宏观周报：市场压力加剧，关注对等关税政策落地

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周风险资产市场整体表现疲软，延续震荡态势。除黄金继续上涨外，美股、加密货币和大宗商品市场普遍走弱。特别是在某位政治人物表态对汽车关税态度强硬后，下半周行情明显转差。

加密货币市场本周总体平静但势头较弱。尽管美国众议院推出了新的稳定币监管法案，但政策方向的持续宽松并未能立即扭转市场低迷局面。在总体流动性不佳、宏观不确定性仍然存在的背景下，行情仍需等待对等关税政策落地后给出新的方向。

2. 经济数据分析

GDPNow最新对美国第一季度GDP的预测为-1.8%，与上周持平。值得注意的是，该模型进行了官方调整，将黄金的进出口纳入考量。调整后的模型预测第一季度实际国内私人总投资增长率从9.1%降至8.8%。

从多项数据来看，美国经济衰弱趋势明显，但目前尚无硬数据明确显示衰退。然而，劳动力市场和信用市场的多重数据验证表明，衰退风险确实有所增加。

劳动力市场方面，尽管本周公布的周初请失业金人数略低于预期，但从长期趋势看，劳动力市场疲态明显。数据显示，美国387个大都市区中有290个失业率在上升。值得注意的是，某地区持续申请失业救济人数目前处于2021年以来的最高水平。

本周公布的PCE数据显示，2月PCE年率和月率均超出预期。同时，2月个人支出月率为0.4%，低于预期。这反映出当前经济一方面消费支出下降，另一方面通胀仍居高不下，最后一公里下降困难。

3. 流动性及利率

本周美联储广义流动性边际继续改善，截至3月19日仍维持在6万亿左右。

从利率市场角度看，国债收益率曲线呈现明显的"熊陡"，长债上行斜率明显高于短端。根据最新的利率衍生品交易结果，6月降息概率较上周降低，同时10年期通胀保值债券息差略有上升，表明市场对通胀仍存担忧。

值得关注的是，高收益债券的信用利差仍在走阔，这与美债收益率反映的情况不同。这表明投资者对企业微观环境的压力增大，若信用利差进一步扩大，可能对企业再融资成本和利润形成进一步挤压，这是极其不利的前瞻信号，表明美国经济的衰退风险可能正在加大。

二、下周宏观展望

当前市场关注焦点仍是4月2日公布的对等关税政策，这将是近期风险市场最大的变量。如果关税超出预期或被加关税国家采取报复措施，都将对当前脆弱的市场产生较大冲击。此外，还需关注下周美国失业率及非农就业数据，以进一步评估衰退风险。

总体看法如下：

1. 防御优先。当前宏观环境呈现"弱经济 + 黏性通胀 + 政策摇摆"组合，风险资产面临利率压力与衰退预期的双重压制，建议对主动性仓位采取保守策略。

2. 从配置角度，可适度配置避险资产。

3. 若下周对等关税低于预期或被加关税国家报复程度低于市场预期，市场风险偏好或有所扭转，但并不会直接形成上行动力。仍需更大的宏观利好刺激。

4. 本周市场脆弱性极高，建议避免追涨杀跌，严守纪律。