去中心化期权市场探索:万事俱备,只欠东风

前言

期权是一种选择权,是买卖双方约定交付条件和品类的权利合约。智能合约的出现为期权提供了良好的运行环境,使其能在链上无人干预地自动执行,合约执行条件和流程清晰透明。自2020年DeFi夏天以来,众多团队和项目开始向去中心化期权进军。三年来,行业发展呈现百花齐放之势,无论是记账基础设施、期权种类还是做市算法都取得长足进步。

随着市场进入熊市,代币激励成本日益增高,虚高的去中心化期权活跃度开始回落。除少数项目外,创新主要集中于金融产品的微创新。市场奖励那些契合区块链架构和去中心化环境的突破性创新,像Lyra这样的项目形成了DeFi矩阵,在期权定价上建立了独特的算法系统。尽管市场规模萎缩,但Aevo和Lyra占据了绝对头部的市场份额。

相较于动辄数百亿美元的链下交易额,目前链上期权的规模甚至不及其零头。而在传统市场中,期权的名义成交额与期货基本处于同一量级。这表明链上期权市场尚处于早期阶段。2023年下半年,随着二层网络技术日趋成熟,低成本搭载交易簿式期权市场的基础设施技术推动链上期权市场迎来新一轮增长。

我们已经走出"去中心化就是好"的DeFi夏天,所有去中心化项目都将面临质疑:为什么要去中心化?

去中心化期权的背景

什么是期权

要理解去中心化期权,就必须回答两个问题:什么是期权,为什么要去中心化?

期权是一种选择权,买卖双方确定行权时间和价格。期权持有方按约定获得执行合约的权力。

期权既是一类特殊金融合同,又是与价格波动相关的金融工具。从性质上看,期权不仅体现标的资产价格变动,还体现价格变动速率、行权时间差异等。

期权是一种与风险定价相关的金融工具。期权价格变动能体现现货和期货无法表现的价格属性,为投资者对冲风险、设计资产组合提供更多维度和工具。

此外,期权用途广泛。了解期权用途有助于发现其精准用户。在传统世界,期权除作为杠杆工具外,还有诸多用途:

1. 风险管理工具:企业或项目可通过买入期权,获得在规定时间以规定价格买入卖出的权利,相当于锁定支出和收入上下限,获得最小利润保证。

2. 融资工具:历史上不少公司通过销售期权融资。2022年10月,特斯拉就曾通过销售500万看涨期权融资22亿美元。

3. 组织激励工具:许多传统大型组织通过期权激励中高层管理人员。

4. 杠杆和投机工具:投资者利用期权进行投机,用小资本撬动大收益,甚至押注时间成本或波动率维度上的交易机会。

2020年,随着现货DeFi落地,去中心化衍生品被从传统金融映射过来。人们希望在去中心化平台分润中心化金融机构的期权业务。

什么是去中心化期权

去中心化期权是指在区块链上发行的、具有期权属性的智能合约。相比传统期权市场,它无需许可、公开透明、无违约风险,与其他去中心化产品具有更强组合性。期权执行由区块链智能合约保障并自动执行,这是去中心化期权与传统期权的唯一区别。

去中心化期权项目源于对中心化期权市场的映射。在传统金融市场,衍生品市场远大于现货市场,其中期权市场规模与现货市场相当。随着Uniswap、Curve等去中心化现货交易所的成功展现了智能合约在金融领域的潜力,许多团队看到了去中心化期货乃至期权的未来。在DeFi夏天的光环下,去中心化的弊端被掩盖,众多团队投入到火热的去中心化期权建设中。

为什么去中心化期权很重要

去中心化期权相对中心化期权的优势主要体现在:

1. 杜绝违约风险:链上期权的执行环境、流程和条件公开透明,不存在清算角度的不确定性。合约清算结果一目了然,没有对手风险。

2. 更加公平:传统金融为防止作恶设立各种准入门槛,保障用户权益的同时也让部分人失去参与机会。而在去中心化期权中,创建者和参与者都只能在智能合约下参与游戏,创建者和团队并无特权。

3. 更深入紧密的资本协作:去中心化期权是去中心化金融不可或缺的一部分。DeFi具有普惠性、便捷性,甚至能降低监管要求。它既有替代中心化期权的可能性,又能为去中心化世界提供期权服务。

去中心化期权市场的繁荣需要标的需求蓬勃发展。目前在链上,期权多被视为赌具。简单些的思考是让期权成为杠杆工具或波动率标的,复杂些的则成为某些投资策略的组成部分,形成结构化投资产品。

去中心化期权的市场

新生事物和传统事物在诸多层面存在差异。不同于传统金融,无论从标的到用户还是渠道,去中心化期权和传统市场都有差异,存在差异化竞争的可能性。

去中心化金融始终是纯链上的数据操作。最好的标的当然是原生链上资产。如需处理链下资产,不可避免要与中心化权力和组织接触。这属于RWA业务,受制于合规且无法避免中心化弊端。

此外,期权用户也不同:

1. 目标用户模糊:传统期权用户非常清晰,而去中心化期权市场目标用户模糊不清。传统业务中,产业资本是重要玩家,甚至对标的资产价格有决定权。金融市场是风险和收益交易的双边市场,产业资本负责提供风险和风险金。而在去中心化期权市场,涉及底层资产的业务简单且业务量不大。真正能形成业务的去中心化产业无外乎链、oracle、数据检索等基础设施和一些DeFi项目。以规模最大的BTC为例,目前年产量不超40万个,需对冲的底层价值风险不到百亿。缺乏强健的链上从业,很难形成刚性需求的去中心化期权市场。

2. 合规偏好差异:中心化期权具有完整风控和合规系统,能承接各种法律明确规定的合格投资者。而去中心化期权合规与风控制度不完善,从事法律未明令禁止的业务,吸引对合规要求不高的个体。

3. 更多期权标的:标的数字加密资产波动率大,导致期权价格昂贵。许多数字加密资产不受法律监管,持有集中度高,价格被掌控风险难以估计。因此中心化交易所很难扩张标的数字加密资产业务。而某些去中心化交易所设计出"私池"概念,允许做市商独立承担某些期权行权风险,让去中心化期权市场可差异化竞争中心化期权市场。

4. 流动性差:由于产品使用难度大、门槛高、合规风险大,即使很多项目采用代币空投、交易奖励等营销策略,参与资金和用户依然稀少。产品不活跃就面临流动性差的困境。去中心化交易所一方面减少期权的行权价格、行权时间可选范围。Opyn甚至创造永续期权,进一步集中流动性。

5. 资金利用效率低:虽然去中心化交易所通过智能合约实现无违约风险,但这需要合约控制的资产价值高于期权面临的损失风险。合约中的保险金处于超额抵押状态,资金利用效率普遍偏低。

去中心化期权市场发展的瓶颈

去中心化期权市场是令人兴奋的新资产类别,但仍处于发展早期阶段。因此在充分发挥潜力前,需解决许多瓶颈。

成本高

最大瓶颈之一是使用去中心化期权市场的高成本。这由多种因素造成,包括运营费、风险成本和教育成本。

运营费是用户为在区块链上处理交易而必须向矿工支付的费用。在以太坊等流行区块链上,gas费可能特别高,有些项目可能需要预言机报价。这可能使去中心化期权市场对某些用户过于昂贵。

风险成本是导致使用成本高昂的另一因素。去中心化期权市场是相对较新的产业,与传统期权市场相比缺乏足够历史实践,在技术和设计框架上无法用归纳法证明系统足够安全。潜在风险成本是大规模采用的鸿沟。

教育成本也是导致使用成本高昂的因素。去中心化期权市场复杂且难以理解。用户需充分了解其工作原理才能有效使用,这对某些用户可能是进入障碍。

市场不成熟

另一瓶颈是去中心化期权市场的不成熟。这不仅意味着与传统期权市场相比风险更大,而且如前所述,没有形成稳定和必要的需求。这可能导致难以找到期权买家和卖家,从而难以形成充足流动性。流动性不足就必须通过降低参与者选择来聚集流动性,这又会造成交易不便。

市场不成熟还体现在期权用途上。传统期权往往有多种功能,而在去中心化期权中:

• 没有基于合规要求的期权需求
• 没有项目通过期权融资、期权激励
• 基于业务风险对冲的期权设计也不如传统金融市场成熟

资本效率低

另一瓶颈是期权保证金的资本利用率低。在传统金融市场,平台允许用户存在一定保证金风险敞口。这基于中心化信用,平台掌握用户信息,在衍生品穿仓时可追诉用户。然而在去中心化期权市场,用户处于半匿名状态,平台无追诉功能。一旦保证金无法覆盖交易损失,损失必须由平台承担。

在中心化交易平台,用户所有资产由平台管理,非货币类资产也可作为抵押品提供授信基础。而当前去中心化平台,资产所有权必须先转移才能成为抵押品。

去中心化平台无法对用户超额损失追诉,就必须降低穿仓风险。提高风险保证金比例或期权风险费用是无奈之举。

基础设施不成熟

去中心化期权市场还依赖不成熟的基础设施,如钱包和交易所。这些基础设施可能很复杂且难用,也不总是可靠。例如,保存私钥可能很困难,钱包有时会被黑客入侵。此外,去中心化期权交易所的交易界面可能笨重难用,缺乏足够的分析辅助工具和软件。

尽管存在这些瓶颈,但去中心化期权市场开发已取得很大进展。许多新项目正努力应对这些挑战,市场正快速增长。随着市场成熟,我们可期待看到瓶颈得到解决,去中心化期权市场变得更易访问和用户友好。

去中心化期权赛