! [اللانهائية "الرصاص"؟ تحدث عن المخاوف المخفية لشركة MSTR ، أكبر شركة مدرجة في BTC] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-d18f81bfb3-dd1a6f-1c6801)
في 1 أغسطس ، أصدرت MicroStrategy (MSTR) ، وهي شركة مدرجة في بورصة ناسداك ، تقريرها للربع الثاني من عام 2023 ، وزادت ممتلكاتها بمقدار 12800 BTC. يهتم السوق عمومًا بشراء Bitcoin بالرافعة المالية ، فقد أنفقت الشركة 4.53 مليار دولار أمريكي لشراء Bitcoin ، وتم جمع أكثر من 4 مليارات دولار أمريكي من خلال إصدار السندات أو الأسهم. عادة لا يكون الإفراط في الرافعة المالية أمرًا جيدًا ، ولكن بالنسبة إلى MSTR ** ، أصبحت هذه لعبة منخفضة التكلفة ومنخفضة المخاطر **. ومع ذلك ، نظرًا للتطور المحدود لأعمال البرمجيات ، فإن الشركة ** ليس لديها في الواقع تدفق نقدي فائض. ويبدو أن هناك صعوبة في التمويل في سوق السندات في الوقت الحالي. ويمكنها فقط سداد الديون من خلال تمويل التخصيص ، وهو ما يعادل لربط سعر BTC بشدة. ** ستأتي BTC في عام 2025 عندما تأتي فترة سداد الديون إذا لم تتمكن من الارتفاع بشكل حاد من قبل ، فقد لا تتمكن MSTR من لعب اللعبة.
مقتنيات البيتكوين:
بصفتها أكبر مالك للبيتكوين يتم تداوله علنًا ، استحوذت MicroStrategy على Bitcoin في البداية كإستراتيجية دفاعية لحماية ميزانيتها العمومية ، ولكنها أصبحت الآن إستراتيجيتها الأساسية الثانية. تمتلك MicroStrategy استراتيجيتين مؤسستين: الحصول على عملة البيتكوين والاحتفاظ بها ، وتنمية أعمال برمجيات تحليلات المؤسسة. إنهم يعتقدون أن هاتين الاستراتيجيتين تميزان أعمالهما وتوفران قيمة طويلة الأجل.
ذكرت الشركة في وقت سابق أن رأس مال الشركة الزائد الذي يزيد عن 50 مليون دولار سيتم استثماره في Bitcoin ، لكن بيانًا لاحقًا ذكر أنها ستستمر في مراقبة ظروف السوق لتحديد ما إذا كانت ستجري تمويلًا إضافيًا لشراء المزيد من Bitcoin.
بدأت MicroStrategy في الاستثمار في Bitcoin في أغسطس 2020 ، بعد وقت قصير من تفشي COVID-19. اعتبارًا من 31 يوليو 2023 ، احتفظت الشركة بـ 152800 بيتكوين بتكلفة إجمالية قدرها 4.53 مليار دولار ، أو 29672 دولارًا لكل بيتكوين ، أي ما يعادل تقريبًا سعر السوق الحالي (29218 دولارًا في 1 أغسطس). من بين هؤلاء ، كانت 90٪ من عملات البيتكوين غير مضمونة ، مما يعني أنها لم تستخدم كضمان لأي قروض أو ديون.
تغييرات موقف BTC في الشكل Microstrategy (MacroStrategy هي شركة تابعة لشركة Microstrategy)
يمكن ملاحظة أن MSTR اشترت بمعدل أسرع قبل الربع الأول من عام 2022 ، ثم في الأرباع الثلاثة التالية ، حيث انخفض السوق بشكل حاد ، كادت أن تظل ثابتة ، ثم في عام 2023 ، مع انتعاش السوق ، كانت وتيرة تسارعت عمليات الشراء.
هيكل التمويل:
الطريقة التي يوسعون بها ميزانياتهم العمومية تشمل بشكل أساسي حقوق الملكية والديون وإصدار السندات القابلة للتحويل.
إصدار السندات
على الرغم من أن MSTR زادت حيازاتها من Bitcoin كل ثلاثة أشهر ، وانخفض سعر Bitcoin منذ نهاية عام 2021 ، إلا أن هيكل ديون الشركة مستقر نسبيًا ، حيث يبلغ إجمالي الديون حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي ، وهو متوسط معدل فائدة سنوي ثابت 1.6٪ ، ومصاريف الفائدة الثابتة السنوية حوالي 36 مليون دولار ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة استخدمت سندات قابلة للتحويل (سندات قابلة للتحويل) للتمويل.
اعتبارًا من آخر تقرير مالي للربع الثاني لعام 2023 ، تشمل ديون الشركة الرئيسية ما يلي:
6.125٪ من السندات المضمونة الممتازة المستحقة في عام 2028 (بضمان 15،731 بيتكوين) ، بقيمة إصدار تبلغ 500 مليون دولار أمريكي ومصاريف فائدة سنوية تبلغ حوالي 30.6 مليون دولار أمريكي. (صادر في يونيو 2021)
سندات قابلة للتحويل بقيمة 650 مليون دولار من أصل 0.75٪ مستحقة في ديسمبر 2025 ، مع مصروفات فائدة سنوية تقارب 4.9 مليون دولار. (صدرت في ديسمبر 2020)
1.05 مليار دولار من السندات الرئيسية القابلة للتحويل بنسبة 0٪ مستحقة في فبراير 2027 بدون مصاريف فائدة سنوية. (صادر في فبراير 2021)
ليس لدى MicroStrategy أي آجال استحقاق ديون في 2023-2024. تبدأ آجال استحقاق ديونها في عام 2025 وتستمر حتى عام 2028 على أبعد تقدير. بعبارة أخرى ، يمكن لـ MicroStrategy على الأقل البقاء على قيد الحياة مع انخفاض البيتكوين إلى النصف في عام 2024 بسلاسة.
من بينها ، السندات القابلة للتحويل هي أداة مالية هجينة لها طبيعة السندات وطبيعة الأسهم. خذ سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.05 مليار دولار أمريكي صدرت في عام 2021 كمثال:
** مبلغ العرض: ** مبلغ العرض هو 900 مليون دولار أمريكي ، بما في ذلك حق المشتري الأولي في شراء سندات إضافية بقيمة 150 مليون دولار أمريكي خلال فترة 13 يومًا.
** طبيعة الملاحظة: ** ديون رئيسية غير مضمونة بدون فوائد منتظمة وبدون تقدير للمبلغ الأصلي. ستنتهي صلاحيتها في 15 فبراير 2027.
** الاسترداد: ** يجوز لشركة MicroStrategy ، وفقًا لشروط معينة ، استرداد الملاحظات نقدًا بسعر استرداد يساوي 100٪ من المبلغ الأساسي للملاحظات بالإضافة إلى أي فائدة خاصة مدفوعة.
** التحويل: ** يمكن تحويل الملاحظات إلى نقد ، أو MicroStrategy من الفئة A ، أو مزيج من الاثنين معًا. يمكن تحويل الأوراق المالية إلى 0.6981 سهم لكل 1000 دولار أمريكي من رأس المال بسعر التحويل الأولي ، وهو ما يعادل سعر التحويل الأولي البالغ 1432.46 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. ويمثل هذا علاوة تقارب 50٪ عن آخر سعر بيع تم الإبلاغ عنه وهو 955.00 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد من أسهم MicroStrategy من الفئة A في ناسداك في 16 فبراير 2021. يمكن لحاملي السندات أيضًا تحويل ملاحظاتهم قبل الاستحقاق ، بشرط أن يتم تداول الأسهم بنسبة 130 ٪ من سعر الإضراب البالغ 1400.
من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل ، تمكنت MicroStrategy من زيادة رأس المال دون الاضطرار إلى تحمل مدفوعات الفائدة الضخمة مباشرة. في الوقت نفسه ، يتم أيضًا التحكم في تأثير التخفيف الفوري لرأس المال.
لماذا يرغب المستثمرون في اختيار الاستثمار في سندات قابلة للتحويل بدون قسيمة؟ تشمل الأسباب الرئيسية نقطتين:
** إمكانية زيادة المخزون: ** يمكن تحويل السندات القابلة للتحويل إلى أسهم عادية للشركة في ظل ظروف معينة. إذا ارتفع سعر سهم الشركة أكثر من السعر المستهدف ، يمكن للمستثمرين اختيار تحويل السندات إلى أسهم ، وبالتالي الاستمتاع بفوائد ارتفاع أسعار الأسهم. هذا هو أحد الدوافع الرئيسية للمستثمرين لاختيار السندات القابلة للتحويل بدون قسيمة.
** حماية رأس المال: ** توفر السندات القابلة للتحويل حماية أفضل لرأس المال من شراء الأسهم بشكل مباشر. حتى إذا انخفض سعر سهم الشركة ، فلا يزال بإمكان المستثمرين استرداد القيمة الاسمية للسند ، ويكون للسند أولوية الرجوع إلى السهم. يوفر هذا للمستثمرين طريقة لتقليل مخاطر الاستثمار مع الاستمتاع بالإمكانات الصعودية للسهم.
لذلك ، فإن السند القابل للتحويل يعادل الاحتفاظ بالسند وخيار استدعاء سهم MicroStrategy في نفس الوقت.ومع ذلك ، بالنظر إلى أن سعر السهم الحالي لـ MSTR هو 434 دولارًا أمريكيًا فقط ، فإن سعر السهم يحتاج إلى الارتفاع بأكثر من 3.3 مرة بحلول فبراير 2027 لجعل المستثمرين مربحين. لذلك ، بمجرد أن يصبح مخزون MSTR ، أو بالمعنى الدقيق للكلمة ، لا يمكن أن يرتفع سعر البيتكوين أكثر من 3 مرات من الآن فصاعدًا ، فإن MSTR تعادل استخدام الأموال مجانًا لمدة 6 سنوات.
إصدار الأسهم
أصدرت MicroStrategy ما مجموعه 1.723 مليار دولار من الأسهم العادية من الفئة أ في 2021 و 2022 و 2023 بمتوسط سعر بيع قدره 424 دولارًا للسهم الواحد. الاستخدام الأساسي لإصدارات الأسهم هذه هو شراء Bitcoin في جميع أرباع إصدار الأسهم وسداد الديون في الربع الأول من عام 2023.
مواعيد إصدار هذه الأسهم هي:
في الربع الثالث من عام 2021 ، سيتم جمع 404 ملايين دولار أمريكي من خلال خطة إصدار حقوق ، بمتوسط سعر إصدار قدره 728 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.
تمويل 596 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2021 بمتوسط سعر إصدار قدره 694 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.
تمويل بقيمة 47 مليون دولار أمريكي في الربع الأخير من عام 2022 بمتوسط سعر إصدار قدره 213 دولارًا أمريكيًا للسهم
تمويل 341 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2023 بمتوسط سعر إصدار 253 دولار أمريكي للسهم
تمويل 335 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2023 ، بمتوسط سعر إصدار قدره 310 يوان صيني لكل سهم
الشكل: سعر وحجم إصدار الأسهم MSTR 2021 حتى تاريخه
في 1 أغسطس 2023 ، مع الإعلان عن التقرير الفصلي الثاني ** ، أعلنت MSTR عن إطلاق خطة تخصيص جديدة بقيمة 750 مليون دولار أمريكي ، وهي أكبر حجم تمويل في التاريخ ، ولا يزال الغرض مواصلة دعم الشركة. الشراء والاحتفاظ باستراتيجية البيتكوين على نطاق واسع. **
تحليل الصحة المالية
ظلت الإيرادات السنوية لشركة MicroStrategy مستقرة نسبيًا في السنوات القليلة الماضية ، حيث وصلت إلى 499 مليون دولار في عام 2022 ، لكنها ظلت ثابتة بشكل أساسي عند 500 مليون دولار منذ عام 2013. ** كشركة برمجيات ، لا يمكن أن تتوسع إيرادات مبيعات البرمجيات على الإطلاق خلال فترة الازدهار في شركات التكنولوجيا هذا في الواقع أمر مقلق إلى حد ما. **
** الرسم البياني: MSTR إجمالي الدخل السنوي (سنوي) **
ومنذ الربعين الأولين من هذا العام ، لم تتغير الإيرادات بصعوبة ، حيث حافظت على مستوى 120 مليون دولار أمريكي.
على الرغم من أن MicroStrategy قد سجلت أرباحًا صافية قدرها 483 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من هذا العام ، إلا أن تشغيل أعمالها في مجال البرمجيات لا يزال غير مربح ، مع خسارة تشغيلية قدرها 30 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من العام. ويعزى صافي الربح بشكل رئيسي إلى أنها سجلت ميزة ضريبة الدخل بمبلغ 513.5 مليون دولار.
لا تساوي هذه الأرباح النقد الفعلي الذي تتلقاه الشركة ، ولكن العديد من المزايا الضريبية والائتمانات التي يمكن للشركة خصمها من إجمالي الدخل عند حساب ربح ما قبل الضريبة ، ويرجع ذلك أساسًا إلى الانخفاض السابق في قيمة Bitcoin. من حيث المعالجة المحاسبية ، قد يؤدي انخفاض قيمة أصول الشركة ، والخسائر التجارية ، وما إلى ذلك ، إلى تحقيق مزايا ضريبية على الدخل ، لأنه يمكن استخدام هذه الخسائر لتعويض الضرائب المستقبلية.
الشكل: صافي ربح MSTR (ربع سنوي)
بالإضافة إلى ذلك ، على الرغم من إيراداتها البالغة 500 مليون دولار ، ** ليس لدى الشركة فائض في التدفق النقدي **. على الرغم من أن متوسط تكلفة الدين يبلغ 1.6٪ فقط ، فإن الدين يولد 36 مليون دولار من مصاريف الفوائد كل عام ، وهو ما يمثل أكثر من نصف الاحتياطيات النقدية للشركة ، مما يجبر الشركة على الاستمرار في إصدار سندات جديدة أو إصدار أسهم جديدة لزيادة الفائدة. إذا انخفض الاحتياطي النقدي ، فقد يعرض الاستثمار في أعمال البرمجيات للخطر ويؤثر بشكل أكبر على الدخل التشغيلي.
بناءً على الميزانية العمومية الحالية لـ MSTR ، فإن إجمالي الأصول البالغ 3.363 مليار دولار أمريكي (2.346 مليار دولار أمريكي BTC) ** مقوم بأقل من قيمته الحقيقية ** ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن حساب قيمة BTC يحسب فقط استهلاك تكلفة المقارنة ، حتى لو لم يتم تضمين الزيادة اللاحقة في الأسعار في الإحصائيات ، لذلك هناك خسارة انخفاض غير دائمة في القيمة قدرها 2.2 مليار دولار أمريكي. في الواقع ، وفقًا للسعر الحالي لـ BTC الذي يقارب 30،000 دولار أمريكي ، فإن إجمالي أصول يجب أن يكون MSTR 5.56 مليار دولار أمريكي ، بما يعادل 2.73 مليار دولار أمريكي ديون.
الشكل: الميزانية العمومية MSTR (الربع الثاني 2023)! ["الرموز النقطية اللانهائية"؟ تحدث عن المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في BTC] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-c37c4091b9-dd1a6f-1c6801)
على الرغم من أن نموذج الأعمال الخاص بـ MSTR قد بذل قصارى جهده لتقليل ضغط الديون ، بشكل عام بسبب الأداء الضعيف للأعمال التجارية التقليدية ، فقد ارتبطت آفاق الأعمال للشركة بأكملها ارتباطًا وثيقًا بسعر البيتكوين.إذا كان سعر البيتكوين لا يمكنه الاستمرار في الارتفاع بالمستوى الحالي ، قد يصبح جمع الأموال المستمر من MSTR صعبًا. على سبيل المثال ، في هذا الربع ، أعلنت MSTR عن إطلاق أكبر خطة تخصيص بقيمة 750 مليون دولار أمريكي في التاريخ. ليس من الواضح كيف سيتم تنفيذها ، لكن سهم الشركة انخفض 6.4 ٪ في اليوم التالي بعد إعلان الخبر.
من الوضع المحدد لـ MicroStrategy ، فإن تكلفة الإصدار المباشر للأسهم الجديدة أقل من تكلفة السندات التقليدية ، في حين أن صعوبة إصدار السندات القابلة للتحويل أعلى قليلاً ، مما يتطلب تصميمًا دقيقًا للمصطلحات لجذب المستثمرين ، وهو أمر من الواضح أنه ليس بالأمر السهل في الوقت الحاضر. سوق هابطة العملات الرقمية.
يمكن ملاحظة أن السندات الرئيسية الثلاثة لشركة MSTR تم إصدارها خلال فترة الذروة للجولة الأخيرة من سوق BTC الصاعد (ديسمبر 2020 إلى يونيو 2021) ، وبعد الربع الثالث من عام 2021 ، سيهيمن عليها تمويل التخصيص ، والذي يعكس أيضًا مركز MSTR القوي في سوق السندات. قد يكون التمويل صعبًا ، أو قد يكون من الصعب تحمل أسعار فائدة مرتفعة. بعد كل شيء ، معيار العائد للسندات غير المرغوب فيها الأمريكية هو 8٪ +. من غير المستدام تجديد الديون الحالية بهذه التكلفة. لا يسعنا إلا المراهنة على قدوم BTC في عام 2025. ارتفعت بشكل حاد من قبل.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الرصاص اللانهائي؟ تحدث عن المخاوف الخفية لشركة MSTR ، أكبر شركة مدرجة في BTC
! [اللانهائية "الرصاص"؟ تحدث عن المخاوف المخفية لشركة MSTR ، أكبر شركة مدرجة في BTC] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-d18f81bfb3-dd1a6f-1c6801)
في 1 أغسطس ، أصدرت MicroStrategy (MSTR) ، وهي شركة مدرجة في بورصة ناسداك ، تقريرها للربع الثاني من عام 2023 ، وزادت ممتلكاتها بمقدار 12800 BTC. يهتم السوق عمومًا بشراء Bitcoin بالرافعة المالية ، فقد أنفقت الشركة 4.53 مليار دولار أمريكي لشراء Bitcoin ، وتم جمع أكثر من 4 مليارات دولار أمريكي من خلال إصدار السندات أو الأسهم. عادة لا يكون الإفراط في الرافعة المالية أمرًا جيدًا ، ولكن بالنسبة إلى MSTR ** ، أصبحت هذه لعبة منخفضة التكلفة ومنخفضة المخاطر **. ومع ذلك ، نظرًا للتطور المحدود لأعمال البرمجيات ، فإن الشركة ** ليس لديها في الواقع تدفق نقدي فائض. ويبدو أن هناك صعوبة في التمويل في سوق السندات في الوقت الحالي. ويمكنها فقط سداد الديون من خلال تمويل التخصيص ، وهو ما يعادل لربط سعر BTC بشدة. ** ستأتي BTC في عام 2025 عندما تأتي فترة سداد الديون إذا لم تتمكن من الارتفاع بشكل حاد من قبل ، فقد لا تتمكن MSTR من لعب اللعبة.
مقتنيات البيتكوين:
بصفتها أكبر مالك للبيتكوين يتم تداوله علنًا ، استحوذت MicroStrategy على Bitcoin في البداية كإستراتيجية دفاعية لحماية ميزانيتها العمومية ، ولكنها أصبحت الآن إستراتيجيتها الأساسية الثانية. تمتلك MicroStrategy استراتيجيتين مؤسستين: الحصول على عملة البيتكوين والاحتفاظ بها ، وتنمية أعمال برمجيات تحليلات المؤسسة. إنهم يعتقدون أن هاتين الاستراتيجيتين تميزان أعمالهما وتوفران قيمة طويلة الأجل.
ذكرت الشركة في وقت سابق أن رأس مال الشركة الزائد الذي يزيد عن 50 مليون دولار سيتم استثماره في Bitcoin ، لكن بيانًا لاحقًا ذكر أنها ستستمر في مراقبة ظروف السوق لتحديد ما إذا كانت ستجري تمويلًا إضافيًا لشراء المزيد من Bitcoin.
بدأت MicroStrategy في الاستثمار في Bitcoin في أغسطس 2020 ، بعد وقت قصير من تفشي COVID-19. اعتبارًا من 31 يوليو 2023 ، احتفظت الشركة بـ 152800 بيتكوين بتكلفة إجمالية قدرها 4.53 مليار دولار ، أو 29672 دولارًا لكل بيتكوين ، أي ما يعادل تقريبًا سعر السوق الحالي (29218 دولارًا في 1 أغسطس). من بين هؤلاء ، كانت 90٪ من عملات البيتكوين غير مضمونة ، مما يعني أنها لم تستخدم كضمان لأي قروض أو ديون.
تغييرات موقف BTC في الشكل Microstrategy (MacroStrategy هي شركة تابعة لشركة Microstrategy)
يمكن ملاحظة أن MSTR اشترت بمعدل أسرع قبل الربع الأول من عام 2022 ، ثم في الأرباع الثلاثة التالية ، حيث انخفض السوق بشكل حاد ، كادت أن تظل ثابتة ، ثم في عام 2023 ، مع انتعاش السوق ، كانت وتيرة تسارعت عمليات الشراء.
هيكل التمويل:
الطريقة التي يوسعون بها ميزانياتهم العمومية تشمل بشكل أساسي حقوق الملكية والديون وإصدار السندات القابلة للتحويل.
إصدار السندات
على الرغم من أن MSTR زادت حيازاتها من Bitcoin كل ثلاثة أشهر ، وانخفض سعر Bitcoin منذ نهاية عام 2021 ، إلا أن هيكل ديون الشركة مستقر نسبيًا ، حيث يبلغ إجمالي الديون حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي ، وهو متوسط معدل فائدة سنوي ثابت 1.6٪ ، ومصاريف الفائدة الثابتة السنوية حوالي 36 مليون دولار ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة استخدمت سندات قابلة للتحويل (سندات قابلة للتحويل) للتمويل.
اعتبارًا من آخر تقرير مالي للربع الثاني لعام 2023 ، تشمل ديون الشركة الرئيسية ما يلي:
ليس لدى MicroStrategy أي آجال استحقاق ديون في 2023-2024. تبدأ آجال استحقاق ديونها في عام 2025 وتستمر حتى عام 2028 على أبعد تقدير. بعبارة أخرى ، يمكن لـ MicroStrategy على الأقل البقاء على قيد الحياة مع انخفاض البيتكوين إلى النصف في عام 2024 بسلاسة.
من بينها ، السندات القابلة للتحويل هي أداة مالية هجينة لها طبيعة السندات وطبيعة الأسهم. خذ سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.05 مليار دولار أمريكي صدرت في عام 2021 كمثال:
** مبلغ العرض: ** مبلغ العرض هو 900 مليون دولار أمريكي ، بما في ذلك حق المشتري الأولي في شراء سندات إضافية بقيمة 150 مليون دولار أمريكي خلال فترة 13 يومًا.
** طبيعة الملاحظة: ** ديون رئيسية غير مضمونة بدون فوائد منتظمة وبدون تقدير للمبلغ الأصلي. ستنتهي صلاحيتها في 15 فبراير 2027.
** الاسترداد: ** يجوز لشركة MicroStrategy ، وفقًا لشروط معينة ، استرداد الملاحظات نقدًا بسعر استرداد يساوي 100٪ من المبلغ الأساسي للملاحظات بالإضافة إلى أي فائدة خاصة مدفوعة.
** التحويل: ** يمكن تحويل الملاحظات إلى نقد ، أو MicroStrategy من الفئة A ، أو مزيج من الاثنين معًا. يمكن تحويل الأوراق المالية إلى 0.6981 سهم لكل 1000 دولار أمريكي من رأس المال بسعر التحويل الأولي ، وهو ما يعادل سعر التحويل الأولي البالغ 1432.46 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. ويمثل هذا علاوة تقارب 50٪ عن آخر سعر بيع تم الإبلاغ عنه وهو 955.00 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد من أسهم MicroStrategy من الفئة A في ناسداك في 16 فبراير 2021. يمكن لحاملي السندات أيضًا تحويل ملاحظاتهم قبل الاستحقاق ، بشرط أن يتم تداول الأسهم بنسبة 130 ٪ من سعر الإضراب البالغ 1400.
من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل ، تمكنت MicroStrategy من زيادة رأس المال دون الاضطرار إلى تحمل مدفوعات الفائدة الضخمة مباشرة. في الوقت نفسه ، يتم أيضًا التحكم في تأثير التخفيف الفوري لرأس المال.
لماذا يرغب المستثمرون في اختيار الاستثمار في سندات قابلة للتحويل بدون قسيمة؟ تشمل الأسباب الرئيسية نقطتين:
لذلك ، فإن السند القابل للتحويل يعادل الاحتفاظ بالسند وخيار استدعاء سهم MicroStrategy في نفس الوقت.ومع ذلك ، بالنظر إلى أن سعر السهم الحالي لـ MSTR هو 434 دولارًا أمريكيًا فقط ، فإن سعر السهم يحتاج إلى الارتفاع بأكثر من 3.3 مرة بحلول فبراير 2027 لجعل المستثمرين مربحين. لذلك ، بمجرد أن يصبح مخزون MSTR ، أو بالمعنى الدقيق للكلمة ، لا يمكن أن يرتفع سعر البيتكوين أكثر من 3 مرات من الآن فصاعدًا ، فإن MSTR تعادل استخدام الأموال مجانًا لمدة 6 سنوات.
إصدار الأسهم
أصدرت MicroStrategy ما مجموعه 1.723 مليار دولار من الأسهم العادية من الفئة أ في 2021 و 2022 و 2023 بمتوسط سعر بيع قدره 424 دولارًا للسهم الواحد. الاستخدام الأساسي لإصدارات الأسهم هذه هو شراء Bitcoin في جميع أرباع إصدار الأسهم وسداد الديون في الربع الأول من عام 2023.
مواعيد إصدار هذه الأسهم هي:
الشكل: سعر وحجم إصدار الأسهم MSTR 2021 حتى تاريخه
في 1 أغسطس 2023 ، مع الإعلان عن التقرير الفصلي الثاني ** ، أعلنت MSTR عن إطلاق خطة تخصيص جديدة بقيمة 750 مليون دولار أمريكي ، وهي أكبر حجم تمويل في التاريخ ، ولا يزال الغرض مواصلة دعم الشركة. الشراء والاحتفاظ باستراتيجية البيتكوين على نطاق واسع. **
تحليل الصحة المالية
ظلت الإيرادات السنوية لشركة MicroStrategy مستقرة نسبيًا في السنوات القليلة الماضية ، حيث وصلت إلى 499 مليون دولار في عام 2022 ، لكنها ظلت ثابتة بشكل أساسي عند 500 مليون دولار منذ عام 2013. ** كشركة برمجيات ، لا يمكن أن تتوسع إيرادات مبيعات البرمجيات على الإطلاق خلال فترة الازدهار في شركات التكنولوجيا هذا في الواقع أمر مقلق إلى حد ما. **
** الرسم البياني: MSTR إجمالي الدخل السنوي (سنوي) **
ومنذ الربعين الأولين من هذا العام ، لم تتغير الإيرادات بصعوبة ، حيث حافظت على مستوى 120 مليون دولار أمريكي.
** الرسم البياني: إجمالي الإيرادات السنوية MSTR (ربع سنوي) **
** الرسم البياني: صافي الربح MSTR (سنوي) **
على الرغم من أن MicroStrategy قد سجلت أرباحًا صافية قدرها 483 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من هذا العام ، إلا أن تشغيل أعمالها في مجال البرمجيات لا يزال غير مربح ، مع خسارة تشغيلية قدرها 30 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من العام. ويعزى صافي الربح بشكل رئيسي إلى أنها سجلت ميزة ضريبة الدخل بمبلغ 513.5 مليون دولار.
لا تساوي هذه الأرباح النقد الفعلي الذي تتلقاه الشركة ، ولكن العديد من المزايا الضريبية والائتمانات التي يمكن للشركة خصمها من إجمالي الدخل عند حساب ربح ما قبل الضريبة ، ويرجع ذلك أساسًا إلى الانخفاض السابق في قيمة Bitcoin. من حيث المعالجة المحاسبية ، قد يؤدي انخفاض قيمة أصول الشركة ، والخسائر التجارية ، وما إلى ذلك ، إلى تحقيق مزايا ضريبية على الدخل ، لأنه يمكن استخدام هذه الخسائر لتعويض الضرائب المستقبلية.
الشكل: صافي ربح MSTR (ربع سنوي)
بالإضافة إلى ذلك ، على الرغم من إيراداتها البالغة 500 مليون دولار ، ** ليس لدى الشركة فائض في التدفق النقدي **. على الرغم من أن متوسط تكلفة الدين يبلغ 1.6٪ فقط ، فإن الدين يولد 36 مليون دولار من مصاريف الفوائد كل عام ، وهو ما يمثل أكثر من نصف الاحتياطيات النقدية للشركة ، مما يجبر الشركة على الاستمرار في إصدار سندات جديدة أو إصدار أسهم جديدة لزيادة الفائدة. إذا انخفض الاحتياطي النقدي ، فقد يعرض الاستثمار في أعمال البرمجيات للخطر ويؤثر بشكل أكبر على الدخل التشغيلي.
الرسم البياني: MSTR النقدية والاحتياطيات المعادلة (ربع سنوي)
بناءً على الميزانية العمومية الحالية لـ MSTR ، فإن إجمالي الأصول البالغ 3.363 مليار دولار أمريكي (2.346 مليار دولار أمريكي BTC) ** مقوم بأقل من قيمته الحقيقية ** ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن حساب قيمة BTC يحسب فقط استهلاك تكلفة المقارنة ، حتى لو لم يتم تضمين الزيادة اللاحقة في الأسعار في الإحصائيات ، لذلك هناك خسارة انخفاض غير دائمة في القيمة قدرها 2.2 مليار دولار أمريكي. في الواقع ، وفقًا للسعر الحالي لـ BTC الذي يقارب 30،000 دولار أمريكي ، فإن إجمالي أصول يجب أن يكون MSTR 5.56 مليار دولار أمريكي ، بما يعادل 2.73 مليار دولار أمريكي ديون.
الشكل: الميزانية العمومية MSTR (الربع الثاني 2023)! ["الرموز النقطية اللانهائية"؟ تحدث عن المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في BTC] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-c37c4091b9-dd1a6f-1c6801)
على الرغم من أن نموذج الأعمال الخاص بـ MSTR قد بذل قصارى جهده لتقليل ضغط الديون ، بشكل عام بسبب الأداء الضعيف للأعمال التجارية التقليدية ، فقد ارتبطت آفاق الأعمال للشركة بأكملها ارتباطًا وثيقًا بسعر البيتكوين.إذا كان سعر البيتكوين لا يمكنه الاستمرار في الارتفاع بالمستوى الحالي ، قد يصبح جمع الأموال المستمر من MSTR صعبًا. على سبيل المثال ، في هذا الربع ، أعلنت MSTR عن إطلاق أكبر خطة تخصيص بقيمة 750 مليون دولار أمريكي في التاريخ. ليس من الواضح كيف سيتم تنفيذها ، لكن سهم الشركة انخفض 6.4 ٪ في اليوم التالي بعد إعلان الخبر.
من الوضع المحدد لـ MicroStrategy ، فإن تكلفة الإصدار المباشر للأسهم الجديدة أقل من تكلفة السندات التقليدية ، في حين أن صعوبة إصدار السندات القابلة للتحويل أعلى قليلاً ، مما يتطلب تصميمًا دقيقًا للمصطلحات لجذب المستثمرين ، وهو أمر من الواضح أنه ليس بالأمر السهل في الوقت الحاضر. سوق هابطة العملات الرقمية.
يمكن ملاحظة أن السندات الرئيسية الثلاثة لشركة MSTR تم إصدارها خلال فترة الذروة للجولة الأخيرة من سوق BTC الصاعد (ديسمبر 2020 إلى يونيو 2021) ، وبعد الربع الثالث من عام 2021 ، سيهيمن عليها تمويل التخصيص ، والذي يعكس أيضًا مركز MSTR القوي في سوق السندات. قد يكون التمويل صعبًا ، أو قد يكون من الصعب تحمل أسعار فائدة مرتفعة. بعد كل شيء ، معيار العائد للسندات غير المرغوب فيها الأمريكية هو 8٪ +. من غير المستدام تجديد الديون الحالية بهذه التكلفة. لا يسعنا إلا المراهنة على قدوم BTC في عام 2025. ارتفعت بشكل حاد من قبل.