導入: TGEが再考を必要とする理由

TGEはプロジェクトのライフサイクルにおいてしばしば決定的なポイントです。これはプロジェクトが最も顕著に非公開から公開の領域に移行する時期です。異なるステークホルダーはTGEに対して異なる期待を持ち、それらをバランスよく保つことは慎重な調整が必要な困難な作業となることがあります。

過去18ヶ月間で、TGEに対する2つの支配的なアプローチが登場しました。 それは、低フロート／高FDVローンチとフェアローンチです。 両者はスペクトラムの反対側に位置しており、それぞれ明確な強みと弱みを持っています。 しかし、長期的な持続可能な結果を提供するという点では、両方のアプローチが大きく失敗しています。 暗号通貨がスペースとして進化し続ける中、私たちは歴史から学び、変化が必要かどうかを決定する時期だと考えています。

この記事では、オンチェーンの流動性を活用し、真の公正な価格決定を促進し、インサイダー（チームと投資家の両者）が長期的な成功を目指してインセンティブが整合する中間地点のTGEモデルを提案しています。メカニクスについて詳しく説明する前に、2つの主要なTGEアプローチが独自の欠陥で崩壊した経緯、市場の反応が教えてくれたこと、そしてオンチェーン中心のアプローチが持続的な成功を目指すプロジェクトにとって論理的な次のステップである理由を見てみましょう。

最近のTGEモデルの落とし穴

1. ローフロート/ハイFDV：速い利益、速い幻滅

低浮動株/高FDVフォーマットは通常、エスカレートする評価での複数の事前TGE資金調達ラウンドを含み、その後、初日の最小限の流通供給を伴います。最初は、希少性の錯覚を生み出し、劇的な価格急騰を引き起こすことができます。しかし、時間の経過とともに、いくつかの問題が発生するのを見ることができます:

• プライベートプリ-TGE価格決定：チームは連続して高い評価で複数の資金調達ラウンドを行い、初日には主要なCEXリストを保証して交渉します。TGEが起こる時点で、価格の大部分の上昇がすでに起こっており、公開市場にはほとんど余分な買い手が残っています。
• 高コストのティア1取引所リスティング: 多くのプロジェクトにとって、主要取引所での初日リスティングは、リスティング手数料としてトークン供給量の10%以上を要求されることがあります。これは非常に希釈的であり、しばしばプロジェクトの長期的な展望を損ないます。
• 市場メーカー（MM）との過度な依存：初期流動性を確保するため、プロジェクトは寛大な条件で第三者の市場メーカーにかなりのトークン割り当てを行います。これらの取引はしばしば透明性に欠け、インセンティブがしばしば一致せず、プロジェクトに永続的なオーバーヘッドを負わせることがあります。
• 投資家はヘッジされたロックされたポジション：トークンが長期間ロックされたままである間、洗練された投資家/ファンドは外部市場でアセットを空売りし、効果的に自らのリスクを中和し、アンロック時に売り圧力を増大させるステージを設定します。
• 割引OTC販売：投資家やチームはしばしばトークンを割引価格で販売し、お得な取引を求めるバイヤーにOTCで販売します。その後、バイヤーは新たに取得した割引ポジションをヘッジし、アンロックが始まるとヘッジポジションを解消します。
• リキッドファンドへのキックバック：チームは、TGE後の早期購入を誘うためにリキッドファンドに戦略的な「甘いもの」やプライベートな取引を提供し、価格を人為的に押し上げることがあります。これはおそらく違法であり、このような活動は、インサイダーが人為的に膨れ上がった評価額でOTCで自分たちのポジションの一部を売却するための十分な時間を与えます。
• 投資家が解除すると、克服できない売り圧力が発生します：大量のトークンが解除されると、小売業者は、たまっている供給が市場を氾濫させる可能性があるかどうかを考慮しなければなりません。製品（またはトークン）への需要が不十分な場合、解除は新しい売り手の重みの下でトークン価格を停滞させるか、崩壊させる可能性があります。

基本的に、Low Float/High FDVのアプローチは、内部者が迅速に利益を上げることができる環境を育むものです。これにより、小売参加者や後発の購入者が不利な立場に置かれることがよくあります。初期に利益を得た多くの内部者が、関与し続ける理由がほとんどないため、プロジェクトはしばしば初年度を超えて苦戦することがあります。

2.フェアローンチの変化—およびその短所

Low Float/High FDVモデルの失敗に失望した市場は、フェアローンチにその支持を移行しました。公平なTGE構造を作り出すことを目指すフェアローンチでは、トークンをすぐに一般の手に渡し、内部者の利点や大規模なプライベート割り当てを最小限に抑えます。この発売戦略は善意のものでしたが、時間の経過とともに、独自の欠点が明らかになりました。

• 限られた資金調達：公正な立ち上げチームは通常、限られた資金でTGEを行います。チームがトークン供給の所有権を持っている割合は非常に少ないため、TGE後に資金を調達することは非常に困難です。その結果、トークン価格が下落し続ける中、プロジェクトの長期的な持続可能性が損なわれる可能性があります。
• 薄い流動性＆実行の悪さ：マーケットメーカーがいない状況では、流動性を提供する能力がないため、フェアローンチされたトークンはしばしば流動性が薄く、成熟に至るまでの間、ボラティリティが高く、スリッページが大きくなることがあります。
• CEX Perpsは下方圧力を増幅：多くのフェアローンチトークン—特にAI領域—は、スポット市場よりも先にCEXsで永続先物取引市場が上場され、レバレッジをかけた空売り売り手がトークンを浅いオンチェーン流動性で攻撃し、それにより価格を押し下げることができる。
• 長期的な価格天井：限られたオンチェーン流動性とレバレッジされた空売りの組み合わせは、需要が抑制的な売り圧力を上回るのに苦労する環境を最終的に作り出します。

フェアローンチは当初、より「オープン」な参加を奨励することで新鮮な風を感じさせました。しかし、最終的には、長期的に持続可能な市場構造を作り上げることにも失敗しました。これを受けて、市場は再び代替手段を探し始めました。

市場の反応からの教訓

低浮動株/高FDVとフェアローンチの両方のアプローチはそれぞれ失敗しました。両方に対する市場の反応を観察した結果、以下の教訓を得ました。

1. 公開価格の発見は最重要です：公開購入者が価格の発見に意味を持たない場合、特に内部者が早期に利益を得たことが明らかになった場合、興味を失います。
2. 深さと流動性は一時的なハイプよりも優れています：迅速な投機でも人工的なポンプでも、基本的に浅い市場を修正することはありません。特にオンチェーン上で持続的な流動性の深さは重要です。
3. チームは滑走路が必要で、流動的なバイヤーはアップサイドが必要です：チームはプロジェクトの長期的な生存可能性に十分な資本を調達する必要がありますが、公開市場への新規参入者に意味のあるアップサイドを残しておく必要があります。
4. 市場の需要が構造的変化をもたらす: Low Float/High FDVからFair Launchesへの進化は、もし市場が疑問のあるローンチを支持しない場合、チームは適応することを示しています。ただし、公正なローンチだけでは、流動性を構築し長期的に持続可能な市場構造を築く戦略が存在しない場合、成功を保証するものではありません。
5. 透明性は妥協の余地がない必要があります: 内部者が不透明な市場構造を悪用して迅速に退出すると、信頼が失われます。フェアなローンチは、オンチェーンのオープンさを促進するものでしたが、本物の責任と明確さは不完全のままです。

なぜオンチェーン流動性が論理的な次のステップなのか

これらの失敗と市場の反発を検証することは、中心的な原則を明確に示しています: 長期的に持続可能な市場は、価格発見が公然と、オンチェーンで行われ、内部者が簡単に非公開でトークンを売りさばくことができないときに繁栄します。オンチェーン取引は、誰が何を保持していて、どの価格で売却しているかについてのリアルタイムの説明責任を促進します。

トークンのライフサイクルの各段階で十分な流動性を確保するには、統合された構造が必要です:

• 透明で、チェーン上の市場の深さ
• 突然の売り圧力を抑制するための強固なメカニズム
• TGE後もチームや投資家が関与し続けるためのインセンティブ

これは、資本調達と公開流動性形成を融合させ、内部者をプロジェクトの長期的な運命に合わせるアプローチであるDeFiネイティブTGEの概念に直接つながっています。

私たちの提案されたDeFiネイティブTGE

その核心には、私たちの提案が求めるものがあります:

1. 売圧を構造化されたオンチェーン流動性に変換します
2. 大きな崖の代わりに価格/時間ベースのアンロックを課す
3. 主要CEXリストへの透明で持続可能なパスを提案する
4. インサイダー（投資家やチーム）にオンチェーンメカニズムの使用を可能にするか、さらに要求する

こういうふうに:

1.段階的な流動性提供（片側＆両側）

• シングルサイドLP：投資家は、特定の範囲を選択することで、集中型流動性プール（例：Uniswap V3）にネイティブトークンのみを預け入れることができます。これにより、条件付き売り注文を設定し、市場がそのブラケットに達した時にのみトークンが売却されます。
• デュアルサイドLP：より深い流動性と低いスリッページを実現するために、参加者（チームを含む）はトークンをステーブルコインやETHのような他の資産とペアにすることができます。これにより即座の市場の深さが促進されます。

2.価格ベースのアンロックとLPポジションのロック

• 増分のアンロック: プロジェクトは、各投資家の保有分のLP化可能な割合をTGEで制限します。時間の経過や特定の価格の閾値で、より多くが対象となり、突然の供給ショックを防ぎます。
• LPをロックする：価格を高めてLPの範囲に達するような悪用行為を緩和するために、流動性提供者はトークンが変換された後も一定期間ロックされたままです。彼らは即座に引き出したりステルスで再入することはできず、一貫した流動性を維持します。

3.プレTGEでの早期投資家の退出を奨励する

• 新しい投資家に対する低い価格目標: チームは、非常に低いコストベースで初期投資家を新しい、より高価な過剰申し込みラウンドに部分的に退場させることで促進することができます。これは、既存の投資家からチームによって最終的に承認された新しい投資家への移転を通じて行われることができます。このシナリオでは、初期投資家は公共市場に売却せずに利益を実現し、高いエントリーポイントを持つ新しい支援者は、立ち上げ後すぐに売却する気が少なくなります。これらの移転は、歴史的にチームによってしばしば拒否されていることに注意することが重要です。
• TGE後の健全な構造：その結果、TGEの投資家層は、より高い倍数のトークンを保有しやすくなり、即時の売り圧力が低減し、流動性が価格帯全体により均等に分布する可能性が高くなります。

4.スマートコントラクトの制御とコンプライアンス

• コンプライアンスプール＆構造化された引き出し：ポリシーによって強制された制約（例：AML資金フローチェック）を使用して、ロックされたトークンは、公に可視でルールベースの方法で承認されたオンチェーン市場にのみ流れることができます。
• 徐々のアクセス：スマートコントラクトは、LPが価格帯を調整したり、手数料を請求したり、引き出したりするタイミングを制御し、内部者の売り浴びを防ぎます。

5.TGEの価格設定とチームの包括

• 魅力的でありながら持続可能な評価：プロジェクトは、通常のLow Float/High FDVに比べて低い評価でTGEを行う可能性があり、実際のバイヤーの関心を引き付けます。 時間の経過とともに、オンチェーンの価格や出来高が自然に上昇し、最終的には主要なリスティングを引き付けます。
• チームの割り当てを含む：チームは、自身の保有物に同じLP制約を適用でき、本物のアライメントを示すことができます。市場が透明性を求める環境では、チームのポジションも公に監視されることがあり、沈黙したOTC取引や急なインサイダーの退出が desu。

6. CEXリスティングに段階的に移行

• 遅延した初期リスティング：最初は大手取引所の存在を最小限に抑えることで、市場は即座のインサイダー向けのオフランプなしに、チェーン上で価格を発見するのに役立ちます。
• 獲得した触媒：利用、取引量、コミュニティのトラクションが増加するにつれて、主要なCEXに上場することは、クイックフリップシナリオではなく真の需要ドライバーとなります。

認識された利点：持続的な価値を創出するためのステークホルダーの調整

このDeFiネイティブTGEフォーマットは、多くの問題に対処しながら、より深い公開価格の発見をサポートしています。

1. オンチェーンの本物の発見：公正な価格での立ち上げとインサイダーに流動性を提供することによって、リアルタイムで透明な価格形成を促進します。
2. より健康なアンロックパターン：価格ベースのトークンのアンロックは、大規模な売り込みの恐怖を軽減します。購入者が価格を特定の範囲に押し上げない場合、インサイダーはロックされたままです。
3. MMの依存を減らしてより強い流動性を実現：主要な関係者が初期流動性提供者となり、相反する動機を持つMMに依存が少なくなります。
4. チーム＆投資家の結束：コアコントリビューターも流動性に制約を受けている場合、プロジェクトをこっそりと放棄することはできません。成功は相互です。
5. 堅牢な市場サポート: 増分CEXリストと組み合わせることで、プロジェクトはより強力なオンチェーンの評判を築く過程で増分のカタリストを経験します。
6. 実験の余地: このアプローチはプログラマブルなため、チームは最良の結果を追求するためにロックアップ期間、価格の閾値、またはホワイトリストに登録されたプールを調整することができます。

最も重要なのは、創業者、初期投資家、新規参加者を、急速で機会主義的な脱退ではなく、持続可能な長期的成長に向けて整えることです。

オープンな質問と考慮事項

一般的なTGEの失敗に対処すると同時に、さらなる探求を促します。

• 流動性集中：多くの大口保有者が類似の範囲に集まり、価格の「壁」を作成する可能性がありますか？その場合、どのように防ぐことができますか？
• オーダーブック対AMM: 集中流動性AMMは常に優れていますか、それともハイブリッドアプローチの方が一部のトークンには適しているかもしれませんか？
• 執行と規制：投資家が参加するために満たす必要があるコンプライアンス要件（例：KYC / AML）はありますか？
• 投資家教育＆ツール：専門のダッシュボードや第三者のマネージャーが必要になる可能性がありますか？これにより、経験の浅いまたはリソースの少ない関係者が高度なLP戦略を扱うのを助ける必要がありますか？
• チームの透明性：先物契約や副業が依然として一般的であるかもしれませんが、内部者からの完全もしくはほぼ完全な開示を要求することは、誠実さを支持する方向に針を動かします。

結論：より長期的に持続可能な未来に向けて

ローコストフロート/ハイFDVからフェアローンチまで、暗号は極端な間を揺れ動いてきました。内部者に短期利益をもたらすものと、十分な資金調達や持続可能な流動性が不足して成功しないもの。どちらの選択肢も、参加者が非常に短期的な結果を最適化することにつながり、一時的なハイプや操縦的な実践に幻滅します。

DeFiネイティブTGEを導入することにより、段階的なオンチェーン流動性、メトリクスに基づくインクリメンタルなアンロック、そして強制的な透明性を根付かせ、中間地点を示しています。

• プロジェクトは、搾取的な取引に頼らずに十分な資本を調達します。
• オンチェーンで本物の価格発見と流動性が開発され、小売と機関投資家の両方と信頼関係が築かれます。
• 低価格ターゲットを持つ初期投資家は、より高いコストベースと評価ターゲットを持つ新参者に安全に退出することができ、より健全な二次市場を最適化する。
• 主要なCEXリストは、即時のオフランプではなく、真の触媒として浮かび上がる。
• 究極の調停者としての市場は、これらの原則との整合性に基づいてオファリングを報酬または拒否することができます。

どのTGEモデルもすべてのプロジェクトに適合するわけではありませんが、明らかなのは、真のオンチェーン価格発見、強固な市場流動性、ステークホルダー間の深い一体化を促進する設計図が必要であるということです。DeFiネイティブのTGEフォーマットは、これらの目標に向けて意義のある一歩を踏み出すことを目指しています。

私たちは読者にこれらのアイデアを厳密に検証し、改良を提案し、実世界での展開を試みるように招待します。暗号通貨は革新と繰り返しによって繁栄します。Low Float/High FDVとFair Launchフォーマットの規範に挑戦することで、より健全なインセンティブ構造の道を開くことができます- 長期的な価値創造が一過性のハイプに打ち勝つことを確実にします。

最終的に、この記事が各TGEモデルの最良の側面を結びつけ、急な退出ではなく本物の成長を報いる新しい解決策を奨励する議論を引き起こすことができれば、私たちは私たちの仕事を果たしたことになります。持続的な成功から利益を得ることができるトークン発行環境を作り上げるために一緒に取り組みましょう。そして、市場が正当にビルダーや投資家、暗号通貨の明るい未来を推進するコミュニティメンバーを報いることができるようにしましょう。

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