危机之下，加密行业将何去何从?

2022年，加密行业经历了重大转折。Luna、3AC和FTX三场大型黑天鹅事件接连发生,影响深远。回溯源头,危机早已埋下伏笔:FTX的问题可追溯至Luna崩溃,近期爆出的内部资料也证实FTX许多亏空源自更早时期。

观察这些事件,可以发现一些值得深思的共同点:

首先,机构也可能破产。尤其是西方大型机构,对风险管理和加密世界的认知存在误区,导致连锁反应。机构间的无抵押授信传递性极强。

其次,量化和做市商团队在极端行情下也会大量损失。市场恐慌导致资金外逃,流动性严重不足,许多团队被迫将高流动性资产变成低流动性资产,面临锁死无法提现的困境。

第三,资管团队同样面临冲击。他们需要寻找低风险收益来回报投资者,主要通过借贷和发行通证实现。一旦出现机构暴雷,借贷资产等将产生连锁反应,在极端行情中遭受重创。

这些问题似乎都指向中心化机构的操作问题。FTX事件也标志着中心化交易所黄昏的到来。全球对加密尤其是中心化交易所的不透明性极度恐慌,担心可能导致的连锁反应。数据也证实过去一个月链上有大量用户转移资产。

在这场危机中,私钥在与人性的战争中败下阵来。加密世界的底层资产所有权虽然通过私钥保证,但过去10年中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管机制来帮助用户和交易所管理资产,无法对抗交易所管理者的人性问题,导致交易所始终有机会触碰用户资产。

对监管和大机构而言,应该向传统金融学习,找到合适方式,让中心化交易所不再同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色。同时需要技术手段,让第三方托管和交易行为本身独立,做到利益无关。必要时甚至可以让监管介入。

而在中心化交易所之外,其他中心化机构也面临着行业巨变,需要做出改变。

中心化机构,从"大而不倒"到重建之路

这场危机不仅冲击了中心化交易所,也波及了相关中心化机构。它们遭受影响的一个重要原因是忽视了交易对手方(尤其是中心化交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的印象,也是许多人对Luna的看法。但事实证明,这种观念是错误的。

传统金融世界有最后贷款人制度。当大型金融机构发生剧烈事件时,往往会有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,降低风险影响。但加密世界没有这样的机制。由于底层透明,人们会通过各种技术手段分析链上数据,导致崩溃发生得非常快速。这是把双刃剑,好处是加速不良泡沫爆破,坏处是几乎不给不敏感的投资者留下机会窗口。

在这样的市场环境下,中心化交易所的角色可能会逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁,通过传统方式解决KYC和入金等问题。相比之下,链上更加公开透明的操作方式更值得期待。早在2012年,社区就有关于链上金融的讨论,但当时受限于技术和性能。随着区块链性能和底层私钥管理技术的发展,链上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也将逐步兴起。

在危机的余震中,中心化机构需要进行重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。因此,使用目前流行的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是个不错的选择。机构应掌握自身资产所有权,通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只在短时间窗口内进行交易,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融,在危难中寻找转机

随着大量资金外流和宏观环境加息,去中心化金融(DeFi)正面临较大冲击。从整体收益率来看,DeFi目前还不如美国国债。此外,投资DeFi还需关注智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前的境况在成熟投资人眼中并不乐观。

然而,在这个偏悲观的大环境下,市场仍在酝酿创新。例如,围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,关于固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐渐解决,DeFi的交互方式和可能实现的形态也将进行新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处于微妙阶段。由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致整个市场流动性严重不足,同时也意味着市场操纵的极端情况时有发生。早期流动性较好的资产现在很容易被操纵;一旦价格操纵发生,由于DeFi协议间存在大量组合,许多实体可能会受到第三方通证价格波动的影响,在无辜中导致自身也出现负债。

在这样的市场环境下,投资操作可能会变得更加保守。寻找更稳健的投资方式,如通过Staking获得新的资产增量,可能是更好的选择。同时,开发实时监测链上异常情况的系统,通过(半)自动方式提高整体操作效率,也是值得考虑的策略。

市场反转,内外因缺一不可

上一轮市场波动,很可能源自2017年传统投资者的进入。由于他们带来的资产体量较大,加之宏观环境宽松,共同造就了一轮火热行情。目前,可能要等到降息达到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会迎来反转。

此外,根据粗略估算,整个加密行业包括矿机和从业者每天的总成本在数千万到一亿美元之间。而目前链上资金流动情况显示,日资金流入的体量远不及估算的花费成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧加之存量博弈,行业内外不佳的大环境可视为市场未能反转的外因。而加密行业能够向上的内因,则来自于杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感觉到新技术带来的变化,公链性能更进一步,但实际上仍未看到明确的杀手级应用。反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户将资产流入加密世界的应用形态究竟是什么。

因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的解除,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业视角看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经并不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么圈内4年一个周期的既有认识也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并适时调整自己的投资策略和期望,以面对更多的不确定性。

事情从来就不会一帆风顺,但愿每一个加密行业的参与者,都能成为踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。