Introdução: Um Banquete de Liquidez Atrasado

Em 12 de abril de 2025, o protocolo de participação líquida Lido publicou um tweet na plataforma X dizendo “Incentivos: em breve™,” anunciando oficialmente um Programa de Incentivo à Liquidez Unichain de três meses. Esta iniciativa abrange 12 pools de ativos principais, incluindo wstETH/ETH, WBTC, stablecoins e pares UNI/COMP. Marca a primeira vez em cinco anos — desde o lançamento inicial da mineração de liquidez Uniswap V2 em 2020 — que o token UNI foi incluído em um programa de incentivo oficial.

Anteriormente, o UNI havia caído de $19 ao longo de uma tendência de baixa de três meses para tão baixo quanto $4,5, aproximando-se de sua mínima histórica de $3,3 durante o colapso pós-2022 da LUNA.

Esta mudança reflete tanto a contínua dominância da Lido no stake do Ethereum quanto a avanço estratégico da Uniswap na Camada 2. Também serve como um sinal chave para identificar um possível ponto de inflexão no ciclo de mercado DeFi mais amplo.

O "Fortaleza de Liquidez" da Lido: Do Monopólio de Staking à Expansão Cross-Chain

1.1 Intenção Estratégica da Lido: Fortalecer o Papel do stETH como Moeda DeFi

Como o jogador dominante no Ethereum staking com uma quota de mercado de 27,1% (em 14 de abril de 2025, fonte: Dune Analytics), a Lido mudou seu foco principal de simplesmente expandir o volume de staking para aprimorar a utilidade on-chain para stETH.

Anteriormente, os casos de uso primários do stETH estavam concentrados em garantias de empréstimo (AAVE e MakerDAO representavam 40%) e retenção passiva (55%), com apenas 3% a servir como meio de troca. Ao selecionar a Unichain como o principal campo de batalha para a sua campanha de incentivos, a Lido tem como objetivo incorporar o stETH nos principais pools de liquidez da Camada 2, posicionando-o como um "ativo de gás universal" para transações entre cadeias.

Principais Inovações Técnicas:

• Distribuição de recompensa Merkl: Usa computação fora da cadeia e verificação na cadeia com taxas de gás zero para diminuir as barreiras à participação do usuário;
• Design de pool multiativos: Abrange ETH, LSTs, WBTC, stablecoins e UNI/COMP, formando uma matriz de troca de ativos cross-chain;

Colaboração Gauntlet: Ajusta dinamicamente os pesos de incentivo para evitar "armadilhas de cultivo a curto prazo".

1.2 Dados Insights: A "Ansiedade de Centralização" da Lido e Sua Tentativa de Avanço

Apesar de expandir o seu conjunto de validadores para 37 (com o objetivo de atingir 58), a quota de mercado ao nível do protocolo da Lido mantém-se em 78% — muito acima do limiar de segurança de 15% sugerido por Vitalik Buterin.

Ao guiar a liquidez através da Unichain, a Lido está dispersando eficazmente o risco através da “colaboração entre protocolos,” migrando a dependência da liquidez stETH da mainnet do Ethereum para o ecossistema Rollup—reduzindo assim o impacto de pontos únicos de falha na segurança do staking.

Os dados on-chain suportam esta estratégia: no primeiro trimestre de 2025, o volume de stETH bridged para Arbitrum e Optimism cresceu 320% em relação ao ano anterior, indicando um forte início de tração.

A "Auto-Resgate" da Uniswap: Pode a Unichain Reverter o seu Dilema de Camada 2?

2.1 Missão da Unichain: Da Liquidez Fragmentada para Agregação

Lançado em 2024, o Unichain da Uniswap é um Rollup de uso geral construído na OP Stack, com o objetivo de resolver a fragmentação de liquidez em várias cadeias. No entanto, seu desempenho inicial ficou aquém das expectativas:

Os gargalos da experiência cross-chain: Os utilizadores devem primeiro fazer a ponte de ativos para a Unichain, aumentando a latência e os custos de transação;

Crescimento estagnado do TVL: Em abril de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Unichain está em apenas $7.65 milhões - muito atrás das cadeias concorrentes.

Importância dos Incentivos da Lido:

Ao introduzir pares principais de negociação como stETH/ETH, a Unichain pode alavancar o volume de staking da Lido para estabelecer rapidamente uma liquidez profunda.

Por exemplo, a APR inicial para o pool wstETH/ETH é definida entre 180%–250%, significativamente mais alta do que pools similares na mainnet do Ethereum (tipicamente 45%), potencialmente atraindo capital de arbitragem entre cadeias.

2.2 Economia do Token UNI: "Minas Terrestres e Luz no Fim do Túnel"

Os principais desafios por trás da queda de preço da UNI incluem:

• Pressão de desbloqueio: Mais de 65 milhões de tokens UNI foram desbloqueados em 2024 para a equipa e investidores, correspondendo a 6,5% do fornecimento em circulação;
• Impasse de governança: Em março de 2025, mais uma proposta de ativar o "interruptor de taxa" foi rejeitada, impedindo que a receita do protocolo beneficiasse os detentores de tokens.

Sinais de um Mercado que Está a Tocar no Fundo:

• Saldo de trocas em máximos históricos: De acordo com a Glassnode, a UNI mantida nas trocas atingiu níveis recorde - qualquer sinal de reversão aqui poderia sugerir uma recuperação iminente;
• Distribuição de tokens on-chain: Os endereços de baleias que detêm mais de 10.000 UNI caíram de 62% em 2024 para 47%, sugerindo que investidores de varejo estão entrando no mercado no fundo;
• Âncora de avaliação: a taxa de preço/vendas (P/S) atual da UNI é de 8,2, abaixo da média da indústria de 15,4, colocando-a no 10º percentil mais baixo historicamente;
• Suporte técnico: O RSI semanal (14) caiu para 28,6, aproximando-se de níveis extremamente sobrevendidos vistos pela última vez em 2022.

Impacto no mercado: Uma “Canção de Gelo e Fogo” no Ecossistema DeFi

3.1 O “Efeito Sifão” da Migração de Liquidez

O programa de incentivo da Lido poderia desencadear dois grandes efeitos de ondulação:

• Redistribuição de Liquidez da Camada 2: O TVL (Total Value Locked) da piscina de stablecoins em cadeias emergentes como Solana e Sui pode diminuir 15%–20% à medida que o capital se desloca para a Unichain.
• Guerra de taxas de juro entre protocolos de empréstimo: a taxa de juro de empréstimo da AAVE para garantia de wstETH já caiu de 5,2% para 3,8%, forçando potencialmente a introdução de planos de subsídio para se manter competitiva.

3.2 A "Ascensão Inesperada" da COMP e os Riscos Associados

A inclusão do COMP na pool de incentivos tem gerado debate. A lógica subjacente pode envolver:

• Almofada de Liquidação: Os limiares de liquidação on-chain da Compound são geralmente mais baixos do que os da Aave, tornando-a uma escolha mais favorável como garantia em mercados altamente voláteis.
• Reutilização do Token de Governança: Uma proposta recente do MakerDAO permite que o COMP seja usado como garantia para a emissão de DAI, melhorando a sua utilidade dentro do ecossistema DeFi.

Conclusão: Buscando "assimetria" em meio à incerteza

Os incentivos de liquidez da Lido não são apenas colaborações táticas entre protocolos DeFi - representam um experimento estratégico na lógica de captura de valor durante a era da Camada 2.

Para UNI, o preço atual de $5.40 reflete tanto uma avaliação pessimista moldada por sua inércia histórica, quanto um prêmio de opção embutido no sucesso da ascensão da Unichain.

Com mudanças macroeconômicas e novos quadros regulatórios atuando como catalisadores duplos, 2025 poderia ser um ano crucial na transição da UNI de um “token de governança” para um “ativo gerador de fluxo de caixa.”

Os investidores devem estar atentos à volatilidade a curto prazo causada pela drenagem de liquidez, mas, mais importante ainda, devem concentrar-se no valor a longo prazo dos principais protocolos que estão a reconstruir as suas valas através da narrativa da interoperabilidade entre cadeias.

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