对等关税落地，影响几何?

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周，对等关税政策落地，远超市场预期，全球风险资产大幅下挫。

标普500指数两日累跌10%，创近4年最大跌幅。道指周跌7.6%，纳指进入熊市。半导体ETF单周暴跌16%，创20多年来最差表现。VIX指数一度突破40，反映市场恐慌情绪达到极点。

避险资产方面，10年期国债收益率大跌32个基点至3.93%，创近半年新低。现货黄金冲高回落，周跌1.7%。美元指数周跌1.1%。

大宗商品市场，布伦特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，OPEC+增产与需求担忧叠加影响。铜价暴跌13.9%，创近两年来最大单周跌幅。铁矿石跌3.1%。

加密货币方面，比特币本周与美股短暂背离。关税政策出台后，美股暴跌而比特币拉升，但在某国出台反制措施后再次下跌，整体表现仍优于美股。这充分体现了比特币作为避险资产和风险资产的双重属性。

2. 经济数据分析

2.1 对等关税分析

尽管市场早有预期，但实际出台的关税幅度和范围远超预期。主要包括两部分:

1. 对传统贸易伙伴设定约10%的基准关税。

2. 对特定国家征收更高关税，如某国新增34%、某国32%、某国46%等，某经济体增加20%。

从政治目的看，这一政策有两大效果:

• 构建合法性并争取国会支持
• 增加对外谈判筹码，加速制造业回流

关税政策简单粗暴但预留谈判空间。部分国家已主动与美国谈判以争取税率降低。但某国和某经济体的反制措施值得关注，预计博弈周期将延长。

2.2 就业数据分析

虽然总量数据表现稳健，但结构性问题正在累积:

• 官方失业率4.2%，U6为7.9%
• 1-2月就业数据下修4.8万
• 失业率连续两月上升
• 平均时薪涨幅持续放缓
• 劳动参与率仍处低位

需注意统计口径存在人为扭曲。整体来看，劳动力市场基本稳健，但恶化苗头正在积累。

3. 流动性及利率

SOFR远期利率明显下行，表明市场预期货币政策转向宽松。2年期和10年期美债收益率同步快速下行，反映市场对经济前景转趋悲观，已进入"定价衰退"阶段。

某央行行长讲话总体谨慎，承认滞涨困境，但暂不调整政策立场，"观望"仍是主基调。

二、下周宏观展望

当前市场面临三大风险点:

1. 关税报复升级的不确定性
2. 经济数据滞后反应与数据真空期
3. 缺乏"可定价的政策路径"

市场整体仍处于极其脆弱的状态。短期难有强劲上行动力，但关税谈判缓和或将逐步建立政策底。

总体看法:

• 交易基准:高通胀叠加关税冲击，引发全球性衰退预期重定价
• 美债收益率下行反映政策空间打开和悲观预期增强
• 风险资产波动反映市场信心不足
• 另类资产受流动性制约，难以独立走强

对加密货币而言，比特币展现出避险与流动性敏感的双重属性。若货币政策转向宽松，或再次成为流动性代理资产。建议维持中性立场，控制风险。