Strategy (anciennement MicroStrategy), dirigée par Michael Saylor, est le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin aux États-Unis. Mais la société fait face à des défis sérieux, coincée entre une chute du prix du BTC et une montagne de dettes. Dans un récent dépôt 8-Kavec la SEC le 7 avril, Strategy a averti que si elle ne parvient pas à résoudre ses problèmes financiers actuels, elle pourrait être contrainte de liquider ses avoirs en Bitcoin.

Stratégie en difficulté financière

Le modèle actuel de financement des achats de Bitcoin de la stratégie dépend des attentes du marché concernant la tendance haussière à long terme du Bitcoin. Si les prix du Bitcoin entrent dans une période prolongée de stagnation ou de baisse, l'entreprise sera confrontée à des pressions doubles : elle devra payer des intérêts sur sa dette existante et risquer une dilution de ses capitaux propres causée par l'émission d'actions.

Selon les divulgations dans le dépôt 8-K, Strategy détient actuellement 528 185 bitcoins, d'une valeur totale dépassant 40 milliards de dollars et un prix d'achat moyen de 67 458 dollars par pièce. Depuis sa transformation en une "société Bitcoin" en 2020, elle a continuellement augmenté ses avoirs grâce au financement, devenant une référence pour l'investissement crypto sur le marché boursier américain. Cependant, alors que le prix du Bitcoin est passé de son pic de 100 000 dollars à la fin de 2024 à environ 76 400 dollars, combiné à une dette de 8,22 milliards de dollars, Strategy est maintenant confrontée à une sérieuse pression financière.

La stratégie Bitcoin était autrefois le moteur derrière la hausse de son cours en bourse, mais elle est maintenant devenue une épée de Damoclès suspendue au-dessus. Le dépôt de la SEC indique clairement que Bitcoin représente « la grande majorité » du bilan de l'entreprise, et sa volatilité de prix détermine directement la capacité de financement de l'entreprise et les perspectives de remboursement de la dette. Si certains facteurs clés deviennent incontrôlables, la vente de Bitcoin pourrait devenir une réalité inévitable.

Le plus grand risque vient d'une baisse continue du prix du Bitcoin. Si le prix tombe en dessous du coût moyen de 67 458 $, ou même approche le récent creux de 74 500 $, la valeur des actifs de l'entreprise diminuerait considérablement. Le document avertit que si le Bitcoin tombe en dessous de sa valeur comptable, Strategy pourrait avoir du mal à lever des fonds en émettant des actions ou des obligations. Depuis la victoire de Trump en novembre 2024, l'entreprise a acheté 275 965 BTC à un prix moyen de 93 228 $, dépensant 25,73 milliards de dollars. Elle fait maintenant face à une perte non réalisée de 4,6 milliards de dollars. Pire encore, rien qu'au T1 2025, sa perte non réalisée en BTC a atteint 5,91 milliards de dollars, aggravant encore les risques.

Entre-temps, une crise de trésorerie a laissé l'entreprise marcher sur des œufs. Le cœur de métier de la stratégie, le logiciel d'analyse de données, n'a pas réussi à générer un flux de trésorerie positif pendant plusieurs trimestres consécutifs. Pourtant, il doit toujours payer 35,1 millions de dollars par an d'intérêts sur la dette et 146 millions de dollars de dividendes, soit un total de 181,3 millions de dollars par an. Si le financement externe est insuffisant, la vente de Bitcoins pourrait être la seule option restante. Le dépôt mentionne que les 8,22 milliards de dollars de dette (à la fin de mars 2025) exercent une pression immense sur le remboursement de l'entreprise, et si les conditions du marché se détériorent, elle pourrait même être contrainte de vendre à perte, en dessous de son prix de revient.

Enfin, les facteurs de marché et de sécurité peuvent devenir des déclencheurs inattendus. Si les dépositaires de Bitcoin (comme les banques ou les dépositaires tiers) font faillite ou subissent des cyberattaques entraînant des pertes d'actifs, la stratégie pourrait être contrainte de vendre ses avoirs restants pour couvrir les pertes. Le document mentionne spécifiquement que son assurance ne couvre qu'une petite partie de ses avoirs en Bitcoin, mettant en évidence la réalité de ce risque.

Bien sûr, la stratégie n'attend pas passivement la catastrophe. La société prévoit de soulager la pression en émettant plus d'actions ou de nouvelles dettes. Au T1 2025, elle a dépensé un énorme montant de 7,7 milliards de dollars pour augmenter ses avoirs en Bitcoin, achetant en moyenne à 95 000 $ par pièce. Cependant, lorsque le marché a baissé en avril, cette stratégie d'achat agressive a clairement ralenti. Si les canaux de financement sont bloqués, la vente de Bitcoin deviendra la dernière bouée de sauvetage.

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Quelle serait l'impact d'une éventuelle vente massive sur le marché ?

Les avoirs en Bitcoin de la stratégie représentent environ 2,5 % de l'offre totale de BTC. Si elle commence à vendre, le marché est peu susceptible de rester calme. L'ampleur de la vente dépendra des besoins spécifiques de l'entreprise et l'impact augmentera en conséquence.

Si le but est seulement de couvrir les dépenses à court terme, telles que payer 181,3 millions de dollars en intérêts annuels et en dividendes, environ 2 318 BTC devraient être vendus. Cela représente moins de 0,5 % de ses 528 185 BTC détenus et aurait un impact relativement limité sur le marché. Cela ne pourrait causer que des fluctuations de prix mineures, et les investisseurs pourraient ne pas paniquer.

Cependant, si la Stratégie doit rembourser une partie de sa dette, disons 1 milliard de dollars, elle devrait vendre environ 12 800 BTC, soit environ 2,4 % de ses avoirs. Dans un marché où le volume moyen des échanges quotidiens est seulement de 10 à 30 milliards de dollars et où la liquidité est relativement faible, une telle vente pourrait faire baisser les prix de 5 à 10 %, exerçant ainsi une pression notable sur le marché.

Dans le pire des cas, si Strategy est contraint de rembourser l'intégralité de sa dette de 8,22 milliards de dollars en une seule fois, il aurait besoin de céder environ 105 000 BTC, soit l'équivalent de 20% de ses avoirs. Une liquidation de cette ampleur serait extrêmement difficile à absorber pour le marché actuel et pourrait déclencher un krach éclair, surtout compte tenu de la sensibilité du marché du Bitcoin aux gros trades. La récente chute de 83 000 $ à 74 500 $ est un rappel fort de cela.

Le scénario le plus extrême serait la faillite de l'entreprise ou sa mise en liquidation forcée, ce qui pourrait signifier la vente de tous les 528 185 bitcoins, d'une valeur de plus de 40 milliards de dollars. Ce serait un coup dévastateur pour le marché et pourrait entraîner une réduction de moitié, voire pire, des prix du Bitcoin. Cependant, la possibilité d'une liquidation totale est relativement faible, à moins que l'entreprise ne rencontre une crise systémique telle qu'un défaut de paiement de la dette combiné à une liquidation réglementaire forcée. Quel que soit le scénario, les actions de Strategy pourraient devenir un tournant majeur pour le marché du Bitcoin et méritent une attention particulière.

Un autre aspect de l'impact sur le marché est la réaction en chaîne. Si la Stratégie vend, d'autres institutions ou investisseurs particuliers peuvent emboîter le pas, entraînant une spirale descendante vicieuse des prix du Bitcoin. Les politiques tarifaires introduites après le retour de Trump au pouvoir ont déjà aggravé le sentiment de prise de risque à travers les marchés, et l'action de la Stratégie pourrait devenir le "dernier coup de grâce" qui brise le dos du marché.

Ce qui est encore plus controversé, c'est que cette situation touche à la crédibilité de Michael Saylor. En tant que fervent partisan du Bitcoin, Michael Saylor a déclaré à plusieurs reprises dans les médias comme CNBC qu'il ne vendrait jamais ses pièces, et a même déclaré qu'il prévoyait de léguer ses BTC à des organisations soutenant l'actif après sa mort. Cependant, le langage du dépôt de la SEC - "peut vendre du Bitcoin en dessous du coût" - semble rompre cette promesse.

La Stratégie vendra-t-elle vraiment son Bitcoin ?

La stratégie de la stratégie Bitcoin a débuté en 2020, lorsque Saylor l'a positionnée comme une forme d'"or numérique" pour se protéger contre l'inflation. En émettant des obligations convertibles, des actions privilégiées et des offres d'ATM, la société a investi un total de 35,6 milliards de dollars pour acheter du Bitcoin, et à un moment donné, ses avoirs avaient des gains non réalisés de plusieurs milliards de dollars. Cependant, en raison du repli récent du prix du Bitcoin combiné à la pression de la dette, la société n'a pas réussi à dégager un bénéfice pendant trois trimestres consécutifs.

En fait, le risque de vente de Bitcoin mentionné dans le dépôt récent de la SEC n'est pas la première fois qu'il est mentionné. Cette année, la stratégie a soumis un total de 25 dépôts 8-K. Les dépôts 8-K étiquetés "Résultats des opérations et situation financière" sont généralement soumis au début de chaque mois. Ces mises à jour mensuelles sont des divulgations de routine. Dès le 6 janvier, un avertissement de risque mentionnant une "vente possible de Bitcoin" est apparu dans un dépôt 8-K. Cependant, les dépôts de février et mars n'ont pas mentionné cela. C'est la première fois en trois mois qu'un tel avertissement réapparaît dans un dépôt 8-K. La formulation cette fois-ci - "peut vendre à des prix défavorables" - indique clairement un stress financier accru, probablement lié à la récente forte baisse du prix du Bitcoin et aux 5,91 milliards de pertes non réalisées.

En regardant en arrière le dernier marché baissier, Strategy a également été confrontée à de graves défis, avec des actifs nets négatifs, mais n'a pas été forcée de vendre son Bitcoin. Cela était principalement dû à deux facteurs clés: premièrement, les dates d'échéance de la dette étaient relativement éloignées (la plus proche étant en 2028); deuxièmement, le fondateur Michael Saylor détient 48% des droits de vote, ce qui rend difficile toute proposition de liquidation. Par conséquent, même si le Bitcoin tombe en dessous de son prix de revient, la probabilité d'une "spirale de la mort" déclenchée par une vente forcée reste faible.

Par rapport au dernier marché baissier, la Stratégie dispose désormais de plus d'outils à sa disposition : elle peut émettre des obligations, émettre des actions supplémentaires ou utiliser ses 40 milliards de dollars de BTC en garantie pour lever des fonds.

D'un point de vue macro, le Bitcoin gagne également une reconnaissance croissante de la part des fonds souverains et des investisseurs institutionnels, avec des perspectives à long terme positives. Bien que la volatilité des prix à court terme puisse exercer une pression financière, la maturité de la dette de la Stratégie est encore loin, et l'environnement global du marché s'améliore, ce qui signifie que le risque réel d'une vente forcée reste limité.

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À court terme, le marché surveillera de près le rapport sur les résultats du T1 de l'entreprise et les prochains plans de financement. Quant à savoir s'il va vendre du Bitcoin, le marché retient son souffle. La prochaine initiative de cette entreprise ne déterminera pas seulement son propre destin, mais pourrait aussi façonner l'avenir du Bitcoin.

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