Ethena 2024路線圖：成爲網際網路貨幣的聖杯
概括
這篇文章旨在概述 Ethena 在未來幾個月的路線圖和統一願景。
i) 爲什麼我們相信 Ethena 很重要
ii) 讓我們興奮的是：USDe 融合 DeFi、CeFi、TradFi
iii) Ethena 終局之戰：金錢、網路、交換
爲什麼 Ethena 很重要？
加密貨幣的聖杯一直是，也將永遠是，獲得錢。
比特幣最初被設想爲點對點電子貨幣，隨着時間的推移，它演變成一種更狹隘和簡化的價值主張：財富的數字存儲。
接下來，以太坊將可編程智能合約和去中心化應用程式平台的願景變爲現實。隨着時間的推移，以及以太坊貨幣政策的多次迭代，ETH 再次成爲資產的價值主張趨於將其用作貨幣。
隨着我們繼續創建更多層的基礎設施，其中絕大多數都是完整的蒸汽軟件，永遠無法證明其對任何費用生成指標的估值是合理的，估值再次與這些代幣可以變成貨幣的概率 在他們自己空蕩蕩的地方經濟中。
盡管它們各自的價值主張，以及我們圍繞每種資產共同制定的敘述，但現實是，雖然比特幣、以太坊和您最喜歡的基礎設施層表現出貨幣的一些狹隘特徵，但加密資本市場內交易的命脈是通過數字美元進行的。
每一塊與交易量相關的數據 鏈上和中心化交易場所都證實了這一事實：穩定幣和與美元掛鉤的資產是數字貨幣，而其他一切都在爭奪數字財富儲存的較弱地位。
而不是通過我們自己的偏見來看待世界我們希望它存在，也許更好地看世界因爲它確實存在。
具有諷刺意味的是，加密貨幣這一旨在破壞現有貨幣權力結構的系統最重要的實際應用是數字化價值的存儲、移動和轉移。美元。
無論你喜歡與否，無論它是否符合你對加密貨幣的理想願景，數字美元實際上被用作貨幣。
然而，我們還沒有找到一個合適的、不受束縛且獨立於遺留系統的我們自己的資金的本機版本。
那麼爲什麼 Ethena 很重要呢？
如果你相信：
- 的用例金錢是聖杯
- 貨幣的可尋址市場是加密貨幣中最大的
-加密貨幣的殺手級應用是我們自己的貨幣形式
那麼，創造我們自己的貨幣形式，即使不是最重要的使命，也是我們要努力實現的使命之一，這是理所當然的。
也許你不同意——沒關係。
我們很可能不會成功——但這也沒關係。
但我們確實相信這很重要，這就是我們在這裏的原因。
我們因什麼而興奮？ DeFi、CeFi 和 TradFi 的融合
2014年，Tether永遠改變了CeFi的歷史。
2017 年，MakerDAO 永遠改變了 DeFi 的面貌。
2024 年，我們相信 Ethena 將重塑並迫使以下方面融合：
- 去中心化金融
- 網路連接
- 傳統金融
USDe 是將所有這些連接在一起的結締組織。
DeFi、CeFi 和 TradFi
1. DeFi：互聯網債券抵押品
我第一次見到來自 Synthetix 的 Kain 是在 Ethena 結束種子輪融資之後。不幸的是，凱恩錯過了收件箱中的投球。他坐下來概述了他想幫助我的所有方法；圍繞產品的走向、它如何融入 DeFi 的其他部分、我應該與所有其他構建者交談以迭代這個想法的想法，以及大規模在鏈上引入新的美元原語可能意味着什麼。
早餐結束時，我問他爲什麼想幫助 Ethena 實現零經濟暴露。他回應道：“我認爲這可能是 DeFi 最重要的新發展之一，而且我只想看到 DeFi 獲勝”。
DeFi如何獲勝？
美元是 DeFi 中每一個主要原語的命脈，而美元的生產是加密貨幣中最好的商業模式。這就是爲什麼你會看到幾乎所有主要的 DeFi 應用都擴展到美元發行的垂直領域。
如果我們檢查 DeFi 中的每個核心原語以及 Ethena 的嵌入位置：
sUSDe 作爲貨幣市場的抵押品
在 Ethena 上市之前，貨幣市場唯一有意義的用例是 WBTC 或 ETH 的定向槓杆，或者利用 stETH 的質押收益率。引入一種新的可擴展的美元計價資產，其市場收益率在結構上更高，而且對於 DeFi 來說也是完全外生的，爲貨幣市場開啓了一個新的用例，爲 CeFi 的現金和套利交易提供廉價的美元借貸槓杆。從 DeFi 借款向 CeFi 永續市場提供資金是一個價值數十億美元的機會，這將迫使這兩個市場之間的利率趨同。我們已經看到 DeFi 領域的每個主要貨幣市場都迅速認識到了這一點，包括 Aave、Curve、Maker via Spark、Ajna 和 Morpho，其中 USDe 是這些平台上增長最快的美元抵押資產。
sUSDe 作爲永續 DEX 中的保證金抵押品
僅 Ethena 相關的對沖就佔每個永續 DEX 未平倉合約總額的 2 倍以上。與 USDe 對沖相關的流量很容易使 Ethena 協議選擇部署的任何 DEX 市場的規模增加一倍。更有趣的是，每個 DEX 都使用美元作爲抵押品。將 USDe 作爲保證金抵押品與 sUSDe 的嵌入收益相結合，可以顯着提高資本效率和回報，其中來自 CEX 場所的基礎可用於抵消在 DEX 上交易時的融資成本。 Ethena 可以爲這些平台提供有價值的單向無毒流量，同時嵌入 USDe 作爲抵押資產。更深的流動性、更高的未平倉合約和降低的融資成本都將有助於啓動健康的增長飛輪，並將永久性 DEX 的潛在市場擴大一個數量級。
sUSDe 作爲穩定幣發行者的後端基礎設施
自 Ethena USDe 推出以來，它一直是加密貨幣歷史上增長最快的美元計價資產。產生結構性更高的美元經濟回報是加密貨幣中任何產品中最強大的護城河之一。穩定幣發行人的抵押品支持有 3 種可行的潛在收益來源，規模達數十億美元：
i) RWA 收益率
ii) BTC 和 ETH 超額抵押借貸
iii) 永續資金和期貨基礎
Ethena 不是向 MakerDAO 和 Frax 等發行者提供競爭產品，而是作爲這些協議背後的中立基礎設施，他們可以通過 USDe 選擇自己的支持組合。這爲這些協議提供了以前無法獲得的大規模回報來源 - 兩個協議都宣布向 USDe 分配高達 1.25b 美元的資金。隨着其他穩定幣發行人通過 DeFi 發展壯大，Ethena 將與他們一起擴張。
sUSDe 作爲利率互換的基礎資產
Pendle 今年的增長爲利率掉期產品在 DeFi 領域開啓了新的基元。雖然迄今爲止，本卷的大部分內容都集中在圍繞預代幣項目積分，一旦 Ethena 加入，這就解鎖了第一個可擴展的有收益的美元工具，可以在其上構建收益率曲線。利率掉期產品正處於開發的早期階段，但 sUSDe 提供了基礎資產，以解鎖加密貨幣中最大實際收益率的固定利率到浮動利率掉期：質押的 ETH 和中心化期貨市場的基礎。基礎在期貨市場是加密貨幣中最大的實際收益。因此，USDe 將成爲這些利率市場構建的核心原語。
USDe 作爲體育 AMM DEX 中的貨幣
在任何一天，四分之三的鏈上交易量最大的資產 均以美元計價。同樣，數字美元客觀上是鏈上和外部現貨市場上最重要的交易資產。隨着 USDe 逐漸成爲鏈上最具流動性的資產之一，它將作爲去中心化交易所現貨資產交易對中的貨幣繼續激增。
簡而言之，每一個重要的 DeFi 原語都是由美元驅動的。我們相信 USDe 是加密原生美元的理想結構，它可以爲其他金融應用程序提供基礎層資產。在其短暫的存在歷史中，USDe 已經成爲 DeFi 中整合最廣泛的資產之一。
2. Tether 的過高特權：CeFi 中的貨幣
Tether 不僅僅是加密貨幣領域最偉大的企業之一。無論在任何情況下，它都是有史以來最好的企業之一。
他們最強大的護城河是什麼？
USDT實際上是在中心化交易場所作爲貨幣使用的。最大交易所中流動性最強的 BTC 和 ETH 貨幣對是 USDT。重要的是，加密貨幣中交易量最大的工具——永續合約，主要以 USDT 進行保證金和結算。
中心化交易所也是唯一可行的大規模分銷渠道。我不相信我們有超過 1,000,000 名真實用戶積極參與鏈上，而最大的交易所掌握着 100,000,000 多名用戶的關鍵。
穩定幣的每一個重大成功故事都與通過交易所進行分配密不可分。但這些關係常常受到發行人和發行人之間政治和競爭性經濟動態的壓力。
雖然 Ethena 和 USDe 最初是在 DeFi 領域起步的，但更大的機會是在每個主要的中心化交易所提供中性的美元基礎設施，以用作貨幣。
正如亞瑟在書中概述的那樣他的原創文章重要的是，Ethena 不是由單一中心化交易所擁有或建造的。 Ethena 需要作爲整個空間的中立基礎設施被廣泛擁有，這樣做可以幫助用 USDe 爲所有這些場館提供動力，而不是只爲一個場館提供服務。
將 USDe 作爲貨幣嵌入現貨交易對中，與 Ethena 集成，解鎖目前以美元保證金的 200 億美元以上永續合約的收益抵押品，以及基於美元的“收益”產品，代表着最大的增長機會之一。
爲什麼這些集中場所要這樣做？
因爲對於一旦他們一致並受到激勵這樣做。
3. 最終大佬：TradFi 中的美元收益率
固定收益市場是全球最大的流動性投資類別，規模超過 130 萬億美元。大部分主權財富、養老基金和保險資金池都位於固定收益產品中。地球上保存和保存財富最重要的金融工具就是有收益的美元。聽起來很簡單，但該產品的需求比整個加密市場大幾個數量級。
Ethena 產量的獨特之處在於：
i）它結合了十億美元規模的加密原生實際收益的兩種唯一形式
ii) 收益率與傳統金融的利率呈現弱負相關關係
iii) 底層支持由 TradFi 可以承保的托管人提供
將可擴展的加密貨幣原生收益的兩個來源打包到類似美元的產品中，可以輕鬆訪問這些分配器，以獲取和收獲單一資產中加密貨幣的超額回報。從他們現有的固定收益投資組合的角度來看，去年無槓杆美元的收益率超過 20%，這是聞所未聞的。
最有趣的是，當實際利率最終下降時，對加密貨幣的投機會增加，同時對槓杆的多頭需求也會增加，這將增加 Ethena 的收益率。隨着 RWA 基準利率的下降，Ethena 從風險調整的基礎上變得更加有趣，以抵消傳統固定收益產品實際利率的下降。
這一特性是 TradFi 實體投資 Ethena 生態系統的最重要原因之一。
RWA 永遠不會成爲爲加密貨幣帶來有意義的新資本的類別。
爲什麼 TradFi 會將一美元放入鏈上代幣化的國庫券中，並面臨開曼空殼實體的安全保證，並增加費用、運營風險、智能合約風險和監管風險，而不是自己直接訪問？
然而，由加密貨幣原生來源產生的卓越風險調整美元收益率是一種產品類型，可以將數十億美元的資金從舊系統帶入互聯網系統。
雖然核心產品是合成美元，但 Ethena 也可以通過利率套利工具的視角來看待，它迫使 DeFi、CeFi 和 TradFi 之間不同的利率趨同，而 USDe 只是將它們聯系在一起的平衡項目。
超越 USDe：Ethena 終局之戰
金錢、網路、交換
創建價值 100 億美元的加密業務或協議需要什麼？
首先，您需要成爲主導領導者，您有 3 個類別選擇：
一）金錢： 比特幣和以太坊
ii) 網路： ETH 和 SOL（2021 年估值）
iii) 交換： Binance 和 Coinbase（2021 年估值）
Ethena 的結局涵蓋了所有這三個類別。
i) 貨幣：USDe
上面的總結部分概述了爲什麼我們認爲 USDe 是我們創造自己的貨幣形式的最佳機會。這一直是、也將永遠是 Ethena 的最終指導願景。
目前正在開發另外兩項舉措，這兩項舉措將建立在 USDe 作爲貨幣的基礎上並支持其增長。
ii) 網路：統一貨幣層
Ethena 網路：統一貨幣層
一旦你創造了金錢，你現在就擁有了加密貨幣領域最強大的產品，以及殺手級應用程序。
這一核心產品的自然延伸是在其上建立經濟和網路。
大多數基礎層基礎設施都是從一個平台開始的，然後嘗試將應用程序帶給用戶。
我們認爲這是次優測序。
爲什麼？
Ethena 從貨幣這一殺手級產品開始。該核心產品爲其他金融應用程序提供了命脈資產，其中許多應用程序已經與 USDe 集成並受益於 USDe 的存在。
以 USDe 作爲支點資產，這些應用程序可以在針對貨幣和金融用例進行優化的基礎層中進行集成和組合。正如我們所概述的，我們將原生收益美元視爲其他資產最重要的單一資產。以此爲基礎的金融應用程序。
對於用戶而言，數字美元也是加密貨幣中每個參與者每天使用的唯一產品，也是加密貨幣向世界其他地區提供的唯一具有無可爭議的產品市場契合度的產品。
在不到 3 個月的時間裏，僅 Ethena 就捕獲了足夠的 以美元計價的 TVL 將在現有連鎖店中排名第六，其中許多已經存在了好幾年。
如何讓十億用戶上鏈？
嗯，可編程美元的目標潛在市場是整個世界。
當你讓這美元變得更有用、更可組合並具有最佳的風險調整回報時，世界最終也會意識到這一點。
Ethena從貨幣這個殺手級產品開始，然後在此基礎上建立新的互聯網經濟和金融體系。
iii) 交易所：聚合流動性層
Ethena交換層
Ethena 在加密資本市場中擁有獨特的地位。
雖然 USDe 已經對主要應用程序的 DeFi 產生了有意義的影響，但我們還沒有看到 Ethena 內部流動性的二階影響，以及它可以爲現有和新的交易場所釋放什麼。
目前還沒有廣泛了解 Ethena 最終將如何轉型，與其他 CEX 和 DEX 並列，成爲最深的流動性池之一。
具體而言，USDe 背後的現有支持和相關對沖流程可以實現：
一）A流動性聚合層 與我們現有的中心化和去中心化交易合作夥伴相鄰，以支持其場所更深層次的流動性
ii) 引導程序新孵化的去中心化交易所 在 Ethena 網路上
就像 USDe 被定位爲跨 DeFi 和 CeFi 平台的中立基礎設施一樣，USDe 背後的支持也可以被概念化爲現貨抵押品和永續合約的大量靜態庫存，可用於通過聚合的交易所流動性層來支持其他交易場所。
Ethena 在任何時候都清楚地知道它想要在哪裏購買或出售現貨，以及它想要在哪裏購買或出售永續合約。這可以在所有主要交易場所進行匯總，其中 Ethena 資產負債表將提供整個領域中現貨和衍生品領域最深的訂單簿和場外交易池之一，而 Ethena 本身就是外部接受者的單一最大交易對手。
擁有支持流量在 Ethena 網路上引導新的去中心化交易所的能力，也將使 Ethena 能夠立即解決構建基礎層網路的新去中心化交易所的冷啓動問題。
流動性冷啓動問題是去中心化交易所開始有意義競爭的最具挑戰性的障礙。
流動性是任何交易所爲數不多的差異化品質之一，也是現有交易所目前唯一真正的護城河。在不到 3 個月的時間裏，Ethena 現已成爲中心化交易場所中最大的單一交易對手，並且比整個 DEX 空間總和大 2 倍。
與 Ethena 相關的流量已經是該領域中最重要的實體，並且在這種規模上將成爲背後的決定因素哪些場館增長，哪些場館消亡。
Ethena 具有獨特的優勢，可以提供解決方案來支持其網路上新場館的發展。
正如 USDe 受益於 DeFi 和 CeFi 中跨場所的中立基礎設施一樣，Ethena 交換層將處於與 USDe 類似的地位，而不是直接競爭：
i) 通過它們之間的聚合層支持現有的合作夥伴場地，以及
ii) 促進 Ethena 網路上新場所的增長
USDe 增長越大，加密貨幣的美元資本成本就越低。
Ethena 增長得越大，所有場地就會變得越深、流動性更強。
這就是我們共同獲勝的方式。
錢。網路。交換。
聲明：
- 本文轉載自[Mirror]，著作權歸屬原作者[G | Ethena]，如對轉載有異議，請聯系Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
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加密貨幣的聖杯一直是，也將永遠是，獲得錢。
比特幣最初被設想爲點對點電子貨幣，隨着時間的推移，它演變成一種更狹隘和簡化的價值主張：財富的數字存儲。
接下來，以太坊將可編程智能合約和去中心化應用程式平台的願景變爲現實。隨着時間的推移，以及以太坊貨幣政策的多次迭代，ETH 再次成爲資產的價值主張趨於將其用作貨幣。
隨着我們繼續創建更多層的基礎設施，其中絕大多數都是完整的蒸汽軟件，永遠無法證明其對任何費用生成指標的估值是合理的，估值再次與這些代幣可以變成貨幣的概率 在他們自己空蕩蕩的地方經濟中。
盡管它們各自的價值主張，以及我們圍繞每種資產共同制定的敘述，但現實是，雖然比特幣、以太坊和您最喜歡的基礎設施層表現出貨幣的一些狹隘特徵，但加密資本市場內交易的命脈是通過數字美元進行的。
每一塊與交易量相關的數據 鏈上和中心化交易場所都證實了這一事實：穩定幣和與美元掛鉤的資產是數字貨幣，而其他一切都在爭奪數字財富儲存的較弱地位。
而不是通過我們自己的偏見來看待世界我們希望它存在，也許更好地看世界因爲它確實存在。
具有諷刺意味的是，加密貨幣這一旨在破壞現有貨幣權力結構的系統最重要的實際應用是數字化價值的存儲、移動和轉移。美元。
無論你喜歡與否，無論它是否符合你對加密貨幣的理想願景，數字美元實際上被用作貨幣。
然而，我們還沒有找到一個合適的、不受束縛且獨立於遺留系統的我們自己的資金的本機版本。
那麼爲什麼 Ethena 很重要呢？
如果你相信：
- 的用例金錢是聖杯
- 貨幣的可尋址市場是加密貨幣中最大的
-加密貨幣的殺手級應用是我們自己的貨幣形式
那麼，創造我們自己的貨幣形式，即使不是最重要的使命，也是我們要努力實現的使命之一，這是理所當然的。
也許你不同意——沒關係。
我們很可能不會成功——但這也沒關係。
但我們確實相信這很重要，這就是我們在這裏的原因。
我們因什麼而興奮？ DeFi、CeFi 和 TradFi 的融合
2014年，Tether永遠改變了CeFi的歷史。
2017 年，MakerDAO 永遠改變了 DeFi 的面貌。
2024 年，我們相信 Ethena 將重塑並迫使以下方面融合：
- 去中心化金融
- 網路連接
- 傳統金融
USDe 是將所有這些連接在一起的結締組織。
DeFi、CeFi 和 TradFi
1. DeFi：互聯網債券抵押品
我第一次見到來自 Synthetix 的 Kain 是在 Ethena 結束種子輪融資之後。不幸的是，凱恩錯過了收件箱中的投球。他坐下來概述了他想幫助我的所有方法；圍繞產品的走向、它如何融入 DeFi 的其他部分、我應該與所有其他構建者交談以迭代這個想法的想法，以及大規模在鏈上引入新的美元原語可能意味着什麼。
早餐結束時，我問他爲什麼想幫助 Ethena 實現零經濟暴露。他回應道：“我認爲這可能是 DeFi 最重要的新發展之一，而且我只想看到 DeFi 獲勝”。
DeFi如何獲勝？
美元是 DeFi 中每一個主要原語的命脈，而美元的生產是加密貨幣中最好的商業模式。這就是爲什麼你會看到幾乎所有主要的 DeFi 應用都擴展到美元發行的垂直領域。
如果我們檢查 DeFi 中的每個核心原語以及 Ethena 的嵌入位置：
sUSDe 作爲貨幣市場的抵押品
在 Ethena 上市之前，貨幣市場唯一有意義的用例是 WBTC 或 ETH 的定向槓杆，或者利用 stETH 的質押收益率。引入一種新的可擴展的美元計價資產，其市場收益率在結構上更高，而且對於 DeFi 來說也是完全外生的，爲貨幣市場開啓了一個新的用例，爲 CeFi 的現金和套利交易提供廉價的美元借貸槓杆。從 DeFi 借款向 CeFi 永續市場提供資金是一個價值數十億美元的機會，這將迫使這兩個市場之間的利率趨同。我們已經看到 DeFi 領域的每個主要貨幣市場都迅速認識到了這一點，包括 Aave、Curve、Maker via Spark、Ajna 和 Morpho，其中 USDe 是這些平台上增長最快的美元抵押資產。
sUSDe 作爲永續 DEX 中的保證金抵押品
僅 Ethena 相關的對沖就佔每個永續 DEX 未平倉合約總額的 2 倍以上。與 USDe 對沖相關的流量很容易使 Ethena 協議選擇部署的任何 DEX 市場的規模增加一倍。更有趣的是，每個 DEX 都使用美元作爲抵押品。將 USDe 作爲保證金抵押品與 sUSDe 的嵌入收益相結合，可以顯着提高資本效率和回報，其中來自 CEX 場所的基礎可用於抵消在 DEX 上交易時的融資成本。 Ethena 可以爲這些平台提供有價值的單向無毒流量，同時嵌入 USDe 作爲抵押資產。更深的流動性、更高的未平倉合約和降低的融資成本都將有助於啓動健康的增長飛輪，並將永久性 DEX 的潛在市場擴大一個數量級。
sUSDe 作爲穩定幣發行者的後端基礎設施
自 Ethena USDe 推出以來，它一直是加密貨幣歷史上增長最快的美元計價資產。產生結構性更高的美元經濟回報是加密貨幣中任何產品中最強大的護城河之一。穩定幣發行人的抵押品支持有 3 種可行的潛在收益來源，規模達數十億美元：
i) RWA 收益率
ii) BTC 和 ETH 超額抵押借貸
iii) 永續資金和期貨基礎
Ethena 不是向 MakerDAO 和 Frax 等發行者提供競爭產品，而是作爲這些協議背後的中立基礎設施，他們可以通過 USDe 選擇自己的支持組合。這爲這些協議提供了以前無法獲得的大規模回報來源 - 兩個協議都宣布向 USDe 分配高達 1.25b 美元的資金。隨着其他穩定幣發行人通過 DeFi 發展壯大，Ethena 將與他們一起擴張。
sUSDe 作爲利率互換的基礎資產
Pendle 今年的增長爲利率掉期產品在 DeFi 領域開啓了新的基元。雖然迄今爲止，本卷的大部分內容都集中在圍繞預代幣項目積分，一旦 Ethena 加入，這就解鎖了第一個可擴展的有收益的美元工具，可以在其上構建收益率曲線。利率掉期產品正處於開發的早期階段，但 sUSDe 提供了基礎資產，以解鎖加密貨幣中最大實際收益率的固定利率到浮動利率掉期：質押的 ETH 和中心化期貨市場的基礎。基礎在期貨市場是加密貨幣中最大的實際收益。因此，USDe 將成爲這些利率市場構建的核心原語。
USDe 作爲體育 AMM DEX 中的貨幣
在任何一天，四分之三的鏈上交易量最大的資產 均以美元計價。同樣，數字美元客觀上是鏈上和外部現貨市場上最重要的交易資產。隨着 USDe 逐漸成爲鏈上最具流動性的資產之一，它將作爲去中心化交易所現貨資產交易對中的貨幣繼續激增。
簡而言之，每一個重要的 DeFi 原語都是由美元驅動的。我們相信 USDe 是加密原生美元的理想結構，它可以爲其他金融應用程序提供基礎層資產。在其短暫的存在歷史中，USDe 已經成爲 DeFi 中整合最廣泛的資產之一。
2. Tether 的過高特權：CeFi 中的貨幣
Tether 不僅僅是加密貨幣領域最偉大的企業之一。無論在任何情況下，它都是有史以來最好的企業之一。
他們最強大的護城河是什麼？
USDT實際上是在中心化交易場所作爲貨幣使用的。最大交易所中流動性最強的 BTC 和 ETH 貨幣對是 USDT。重要的是，加密貨幣中交易量最大的工具——永續合約，主要以 USDT 進行保證金和結算。
中心化交易所也是唯一可行的大規模分銷渠道。我不相信我們有超過 1,000,000 名真實用戶積極參與鏈上，而最大的交易所掌握着 100,000,000 多名用戶的關鍵。
穩定幣的每一個重大成功故事都與通過交易所進行分配密不可分。但這些關係常常受到發行人和發行人之間政治和競爭性經濟動態的壓力。
雖然 Ethena 和 USDe 最初是在 DeFi 領域起步的，但更大的機會是在每個主要的中心化交易所提供中性的美元基礎設施，以用作貨幣。
正如亞瑟在書中概述的那樣他的原創文章重要的是，Ethena 不是由單一中心化交易所擁有或建造的。 Ethena 需要作爲整個空間的中立基礎設施被廣泛擁有，這樣做可以幫助用 USDe 爲所有這些場館提供動力，而不是只爲一個場館提供服務。
將 USDe 作爲貨幣嵌入現貨交易對中，與 Ethena 集成，解鎖目前以美元保證金的 200 億美元以上永續合約的收益抵押品，以及基於美元的“收益”產品，代表着最大的增長機會之一。
爲什麼這些集中場所要這樣做？
因爲對於一旦他們一致並受到激勵這樣做。
3. 最終大佬：TradFi 中的美元收益率
固定收益市場是全球最大的流動性投資類別，規模超過 130 萬億美元。大部分主權財富、養老基金和保險資金池都位於固定收益產品中。地球上保存和保存財富最重要的金融工具就是有收益的美元。聽起來很簡單，但該產品的需求比整個加密市場大幾個數量級。
Ethena 產量的獨特之處在於：
i）它結合了十億美元規模的加密原生實際收益的兩種唯一形式
ii) 收益率與傳統金融的利率呈現弱負相關關係
iii) 底層支持由 TradFi 可以承保的托管人提供
將可擴展的加密貨幣原生收益的兩個來源打包到類似美元的產品中，可以輕鬆訪問這些分配器，以獲取和收獲單一資產中加密貨幣的超額回報。從他們現有的固定收益投資組合的角度來看，去年無槓杆美元的收益率超過 20%，這是聞所未聞的。
最有趣的是，當實際利率最終下降時，對加密貨幣的投機會增加，同時對槓杆的多頭需求也會增加，這將增加 Ethena 的收益率。隨着 RWA 基準利率的下降，Ethena 從風險調整的基礎上變得更加有趣，以抵消傳統固定收益產品實際利率的下降。
這一特性是 TradFi 實體投資 Ethena 生態系統的最重要原因之一。
RWA 永遠不會成爲爲加密貨幣帶來有意義的新資本的類別。
爲什麼 TradFi 會將一美元放入鏈上代幣化的國庫券中，並面臨開曼空殼實體的安全保證，並增加費用、運營風險、智能合約風險和監管風險，而不是自己直接訪問？
然而，由加密貨幣原生來源產生的卓越風險調整美元收益率是一種產品類型，可以將數十億美元的資金從舊系統帶入互聯網系統。
雖然核心產品是合成美元，但 Ethena 也可以通過利率套利工具的視角來看待，它迫使 DeFi、CeFi 和 TradFi 之間不同的利率趨同，而 USDe 只是將它們聯系在一起的平衡項目。
超越 USDe：Ethena 終局之戰
金錢、網路、交換
創建價值 100 億美元的加密業務或協議需要什麼？
首先，您需要成爲主導領導者，您有 3 個類別選擇：
一）金錢： 比特幣和以太坊
ii) 網路： ETH 和 SOL（2021 年估值）
iii) 交換： Binance 和 Coinbase（2021 年估值）
Ethena 的結局涵蓋了所有這三個類別。
i) 貨幣：USDe
上面的總結部分概述了爲什麼我們認爲 USDe 是我們創造自己的貨幣形式的最佳機會。這一直是、也將永遠是 Ethena 的最終指導願景。
目前正在開發另外兩項舉措，這兩項舉措將建立在 USDe 作爲貨幣的基礎上並支持其增長。
ii) 網路：統一貨幣層
Ethena 網路：統一貨幣層
一旦你創造了金錢，你現在就擁有了加密貨幣領域最強大的產品，以及殺手級應用程序。
這一核心產品的自然延伸是在其上建立經濟和網路。
大多數基礎層基礎設施都是從一個平台開始的，然後嘗試將應用程序帶給用戶。
我們認爲這是次優測序。
爲什麼？
Ethena 從貨幣這一殺手級產品開始。該核心產品爲其他金融應用程序提供了命脈資產，其中許多應用程序已經與 USDe 集成並受益於 USDe 的存在。
以 USDe 作爲支點資產，這些應用程序可以在針對貨幣和金融用例進行優化的基礎層中進行集成和組合。正如我們所概述的，我們將原生收益美元視爲其他資產最重要的單一資產。以此爲基礎的金融應用程序。
對於用戶而言，數字美元也是加密貨幣中每個參與者每天使用的唯一產品，也是加密貨幣向世界其他地區提供的唯一具有無可爭議的產品市場契合度的產品。
在不到 3 個月的時間裏，僅 Ethena 就捕獲了足夠的 以美元計價的 TVL 將在現有連鎖店中排名第六，其中許多已經存在了好幾年。
如何讓十億用戶上鏈？
嗯，可編程美元的目標潛在市場是整個世界。
當你讓這美元變得更有用、更可組合並具有最佳的風險調整回報時，世界最終也會意識到這一點。
Ethena從貨幣這個殺手級產品開始，然後在此基礎上建立新的互聯網經濟和金融體系。
iii) 交易所：聚合流動性層
Ethena交換層
Ethena 在加密資本市場中擁有獨特的地位。
雖然 USDe 已經對主要應用程序的 DeFi 產生了有意義的影響，但我們還沒有看到 Ethena 內部流動性的二階影響，以及它可以爲現有和新的交易場所釋放什麼。
目前還沒有廣泛了解 Ethena 最終將如何轉型，與其他 CEX 和 DEX 並列，成爲最深的流動性池之一。
具體而言，USDe 背後的現有支持和相關對沖流程可以實現：
一）A流動性聚合層 與我們現有的中心化和去中心化交易合作夥伴相鄰，以支持其場所更深層次的流動性
ii) 引導程序新孵化的去中心化交易所 在 Ethena 網路上
就像 USDe 被定位爲跨 DeFi 和 CeFi 平台的中立基礎設施一樣，USDe 背後的支持也可以被概念化爲現貨抵押品和永續合約的大量靜態庫存，可用於通過聚合的交易所流動性層來支持其他交易場所。
Ethena 在任何時候都清楚地知道它想要在哪裏購買或出售現貨，以及它想要在哪裏購買或出售永續合約。這可以在所有主要交易場所進行匯總，其中 Ethena 資產負債表將提供整個領域中現貨和衍生品領域最深的訂單簿和場外交易池之一，而 Ethena 本身就是外部接受者的單一最大交易對手。
擁有支持流量在 Ethena 網路上引導新的去中心化交易所的能力，也將使 Ethena 能夠立即解決構建基礎層網路的新去中心化交易所的冷啓動問題。
流動性冷啓動問題是去中心化交易所開始有意義競爭的最具挑戰性的障礙。
流動性是任何交易所爲數不多的差異化品質之一，也是現有交易所目前唯一真正的護城河。在不到 3 個月的時間裏，Ethena 現已成爲中心化交易場所中最大的單一交易對手，並且比整個 DEX 空間總和大 2 倍。
與 Ethena 相關的流量已經是該領域中最重要的實體，並且在這種規模上將成爲背後的決定因素哪些場館增長，哪些場館消亡。
Ethena 具有獨特的優勢，可以提供解決方案來支持其網路上新場館的發展。
正如 USDe 受益於 DeFi 和 CeFi 中跨場所的中立基礎設施一樣，Ethena 交換層將處於與 USDe 類似的地位，而不是直接競爭：
i) 通過它們之間的聚合層支持現有的合作夥伴場地，以及
ii) 促進 Ethena 網路上新場所的增長
USDe 增長越大，加密貨幣的美元資本成本就越低。
Ethena 增長得越大，所有場地就會變得越深、流動性更強。
這就是我們共同獲勝的方式。
錢。網路。交換。
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