关税重构下的三重博弈：鲍威尔讲话中的政策困境与路径选择

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2025 年美联储货币政策的经济生态解构
2025 年4月17日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的讲话中，
罕见地以25次提及“结构性压力”（StructuralConstraints），揭示了
关税政策对美国经济生态的深度重塑。在301关税全面升级至25%、
数字经济税改法案生效的背景下，美联储的货币政策框架正面临通胀
目标制实施40年来最复杂的多目标权衡。本文从关税冲击的传导链
条切入，解构美国经济“不可能三角”下的政策抉择逻辑。
一、关税的通货膨胀螺旋：从成本推动到预期固化
2025 年生效的《美国供应链安全法案》将工业机械、稀土永磁体等
商品关税税率推高至28%，直接导致核心商品通胀环比反弹至0.4%
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（前值0.2%）。但鲍威尔特别指出，本轮通胀已呈现“三阶传导”特
征：
1. 一级传导：关税清单内商品价格直接上涨（如电动汽车电池组成
本激增18%）
2. 二级传导：本土替代品厂商借势提价（美国钢铁企业热轧卷板报
价较亚洲溢价32%）
3. 三级传导：工资-价格螺旋重启（全美汽车工人联合会新合约规定
时薪年增4.5%）
数据显示，关税每提升1个百分点，将推高核心PCE通胀0.15个基
点，但关税收入对财政赤字的覆盖率却从2024年的17%降至2025年
Q1 的9%。这种“通胀收益比”的恶化，迫使美联储在3月议息会议
中维持利率3.75%不变，放弃市场预期的降息25个基点。
二、就业市场的结构性分裂：关税保护与产业迁移的悖论
尽管拜登政府宣称新关税政策“创造了37万个制造业岗位”，但鲍威
尔援引美联储区域经济模型（FRB/US）显示：- 受保护行业（钢铁、汽车等）时薪增速达5.2%，但就业人数仅增长
1.8%- 下游行业（机械制造、电子设备）因成本压力裁员14.3万人- 服务业出现“薪资通胀滞后效应”，休闲酒店业实际工资增长为-0.7%
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这种分化在劳动参与率上体现得尤为明显：55岁以上劳动者参与率
回升至38.9%（+1.2pct），而 25-34 岁群体参与率下降0.6pct至84.1%。
美联储不得不将自然失业率（NAIRU）从4.0%上调至4.3%，承认关税
政策对劳动力资源配置效率的损耗。
三、政策工具箱的重构：美联储的“关税对冲方程式”
为应对关税引发的政策困境，鲍威尔宣布启动“定向流动性调节计划”
（TLAP），其政策组合包含三个维度：
1. 行业分层准备金率（SDRR）- 对进口依赖度＞30%的企业，存款准备金率下调50个基点至3%- 本土采购率＞80%的企业，可获得0.5%的绿色信贷补贴
2. 供应链金融压力指数（SCFPI）
通过实时追踪全球16个关键港口的集装箱流量、12类大宗商品现货
升贴水，生成流动性投放预警模型。2025年Q1已对中西部农业州释
放120亿美元票据贴现额度。
3. 工资通胀预期锚定工具（WIEA）
与劳工部共建“行业薪资基准平台”，将金属制品、化工等关税敏感
行业的工资涨幅上限设定为生产率增速的1.5倍（当前为3.8%vs
2.1%）。
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四、经济增速的“关税阈值效应”：2025-2027年情景推演
基于关税政策的非线性影响，美联储内部模型给出三种情景：
| 情景
| 关税维持25%| 关税降至15%| 关税升至35%|
|-------------|-------------|-------------|-------------|
| GDP增速
| 1.8%-2.1%
| 2.4%-2.7%
| 1.2%-1.5%
|
| 核心PCE通胀 |2.7%-3.0% |2.3%-2.5% |3.2%-3.5% |
| 失业率
| 4.1%-4.3%
| 3.8%-4.0%
| 4.5%-4.8%
|
值得注意的是，在关税维持25%的基准情景下，美国经济将出现“增
长通胀化”特征——每1个百分点的GDP增长需承受1.4个百分点的
通胀压力，这一比率较2010-2019年恶化76%。
五、全球供应链重构的货币政策外溢
鲍威尔特别警告“关税政策的货币化风险”：- 美元流动性分层：离岸市场美元融资成本（LIBOR-OIS利差）扩大至
58 个基点（历史中值22基点）- 储备资产替代效应：黄金在各国央行储备中占比升至18%（2020
年为12%），削弱美联储利率政策传导效力- 数字货币冲击：跨境CBDC结算规模达4.3万亿美元，相当于变相
绕过美元关税壁垒
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为此，美联储正与财政部联合开发“数字关税凭证”（DTC），通过区
块链技术实现关税成本与货币政策的动态对冲，首期试点已在汽车产
业供应链启动。
结论：新贸易秩序下的货币政策再定位
当关税从经济工具异化为地缘战略武器，美联储的货币政策框架正在
经历冷战结束以来最深刻的身份重构。在通胀目标制与就业最大化的
传统使命之外，维护供应链金融稳定、对冲产业政策扭曲、驯服跨境
资本波动已成为新优先级。这种转变的残酷之处在于：无论美联储如
何优化政策工具，在关税引发的结构性通胀面前，货币政策的边际效
力正在持续衰减。或许正如鲍威尔在讲话结尾的隐喻——“我们正在
学习用20世纪的货币政策工具，修复21世纪全球化断裂的伤口”。