Armazenar cópias digitais (tokens) de ativos do mundo real na blockchain tem o potencial de mudar fundamentalmente os benefícios e a propriedade ligada aos ativos do dia a dia. Cada vez mais explorada pela indústria financeira, acreditamos que a tokenização de RWAs terá um impacto em cada setor, à medida que a tecnologia blockchain se difunde pela sociedade ao longo da próxima década.

Resumo Executivo

Um Conto De Duas Tendências

A tokenização é um conto de duas tendências, ocorrendo em duas dimensões de ativos do mundo real (RWAs), nomeadamente a digitalização e financeirização de RWA. (i) A digitalização é a transformação de ativos físicos em formatos digitais seguida por mais melhorias na forma como esses ativos são representados e usados numa base de dados digital. (ii) A financeirização é a tendência de transformar ativos reais em instrumentos financeiros através da reengenharia dos fluxos de caixa e oportunidades de investimento.

Ambas as tendências estruturais, agora aceleradas pela tokenização baseada em blockchain, estão a remodelar os RWAs. (i) A digitalização é impulsionada pela capacidade do blockchain de converter ativos físicos em ativos digitais, enquanto (ii) a financeirização alavanca a programabilidade do token para engenharia financeira inovadora. O nosso quadro tem como objetivo desmistificar a tokenização e o seu impacto na digitalização e financeirização dos RWAs. O nosso objetivo é dotar os fundadores e investidores com uma compreensão mais profunda do potencial total da tokenização de RWAs.

É hora certa

A empolgação de hoje com a tokenização de ativos do mundo real (RWA) é bastante diferente do entusiasmo inicial em 2019-2020. Acreditamos que existem três diferenças-chave em relação aos ciclos anteriores.

Em primeiro lugar, o cenário atual é marcado por uma maior participação de intervenientes financeiros como bancos, fundos de cobertura e gestores de ativos, ao contrário do ciclo anterior, que viu a maior parte da emoção proveniente de investidores a retalho. Hoje, estas instituições trazem pools de ativos substanciais e uma experiência profunda, acelerando a adoção da tokenização de ativos financeiros.

Em segundo lugar, os avanços tecnológicos na blockchain aumentaram a escalabilidade, segurança e interoperabilidade, complementados por ferramentas e padrões aprimorados para desenvolvedores. As principais instituições financeiras estão agora a pilotar projetos de tokenização, testemunhando o seu compromisso e entusiasmo em relação à inovação e possibilidades da tokenização de RWA.

Por último, os ambientes regulatórios estão a evoluir favoravelmente para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), com avanços significativos na regulação de ativos digitais que fornecem um sólido quadro para o envolvimento institucional. Um exemplo primordial é a Lei de Documentos Comerciais Eletrónicos do Reino Unido, que se alinha perfeitamente com as aplicações de blockchain para a tokenização de RWA. Além disso, a emergência de mecanismos de transmissão como as Moedas Digitais dos Bancos Centrais (CBDCs) e stablecoins preenche lacunas anteriormente existentes, permitindo liquidações de transações on-chain. A sinergia entre a regulação progressiva, os avanços tecnológicos e melhores mecanismos de transmissão é promissora para a adoção futura da tokenização de RWA.

Potencial não reconhecido

Acreditamos que o TAM para ativos tokenizados está subvalorizado em estimativas anteriores e atingirá $20 trilhões até 2030. O mercado endereçável total (TAM) para tokenização foi estimado entre $10-15 trilhões até 2023. Acreditamos que esta é uma subestimação e antecipamos que o verdadeiro potencial seja significativamente maior. Embora a metodologia utilizada para essas estimativas pareça razoável, é incompleta.

Não considera o aumento potencial do valor de um ativo após a tokenização. A valorização é resultado da criação de mercados em torno de RWAs tokenizados. A existência de mercados facilita a descoberta de preços de ativos anteriormente ilíquidos. Acreditamos que isso levará a um aumento do valor do ativo, pois pode passar mais facilmente para as mãos daqueles que mais apreciam o ativo.

Outra falha na metodologia é a subestimação da capacidade de tokenização de segregar diferentes elementos de ativos. Por exemplo, a tokenização pode separar os certificados de carbono de um pedaço de terra florestal. Ao fazê-lo, é possível criar mercados separados e líquidos para esses elementos, levando a uma maior descoberta de preços e apreciação de partes específicas do ativo.

Uma Visão Antecipada

Agradecemos que haja muita informação neste documento para digerir, é por isso que fornecemos abaixo dois resumos rápidos.

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A Nossa Estrutura num Abrir e Fechar de Olhos

Tokenização de RWA alimenta duas tendências separadas, tornando os benefícios líquidos difíceis de avaliar. Essas tendências são estruturais e têm se desenrolado ao longo da última década. A tokenização de RWAs serve como um impulsionador para a próxima etapa dessas duas tendências:

• Digitalização de ativos - A transformação de ativos físicos em formatos digitais ou a migração de ativos digitais já existentes para nova infraestrutura (ou seja, blockchain) para desbloquear ainda mais benefícios.

Exemplos de tokenização – inventário, ativos da cadeia de abastecimento, produtos financeiros,…

• Financeirização de ativos - O processo de transformar qualquer ativo em um instrumento financeiro por meio da reengenharia de fluxos de caixa, oportunidades de investimento e formação de capital.

Exemplos de tokenização - Dados, propriedade intelectual, ativos de jogo, ...

À medida que a tokenização de RWA impulsiona tanto a financeirização quanto a digitalização de ativos, esperamos que mais ativos se tornem ativos financeiros intangíveis ao longo do tempo.

Os Benefícios

Acreditamos que, através da alavancagem das funcionalidades da tecnologia blockchain, a tokenização desbloqueia três benefícios-chave:

1. Eficiência – Melhora os processos existentes e a operação, melhorando a transparência, rastreabilidade, ... do ativo
   1. Desafios – Formação de consórcios
   2. Exemplos - gestão de inventário, financiamento comercial, registos de saúde, ativos da cadeia de abastecimento, ...
2. Liquidez – Permite que os ativos mudem de propriedade de forma transparente e estruturada e que sejam criados mercados em torno do ativo.
   1. Desafio - Fragmentação de liquidez
   2. Exemplos – Capital de risco, arte fina, colecionáveis, música, propriedade comercial, créditos de carbono,…
3. Descentralização da Propriedade - Permite a distribuição da propriedade de ativos de forma transparente e estruturada.
   1. Desafio - Regulamentação da Propriedade
   2. Exemplos - Infraestrutura Física Descentralizada (DePIN), IoT, Máquinas como serviço,...

Porquê agora?

Acreditamos que desta vez é realmente diferente. Quase cinco anos após a sua primeira onda de entusiasmo, a tokenização de RWAs parece diferente. Identificamos três razões-chave que nos dão confiança de que desta vez é diferente.

• Mais mindshare e atividade – Vemos mais mindshare e atividade de um conjunto maior de jogadores que estão testando ativamente a tecnologia.
• Pilha de tecnologia e SDKs - Estamos a assistir a avanços significativos na pilha de tecnologia e SDKs blockchain, nomeadamente em termos de escalabilidade, segurança e interoperabilidade de ativos tokenizados.
• Clareza Legal e Regulamentar - Temos visto melhorias regulatórias para atender a tokenização de RWA ao longo dos últimos anos e esperamos que isso acelere à medida que mais partes interessadas expressem abertamente o seu interesse.

Porque é que os ativos financeiros estão a ter tanto sucesso?

A indústria financeira encontra-se atualmente na vanguarda da tokenização de ativos baseada em blockchain. A tokenização é esperada para revolucionar a forma como os ativos financeiros, como ações, obrigações e imóveis, são representados e negociados digitalmente. Existem fortes casos de uso para a integração de blockchain & tokenização dentro da área financeira sendo explorados.

Achamos que existem quatro razões principais pelas quais a narrativa do RWA tokenizado está tão fixada nos mercados financeiros:

• Strong Fit – Existe uma forte adequação para a tokenização de RWA na indústria financeira. Facilita e melhora os atuais (i) processos, (ii) liquidez e (iii) a descentralização da propriedade de ativos financeiros.
• Ajuste de mercado & Fundadores - Os profissionais financeiros já estão bem familiarizados com os conceitos de eficiência, liquidez e propriedade descentralizada. Portanto, são mais rápidos a reconhecer a proposta de valor da tokenização de RWA. Essa compreensão é menos comum em outras indústrias, como media, cuidados de saúde, serviços públicos,...
• Ativos Intangíveis & Digitalmente Representados - Os ativos financeiros já são em grande parte intangíveis e digitalmente representados, tornando-se mais facilmente tokenizáveis.
• Valor Massivo - Os ativos financeiros representam o maior pool de ativos globalmente. Portanto, a oportunidade conectada à tokenização desses ativos é única.

Porque estamos confiantes de que a adoção continuará?

Acreditamos que a tokenização continuará a dominar a narrativa ao longo dos próximos anos. Além da forte adequação, vemos outras tendências nos mercados financeiros que acelerarão a adoção da tokenização RWA ao longo dos próximos anos:

• Alto custo de capital - Taxas de risco livre mais altas expõem a verdadeira ineficiência do custo de capital. Nos últimos 18 meses, o custo da compensação, negociação e financiamento ineficientes das atividades aumentou exponencialmente, incentivando as instituições financeiras a procurar soluções.
• Roll-outs – Muitas grandes instituições financeiras se comprometeram a construir sua própria plataforma de tokenização. Embora não vejamos isso como o estado final da tokenização RWA, as instituições financeiras estão agora começando a preencher o blockchain com instrumentos financeiros.
• Corrida para o fundo - As áreas de Vendas e Trading, Gestão de ativos e outras linhas de negócios têm estado sob pressão de custos nos últimos anos devido ao aumento da carga regulatória e ao amadurecimento de bancos desafiadores/fintech. À medida que a tokenização é explorada de forma mais séria, acreditamos que os players financeiros incumbentes reconhecerão seu potencial de escalabilidade e benefício de custo.

Pelo que estamos entusiasmados?

É amplamente aceite afirmar que existem três camadas distintas na pilha de tecnologia que suporta a tokenização de RWAs.

• Normas - Definir como os ativos e a propriedade são representados.
• Infraestrutura - Fornecer infraestrutura para refletir e armazenar RWAs na blockchain.
• Aplicações – Fornecer utilidade aos detentores de ativos tokenizados.

Vemos desenvolvimentos emocionantes em toda a infraestrutura e aplicações.

6.1 Infraestrutura

A infraestrutura ainda tem um longo caminho a percorrer até estarmos prontos para o final do jogo de tokenização RWA. No entanto, existem algumas oportunidades interessantes a curto prazo, especialmente em torno da tokenização de ativos financeiros.

De infraestrutura de tokenização de uso geral para específica de casos de uso

Nos últimos cinco anos, temos visto melhorias significativas no lado técnico para facilitar a tokenização. Vimos escalabilidade L1, carteiras, padrões de token (ERC20, ERC721, ERC3643, ERC2222, etc),… A infraestrutura de tokenização de propósito geral está a amadurecer. À medida que os casos de uso de tokenização se tornam mais complexos, esperamos que a inovação e a atenção dos fundadores se desloquem de uma infraestrutura de tokenização de propósito geral para casos de uso específicos.

A oportunidade para os fundadores agora reside em construir a infraestrutura para integrar compradores

Continuamos a ver um gargalo no lado da procura de tokenização. Embora haja muitas oportunidades para tokenizar e fracionar classes de ativos, vemos muitas verticais a debaterem-se para criar um mercado líquido em torno destes ativos tokenizados, mesmo para ativos que já têm um mercado líquido existente. Acreditamos que a oportunidade para os fundadores agora reside em construir infraestruturas para atrair compradores.

Abaixo alguns que nos excitam:

• Ferramentas de Tesouraria DAO: Ferramentas que permitem às DAOs tomar decisões rápidas e executar para gerir e diversificar a tesouraria através de ativos tokenizados.
• Ferramentas de gestão e avaliação de risco: Investidores tradicionais, embora interessados nos rendimentos oferecidos, por exemplo, pelos T-bills, têm dificuldade em avaliar as primas de risco necessárias para produtos tokenizados. As ferramentas de indexação Onchain ajudam os investidores a quantificar e a sentirem-se confortáveis com o risco.
• Ferramentas de integração regulatória em primeiro lugar: A conformidade regulatória ainda é um gargalo. Existem algumas ferramentas para estar em conformidade, no entanto, estas devem ser simplificadas e abstraídas para uma melhor integração e experiência do usuário.
• SDKs para tokens completos: Os ativos são representados através de um token simples, sem alavancar capacidades adicionais de contrato inteligente para automatizar a execução de termos e condições relacionados ao ativo subjacente. Se quisermos passar de tokens "burros" para tokens "inteligentes", precisamos de ferramentas para que os utilizadores melhorem a programação de contrato inteligente do token. Também requer regulamentação para que essas regras se tornem executáveis.

Interoperabilidade para ativos tokenizados numa realidade multi-cadeia

Estamos da opinião de que estamos a caminhar para uma realidade multichain, visto que as blockchains estão a evoluir de registos monolíticos de propósito geral para construções modulares e específicas de aplicativos verticais ou de aplicativos. Isto é especialmente verdadeiro nos serviços financeiros, onde atualmente vemos tokens lançados em blockchains com permissão e sem permissão.

• Acreditamos que a interoperabilidade da cadeia X para ativos tokenizados deve ser desenvolvida. Alguns exemplos aqui são:
  • Feeds de dados
  • Agregadores de liquidez
  • …

6.2 Aplicações

Classificamos as aplicações com base nos seus benefícios e não de acordo com o seu mercado-alvo. Abaixo, um resumo rápido dos diferentes benefícios e alguns exemplos de aplicações.

1. Eficiência

A tokenização desbloqueia benefícios entre as partes interessadas que operam na mesma cadeia de valor, mesmo que não estejam necessariamente alinhadas nos incentivos económicos.

• Relatórios de sustentabilidade - a blockchain pode ser usada para rastrear emissões de carbono em cadeias de valor
• Mercados financeiros - infraestruturas e processos dos mercados financeiros são completamente diferentes entre classes de ativos. A tokenização pode unificar práticas entre classes de ativos.
• Identidade digital - a tokenização e o armazenamento de dados pessoais numa carteira web3 permitem que indivíduos e entidades legais controlem o fluxo de informação e o rasto digital.
• …

1. Liquidez

Apesar de ser difícil, acreditamos que a criação de um mercado líquido através da tokenização de RWA desbloqueia o valor financeiro incorporado em ativos que atualmente são difíceis de negociar.

Para os casos de uso que nos entusiasmam, dividimos ainda mais a liquidez em 1) negociabilidade & 2) segregação.

Negociabilidade - A tokenização tem o potencial para criar um mercado para ativos que anteriormente eram "over-the-counter" (OTC).

• Certificados de Carbono - Combinando eficiência e liquidez aqui, os certificados de carbono negociados em blockchain melhoram a eficiência (transparência, relatórios, ...) e a liquidez num mercado anteriormente ineficiente.
• Colecionáveis - A tokenização traz uma negociabilidade eficiente e de baixo custo a um mercado que anteriormente era de balcão.
• …

Segregação - A tokenização tem o potencial de criar novos ativos ao separar parte de um ativo e colocá-lo em cadeia. Mercados líquidos podem então ser criados em torno desses novos ativos emitidos.

Exemplo: direito de propriedade digital (PRDs) - A separação dos Direitos Digitais de Propriedade dos direitos de propriedade globais. Estes direitos são definidos como o direito de controlar e monetizar o ativo físico em realidade aumentada e metaversos. A propriedade é tokenizada e pode ser fracionada e negociada abertamente. (verDarabase).

Ao definir os direitos e criar um mercado líquido para os Direitos Digitais de Propriedade, Darabaseespera uma margem de 2% sobre o valor global da propriedade ao longo do tempo. A marcação decorre da subutilização dos Direitos Digitais de Propriedade devido à falta de um sistema simples de registo, propriedade e negociabilidade.

Outros exemplos são mercados em torno de propriedade intelectual, marcas registadas, etc

Esperamos ver mais desta segregação de direitos de ativos à medida que a tokenização se difunde em várias indústrias.

1. Descentralização da Propriedade

A descentralização da propriedade é o benefício que mais se aproxima da narrativa da web3. Achamos que os benefícios mudam dependendo se estamos lidando com a propriedade de ativos financeiros ou reais

1. Propriedade de Ativos Financeiros

As aplicações para ativos financeiros giram em torno da formação de capital e da capacidade de obter acesso a

• Mercados Privados – oportunidades de investimento em VC e PE anteriormente difíceis de acessar tornam-se acessíveis através de
• Propriedade - A propriedade nos EUA agora consome cerca de ~60% do rendimento disponível, excluindo a classe média da propriedade. A tokenização pode reestruturar a propriedade.

1. Propriedade de Ativos Reais

A tokenização reestrutura a formação de capital em torno de indústrias intensivas em capital. Tradicionalmente, as indústrias intensivas em capital são inacessíveis devido ao elevado investimento inicial requerido. Através da descentralização da propriedade de ativos reais, as barreiras à entrada nessas indústrias podem ser reduzidas e os desafios do seu modelo de negócios existente, levando a uma maior eficiência.

• Infraestrutura Física Descentralizada (DePIN) – Computação, telecomunicações, armazenamento, serviços públicos, etc
• Serviço de máquina como serviço - leiamais
• Democratização da Inteligência Artificial – Distribuição das capacidades de IA através da propriedade parcial da infraestrutura & capacidade computacional.
• Internet das Coisas – Redistribuição da estrutura de propriedade de ativos para desbloquear o pleno potencial da IoT e das cidades inteligentes.

1. Como vemos a adoção?

Há muitas partes móveis, mas acreditamos que existem dois requisitos prévios para qualquer adoção de ativos tokenizados.

1. Regulação – Um enquadramento regulamentar para esta nova classe de ativos é crucial. Não só não há forma de os detentores de tokens cumprirem, mas sem regulação não há forma de fazer cumprir os termos incorporados e condições ligadas ao token.
2. Procura do produto – Embora parcialmente ligada à regulamentação, é necessário existir uma procura clara por parte dos compradores por produtos tokenizados. Estamos num ponto em que a expansão da infraestrutura está a superar a procura. Precisamos que a procura por estes serviços comece a aumentar.

Nós apresentamos o nosso quadro de adoção com base nas diferentes aplicações que aproveitam os principais benefícios discutidos acima.

A Financeirização de Ativos Reais

Outra tendência importante, que acreditamos que abrirá novos mercados e classes de ativos é a financeirização de ativos reais.

Nos últimos anos, impulsionada pelos avanços na tecnologia e na educação, emergiu uma tendência notável em direção à financeirização de ativos reais. A financeirização significa a crescente influência dos mercados financeiros, instrumentos e motivações na gestão e utilização de ativos reais dentro da economia mais ampla. Essa tendência expandiu a liquidez e as oportunidades de investimento, particularmente em ativos reais, onde os retornos financeiros e os fluxos de caixa tradicionalmente desempenhavam um papel menor na proposição de valor.

Acreditamos que a tokenização desempenhará um papel crítico na próxima etapa da financeirização destes ativos, desbloqueando eficiência, liquidez e descentralização da propriedade destes ativos. Vemos a tokenização trazer liquidez e descentralização para os fluxos de caixa associados a estes ativos reais. Enquanto anteriormente era difícil dissociar estes fluxos de caixa do ativo real devido a questões de transparência e eficiência, a tokenização oferece uma solução tecnológica, abrindo os ativos reais para a financeirização. Este é um movimento que, em última análise, os tornará ativos reais e financeiros ao mesmo tempo, de forma semelhante ao que já está a acontecer com o imobiliário.

Desafios

Além dos desafios específicos relacionados aos principais benefícios, existem desafios abrangentes com a tokenização de RWA. Abaixo, alguns desafios-chave:

• Efeito de Rede - As aplicações baseadas em Blockchain, pela sua própria natureza, dependem de efeitos de rede. Com RWA, é necessário um efeito de rede de utilizadores para transformar a eficiência, liquidez ou descentralização da propriedade numa proposta de valor viável que convença novos utilizadores a tokenizar RWAs e a povoar a blockchain partilhada.
• Problema do Oráculo - Dificuldade ao refletir um ativo digital que representa um ativo real tangível. Existe uma necessidade de uma maneira segura e confiável de garantir que a entrada de dados (token) reflita o estado do ativo real.
• Padrões de Tokenização – Padronizar a tokenização de ativos do mundo real é essencial para garantir compatibilidade, conformidade regulatória e confiança dos investidores na financeira baseada em blockchain. No entanto, a natureza descentralizada do blockchain e a necessidade de enfrentar desafios legais e técnicos tornam a conquista de padrões universais uma tarefa complexa. Superar esses desafios é crucial.

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