对等关税落地，影响几何？

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周，对等关税落地，但远超市场预期，全球风险资产暴跌。

标普500指数两日累计下跌10%，创2020年3月以来最大跌幅；道指周跌7.6%，纳指跌入熊市。半导体ETF单周暴跌16%，为2001年以来最差表现。VIX指数一度飙升至40以上，展现出市场短期恐慌的极点。

10年期国债收益率暴跌32个基点至3.93%，创2022年9月以来新低；现货黄金冲高至3,023美元/盎司后回落，周跌1.7%；美元指数周跌1.1%。

布伦特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，增产与需求担忧共振。铜价暴跌13.9%，创2022年7月以来最大单周跌幅；铁矿石跌3.1%。

比特币本周与美股出现短暂背离，在对等关税后拉升，但在中国出台反制措施后再次下跌，整体跌幅较美国股市更小。体现出比特币避险属性和风险属性的双重矛盾。

2. 经济数据分析

2.1 对等关税分析

对等关税内容主要分为两部分：

• 对传统贸易合作伙伴设立10%左右最低基准关税。
• 对特定国家区域征收更高关税，主要是亚洲。中国新增34%、印尼32%、越南46%、泰国36%、韩国25%、日本24%。欧盟增加20%。

关税政治目的分析：

• 构建合法性和争取国会支持
• 对外谈判筹码布局，加速制造业回流

关税特点：简单粗暴同时预留谈判空间。唯一需特别关注的是中国和欧盟的反制，预计中美博弈周期将显著拉长。

2.2 非农数据

非农就业呈现表面稳健、结构疲弱的特征：

• 官方失业率4.2%，U6比例7.9%
• 1-2月就业人数总计下调4.8万
• 失业率连续两个月上升
• 平均时薪涨幅持续放缓
• 劳动参与率仍处低位

尽管无法否认美国劳动力市场基本稳健，但结构上不乐观，市场预期的"全面降温"尚未到来，恶化苗头正在积累。

3. 流动性及利率

SOFR 12个月期限利率明显下行，表明市场预期联储更可能提前降息。2年期和10年期美债收益率同步快速下行，市场整体进入"定价衰退"阶段。

鲍威尔发言总体谨慎，承认滞涨困境存在，但暗示"观望"仍是主基调。

二、下周宏观展望

当前市场面临的主要风险点：

1. 关税报复：中国反制措施后美国反应不明，欧盟、亚洲经济体是否有报复措施仍不明朗。
2. 经济数据：衰退担忧加大，软硬数据反应不一致加大决策难度。

市场整体处在极其脆弱形态中，短期难有强劲上行动力。但关税谈判缓和可能逐步建立市场政策底。

总体看法：

• 当前交易基准：高通胀叠加关税冲击，引发全球性衰退预期重定价。
• 美债收益率下行反映政策空间打开和宏观悲观预期增强。
• 风险资产大幅波动揭示资金对"可定价的未来"极度缺乏信心。
• 另类资产虽具避险逻辑，但受流动性约束仍无法独立走强。

对于加密货币，建议维持中性立场，控制杠杆，注意市场短线剧烈反复。若美联储被迫快速宽松，比特币或再次被视为"美元流动性代理资产"。