomberg

Останнім кроком буде затвердження SEC остаточних форм S-1. Поточні очікування ринку полягають в тому, що це станеться близько середи 10 січня, а лістинг та торгівля можуть відбутися вже протягом 24–48 годин після цього.

Ми будемо уважно стежити за потоками коштів та обсягами протягом першого тижня торгів, щоб оцінити конкурентну динаміку, яка буде діяти в 11 емітентів. Інвестори віддають перевагу більшим ETF з ряду причин, включаючи економічну ефективність, ліквідність і зниження ризику. Таким чином, обсяг стартового капіталу в ETF може забезпечити конкурентну перевагу. Заявка Bitwise на S-1 від 29 грудня вказує на початковий інтерес до 200 мільйонів доларів, а Blackrock показує продажі насіння в розмірі 10 мільйонів доларів. Слід зазначити, що 5 січня ходили чутки, що на перший тиждень торгів у них може бути 2 мільярди доларів, які старший аналітик Bloomberg ETF Ерік Балчунас зазначив як «на бренді» для керуючого активами, враховуючи посів інших фондів, хоча ця сума значно перевищить будь-які попередні запуски ETF.

Документи на американські ETF на місці Ethereum також були подані BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy, та Grayscale, для яких перший остаточний термін SEC - 23 травня 2024 року.

Гонконг

Через рік після SEC США Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) схвалила криптовалютні ф'ючерсні ETF у жовтні 2022 року, причому перші два фонди, один біткойн і один ефіріум від керуючого активами CSOP, були запущені 16 грудня 2022 року. У грудні 2023 року SFC та Грошово-кредитне управління Гонконгу випустили спільний циркуляр, в якому викладено вказівки щодо криптоінвестиційних продуктів, зазначивши, що «у світлі останніх ринкових подій» SFC тепер прийматиме заявки на спотові криптовалютні ETF. В оновлених рекомендаціях SFC зазначається, що будуть дозволені як натуральні, так і грошові моделі створення та погашення. Криптовалютні ETP, випущені за кордоном і спеціально не схвалені SFC, залишаться доступними лише для професійних інвесторів.

Що чекає на криптовалютні ЕТП далі?

Зростаюча кількість інвесторів хоче мати криптовалюту в своїх портфелях, а ЕТФ надають знайому, зручному та регульованому шляху доступу до цього експозиції. Зацікавлені цим попитом, як крипто-орієнтовані, так і традиційні управляючі активами продовжують співпрацювати та інновувати з цими продуктами. У 2024 році очікується, що схвалення очікуваних US spot ETF вірогідно послужить катализатором для їхнього зростання та доступності по всьому світу.

По мірі того, як цей простір продовжує розвиватися, області, на які ми будемо звертати увагу, включають:

• Вплив зростання конкуренції в емітентів (і сили цієї конкуренції) на комісії, а також на потоки з ЕТП в інших географічних регіонах та емітентів, і в довгостроковому плані, потенційна консолідація та/або виходжання менших гравців
• Зміни в усвідомленні та прийнятті криптовалюти як споживачами, так і інституціями, підтримані маркетинговою силою провідних глобальних управителів активів, таких як BlackRock
• Зростання кількості бірж, управляючих активами, дистриб'юторів та інших інституційних учасників та постачальників послуг, які готові працювати з криптовалютою в результаті
• Часова лінія прийняття та інтеграція цих продуктів до консультаційних моделей
• Розвиток інституційного стейкінгу, включаючи зростання стейкінгових продуктів, доступних для інвесторів, а також розвиток рішень з ліквідністю для емітентів, такі як НФТ Валідаторів, що були недавно запущені інституційним постачальником стейкінгу Kiln
• Зростання структурованих продуктів onchain: несекретно, що ми віримо, що майбутнє належить onchain, і недавнє партнерство між материнською компанією 21Shares 21.co та Index Coop показує, як емітенти ETP починають рухатися в цьому напрямку

Примітка: Закриті криптовалютні фонди поза біржею (OTC), такі як ті, що пропонуються Grayscale, не були включені до цього дослідження.

Disclaimer：

1. Ця стаття розміщується з [ aicoin]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Діана Біггс, партнер 1kx]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно цим займуться.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонені.