Pump.fun发币热潮背后的动向：退场与接盘

近期，Pump.fun的代币发行成为了市场焦点。这一事件从6月开始酝酿,在各种期待和质疑声中不断发酵,最终于7月12日正式落地。尽管市场对其400亿美元的估值存在诸多质疑,但从实际数据来看,投资者的热情依然高涨。公募份额在短短12分钟内就被抢购一空,甚至有投资者因错失机会而在社交媒体上表达不满。

就目前而言,Pump.fun交出了一份相对令人满意的答卷。上线后,代币价格呈现稳步上涨态势。今日,Pump.fun还宣布首次利用手续费进行代币回购。然而,币价能否长期维持高位仍是许多人心中的疑问。

在本轮牛市中,Pump.fun无疑是最受瞩目的应用之一。它成功将MEME代币推向了新的高度,其公平发射理念和便捷操作模式彻底打破了传统发行模式的高门槛。仅需3美元就能创建一个代币的诱人前景,即便在MEME热潮逐渐消退的当下,仍然保持着极高的吸引力。

从机制来看,Pump.fun没有预售和私募环节,全程由智能合约定价,甚至设置了毕业机制。当市值达到6.9万美元后,自动在去中心化交易所创建流动性池,这种近乎全自动的上币流程广受市场欢迎,也使Pump.fun成为了本轮市场中最强劲的收入来源之一。

自2024年1月上线以来,Pump.fun总发行代币数量达到1144万,使用地址超过2200万,累计实现收入近7.2亿美元。其中单日最高手续费收入达543万美元,单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说,本轮MEME市场的红利几乎被Pump.fun全部收入囊中,并进一步推动了Solana生态的发展。

然而,这个以MEME起家的项目突然宣布发币,引发了市场广泛讨论。Pump.fun发币传闻最早出现在今年2月,当时有消息称其计划在中心化交易所发币,甚至已准备好完整的发行文件,但后来因市场波动而搁置。6月,发币传闻再度升温,有媒体报道Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元,估值达40亿美元。

7月10日,Pump.fun正式宣布将于7月12日22:00启动原生代币PUMP公募,同时空投也即将开始。此次计划发售1500亿枚代币,单价为0.004 USDT,占总供应量(1万亿枚)的15%。按40亿美元估值计算,预计融资6亿美元。由于合规原因,英国和美国用户不得参与此次销售。

在PUMP代币经济学设计中,33%用于公开发售,24%用于社区和生态激励,20%分配给团队,2.4%用于生态基金,2%归基金会所有,13%分配给现有投资者,3%用于直播相关,2.6%用于流动性及交易所。

然而,相比此前的发币期待,临近发行时市场却出现了集体唱衰的声音。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道,最近在纽约证券交易所上市的稳定币龙头Circle,估值也仅为70亿美元左右。一个链上应用却喊出40亿美元的估值,甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议,让市场认为其透支了未来流动性。

更关键的是,当前市场环境已发生变化。纵观当前加密货币市场,除了最近几天出现小幅反弹外,大多数山寨币与MEME代币的表现都较为低迷。从交易量可见一斑,根据数据显示,Pump.fun在2025年1月23日达到544万美元的交易量峰值后,基本呈现断崖式下跌趋势。近期日交易量基本稳定在70万美元以内,较高点下跌87.2%。从代币创建数量来看,单日创建数从7万的峰值降至3万左右,几乎腰斩。代币毕业率更是低得惊人,2024年曾有1.6%的毕业率,但现在已降至1%以下。这些数据充分说明,MEME市场热度正在迅速消退,用户参与热情也在快速下降。

尽管Pump.fun再强大,本质上也只是一个工具,需要依托MEME市场的热度。这也是市场对其估值产生质疑的原因之一。

另一方面,市场规模在萎缩,但竞争对手却在崛起。曾经独占鳌头的Pump.fun,最近也面临着压力。近期,以BONK为主体的竞争对手letsbonk.fun发展迅速,多次在代币发行数量上超越Pump.fun,一度登上市场份额第一的位置。虽然Pump.fun迅速反击,但两者竞争仍然激烈,不得不承认Pump.fun的领先地位受到了威胁。

正是基于这些因素,Pump.fun的40亿美元估值遭到了严厉质疑。6月发币传闻出现后,市场一度出现避险情绪,Solana生态中的热门MEME代币普遍回调,资金快速流出。有业内人士甚至直言此次ICO更像是退出流动性而非长期发展计划,有加密货币研究员更是指出,Pump.fun正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是,2024年3月,Pump.fun联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而恰巧,Pump.fun选择以预售的形式发行代币,上演了一出打脸操作。代币发行募集总供应量的33%,面向机构的私募轮占比18%,公募轮占比15%,所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看,尽管行业人士不看好,但支持者和机构的态度截然不同。从公募情况来看,仅仅12分钟,PUMP代币就完成了5亿美元的公募额度。多家大型交易所都参与了PUMP公募。据数据显示,参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个,成功买入的钱包地址数为10,145个,平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成,各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中,小额用户是主要群体,有5758个用户申购1000美元以内的PUMP,而申购额超过百万美元的地址数为202个,也显示出机构的热情。

整个过程完美诠释了加密货币市场特有的矛盾心理。由于部分交易所公募出现技术问题导致用户难以完成申购,甚至让多个用户在社交媒体上表达不满。当时,对于PUMP的后续表现,社区也产生了较大的争议。一方认为估值过高,聚光灯效应结束后必将迎来崩塌;另一方则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品,有完整的收入逻辑与认知基础,不会轻易下跌。

就目前阶段而言,后者似乎暂时取得了胜利。在7月15日上线后,PUMP虽短时从0.0065美元跌至0.0042美元,但震荡后开启了上涨走势,现报0.0066美元,相比0.004美元的募资价格,上涨55%,市值也从40亿美元涨至66亿美元,为申购者带来了一定收益。

当然,这部分涨幅也有人为因素。根据链上分析,截至今晨8点,Pump.fun在发币后,开始用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里将187770枚SOL的手续费收入转入指定地址,购买PUMP后再将购入代币转至另一地址存放。目前已使用111,953 SOL(约合183万美元)购进30.4亿枚PUMP,均价在0.006美元。回购可以支撑价格,但也难免给人左手倒右手的印象。当然,对于持有者而言,无论出于什么目的,只要能拉升价格,都是好事。

无论是退出流动性还是单纯为了造福社区,这场Pump.fun的估值争议,反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME正在集体面临困境,备受关注的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。如今,就连最具代表性的应用都要走上发币之路,隐隐透露出叙事即将结束的信号。MEME最终会走向何方,PUMP代币就是一个风向标。市场对其的押注将是对注意力经济价值判断的有效观测。代币价格上涨,至少代表市场认可其定价;而代币价格下跌,则会促使人们思考MEME市场的真正内涵,并可能引发更多抛售情绪。这或许也是Pump.fun采取回购策略的原因之一。

回到标题的问题,Pump.fun发币,到底谁赚了?毫无疑问,项目方赚了,公募与私募的参与者目前看来也赚了,短期做多的投资者同样赚了。但能赚到何时,项目方能维持币价到何种程度,仍是一个巨大的未知数。部分大户已经开始选择落袋为安。据监测,某大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售,购买了12.5亿枚PUMP,今日以均价0.0067美元全部卖出,获利341.6万美元。

另一方面,回归当前实际情况,宏观市场的好转也将在一定程度上影响MEME市场。以太坊相关叙事走强,以其为首的主流代币持续上涨,直接带动了以太坊生态中的优质项目爆发。以ENS为例,今日上涨超过18%,创下今年2月以来新高。从长远来看,尽管当前市场不确定性较强,但可预见的降息已经在路上,山寨币市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME则更可能呈现两极分化趋势,优质MEME受板块轮动影响而上涨,其余MEME则可能因流动性被抽离而无人问津。

按照这一发展路径,虽然性质类似口红经济和彩票经济的MEME永远会存在,但也很难再在市场上掀起如2024年那般的资金风暴。