تعليقات مطعم اللحوم

شهدت منظر خزائن المربعات نموًا كبيرًا وتنوعًا منذ إطلاق Gate.io الأولمراجعة سندات T-Bills المرمزةفي يوليو 2023. الآن ، تمثل إدخال "BUIDL" من BlackRock تطورًا رئيسيًا في هذه التطورات ، مما يدل على تقدم مهم في اعتماد التكنولوجيا العامة للبلوكتشين من قبل المؤسسات. ركزت Steakhouse Financial باستمرار على الابتكار في الأصول العالمية الحقيقية ، ويتفق إطلاق BUIDL مع وجهة نظرنا في الإمكانات المتاحة للعلاقة التآزرية بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي.

بينما أعاقت الأنظمة التنظيمية العدائية حتى الآن إلى حد كبير دمج العملات المشفرة في الاقتصاد الأوسع نطاقًا، فإن دخول BlackRock إلى السوق مهم لسببين. أولاً، يُظهر زيادة مستوى الراحة الذي تتمتع به المؤسسات التقليدية في التنقل في العقبات التنظيمية في جلب المنتجات المرمزة إلى السوق. ثانياً، إنها دليل على أن الإمكانات التحولية لتكنولوجيا البلوكشين تستحق المتابعة على الرغم من هذه التحديات التنظيمية. على الرغم من أن السوق لا يزال يتكرر في أفضل الطرق لجلب المنتجات المالية التقليدية على البلوكشين، إلا أن هذا المنتج يشهد بلا شك حتمية الترميز.

وعلاوة على ذلك، فاختيار BlackRock لـ Ethereum كأساس لـ BUIDL يشير إلى ثقة قوية في قدرات الشبكة - أمانها واستقرارها، والبيئة الحية التي تدعمها. تكشف وثائق تسويق BUIDL أن الصندوق مخول بإصدار فئات أخرى من الأسهم في المستقبل على سلسلة كتل أخرى أو شبكة طبقة 2. هذه اللغة تشير إلى أننا لسنا مجرد شاهدين على حركة رمزية، بل إنها خطوة استراتيجية من قبل لاعبي السوق الذكياء.

أحد أهم الميزات الجديدة التي جلبتها BlackRock تأتي في شكل مرفق السيولة الخاص بهم لـ USDC لـ BUIDL، ممثلة للحظة فارقة بالنسبة للسيولة على السلسلة. سيقدم هذا معيارًا جديدًا، حيث يمكن للمستخدمين تبادل حجوم كبيرة من رموز BUIDL بسلاسة وبشكل ذريع مقابل USDC، حسب الطلب وعلى مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. ستكون هذه السيولة على السلسلة المؤسسة حديثًا بلا شك لها تأثيرات تتداعى على بقية DeFi، مشجعة التكامل العميق والاعتماد من قبل البروتوكولات الحالية وحمامات الرأسمال.

اقتحام BlackRock إلى سلاسل الكتل العامة مع BUIDL ليس مجرد توسيع لخط منتجاتهم - بل هو تأييد جريء لتكنولوجيا سلاسل الكتل من قبل المؤسسة المالية، مما يشير إلى عصر جديد من الاستثمار الهيئوي في سلاسل الكتل العامة. يسلط الضوء على الاستعداد المتزايد للمؤسسات للتعامل مع سلاسل الكتل العامة، والتنقل في البيئة التنظيمية المتغيرة، واستكشاف الإمكانيات داخل DeFi. كمدافعين قويين ومشاركين مخلصين في عالم DeFi، تعتبر Steakhouse Financial هذا التطور نقطة تحول وإشارة إلى أن المنتجات المالية المرمزة وصلت إلى مستوى جديد من النضج والقبول داخل القطاع المالي التقليدي.

ملخص تنفيذي

‍

اسم المنتج

صندوق BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd (“BUIDL”)

الكيان الصادر

شركة محدودة تأسست بموجب قوانين جزر العذراء البريطانية، تعمل كصندوق مهني.

الأصول الأساسية

سندات خزانة الولايات المتحدة، الملاحظات، والأوراق الأخرى المضمونة من قبل وزارة الخزانة الأمريكية، اتفاقيات إعادة الشراء، والنقد

الرموز

ERC-20 الرموز على الإيثيريوم

أذونات

التداول الأساسي والثانوي مقتصر على المستثمرين المدرجين على القائمة البيضاء الذين يجتازون عملية التسجيل وفقًا لمعايير مكافحة غسيل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب

توزيع العائد

الأرباح تتراكم يوميًا في تمام الساعة 3:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة لمساهم السجل ويتم توزيعها عينيًا في أول يوم عمل من الشهر التالي

مرفق السيولة

USDC المدارة بواسطة عقد ذكي

الرسوم

لم يُكشف علناً

أسهم الصناديق المشفرة

سيتم إصدار الأسهم كأوراق مالية رقمية، وتتم متابعتها ونقلها باستخدام رموز ERC-20 على سلسلة الكتل Ethereum. ومع ذلك، يعتبر السجل الذي يديره وكيل النقل المصدر الرسمي لملكية الأسهم، مع تفضيله على أي سجلات في سلسلة الكتل في حالة وجود تباينات.

الأصول الأساسية ذات المخاطر المنخفضة

تشمل أصول BUIDL النقدية وسندات خزانة الولايات المتحدة والسندات والأوراق المالية الأخرى المضمونة من قبل وزارة الخزانة الأمريكية، جنبًا إلى جنب مع اتفاقيات إعادة الشراء مدعومة بتلك الالتزامات أو النقد. يستثمر الصندوق في الأدوات ذات المعدلات المتغيرة والعائمة التي من المقرر أن تستحق خلال ثلاثة أشهر من تاريخ شرائها.

الاستحقاق اليومي للأرباح

تعتبر توزيعات كل مساهم نسبتهم النسبية من دخل الاستثمار الصافي لليوم ناقص حصتهم من الرسوم الوحدية. يتم حساب التوزيعات يوميًا للمساهمين الذين يمتلكون الأسهم اعتبارًا من الساعة 3:00 مساءً بتوقيت نيويورك في اليوم الذي يتم إعلانها، وتتراكم من يوم تصبح فيه الاشتراكات فعالة حتى اليوم الذي قبل يوم استرداد الأسهم. يتم دفع التوزيعات عينيًا للمستثمرين في اليوم الأول من الشهر التالي.

امتثال KYC/AML والقائمة البيضاء

سيحتفظ وكيل النقل بقائمة بيضاء من المستثمرين الذين اجتازوا فحوص اللياقة أو مكافحة غسيل الأموال أو التحقق من عميلك. يمكن للمستخدمين المدرجين في القائمة البيضاء فقط الاشتراك في الأسهم أو اقتنائها على السوق الثانوية. عمومًا، يُسمح بتحويل الأسهم بين هذه الحسابات في أي وقت، حتى عندما لا يكون الصندوق مفتوحًا للاشتراكات الجديدة أو الاستردادات.

مرفق سيولة USDC

من أجل تعزيز سيولة BUIDL tokens المتاحة على الفور، أنشأت BlackRock، بالتعاون مع Circle، بركة تحت سيطرة عقد ذكي من USDC يمكن تبديلها بـ BUIDL tokens على مدار 24/7، مما يخلق سيولة ذرية للصندوق. يمكن للمستخدمين الوصول إلى هذه البركة USDC عبر واجهة Securitize أو مباشرةً مع العقد الذكي.

تكامل ديفي

تعرض رموز إعادة التوازن في كثير من الأحيان لمشاكل التكامل مع تطبيقات ديفي. كحلاً، يتم تغليف هذه الرموز عادةً في عقود ERC-4626 من أجل تراكم العائد بالنسبة للسعر بدلاً من كمية معاوضة معادة. قد تسبب توزيعات BUIDL الشهرية في الطبيعة نفسها مشاكل التكامل مع رموز إعادة التوازن ولكن قد لا تُحل بالحلول الحالية. يتم تتبع العائد على رموز BUIDL يوميًا في عملية خارج السلسلة من قبل وكيل النقل حتى يتم إجراء توزيع بالطبيعة مرة واحدة في الشهر. ونتيجة لذلك، ستحتاج الحلول الجديدة للتغليف إلى أن تُطور خصيصًا لـ BUIDL من أجل التقاط تراكم العائد النسبي للمستخدم بدقة.

بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأنه يُسمح فقط بالنشاط الأساسي والثانوي للعناوين المدرجة في القائمة البيضاء، فإن أي تطبيق DeFi يحاول استخدام رموز BUIDL سيحتاج إلى توافق عقوده الذكية ذات الصلة من قبل وكيل النقل قبل إدماجها. من غير الواضح ما إذا كان بإمكان هذه العقود الذكية أن تُدرج في القائمة البيضاء من قبل الأطراف ذات الصلة أو ستُدرج.

1. تحليل هيكلي

المعلومات هنا مأخوذة في المقام الأول من مذكرة عرض صندوق BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd والمواد الإضافية. للحصول على وصف كامل للصندوق، بما في ذلك مخاطره، يرجى الرجوع مباشرة إلى مذكرة العرض والوثائق الإدارية.

1.1. الهيكل

‍‍

الصندوق

صندوق السيولة الرقمي الإستثماري الدولاري لشركة BlackRock USD هو شركة محدودة تم تأسيسها بموجب قوانين جزر العذراء البريطانية

المدير الاستثماري

شركة بلاكرُوك للإدارة المالية، شركة مُساهمة تقع في ولاية ديلاوير وهي شركة تابعة بالكامل لشركة بلاكرُوك، إنك.

مجلس الإدارة

أفراد معينون مسؤولون عن إدارة وتشغيل وإدارة الصندوق

الأسهم

الأسهم غير القابلة للتصويت من الفئة A التي تشارك بدون قيمة اسمية. ستكون الأسهم على شكل أوراق مالية رقمية، مسجلة كرموز ERC-20 على إيثريوم

رسوم وحيدة

رسوم سنوية تطبق على القيمة الصافية للأصول

استرداد الدولار الأمريكي

عمومًا ، يمكن للمساهمين استرداد حصصهم في أي يوم عمل

الاسترداد الإجباري

قد يضطر مجلس الإدارة، بتقديره، إلى إجبار استرداد أي أسهم

وكيل النقل

Securitize، LLC، وكالة نقل مسجلة في هيئة الأوراق المالية ومزود خدمات تكنولوجيا

مدير

The Bank of New York Mellon

الوصي

بنك نيويورك ميلون

وكلاء التوظيف

أسواق Securitize، شركة ذات مسؤولية محدودة في ديلاوير مُسجلة كوسيط تجاري مع SEC

مدقق

PricewaterhouseCoopers LLP

1.2. برنامج الاستثمار

سيخصص الصندوق أصوله في النقد، وسندات خزانة الولايات المتحدة، والسندات، والأوراق المالية المعتمدة من الحكومة الأخرى، فضلاً عن اتفاقيات الإعادة الشرائية المؤمَّنة بتلك الأوراق المالية أو النقد. الهدف من الصندوق هو الاستثمار في هذه الأنواع من الأوراق المالية، سواء كانت حديثة الإصدار أو في الأسواق الثانوية، التي تستحق الانتهاء في غضون ثلاثة أشهر أو أقل من وقت الشراء. قد يستثمر الصندوق في أوراق مالية تحمل أسعار فائدة متغيرة أو عائمة.

بالإضافة إلى ذلك، قد يضع الصندوق بعض استثماراته في أحد أو أكثر من صناديق السوق النقدية الحكومية التي يديرها BlackRock أو شركاته التابعة. تركز هذه الصناديق النقدية أيضًا على أنواع مماثلة من الاستثمارات. يُعامل أي تخصيص في هذه الصناديق النقدية التي يديرها BlackRock على أنه استثمار مباشر في النقد وتلك الأوراق المالية.

1.3. عملية الإصدار والاسترداد

عملية الإصدار كالتالي:

سوف يبدأ الصندوق في قبول الاستثمارات في أسهمه كل يوم عمل اعتبارًا من الساعة 8:00 صباحًا بتوقيت نيويورك. لكي يتم معالجة الاستثمار في نفس اليوم، يجب أن يتم تقديمه بشكل صحيح ويجب أن يتم استلام الدفعة، بالدولار الأمريكي، في حساب الصندوق قبل الساعة 2:30 مساءً بتوقيت نيويورك. الاشتراك الأولي الأدنى هو 5،000،000 دولار، مع حد أدنى 250،000 دولار للاشتراكات الإضافية. بمجرد استلام الدفعة، سيحصل المستثمرون على رموز ERC-20 إلى عنوانهم الذي اختاروه.

عملية الاسترداد (باستثناء مرفق السيولة USDC) هي كما يلي:

يمكن للمساهمين بيع أي من حصصهم أو كلها مقابل الدولار الأمريكي في أي يوم عمل. لكي تعتبر طلبات البيع بالوقت المناسب وبالترتيب الصحيح، يجب تقديمها إلى وكيل التحويل بين الساعة 8:00 صباحًا والساعة 3:00 مساءً بتوقيت نيويورك في يوم البيع. يجب تحقيق شرطين لمعالجة الطلب: أولًا، يجب نقل الحصص إلى محفظة وكيل التحويل الرقمية على البلوكشين، وثانيًا، يجب تسجيل هذا التحويل في سجلات الصندوق بحلول الموعد النهائي. تحتاج المساهمين أيضًا إلى الخيار (ولكن ليس إلزامًا) لتقديم طلب البيع عبر الإنترنت على الموقع المحدد. إذا قام المساهمون بنقل حصصهم إلى محفظة وكيل التحويل دون تقديم طلب عبر الإنترنت بشكل صريح، فسيُعتبر أنهم قد قدموا طلب بيع.

ومع ذلك، لا يمكن بيع الأسهم مرة أخرى ما لم يبلغ إجمالي قيمتها ما لا يقل عن 250،000 دولار، أو إذا تم منح استثناء. تحتفظ الصندوق بالحق في شراء جميع الأسهم من أي مستثمر لا تصل استثماراته الإجمالية إلى 250،000 دولار أو تتجاوزها.

1.4. مرفق السيولة USDC

من أجل تعزيز سيولة عملات BUIDL خارج الأساليب المذكورة في الجزء الخاص بعملية الإصدار والاسترداد أعلاه، أنشأت BlackRock بالتعاون مع Circle بركة تحكمها عقود ذكية من USDC قابلة للتبادل بعملات BUIDL على مدار 24/7، مما يخلق سيولة ذات طابع ذري للصندوق. يمكن للمستخدمين الوصول إلى هذه البركة من خلال واجهة المستخدم الخاصة بـ Securitize أو مباشرةً من خلال العقد الذكي. يتم تبادل عملات BUIDL بمعدل 1 USDC لكل عملة BUIDL. سيتم توزيع أي فوائد مستحقة وغير مدفوعة من الصندوق في التاريخ القادم للدفع بشكل مقابل لمحافظ ذات رصيد BUIDL متبقي أو بشكل USD خارج السلسلة للمحافظ التي تقوم بإعادة استرداد رصيدها بالكامل. انظر الجزء الخاص بالأرباح أدناه لمزيد من المعلومات.

يمكن أن تحدث الاستردادات فقط إذا كان بإمكان إتمام كلا الجانبين من التبادل - إرسال رموز BUILD من محفظة المستخدم وإيداع USDC في التبادل. يمكن التحقق من السيولة المتاحة على السلسلة قبل أي محاولة للاسترداد. يمكن الاستفادة من آليات الامتثال التلقائي من قبل عقود ذكية أخرى لتوفير وظائف إضافية، شريطة أن يكون جميع الأطراف قد تمت معرفتها وأن التبادل يتوافق مع القيود المحددة.

1.5. الأرباح

يعلن الصندوق عن توزيعات الأرباح يوميا عندما يكون صافي أرباحه من الاستثمارات أعلى من الرسوم المفروضة على يوم معين. يتم احتساب حصة كل مساهم من توزيعات الأرباح بناء على نسبة ملكيته، مع طرح حصته من رسوم اليوم من صافي دخل الصندوق. يتم احتساب توزيعات الأرباح لكل سهم للمساهمين الذين يمتلكون الأسهم اعتبارا من الساعة 3:00 مساء. بتوقيت نيويورك في اليوم الذي يتم فيه الإعلان عن توزيعات الأرباح. تبدأ توزيعات الأرباح في التراكم من اليوم الذي يتم فيه الانتهاء من الاستثمار في الأسهم وتستمر في النمو يوميا حتى اليوم السابق لبيع هذه الأسهم مرة أخرى إلى الصندوق.

يعيد الصندوق تلقائيًا أرباحه للمساهمين، من خلال إصدار حصص ورموز إضافية تعادل قيمة تلك الأرباح في أول يوم عمل من الشهر التالي لإعلانها. ومع ذلك، إذا قام أحد المساهمين ببيع أو نقل كل حصصه قبل اليوم الأخير من الشهر، سوف تُدفع الأرباح لذلك الشهر بالدولار الأمريكي خلال ثلاثة أيام عمل بعد انتهاء الشهر. من المهم ملاحظة أن الأرباح ليست تراكمية، مما يعني أنه لن يتم الإعلان عن أرباح جديدة على الأرباح المعلنة سابقًا حتى بعد إعادة استثمار تلك الأرباح كما هو موضح.

1.6. الرسوم

سيدفع المساهمون "رسوم وحدة" على استثمارهم في الصندوق، يتم حسابها بنسبة معينة سنويًا من القيمة الصافية للأصول التي يمتلكونها. يتم خصم هذه الرسوم من دخل الاستثمار الصافي للصندوق الذي كان سيتم دفعه إلى المساهم. إذا كان دخل الصندوق الصافي في أي يوم معين أقل من الرسوم المستحقة، سيتم تخفيض الرسوم بحيث لا تتجاوز دخل اليوم الصافي. تُحسب هذه الرسوم يوميًا لكل مساهم.

إذا قام الصندوق بالاستثمار في أي من صناديق السوق النقدي التي تديرها BlackRock، سيتم خفض الرسوم الوحدوية بمقدار الرسوم والمصروفات لهذه الصناديق التي يتحملها الصندوق الرئيسي.

سيتم دفع أي مبلغ من الرسوم الوحدوية الذي يتجاوز تكاليف الصندوق الشهرية (مثل التكاليف التنظيمية والعرض والتشغيلية، وأية رسوم ونفقات تتعلق بالإدارة والحفظ، بالإضافة إلى أية التزامات تعويض الصندوق) شهريًا لمدير الاستثمار وفقًا لاتفاقية الإدارة.

2. نظرة قانونية

سيقدم صندوق BUIDL للمستثمرين أسهم الفئة A غير القابلة للتصويت والمشاركة، التي يتم إصدارها في شكل أوراق مالية رقمية. تستعرض هذه القسم بعض من ميزات BUIDL التي تم توظيفها من منظور قانوني لربط عوالم العملات المشفرة و TradFi.

2.1 سجل الملكية

على الرغم من أن سجلات ملكية الأسهم من الفئة A ستكون قابلة للعرض على سلسلة كتل Ethereum (وقد تكون سجلات ملكية فئات أخرى من الأسهم قابلة للعرض على سلسلة كتل مختلفة)، إلا أن عنوان الملكية والملكية المستفادة من الأسهم ستعكس على سجل الأعضاء الذي يديره وكيل النقل (انظر أدناه)، والذي يحكم الملكية القانونية للأسهم في جميع الظروف، وفي حالة وجود أي تناقض بين الملكية المعكوسة على مثل هذا السجل وعلى السلسلة الكتلية، فإن السجلات المعكوسة على مثل هذا السجل ستكون السيطرة.

2.2. الأطراف الرئيسية

2.2.1. الصندوق (BUIDL)

صندوق BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. ("BUIDL" أو الصندوق) هو شركة محدودة تأسست بموجب قوانين جزر فيرجن البريطانية في 18 سبتمبر 2023 للعمل كصندوق محترف.

2.2.2. مجلس الإدارة

لجنة مجلس الصندوق وكل عضو في مجلس الإدارة له مسؤولية كاملة عن إدارة وتشغيل وإدارة الصندوق. تتكون اللجنة من موظفي BlackRock، Inc وغير الموظفين، ويمكن لمجلس الإدارة تفويض مسؤوليات معينة لمدير الاستثمار أو وكلائه المعتمدين الآخرين بمحض إرادته.

2.2.3. مدير الاستثمار

وفقًا لاتفاقية إدارة الاستثمار، تعمل BlackRock Financial Management، Inc.، وهي فرع من BlackRock، Inc، بوصفها مدير استثمار الصندوق. سيقدم مدير الاستثمار خدمات إدارة الاستثمار و/أو الاستشارات الاستثمارية للصندوق. يقتني مدير الاستثمار الأوراق المالية الخاصة بالمحفظة للصندوق من الجهات الصادرة أو التجار المتخصصين في أدوات السوق النقدي.

2.2.4. وكيل النقل

تلعب وكلاء النقل دوراً حاسماً في سوق الأوراق المالية من خلال ضمان تنفيذ صفقات أسهم الصندوق بدقة وكفاءة، محمية حقوق المستثمرين في العملية. تشمل مهامهم الحفاظ على سجلات دقيقة للمساهمين، وتسهيل نقل الأوراق المالية، وإصدار الأوراق المالية الجديدة وتوفير المعلومات الحيوية للمستثمرين. علاوة على ذلك، يلعبون دوراً حيوياً في الامتثال التنظيمي، مضمنين أن إصدار ونقل الأوراق المالية يلتزم بمعايير قانونية صارمة. من خلال تقديم هذه الخدمات، يحافظ وكلاء النقل على نزاهة الأسواق المالية، ويحمون حقوق المستثمرين، ويساعدون الشركات على التنقل في المنظومة التنظيمية المعقدة لصفقات الأوراق المالية.

قد تعاقد الصندوق مع Securitize، LLC، وهي وكيل نقل مسجل في SEC ومزود خدمة تكنولوجيا، ليكون وكيلاً لنقل الصندوق ومزود خدمة في إنشاء وتوزيع الأوراق المالية الرقمية على البلوكشين التي تمثل الأسهم. ستكون Securitize أيضًا مسؤولة عن استقطاب المستثمرين، ومعالجة الاشتراكات، والاستردادات والتحويلات والحفاظ على سجل الأعضاء، وستساعد محاسبي الصندوق في الإبلاغ عن FATCA وCRS، بما في ذلك ولكن لا يقتصر على توفير بيانات المستثمرين والمعلومات المالية والبيانات الأخرى المطلوبة لأداء التقديمات وفقًا للقواعد.

2.2.5. المسؤول

سيعمل بنك نيويورك ميلون بوصفه المسؤول عن الصندوق، وفقًا لاتفاقية الإدارة. سيقوم بأداء مجموعة متنوعة من الخدمات الأساسية بموجب اتفاقية الإدارة، بما في ذلك إنشاء وصيانة الحسابات المالية، ومعالجة المعاملات المالية للصندوق، وصيانة سجلات المحاسبة، والتواصل مع المحاسبين، وحساب قيمة الأصول الصافية اليومية (NAV).

لا يتخذ المسؤول قرارات تداول، أو يقدم نصائح استثمارية، أو يدير استثمارات الصندوق، كما أنه لا يتحمل مسؤولية أداء الصندوق أو الامتثال لأهداف الاستثمار والقيود.

2.2.6. الوصي

سوف يعمل بنك نيويورك ميلون كالعهدة للصندوق، بموجب اتفاقية العهدة، لتوفير خدمات العهدة للنقد والأصول الأخرى للصندوق. سيتم الاحتفاظ بأصول الصندوق في حساب أو أكثر تحت اسم الصندوق، مع إمكانية توريط العهداء الفرعيين والمودعين لتنفيذ الخدمة.

2.3. متطلبات الاستحقاق

كل شخص يسعى للاستثمار في الأسهم يجب أن يكون، من بين أمور أخرى، (i) "مستثمر معتمد" و (ii) إما (x) "مشتري مؤهل" أو "موظف مطلع"، في كل حالة كما هو محدد في قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية ذات الصلة أو (y) شخص غير أمريكي يكون خارج الولايات المتحدة في الوقت الذي يقتني فيه الأسهم.

سيُطلب من كل مساهم محتمل الموافقة على أنه لن يتم نقل أي أسهم، أو أي مصلحة فيها، (باستثناء إلى حساب مسجل في القائمة البيضاء) دون موافقة مسبقة خطية من مجلس الإدارة، ويمكن إعطاء هذه الموافقة أو رفضها بتقديره الخاص والمطلق.

2.4. قيود النقل

يدير وكيل النقل "قائمة بيضاء" تضم المستثمرين أو المستثمرين المحتملين الذين يسمح لهم بالاشتراك أو الحصول على الأسهم من المساهمين دون الحاجة إلى مزيد من الفحوصات الملائمة أو التحقق من غسيل الأموال، المسمى "الحسابات البيضاء". يُسمح عمومًا بالتحويلات بين هذه الحسابات في أي وقت، حتى عندما لا يقوم الصندوق بقبول اشتراكات جديدة أو استردادات، مما يوفر مرونة داخل بيئة مراقبة.

ومع ذلك، نظرًا لقانون الأوراق المالية والمتطلبات النظامية الأخرى، لا يمكن تداول الأسهم بحرية، أو رهنها، أو التخلص منها بأي شكل من الأشكال دون موافقة صريحة مسبقة من مجلس الإدارة أو وكيله المعتمد. أي محاولة غير مصرح بها لنقل الأسهم، باستثناء نقلها إلى حساب آخر مدرج في القائمة البيضاء، تعتبر باطلة. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يلتزم أي نقل للأسهم، بما في ذلك تلك الموجهة إلى الحسابات المدرجة في القائمة البيضاء، بقانون الأوراق المالية ويحدث على الأقل بعد مرور 24 ساعة على يوم العمل الصادر.

حاليًا، لا يوجد سوق مستقل للأسهم غير المدرجة على أي منصات تداول الأصول الرقمية، مما يشير إلى أن الأسهم مخصصة للاستثمار بدلاً من التداول المضاربي. تتطلب المعاملات على سلسلة الكتل Ethereum دفع رسوم الغاز وسيحتاج المساهمون إلى الاحتفاظ بأصول كافية لتغطية هذه التكاليف. علاوة على ذلك، قد تؤدي عملية نقل الأسهم على سلسلة الكتل قرب تاريخ قطع توزيع الأرباح إلى تخصيص الأرباح للجهة الناقلة، وليس للمستلم، إذا لم يتم تسجيل المعاملة في الوقت المناسب في سجلات الصندوق.

2.5. موارد إضافية

• Securitize: استكشاف عميق في تجزئة الأصول العالمية الحقيقية
• Securitize: دورة تعريفية بتقنيات العملات الرقمية: تنظيمات حماية المستثمرين
• Securitize: وكيل النقل 101
• Steakhouse Financial: استعراض السندات المقوّمة بالرموز 2023

3. تحليل مالي

يتكون الصندوق من النقد، وسندات الخزانة الأمريكية، والسندات، والأوراق المالية الأخرى المضمونة من قبل وزارة الخزانة الأمريكية، جنبا إلى جنب مع اتفاقيات الإعادة شراء المدعومة من قبل هذه الالتزامات أو النقد. وبالتالي، ستوفر هذا القسم استعراضًا شاملاً للسوق العام لوزارة الخزانة الأمريكية.

3.1. نظرة عامة على سوق الخزانة

يشير سوق الخزانة إلى السوق العالمية لتداول أوراق الدين الحكومية الأمريكية، المعروفة باسم الخزانات. تصدر هذه الأوراق من قبل وزارة الخزانة الأمريكية لتمويل عمليات الحكومة الفيدرالية وتمويل عجز ميزانيتها. يُعتبر سوق الخزانة واحدًا من أكبر وأكثر الأسواق المالية سيولة في العالم، حيث يتراوح المستثمرون بين المستثمرين الأفراد في التجزئة والبنوك المركزية والمؤسسات المالية والمستثمرين المؤسسيين الكبار.

هناك أربعة أنواع رئيسية من الأوراق المالية الخزانة:

1. سندات الخزانة (T-Bills): الأوراق المالية ذات الديون على المدى القصير بأوامر استحقاق تتراوح من عدة أيام حتى 52 أسبوعًا. يتم إصدار هذه الأوراق بخصم عن قيمتها الاسمية ولا توزع فوائد على شكل دفعات كوبون. بدلاً من ذلك، يتعوض المستثمرون بالفارق بين سعر الإصدار الأصلي والقيمة الاسمية الكاملة المدفوعة عند الاستحقاق.
2. ملاحظات الخزانة (ملاحظات تي): أوراق دينية متوسطة الأجل تُقدم بتواريخ استحقاق تبلغ 2 و 3 و 5 و 7 و 10 سنوات. توفر ملاحظات تي فائدة نصف سنوية، تُشار إليها في كثير من الأحيان بأقساط الكوبون، وتسترد القيمة الاسمية عند الاستحقاق.
3. سندات الخزانة: الأوراق المالية ذات الديون طويلة الأجل التي تأتي مع استحقاقات لأجل 20 أو 30 عامًا. مشابهة لـ T-Notes، توزع سندات الخزانة أيضًا فوائد شهرية نصفية وتعيد قيمة الوجه عند بلوغ الاستحقاق.
4. السندات المحمية من التضخم في الخزانة (TIPS): السندات الدينية المرتبطة بالتضخم، متاحة بتواريخ استحقاق تبلغ 5 و10 و30 عامًا. تم تصميم هذه الأوراق المالية لحماية المستثمرين من التضخم عن طريق ضبط قيمة رأس المال ومدفوعات الفائدة وفقًا لتقلبات مؤشر أسعار المستهلكين لجميع العمال الحضريين (CPI-U). ومع ذلك، لأغراض هذا التحليل، سيتم تجاهل هذه الفئة.

يؤدي سوق الخزانة دورًا حيويًا في النظام المالي العالمي، حيث تُعتبر الأوراق المالية الخزانة في كثير من الأحيان أصولًا ملاذة آمنة بسبب المخاطرة المنخفضة المعتقدة لحكومة الولايات المتحدة. تُعتبر أسعار وعوائد الأوراق المالية الخزانة مؤشرات رئيسية لأسعار الفائدة في الأسواق الأخرى، ويمكن أن يؤثر أداؤها على الاقتصاد العام، والسياسة النقدية، ومشاعر المستثمرين.

يُعتقد أن حكومة الولايات المتحدة هي أقوى دائن بالدولار (وأقلها مخاطرة) نتيجة للسيطرة الكاملة للبلاد على كل من السياسة المالية والنقدية. بينما يتم تصميم الاحتياطي الفيدرالي ليكون مستقلاً عن خزانة الولايات المتحدة، فإن المصالح المتوافقة في الاستقرار الاقتصادي تشير (وقد أظهرت تاريخيا) أن الاحتياطي الفيدرالي سيدعم سوق خزانة الولايات المتحدة بأموال أساسية جديدة قبل حدوث أي تقاعس تقليدي. في الهيكل الحالي، فإن أكثر الطرق إحتمالية للتقاعس سيكون نتيجة لعدم الوظيفة الحكومية الداخلية للولايات المتحدة (على سبيل المثال، فشل زيادة سقف الدين). هذه المسألة ظهر في عام 2023, عندما تم الوصول إلى سقف الدين على ١٩ يناير, ولكن تأثيراتها تأخرت من خلال تدابير استثنائيةحتى على الأقل حتى 5 يونيو، ثم تم تمديده لعدة سنوات أخرى في وقت لاحق. لم يكن هناك رد فعل سوقي دراماتيكي حيث حدثت هذه المشكلة بشكل دوري في العقود الأخيرة.

يتم إصدار الأوراق المالية الخزانة عبر مزادات منتظمة تجريها وزارة الخزانة الأمريكية. السندات الخزانية T-Bills صدر أسبوعيابحجوم تفوق 250 مليار دولار، في حين ترى السندات الحكومية الأمريكية إصدارات شهرية تبلغ حوالي 200 مليار دولار. يحظى المستثمرون بخيار المشاركة المباشرة في هذه المزادات، أو بديلاً، يمكنهم التعامل بالأوراق المالية الحكومية من خلال السوق الثانوي من خلال مجموعة متنوعة من السبل بما في ذلك السماسرة، والتجار، ومنصات التداول. يجدر بالذكر أن السندات الحكومية ذات السيولة العالية، مع حجوم تداول يومية تتجاوز عادة 50 مليار دولار للسندات التي تمتلك نضجاً أقل من عامين.

بشكل عام، يصنف السوق السندات الخزانة إلى مجموعتين. تشمل السندات الحديثة، التي تمثل أحدث إصدارات الخزانة الأمريكية لكل استحقاق، كمعايير أساسية لتسعير وتداول الأوراق المالية الثابتة بسبب سيولتها العالية والطلب الكبير من المستثمرين. بالمقابل، تعتبر السندات القديمة التي تم استبدالها بإصدارات حديثة من السندات الحديثة. ونتيجة لذلك، فإنها تميل إلى تحقيق أحجام تداول أقل وسيولة أقل مقارنة بنظرائها الحديثة.

تتضمن الآثار الناجمة عن هذا التصنيف ما يلي:

1. سندات الخزانة الجارية ، بسبب سيولتها الأعلى ، عادة ما تحظى بأسعار أعلى وتوفر عوائد أقل.
2. السندات الخارجة عن السوق أقل سيولة وتتداول عمومًا بتخفيض، مما يوفر عوائد أعلى لتعويض المستثمرين عن تقليل سيولتهم.

الفرق في العائد بين سندات الخزانة الحديثة وغير الحديثة، المشار إليها بـعلاوة سيولة، كمقياس لسيولة السوق ومعنويات المستثمرين. وفقا لبحثنا ، يبدو أن هذه العلاوة أقل أهمية بالنسبة لسندات الخزانة قصيرة الأجل بعد عام 2000 ، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه (المصدر٫

وكما هو موضح أدناه، فإن تأثير التداول على الجزء الأقصر من المنحنى ليس ملموسًا.

3.2. نظرة عامة على سوق الإقراض العكسي

في السنوات الأخيرة، أصبحت اتفاقيات الشراء العكسي خلال الليل بديلاً جذابًا لأذونات الخزانة لكثير من مديري الأصول. اتفاقية الشراء العكسي، أو الشراء العكسي، هي صفقة قصيرة الأجل حيث تقوم الكيان بإقراض الأموال لطرف معارض - في حالة BUIDL - الاحتياطي الفيدرالي مقابل الأوراق المالية، غالبًا مع اتفاقية شراءها مرة أخرى في وقت لاحق بسعر أعلى قليلاً.

يمكن تعزيت الزيادة في استخدام الصكوك العكسية إلى عدة عوامل. أولاً، التغييرات التنظيمية بعد أزمة عام 2008، مثل معدل تغطية السيولة ومعدل تمويل الاستقرار الصافي بموجب بازل III، دفعت البنوك إلى تقليل تمويلها الجملة القصير الأجل وتحسين جودة أصولها السائلة. هذا التحول أدى إلى زيادة الطلب على أصول سائلة عالية الجودة (HQLAs)، مثل الأوراق المالية الحكومية، التي غالباً ما تستخدم في صفقات الصكوك العكسية.

ثانياً، لعبت سياسة النقد النقدي للبنوك المركزية، ولا سيما مجلس الاحتياطي الفيدرالي، دورًا هامًا. استخدام الفدرالي لمرفق الإجارة العكسية الخاص به سمح له بوضع حد أدنى لأسعار الفائدة القصيرة الأجل وإدارة الاحتياطات الوفيرة في النظام المصرفي عندما لا تكون إمدادات الأصول المماثلة (سندات الخزانة) كافية لتلبية الطلب. بالنسبة لمديري الأصول، يوفر المشاركة في هذه الصفقات ملجأ آمنًا للنقد الزائد، مع كسب عائد صغير لكن قابل للتنبؤ.

3.3. مخاطر المدى الزمني

على الرغم من كونها أقل من المواد مقارنة بسندات الخزانة ذات المدى الأطول، فإن المخاطر المالية الأساسية المرتبطة بأذونات الخزانة هي مخاطر المدى الزمني. مخاطر المدى الزمني هي نوع معين من المخاطر المالية التي تنبع من حساسية سعر الاستثمار ثابت العائد لتقلبات في أسعار الفائدة. مدى الاستثمار الثابت العائد يقيس المدة المتوسطة التي يتلقاها المستثمر حتى يحصل على القيمة الحالية لجميع تدفقات النقدية المستقبلية للاستثمار، بما في ذلك كل من دفعات العوائد والمبلغ الأساسي في تاريخ استحقاقه. بالنسبة للمنتجات ذات المدى الزمني القصير والعائد المنخفض، يكون المدى قريبًا جدًا من الاستحقاق.

عند تغيير أسعار الفائدة، يتغير القيمة الحالية لتدفقات النقدية المستقبلية للاستثمار ذي الدخل الثابت أيضًا. لذلك، مخاطر الفترة هي المخاطرة التي ستتغير فيها سعر الاستثمار ذي الدخل الثابت ردًا على التغييرات في أسعار الفائدة. عمومًا، كلما زادت فترة استثمار ذي الدخل الثابت، زادت حساسية سعره للتغييرات في أسعار الفائدة.

مع مدة تبلغ 0.25 (~90 يومًا) ، فإن زيادة غير متوقعة بنقطة في الفائدة (والتي ستكون معدلة مادية) ستقلل صافي القيمة الأصولية للمحفظة بنسبة 0.25٪. حالياً ، يفوق عائد الاستحقاق للأوراق المالية الحكومية على المدى القصير 5٪ ، وسيستغرق حوالي 15 يومًا لتعويض الخسارة الناتجة عن التقييم السوقي بواسطة عائد الاستحقاق (6٪ بعد الزيادة بنسبة 1٪). كما يجدر بالذكر أن يجب مراعاة الانخفاض بنسبة 0.25٪ بالاشتراك مع رسوم العمليات.

نظرًا لأن محفظة BUIDL ذات مدى زمني قصير جدًا (محدودة للأصول التي تستحق خلال ثلاثة أشهر أو أقل من تاريخ الشراء)، فإن مخاطر المدى الزمني ستعتبر منخفضة للغاية وغير مهمة بالنسبة لمستثمر BUIDL العادي.

4. منظر المنافسة

في هذا القسم، نقوم بمراجعة ومقارنة BUIDL مع منتجات مماثلة أخرى موجودة بالفعل. هذا لا يقصد كمراجعة كاملة لهذه المنتجات، للحصول على معلومات إضافية حول منتجات مماثلة تقدم عائدًا من السندات الحكومية، يرجى الرجوع إلى 2023 Steakhouse مذكرة سند T-Bill المرمزة.

4.1. مقارنة منتجات الخزانة المرمزة

4.2. الرسوم

الرسوم معروضة ولكن لا ينبغي الاعتماد عليها كوكيل للأداء.

4.3. نمو السوق

في بداية عام 2023، بدأ مقدمو الخدمات المختلفون في تقديم مجموعة متنوعة من عروض سندات الخزانة إلى السوق. أدى السوق الهابط للعملات المشفرة في عام 2022-2023 إلى تقسيم فريد في أسعار الفائدة، حيث تجاوزت عوائد السلسلة الخارجية بشكل مستمر تلك الخاصة ببروتوكولات الديفاي على السلسلة. أثارت هذه الفجوة الطلب على نقل هذه العوائد الأعلى من السلسلة الخارجية إلى السلسلة. ظهرت سندات الخزانة، المعروفة بانخفاض مخاطرها وسيولتها العالية، كمرشحين رئيسيين لهذه الانتقال. بحلول مارس 2024، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لهذه العروض ما يقرب من 500 مليون دولار، حيث كانت منتجات Ondo وMatrixdock تتصدر في البداية في حصة السوق. في نهاية عام 2023، شهد إطلاق العملة المستقرة الرائدة في العائد الجبائي الذكي لبروتوكول Mountain Protocol، USDM، تحولاً هاماً حيث ارتفعت بسرعة إلى الواجهة، لتصبح المنتج الرائد في سوق عوائد سندات الخزانة.

في الأشهر الأخيرة، ارتفعت أسعار الرموز التشفيرية، وأصبحت المشاعر في سوق العملات المشفرة إيجابية بشكل قاطع الآن. وقد تسبب ذلك في تحويل تركيز سوق العملات المشفرة بعيداً عن منتجات السندات الحكومية، حيث يبحث المستثمرون عن فرص أكثر ربحية مع الأصول الرقمية الأصلية. ومع ذلك، فإن إطلاق BUIDL بواسطة BlackRock، أكبر مدير أصول في العالم، يدل على اهتمام مستمر بمنتجات السندات الحكومية والأصول الحقيقية.

4.4. الأذونات

سوق منتجات السندات المشفرة قد اعتمد استراتيجيات متنوعة للتنقل فيما يتعلق بالمخاوف التنظيمية، بما في ذلك الإذن وإجراءات معرفتك لعميلك (KYC)/مكافحة غسيل الأموال (AML). على الرغم من الرؤية الخاصة بالعملات المشفرة لنظام مالي أكثر افتتاحًا وثقة، يجب على كل منتج التعامل مع الواقع التنظيمي الذي يشكله اختصاص إطلاقه وحالة استخدامه الخاصة. وقد أدى هذا إلى تباين في التفسيرات والنهج بين هذه المنتجات.

جميع منتجات سندات الخزانة حتى الآن يتطلب منها بعض مستويات التحقق من الهوية ومكافحة غسيل الأموال لعملائها الرئيسيين - أولئك الذين لديهم القدرة على ختم واسترداد الرموز مباشرة. ومع ذلك، تختلف الطرق المتبعة في التداول الثانوي بشكل كبير. على سبيل المثال، تسمح bIB01 المقدمة من سويسرا، التي تعود إلى Backed، بالتداول الثانوي بدون إذن، مما يبسط تكاملها مع صانعي السوق التلقائي ومجموعات الإقراض، ويزيل الحاجة إلى تفعيل خاص للمستخدمين أو التبييض الذكي للعقود. وعلى الجانب الآخر، تتطلب معظم المنتجات، بما في ذلك BUIDL الخاص بـ BlackRock، عملية تبييض للتداول الثانوي.

لقد قام بعض الجهات الصادرة بابتكار طرق لتجاوز هذه القيود دون جعل تداول السوق الثانوي مفتوحًا للجميع مباشرة. على سبيل المثال، قامت شركة أوندو بإطلاق فلوكس، سوق للإقراض يوجه جزءًا من عوائد سندات الخزانة إلى المستخدمين غير المصرح لهم من خلال الإقراض المرصوف بالضمان. في هذا النموذج، يمكن للمستخدمين غير المصرح لهم تقديم عروض للحصول على قروض بالعملات المستقرة، حيث يقدم المقترضون المدرجون في القائمة البيضاء OUSG كضمان. يستفيد هذا النظام من القوى السوقية لتوفير أسعار الإقراض بشكلٍ نهائي أقل قليلاً من معدل الفائدة الخالية من المخاطر القياسي.

بما أن قطاع السندات المشفرة لا يزال في مرحلته الأولى، فإن الاستراتيجية الأمثل للنجاح لم تحدد بعد. سيستمر المستخدمون والمُصدرون في جميع أنحاء العالم في مواجهة اعتبارات تنظيمية مختلفة تبعًا للسلطات التي يعملون منها، ونتوقع نتيجة لذلك أن تجد العديد من الاستراتيجيات صالحة للسوق للمنتج في السنوات القادمة.

تنصل:

1. تم نقل هذه المقالة من [مطعم الستيك.مالي], كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [steakhouse.financial]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة طبع، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوعة.