La Réserve fédérale a analysé la tokenisation sous trois angles : l’échelle, les avantages et les risques.
Dans un document de travail sur la tokenisation de la Réserve fédérale du 8 septembre, il a été déclaré que la tokenisation est une nouvelle innovation financière en croissance rapide sur le marché du cryptage, analysée sous trois angles : l'échelle, les avantages et les risques. Tout d’abord, le concept de tokenisation est introduit, qui fait référence au processus de création de représentations numériques (jetons cryptés) pour les actifs non cryptés (actifs sous-jacents). Ce faisant, la tokenisation crée un lien entre l’écosystème des crypto-actifs et le système financier traditionnel. À une échelle suffisante, les actifs tokenisés peuvent transférer le risque de forte volatilité du marché de la cryptographie au marché d’actifs sous-jacent de la finance traditionnelle.
Ce document de 29 pages a été compilé ci-dessous afin que chacun puisse mieux comprendre le RWA et la tokenisation, les actifs sous-jacents et les actifs cryptés, la supervision et la stabilité financière. Empruntant une phrase du directeur : ** "Toute technologie financière est accompagnée de risques. La technologie réglementaire et l'intégration profonde de RWA et DeFi seront des scénarios importants pour les futures itérations de développement de la technologie de cryptage. "**
Cela fait suite aux compilations précédentes sur Binance (RWA de tokenisation d'actifs du monde réel, un pont entre TradFi et DeFi), Citi (le prochain milliard d'utilisateurs de la blockchain et dix billions de valeur, d'argent, de jetons et de jeux), et nous rédigeons notre propre rapport de recherche RWA : un une analyse approfondie du chemin de mise en œuvre actuel de RWA et des perspectives futures de RWA-Fi, et un autre rapport de recherche sur RWA suivra. Ce qui suit, profitez-en :
L’adresse des documents de travail de la Réserve fédérale est la suivante :
1. Qu'est-ce que la tokenisation ?
La « tokenisation » fait référence au processus consistant à lier la valeur des actifs sous-jacents (actifs de référence) à la valeur des jetons cryptographiques. À proprement parler, la tokenisation permettra aux détenteurs de jetons d’avoir le droit de disposer légalement des actifs sous-jacents au niveau légal. Jusqu'à présent, la plupart des projets de tokenisation sur le marché ont été lancés par de petites sociétés de cryptographie soutenues par du capital-risque, tandis que des institutions financières traditionnelles telles que la banque Santander, le Franklin Templeton Fund et JPMorgan Chase ont également annoncé leur projet pilote de tokenisation lié à la cryptographie.
Comme les pièces stables, la tokenisation aura des caractéristiques différentes selon le schéma de conception. **D'une manière générale, la tokenisation contient généralement les 5 caractéristiques suivantes : (1) basée sur la blockchain ; (2) possédant les actifs sous-jacents ; (3) un mécanisme pour capturer la valeur des actifs sous-jacents ; (4) une méthode de stockage/Une méthode de garde des actifs ; (5) Un mécanisme de rachat pour les jetons/actifs sous-jacents. **En général, la tokenisation relie le marché de la cryptographie au marché où se trouvent les actifs sous-jacents. La conception du système de tokenisation différenciera les différents jetons et affectera le marché financier traditionnel à des degrés divers.
Le premier facteur à prendre en compte lors de la conception d’une solution de tokenisation est la blockchain sous-jacente, qui est utilisée pour l’émission, le stockage et l’échange de jetons. Certains projets émettent leurs jetons sur des blockchains privées autorisées qui nécessitent une autorisation, tandis que d'autres projets émettent leurs jetons sur des blockchains publiques sans autorisation. Les blockchains autorisées sont généralement contrôlées par une entité centralisée qui approuve les participants sélectionnés dans un écosystème privé. L'émission de jetons sur des blockchains sans autorisation (Bitcoin, Ethereum, Solana, etc.) permet la participation du public et comporte moins de restrictions, mais l'émetteur a un contrôle plus faible sur les jetons. Les jetons sur les blockchains sans autorisation peuvent également être connectés à des protocoles de finance décentralisée (DeFi), tels que les échanges décentralisés. Voir la figure 1 pour des exemples de jetons de projet émis sur des blockchains autorisées et sans autorisation.
Une autre considération est l’actif sous-jacent du jeton. Il existe de nombreuses catégories d'actifs sous-jacents, tels que les actifs en chaîne et les actifs hors chaîne, les actifs incorporels et corporels, etc. Les actifs sous-jacents hors chaîne sont indépendants du marché de la cryptographie et peuvent être tangibles (comme l’immobilier et les matières premières) ou intangibles (propriété intellectuelle et titres financiers traditionnels). La tokenisation des actifs hors chaîne/sous-jacents implique généralement un agent hors chaîne, tel qu'une banque, pour évaluer la valeur des actifs sous-jacents et fournir des services de garde. La tokenisation des actifs en chaîne/crypto nécessite l’inclusion de contrats intelligents pour assurer la garde et l’évaluation des actifs cryptographiques.
Le dernier facteur à considérer est le mécanisme de rachat. Comme certaines pièces stables, les émetteurs permettent aux détenteurs de jetons d’échanger leurs jetons contre l’actif sous-jacent. Ce mécanisme de rachat peut connecter le marché des cryptomonnaies et le marché des actifs sous-jacents. En outre, les actifs tokenisés peuvent également être négociés sur les marchés secondaires, tels que les échanges cryptographiques centralisés et les échanges DeFi. Bien que certains jetons de sécurité impliquant des créances ou des actions sur d'autres chaînes ne contiennent pas de mécanisme de rachat, ils accordent néanmoins aux détenteurs de jetons d'autres droits, tels que des droits de disposition des flux de trésorerie liés à leurs actifs sous-jacents.
2. Taille actuelle du marché de la tokenisation et types d'actifs tokenisés
Sur la base des informations des chaînes publiques, nous estimons que la taille du marché de la tokenisation sur les blockchains sans autorisation sera de 2,15 milliards de dollars en mai 2023. Ces actifs sont généralement émis par des protocoles DeFi tels que Centrifuge et des sociétés financières traditionnelles telles que Paxos. En raison des différents schémas de tokenisation, il n'existe pas de norme unifiée et il est difficile d'obtenir un ensemble complet d'informations sur les données. Par conséquent, nous utiliserons les données publiques de la plateforme DeFiLlam pour démontrer le développement en plein essor de la tokenisation dans DeFi. Comme le montre le tableau 1, la valeur verrouillée (TVL) de l'ensemble du marché DeFi est restée essentiellement stable depuis juin 2022, tandis que le tableau 2 montre que depuis juillet 2021, la TVL de la classe d'actifs Real World Assets (RWA) a considérablement augmenté. Il continue de croître par rapport à des actifs similaires ou par rapport à l’ensemble du marché DeFi. De nombreux nouveaux projets de tokenisation ont été officiellement annoncés récemment, couvrant une variété d'actifs sous-jacents, tels que les produits agricoles, l'or, les métaux précieux, l'immobilier et d'autres actifs financiers.
Un projet de tokenisation récent et typique concerne les catégories de produits agricoles SOYA, CORA et WHEA, qui font respectivement référence au soja, au maïs et au blé. Le projet est un programme pilote lancé en Argentine en mars 2022 par la banque Santander et la société de cryptographie Agrotoken. En intégrant les droits de récupération des actifs sous-jacents dans les jetons et en créant l'infrastructure nécessaire pour vérifier et traiter les transactions et les rachats, la banque Santander est en mesure d'accepter ces jetons comme garantie de prêts. Santander Bank et Agrotoken ont déclaré qu'elles espéraient promouvoir à l'avenir des solutions de tokenisation des matières premières sur des marchés plus vastes tels que le Brésil et les États-Unis.
Un autre type d’actifs sous-jacents pouvant être symbolisés est l’or et l’immobilier. En mai 2023, la taille du marché de l’or symbolique était d’environ 1 milliard de dollars américains. Deux ors tokenisés représentent 99 % de la part de marché, à savoir Pax Gold (PAXG) émis par Paxos Trust Company et Tether Gold (XAUt) émis par TG Commodities Limited. Les deux émetteurs fixent une unité symbolique égale à une once d'or, qui est conservée par l'émetteur lui-même conformément aux normes établies par la London Gold Market Association (LBMA). Le PAXG peut être racheté contre des dollars américains équivalents, tandis que le XAUt peut être racheté par l'émetteur qui le vend sur le marché de l'or suisse. Dans l’ensemble, les deux modèles sont fondamentalement cohérents et ont la même valeur que les contrats à terme sur l’or.
Comparé aux matières premières telles que les produits agricoles et l'or, l'immobilier, en tant qu'actif sous-jacent, est confronté à des difficultés de normalisation, une faible circulation, des difficultés d'évaluation de la valeur et des problèmes juridiques et fiscaux plus complexes. Cela pose de grands défis à la tokenisation de l’immobilier. Real Token Inc. (RealT) est un projet de tokenisation immobilière qui collecte des propriétés résidentielles et symbolise leurs capitaux propres. Chaque propriété est détenue indépendamment par une société à responsabilité limitée (LLC). La propriété elle-même n'est pas tokenisée, mais les actions de la société LLC sont tokenisées, de sorte que chaque propriété peut être détenue conjointement par différents investisseurs. Ce projet offre principalement aux investisseurs internationaux un moyen d'investir dans l'immobilier américain en échange de locations de propriétés. En septembre 2022, RealT avait tokenisé 970 propriétés d'une valeur totale de 52 millions de dollars.
La tokenisation des actifs financiers implique des actifs sous-jacents tels que des titres, des obligations et des ETF. Contrairement à la détention directe de titres, le prix des titres tokenisés et le prix des titres eux-mêmes peuvent être différents, d'une part parce que les jetons sont négociés 24h/24 et 7j/7, et d'autre part en raison de la programmabilité des jetons et de l'intégration avec DeFi. La combinatoire peut apporter différentes liquidités aux jetons. Nous utilisons le tableau 345 pour montrer la différence de prix des titres META et des jetons de sécurité correspondant à MEAT, ainsi que la différence de volume de transactions (basé sur Bittrex FB).
Les titres peuvent être tokenisés sur des bourses traditionnelles conformes, ou les tokens peuvent être émis directement sur la blockchain. Akionariat, basé en Suisse, fournit des services de tokenisation aux entreprises suisses. Des sociétés américaines cotées en bourse telles qu'Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) et Apple (AAPL) avaient actuellement ou autrefois des titres tokenisés négociés sur Bittrex et FTX.
Plus tôt en 2023, Ondo Finance a émis des fonds tokenisés. Les actifs sous-jacents de ces fonds tokenisés étaient des ETF de dette américaine et d'obligations d'entreprises. Les actions de ces fonds tokenisés représentent les actions de leurs ETF correspondants. De plus, Ondo Finance détient également une petite partie de pièces stables comme réserves de liquidités. Ondo Finance est l'administrateur du fonds tokenisé, Clear Street est le courtier et le dépositaire du fonds et Coinbase est le dépositaire du stablecoin.
3. Avantages possibles de la tokenisation
La tokenisation peut apporter de nombreux avantages, notamment en permettant aux investisseurs d’accéder à des marchés qui présentaient auparavant d’importantes barrières à l’investissement et étaient difficiles d’accès. Par exemple, l'immobilier tokenisé pourrait permettre aux investisseurs d'acheter une petite part d'un immeuble commercial ou d'une résidence spécifique, par opposition aux fiducies immobilières (REIT), qui sont des véhicules d'investissement pour un portefeuille de propriétés.
La programmabilité du jeton et la possibilité d'utiliser des contrats intelligents permettent d'intégrer certaines fonctionnalités supplémentaires dans le jeton, ce qui peut également profiter au marché de l'actif sous-jacent. Par exemple, des mécanismes d’économie de liquidité peuvent être appliqués au processus de règlement symbolique, qui sont difficiles à mettre en œuvre dans le monde réel. Ces fonctionnalités de la blockchain peuvent réduire les barrières à l’entrée pour un large éventail d’investisseurs, conduisant à des marchés plus compétitifs et plus liquides, ainsi qu’à une meilleure découverte des prix.
La tokenisation peut également faciliter les emprunts et les prêts en utilisant des jetons comme garantie, comme c'est le cas des produits agricoles tokenisés évoqués ci-dessus, car l'utilisation directe de produits agricoles comme garantie serait coûteuse ou difficile à mettre en œuvre. De plus, le règlement des actifs symbolisés est plus pratique que celui des actifs sous-jacents ou des actifs financiers dans le monde réel. Les systèmes de règlement de titres traditionnels, tels que Fedwire Securities Services et Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), règlent généralement les transactions sur une base brute ou nette tout au long du cycle de règlement, généralement un jour ouvrable après la transaction.
Les ETF sont les instruments financiers qui ressemblent le plus aux actifs tokenisés, et les preuves empiriques existantes peuvent suggérer que la tokenisation peut également améliorer la liquidité du marché des actifs sous-jacents. La littérature académique sur les ETF démontre une forte corrélation positive entre la liquidité des ETF et les actifs sous-jacents, et constate qu'une activité de négociation supplémentaire dans les ETF conduit à un échange/circulation d'informations plus élevé sur les actifs sous-jacents dans les ETF. Pour les jetons, un mécanisme similaire à celui des ETF signifie qu’une plus grande liquidité des jetons sur le marché de la cryptographie peut être plus propice à la découverte de la valeur des actifs sous-jacents.
4. L'impact de la tokenisation sur la stabilité financière
La taille du marché tokenisé inférieure à un milliard de dollars est relativement petite pour l’ensemble du marché de la cryptographie ou du marché financier traditionnel, et ne pose pas de problèmes globaux de stabilité financière. Cependant, si le marché tokenisé continue de croître en volume et en taille, cela pourrait présenter des risques pour la stabilité financière du marché de la cryptographie ainsi que du système financier traditionnel.
À long terme, les mécanismes de rachat impliqués dans la tokenisation entre l’écosystème des crypto-actifs et le système financier traditionnel pourraient avoir des impacts potentiels sur la stabilité financière. Par exemple, à une échelle suffisante, une vente d’urgence d’actifs tokenisés pourrait avoir un impact sur les marchés financiers traditionnels, car les perturbations des prix sur les marchés de cryptographie offrent aux acteurs du marché la possibilité de racheter les actifs sous-jacents des actifs tokenisés à des fins d’arbitrage. Par conséquent, un mécanisme pourrait être nécessaire pour gérer la transmission de valeur sur les deux marchés mentionnés ci-dessus.
De plus, les actifs tokenisés peuvent poser problème en raison du manque de liquidité des actifs sous-jacents. Les exemples peuvent inclure des biens immobiliers ou d’autres actifs sous-jacents illiquides. Cette question est également abordée dans la littérature académique sur les ETF, à savoir qu'il existe une forte corrélation entre la liquidité des actifs sous-jacents, la découverte des prix et la volatilité des ETF.
Un autre risque pour la stabilité financière concerne les émetteurs d’actifs symboliques eux-mêmes. Les actifs symboliques dotés d’options de rachat peuvent souffrir de problèmes similaires à ceux des pièces stables adossées à des actifs, telles que Tether. Toute incertitude concernant l’actif sous-jacent – en particulier un manque de divulgation et une asymétrie de l’information sur l’émetteur – pourrait inciter les investisseurs à racheter l’actif sous-jacent, déclenchant ainsi une vente d’actifs symboliques.
Cette transmission de liquidité peut également être exacerbée par les caractéristiques des marchés de cryptographie. Les échanges cryptographiques permettent la négociation continue d'actifs cryptographiques 24h/24 et 7j/7, tandis que la plupart des marchés d'actifs sous-jacents ne sont ouverts que pendant les heures de bureau. Le décalage des heures de négociation peut avoir des effets imprévisibles sur les investisseurs ou les institutions dans des circonstances particulières.
Par exemple, un émetteur d'actifs symbolisés avec une option de rachat peut être confronté à une vente de jetons au cours du week-end. Étant donné que l'actif sous-jacent est détenu hors chaîne et que les marchés traditionnels ferment les négociations le week-end, les racheteurs ne peuvent pas obtenir rapidement l'actif sous-jacent. Cette situation est susceptible de s’aggraver, la baisse de la valeur des actifs symboliques menaçant potentiellement la solvabilité des institutions détenant des parts importantes dans leurs bilans. De plus, même si les institutions étaient en mesure d’obtenir des liquidités sur les marchés traditionnels, elles auraient du mal à les injecter pendant les heures de fermeture des marchés traditionnels.
Par conséquent, une vente à grande échelle d’actifs symbolisés peut rapidement réduire la valeur marchande des institutions détenant les actifs ainsi que des émetteurs, affectant ainsi leur capacité à emprunter et donc leur capacité à rembourser leurs dettes. Un autre exemple pourrait être lié au mécanisme d’appel de marge automatique des bourses DeFi, qui déclenche l’obligation de liquider ou d’échanger des jetons, ce qui peut avoir des effets imprévisibles sur le marché des actifs sous-jacents.
Avec le développement de la technologie de tokenisation et des marchés d’actifs tokenisés, les actifs tokenisés eux-mêmes peuvent devenir les actifs sous-jacents. Étant donné que les prix des actifs cryptographiques sont plus volatils que ceux des actifs sous-jacents similaires dans le monde réel, les fluctuations des prix de ces actifs symboliques peuvent être transmises aux marchés financiers traditionnels.
À mesure que l’ampleur du marché des actifs tokenisés continue de croître, les institutions financières traditionnelles peuvent participer de diverses manières, soit en détenant directement des actifs tokenisés, soit en détenant des actifs tokenisés en garantie. Des exemples de cela pourraient inclure la Banque Santander qui accorde des prêts aux agriculteurs en utilisant des produits agricoles symboliques comme garantie. Comme mentionné ci-dessus, nous avons également vu des cas tels qu’Ondo Finance symbolisant les fonds du marché monétaire du gouvernement américain.
En outre, bien que de nature similaire à la première utilisation par JPMorgan Chase d'actions de fonds du marché monétaire (MMF) comme garantie pour des opérations de rachat et de prêt de titres, la décision d'Ondo Finance pourrait avoir un impact plus profond sur les marchés financiers traditionnels. Les jetons d'Ondo Finance sont déployés sur la blockchain publique Ethereum, plutôt que sur la propre blockchain privée autorisée de l'institution, ce qui signifie qu'Ondo Finance n'a aucun contrôle sur la façon dont les utilisateurs et les protocoles DeFi interagissent. En mai 2023, les fonds tokenisés d'Ondo Finance représentaient 32 % de l'ensemble du marché des actifs tokenisés. Selon DeFiLlama, Ondo Finance est le plus grand projet de tokenisation de cette catégorie, et son token OUSG peut également être utilisé comme garantie sur Flux Financ, le 19e plus grand protocole de prêt.
Enfin, à l’instar du rôle de la titrisation d’actifs, la tokenisation peut regrouper des actifs sous-jacents plus risqués ou moins liquides en actifs sûrs et facilement négociables, ce qui pourrait entraîner un effet de levier et une prise de risque plus élevés. Une fois le risque exposé, ces actifs déclencheront des événements systémiques.
5. Conclusion
Cet article vise à fournir un contexte sur la tokenisation des actifs et à discuter des avantages possibles ainsi que des risques pour la stabilité financière. Actuellement, la tokenisation des actifs est très limitée, mais des projets de tokenisation impliquant divers types d’actifs sous-jacents sont en cours de développement, ce qui suggère que la tokenisation des actifs pourrait occuper une plus grande partie de l’écosystème cryptographique à l’avenir. Parmi les avantages possibles de la tokenisation, les plus importants sont la réduction des barrières à l’entrée sur des marchés autrement inaccessibles et l’amélioration de la liquidité de ces marchés. Les risques pour la stabilité financière induits par la tokenisation des actifs se reflètent principalement dans l’interconnexion entre les actifs tokenisés entre l’écosystème cryptographique et le système financier traditionnel, qui peut transférer les risques d’un système financier à un autre.
Pièce jointe : informations sur certains projets de tokenisation d'actifs
Obligation numérique émise par la Banque européenne d'investissement
La Banque européenne d’investissement a émis plusieurs produits obligataires blockchain. La première obligation a été émise via la plateforme HSBC Orion sur la base d'une combinaison de blockchains privées et publiques, avec une taille totale d'obligation de 50 millions de livres sterling. La blockchain sert de registre de propriété légale des obligations et gère les instruments à taux variable et les événements du cycle de vie des obligations. Les obligations seront détenues sur des comptes numériques via la plateforme HSBC Orion.
La deuxième obligation a été émise via la blockchain privée GS DAP de Goldman Sachs, avec une taille totale d'obligation de 100 millions d'euros et une durée de 2 ans. Les obligations sont représentées comme des jetons de sécurité, que les investisseurs peuvent acheter en monnaie fiduciaire, avec Goldman Sachs Europe, Santander Bank et Société Générale agissant en tant que co-gestionnaires, qui règlent ensuite l'émetteur sous la forme d'une CBDC. . Les tokens sont fournis par la Banque de France et la Banque Centrale du Luxembourg. Soci et'et General Securities Securities Services (SGSS Luembourg) sert de dépositaire des actifs en chaîne, et Goldman Sachs Europe sert de dépositaire de compte de la CBDC.
L'obligation se caractérise par un règlement instantané T+0, les transactions secondaires ne peuvent être effectuées que de gré à gré et sont réglées hors chaîne dans la monnaie légale. Les coupons d'obligations sont payés en euros fiduciaires, Goldman Sachs Europe agissant en tant qu'agent de paiement pour distribuer ces paiements aux détenteurs d'obligations.
Plateforme Onyx de JP Morgan
La plateforme Onyx exploitée par J.P. Morgan a la capacité de tokeniser des actifs et d'échanger des actifs cryptographiques. Onyx est basé sur une blockchain autorisée et sert principalement des clients institutionnels, tels que la fourniture de transactions multi-devises pour le yen japonais numérique et le dollar numérique de Singapour, et la fourniture de services pour l'émission d'obligations d'État de Singapour. À l'avenir, JPMorgan Chase a annoncé qu'elle effectuerait des transactions comptables sur la plateforme Onyx pour les obligations du Trésor américain ou les fonds du marché monétaire.
La plateforme Onyx complète également le règlement des opérations de pension intrajournalières entre les courtiers JPMorgan et les entités bancaires. Les composantes en garantie et en espèces de la transaction de pension peuvent être réglées à l'aide de la plateforme Onyx. Pour les transactions repo, les transactions en espèces sont réglées à l'aide de son JPM Coin, un système de compte bancaire basé sur la blockchain. Depuis son lancement en 2020, la plateforme a généré 300 milliards de dollars de revenus.
Obligatoire
Obligate est un protocole de tokenisation de dette basé sur la blockchain qui permet aux entreprises d'émettre des obligations et des effets de commerce directement sur la blockchain. L'accord soutient l'émission d'obligations libellées en euros par l'entreprise industrielle allemande Siemens sur le réseau Polygon, portant le montant total de la dette à 64 millions de dollars. Obligate soutient également la société suisse de négoce de matières premières Muff Trading AG. Lorsque les investisseurs achètent ces obligations, ils reçoivent des jetons ERC-20 dans leurs portefeuilles cryptographiques. Selon leur site Web, toutes les futures obligations seront libellées en USDC et les émetteurs devront passer par un processus KYC.
Les investisseurs pourront accéder à Obligate via les portefeuilles cryptographiques existants. Pour chaque investissement, les investisseurs détiennent une eNote correspondante (ERC-20), qui a le droit de recevoir un paiement à l'échéance ou une garantie en cas de défaut.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, une société de gestion d'actifs américaine, fournit des fonds monétaires tokenisés du gouvernement américain basés sur deux blockchains publiques, Stellar et Polygon. Les investisseurs peuvent acheter des jetons Benji, chaque jeton représentant une action du fonds tokenisé. Chaque action vise à maintenir un cours de bourse stable de 1 $ et peut être rachetée à tout moment. La propriété des actions est enregistrée sur le système propriétaire du réseau blockchain Stellar.
92,5 % des actifs du fonds tokenisé proviennent d’institutions américaines, le reste étant en espèces. Les investisseurs peuvent effectuer des achats via l'application Benji Investments. Le fonds tokenisé compte actuellement plus de 272 millions de dollars d’actifs sous gestion.
Ondo Finance
Ondo Finance propose plusieurs produits de fonds tokenisés, notamment OUSG, OSTB, OHYG et OMMF. Les actifs sous-jacents des fonds tokenisés sont le Blackrock U.S. Treasury Bond ETF, le PIMCO Enhanced Short-term Active ETF, le Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF et les U.S. Tag Funds. . Les revenus des jetons OMMF seront distribués quotidiennement aux détenteurs de jetons, tandis que les revenus des autres jetons (tels que OHYG) seront automatiquement réinvestis dans les actifs sous-jacents. Les détenteurs de jetons peuvent recevoir des rapports comptables de fonds traditionnels de fournisseurs de services tiers pour vérifier les actifs du fonds.
Les jetons peuvent être échangés quotidiennement, mais le règlement peut prendre plusieurs jours. Si le fonds dispose de dollars, les rachats ont lieu immédiatement. Sinon, le fonds vendrait les actions de l'ETF, transférerait les dollars de Clear Street vers Coinbase, où Coinbase convertirait les dollars en USDC, puis paierait l'USDC aux détenteurs de jetons.
Réel
Real Token Inc. (RealT) collecte des propriétés résidentielles et symbolise leurs capitaux propres. Chaque propriété est détenue indépendamment par une société à responsabilité limitée (LLC). La propriété elle-même n'est pas tokenisée, mais les actions de la société LLC sont tokenisées. Ainsi, les actions de chaque société propriétaire du bien seront divisées en actions et pourront être détenues conjointement par les investisseurs. Ce projet offre principalement aux investisseurs internationaux un moyen d'investir dans l'immobilier américain et de leur offrir un retour sur les locations immobilières. En septembre 2022, RealT avait tokenisé 970 propriétés d'une valeur totale de 52 millions de dollars.
D'un point de vue juridique, RealT est une société enregistrée dans le Delaware appelée Real Token LLC. L'entité existe pour simplifier le processus de tokenisation des propriétés en plaçant chaque propriété sous une série de sociétés LLC et en fournissant des actions pour gagner des rendements.
Les jetons de RealT peuvent être utilisés comme garantie pour le protocole de prêt RMM DeFi, basé sur Aave V2. Jusqu'à présent, seuls les utilisateurs non américains peuvent accéder au protocole RMM et prêter le stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock émet son stablecoin (STBT), chaque stablecoin étant ancré à 1 $. Le stablecoin est adossé à des obligations du Trésor américain d'une échéance maximale de 6 mois et à des accords de rachat. Le STBT peut être émis ou racheté. Les utilisateurs doivent d'abord déposer des jetons USDC/USDT/DAI. Une fois l'achat de l'actif sous-jacent « confirmé », l'USDC/USDT/DAI déposé créera des jetons STBT. Les rachats peuvent être effectués via l'application MatrixDock ou en transférant STBT à l'adresse dédiée de l'émetteur pour une période de T+4 (NY Bank Days uniquement). Si le titulaire rachète le STBT avant l'échéance, le prix d'exécution est calculé comme le prix de règlement des bons du Trésor divisé par la juste valeur marchande (JVM) de la veille.
Élevé
Lofty fournira une tokenisation de l'immobilier américain basée sur la blockchain Algorand. La façon dont cela fonctionne est très similaire à celle de RealT, c'est-à-dire qu'une fois la propriété transférée du vendeur à Lofty, Lofty place chaque propriété dans une société LLC distincte et symbolise les actions de la société LLC. Les revenus liés à la détention de ces tokens proviennent des revenus locatifs des actifs sous-jacents et de l’appréciation de la propriété. Étant donné que l’actif sous-jacent est un droit légal et non l’actif sous-jacent lui-même, il est peu probable qu’il existe un moyen de le racheter.
Matériel
Tangible est un marché NFT pour les actifs du monde réel, permettant aux utilisateurs de convertir du vin, des lingots d'or, des montres et des biens immobiliers en NFT. Les actifs du monde réel sont sécurisés et stockés dans les installations de stockage sécurisées de Tangible. Les utilisateurs peuvent utiliser le stablecoin natif de la plateforme (le Real USD est principalement soutenu par les revenus d'intérêts de l'immobilier, et l'APY devrait se situer entre 10 % et 15 %) ou des jetons tels que le DAI pour acheter des NFT. Tous les NFT peuvent être rachetés en tant qu'actif sous-jacent uniquement lorsque le détenteur possède toutes les actions du NFT.
Actionnaires
Aktionariat est une plateforme numérique conforme à la loi et disponible uniquement en Suisse. La plateforme Aktionariat fournit à d'autres entreprises les outils nécessaires pour tokeniser leurs actions et permettre leur négociation. Étant donné qu'Aktionariat a la capacité de détenir et de négocier des actions symboliques et traditionnelles, le prix des actions dépendra de l'offre totale, y compris la part des actions cotées, et de la valorisation de l'entreprise. Aktionariat crée un registre des actionnaires en suivant les adresses de transaction sur la blockchain et en les mappant aux adresses stockées dans une base de données hors chaîne, les mettant à jour en temps réel. Cependant, en raison de la distinction entre actionnaires et détenteurs de jetons, les transferts de jetons n'entraînent pas nécessairement un changement d'enregistrement. Une entreprise peut également revenir à un actionnariat traditionnel en rachetant ses jetons aux actionnaires et en « brûlant » leurs jetons.
Agrotoken
Agrotoken peut fournir des solutions de tokenisation pour les produits agricoles, tels que le soja, le maïs et le blé. Chaque jeton représente 1 tonne du produit sous-jacent, et la date d'expiration du produit peut également être marquée comme 30, 60 ou 90 jours ou renouvelée jusqu'à la date maximale du contrat. . L'exportateur ou le collectionneur obtiendra la preuve des réserves de céréales grâce à un oracle. Le protocole fonctionne sur la blockchain publique Ethereum et chaque jeton est un jeton ERC-20.
Le projet est un programme pilote lancé en Argentine en mars 2022 par la banque Santander et la société de cryptographie Agrotoken. La Banque Santander est en mesure d'accepter ces jetons comme garantie de prêts en ayant des droits de recours sur les matières premières sous-jacentes intégrées dans les jetons, ainsi qu'en construisant l'infrastructure nécessaire pour vérifier et traiter les transactions et les rachats.
Grâce à son partenariat avec Visa, Agrotoken a créé une carte bancaire acceptée par 80 millions de magasins et entreprises associés à des projets de produits agricoles tokenisés. L’entreprise connecte efficacement les agriculteurs et exportateurs argentins disposant de surplus de céréales aux réseaux commerciaux mondiaux.
Paxos Trust
Paxos est une institution financière spécialisée dans les infrastructures blockchain et les systèmes de paiement. Elle est également dépositaire de nombreux projets crypto, comme le stablecoin USDP et l'or tokenisé Pax Gold (PAXG). PAXG fonctionne exclusivement sur la blockchain Ethereum, est disponible pour le règlement 24h/24 et 7j/7 et représente environ la moitié du marché de l'or tokenisé. Un jeton PAXG équivaut à une once d'or, échangeable contre l'or physique sous-jacent lui-même, ainsi qu'un intérêt dans des actions/crédits en or, ou peut être vendu directement contre des dollars américains via la plateforme Paxo. Paxos Corporation est réglementée par le Département des services financiers de l'État de New York.
TG Commodities Limitée
TG Commodities Limited est l'émetteur de Tether Gold (XAUt) et a son siège à Londres. Légalement, il ne s’agit pas de la même entité que l’émetteur de stablecoin Tether Limited (USDT) basé à Hong Kong, mais les deux seront considérés comme le même émetteur. Un XAUt équivaut à une once d'or et peut être échangé contre de l'or physique lui-même ou contre cours légal après la vente de l'or physique sur le marché de l'or suisse. Tous les XAUt sont adossés à de l'or physique, et les détenteurs peuvent rechercher des lingots d'or spécifiques liés à leur XAUt via le site Web de Tether Gold. Les échanges ne sont disponibles que pour des barres entières, allant de 385 à 415 onces.
Protocole Toucan
Le protocole Toucan permet aux utilisateurs qui possèdent des crédits carbone sur un registre carbone de les symboliser et d'autoriser leur échange. Les crédits carbone tokenisés sont appelés TCO2, qui sont programmés comme NFT, et le projet et les circonstances spécifiques du crédit carbone peuvent être distingués en ajoutant un nom supplémentaire (tel que TCO2-GS-0001-2019). Toucan gère également deux pools de liquidités : un pool de carbone de base et un pool de carbone naturel pour augmenter la liquidité et regrouper des crédits carbone similaires. Natural Carbon Pool n'accepte que les jetons TCO2 générés par des projets naturels.
Centrifugeuse
Centrifuge est un protocole DeFi ouvert et un marché d'actifs réel. Les propriétaires d’actifs du monde réel agissent en tant qu’initiateurs pour créer des pools d’actifs entièrement garantis par des actifs du monde réel. L'accord ne se limite pas aux classes d'actifs et prévoit des pools d'actifs pour plusieurs catégories, telles que les prêts hypothécaires, les factures commerciales, les microcrédits et le crédit à la consommation. Dans le même temps, Centrifuge peut être intégré à d'autres protocoles DeFi, par exemple, il contient la plupart des actifs RWA dans MakerDAO.
La tokenisation des actifs du monde réel est initiée par les initiateurs d'actifs et la création de pools d'actifs. Chaque pool d'actifs est connecté à un véhicule à usage spécial (SPV), qui obtient la propriété légale des actifs auprès des initiateurs d'actifs. Afin de séparer les actifs du SPV provenant de l'activité du sponsor d'actifs. Les actifs du monde réel seront tokenisés en NFT et liés à des données hors chaîne. Les investisseurs déposent des pièces stables (généralement DAI) dans un pool d'actifs et reçoivent en retour deux jetons représentant le pool d'actifs en fonction de leur appétit pour le risque : les jetons TIN et DROP. Les jetons TIN et DROP peuvent être rachetés périodiquement, et les rendements pour les investisseurs proviennent des frais payés par les emprunteurs qui obtiennent un financement du pool d'actifs. Les investisseurs peuvent également recevoir des récompenses du jeton de plateforme CFG.
Chardonneret
Goldfinch est un protocole de prêt décentralisé qui fournit des prêts cryptographiques pour des actifs hors chaîne entièrement garantis. Il y a trois parties principales à l'accord : les investisseurs, les emprunteurs et les auditeurs. Les investisseurs peuvent également soutenir le développement du protocole en contribuant aux fonds du coffre-fort des membres Goldfinch.
Les emprunteurs sont des entités emprunteuses hors chaîne qui proposent des conditions de transaction liées aux montants du prêt dans l'accord, appelées pools d'emprunt. Les investisseurs peuvent fournir des fonds directement au pool de prêt ou indirectement fournir des fonds au protocole, en participant via le processus d'allocation automatisé du protocole. Les investisseurs peuvent échanger leurs jetons à des dates spécifiques, par exemple une fois par trimestre.
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Document de la Réserve fédérale : la tokenisation est une innovation financière nouvelle et rapide sur le marché de la cryptographie
Auteur : Web3 Xiaolu
La Réserve fédérale a analysé la tokenisation sous trois angles : l’échelle, les avantages et les risques.
Dans un document de travail sur la tokenisation de la Réserve fédérale du 8 septembre, il a été déclaré que la tokenisation est une nouvelle innovation financière en croissance rapide sur le marché du cryptage, analysée sous trois angles : l'échelle, les avantages et les risques. Tout d’abord, le concept de tokenisation est introduit, qui fait référence au processus de création de représentations numériques (jetons cryptés) pour les actifs non cryptés (actifs sous-jacents). Ce faisant, la tokenisation crée un lien entre l’écosystème des crypto-actifs et le système financier traditionnel. À une échelle suffisante, les actifs tokenisés peuvent transférer le risque de forte volatilité du marché de la cryptographie au marché d’actifs sous-jacent de la finance traditionnelle.
Ce document de 29 pages a été compilé ci-dessous afin que chacun puisse mieux comprendre le RWA et la tokenisation, les actifs sous-jacents et les actifs cryptés, la supervision et la stabilité financière. Empruntant une phrase du directeur : ** "Toute technologie financière est accompagnée de risques. La technologie réglementaire et l'intégration profonde de RWA et DeFi seront des scénarios importants pour les futures itérations de développement de la technologie de cryptage. "**
Cela fait suite aux compilations précédentes sur Binance (RWA de tokenisation d'actifs du monde réel, un pont entre TradFi et DeFi), Citi (le prochain milliard d'utilisateurs de la blockchain et dix billions de valeur, d'argent, de jetons et de jeux), et nous rédigeons notre propre rapport de recherche RWA : un une analyse approfondie du chemin de mise en œuvre actuel de RWA et des perspectives futures de RWA-Fi, et un autre rapport de recherche sur RWA suivra. Ce qui suit, profitez-en :
L’adresse des documents de travail de la Réserve fédérale est la suivante :
1. Qu'est-ce que la tokenisation ?
La « tokenisation » fait référence au processus consistant à lier la valeur des actifs sous-jacents (actifs de référence) à la valeur des jetons cryptographiques. À proprement parler, la tokenisation permettra aux détenteurs de jetons d’avoir le droit de disposer légalement des actifs sous-jacents au niveau légal. Jusqu'à présent, la plupart des projets de tokenisation sur le marché ont été lancés par de petites sociétés de cryptographie soutenues par du capital-risque, tandis que des institutions financières traditionnelles telles que la banque Santander, le Franklin Templeton Fund et JPMorgan Chase ont également annoncé leur projet pilote de tokenisation lié à la cryptographie.
Comme les pièces stables, la tokenisation aura des caractéristiques différentes selon le schéma de conception. **D'une manière générale, la tokenisation contient généralement les 5 caractéristiques suivantes : (1) basée sur la blockchain ; (2) possédant les actifs sous-jacents ; (3) un mécanisme pour capturer la valeur des actifs sous-jacents ; (4) une méthode de stockage/Une méthode de garde des actifs ; (5) Un mécanisme de rachat pour les jetons/actifs sous-jacents. **En général, la tokenisation relie le marché de la cryptographie au marché où se trouvent les actifs sous-jacents. La conception du système de tokenisation différenciera les différents jetons et affectera le marché financier traditionnel à des degrés divers.
Le premier facteur à prendre en compte lors de la conception d’une solution de tokenisation est la blockchain sous-jacente, qui est utilisée pour l’émission, le stockage et l’échange de jetons. Certains projets émettent leurs jetons sur des blockchains privées autorisées qui nécessitent une autorisation, tandis que d'autres projets émettent leurs jetons sur des blockchains publiques sans autorisation. Les blockchains autorisées sont généralement contrôlées par une entité centralisée qui approuve les participants sélectionnés dans un écosystème privé. L'émission de jetons sur des blockchains sans autorisation (Bitcoin, Ethereum, Solana, etc.) permet la participation du public et comporte moins de restrictions, mais l'émetteur a un contrôle plus faible sur les jetons. Les jetons sur les blockchains sans autorisation peuvent également être connectés à des protocoles de finance décentralisée (DeFi), tels que les échanges décentralisés. Voir la figure 1 pour des exemples de jetons de projet émis sur des blockchains autorisées et sans autorisation.
Une autre considération est l’actif sous-jacent du jeton. Il existe de nombreuses catégories d'actifs sous-jacents, tels que les actifs en chaîne et les actifs hors chaîne, les actifs incorporels et corporels, etc. Les actifs sous-jacents hors chaîne sont indépendants du marché de la cryptographie et peuvent être tangibles (comme l’immobilier et les matières premières) ou intangibles (propriété intellectuelle et titres financiers traditionnels). La tokenisation des actifs hors chaîne/sous-jacents implique généralement un agent hors chaîne, tel qu'une banque, pour évaluer la valeur des actifs sous-jacents et fournir des services de garde. La tokenisation des actifs en chaîne/crypto nécessite l’inclusion de contrats intelligents pour assurer la garde et l’évaluation des actifs cryptographiques.
Le dernier facteur à considérer est le mécanisme de rachat. Comme certaines pièces stables, les émetteurs permettent aux détenteurs de jetons d’échanger leurs jetons contre l’actif sous-jacent. Ce mécanisme de rachat peut connecter le marché des cryptomonnaies et le marché des actifs sous-jacents. En outre, les actifs tokenisés peuvent également être négociés sur les marchés secondaires, tels que les échanges cryptographiques centralisés et les échanges DeFi. Bien que certains jetons de sécurité impliquant des créances ou des actions sur d'autres chaînes ne contiennent pas de mécanisme de rachat, ils accordent néanmoins aux détenteurs de jetons d'autres droits, tels que des droits de disposition des flux de trésorerie liés à leurs actifs sous-jacents.
2. Taille actuelle du marché de la tokenisation et types d'actifs tokenisés
Sur la base des informations des chaînes publiques, nous estimons que la taille du marché de la tokenisation sur les blockchains sans autorisation sera de 2,15 milliards de dollars en mai 2023. Ces actifs sont généralement émis par des protocoles DeFi tels que Centrifuge et des sociétés financières traditionnelles telles que Paxos. En raison des différents schémas de tokenisation, il n'existe pas de norme unifiée et il est difficile d'obtenir un ensemble complet d'informations sur les données. Par conséquent, nous utiliserons les données publiques de la plateforme DeFiLlam pour démontrer le développement en plein essor de la tokenisation dans DeFi. Comme le montre le tableau 1, la valeur verrouillée (TVL) de l'ensemble du marché DeFi est restée essentiellement stable depuis juin 2022, tandis que le tableau 2 montre que depuis juillet 2021, la TVL de la classe d'actifs Real World Assets (RWA) a considérablement augmenté. Il continue de croître par rapport à des actifs similaires ou par rapport à l’ensemble du marché DeFi. De nombreux nouveaux projets de tokenisation ont été officiellement annoncés récemment, couvrant une variété d'actifs sous-jacents, tels que les produits agricoles, l'or, les métaux précieux, l'immobilier et d'autres actifs financiers.
Un projet de tokenisation récent et typique concerne les catégories de produits agricoles SOYA, CORA et WHEA, qui font respectivement référence au soja, au maïs et au blé. Le projet est un programme pilote lancé en Argentine en mars 2022 par la banque Santander et la société de cryptographie Agrotoken. En intégrant les droits de récupération des actifs sous-jacents dans les jetons et en créant l'infrastructure nécessaire pour vérifier et traiter les transactions et les rachats, la banque Santander est en mesure d'accepter ces jetons comme garantie de prêts. Santander Bank et Agrotoken ont déclaré qu'elles espéraient promouvoir à l'avenir des solutions de tokenisation des matières premières sur des marchés plus vastes tels que le Brésil et les États-Unis.
Un autre type d’actifs sous-jacents pouvant être symbolisés est l’or et l’immobilier. En mai 2023, la taille du marché de l’or symbolique était d’environ 1 milliard de dollars américains. Deux ors tokenisés représentent 99 % de la part de marché, à savoir Pax Gold (PAXG) émis par Paxos Trust Company et Tether Gold (XAUt) émis par TG Commodities Limited. Les deux émetteurs fixent une unité symbolique égale à une once d'or, qui est conservée par l'émetteur lui-même conformément aux normes établies par la London Gold Market Association (LBMA). Le PAXG peut être racheté contre des dollars américains équivalents, tandis que le XAUt peut être racheté par l'émetteur qui le vend sur le marché de l'or suisse. Dans l’ensemble, les deux modèles sont fondamentalement cohérents et ont la même valeur que les contrats à terme sur l’or.
Comparé aux matières premières telles que les produits agricoles et l'or, l'immobilier, en tant qu'actif sous-jacent, est confronté à des difficultés de normalisation, une faible circulation, des difficultés d'évaluation de la valeur et des problèmes juridiques et fiscaux plus complexes. Cela pose de grands défis à la tokenisation de l’immobilier. Real Token Inc. (RealT) est un projet de tokenisation immobilière qui collecte des propriétés résidentielles et symbolise leurs capitaux propres. Chaque propriété est détenue indépendamment par une société à responsabilité limitée (LLC). La propriété elle-même n'est pas tokenisée, mais les actions de la société LLC sont tokenisées, de sorte que chaque propriété peut être détenue conjointement par différents investisseurs. Ce projet offre principalement aux investisseurs internationaux un moyen d'investir dans l'immobilier américain en échange de locations de propriétés. En septembre 2022, RealT avait tokenisé 970 propriétés d'une valeur totale de 52 millions de dollars.
La tokenisation des actifs financiers implique des actifs sous-jacents tels que des titres, des obligations et des ETF. Contrairement à la détention directe de titres, le prix des titres tokenisés et le prix des titres eux-mêmes peuvent être différents, d'une part parce que les jetons sont négociés 24h/24 et 7j/7, et d'autre part en raison de la programmabilité des jetons et de l'intégration avec DeFi. La combinatoire peut apporter différentes liquidités aux jetons. Nous utilisons le tableau 345 pour montrer la différence de prix des titres META et des jetons de sécurité correspondant à MEAT, ainsi que la différence de volume de transactions (basé sur Bittrex FB).
Les titres peuvent être tokenisés sur des bourses traditionnelles conformes, ou les tokens peuvent être émis directement sur la blockchain. Akionariat, basé en Suisse, fournit des services de tokenisation aux entreprises suisses. Des sociétés américaines cotées en bourse telles qu'Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) et Apple (AAPL) avaient actuellement ou autrefois des titres tokenisés négociés sur Bittrex et FTX.
Plus tôt en 2023, Ondo Finance a émis des fonds tokenisés. Les actifs sous-jacents de ces fonds tokenisés étaient des ETF de dette américaine et d'obligations d'entreprises. Les actions de ces fonds tokenisés représentent les actions de leurs ETF correspondants. De plus, Ondo Finance détient également une petite partie de pièces stables comme réserves de liquidités. Ondo Finance est l'administrateur du fonds tokenisé, Clear Street est le courtier et le dépositaire du fonds et Coinbase est le dépositaire du stablecoin.
3. Avantages possibles de la tokenisation
La tokenisation peut apporter de nombreux avantages, notamment en permettant aux investisseurs d’accéder à des marchés qui présentaient auparavant d’importantes barrières à l’investissement et étaient difficiles d’accès. Par exemple, l'immobilier tokenisé pourrait permettre aux investisseurs d'acheter une petite part d'un immeuble commercial ou d'une résidence spécifique, par opposition aux fiducies immobilières (REIT), qui sont des véhicules d'investissement pour un portefeuille de propriétés.
La programmabilité du jeton et la possibilité d'utiliser des contrats intelligents permettent d'intégrer certaines fonctionnalités supplémentaires dans le jeton, ce qui peut également profiter au marché de l'actif sous-jacent. Par exemple, des mécanismes d’économie de liquidité peuvent être appliqués au processus de règlement symbolique, qui sont difficiles à mettre en œuvre dans le monde réel. Ces fonctionnalités de la blockchain peuvent réduire les barrières à l’entrée pour un large éventail d’investisseurs, conduisant à des marchés plus compétitifs et plus liquides, ainsi qu’à une meilleure découverte des prix.
La tokenisation peut également faciliter les emprunts et les prêts en utilisant des jetons comme garantie, comme c'est le cas des produits agricoles tokenisés évoqués ci-dessus, car l'utilisation directe de produits agricoles comme garantie serait coûteuse ou difficile à mettre en œuvre. De plus, le règlement des actifs symbolisés est plus pratique que celui des actifs sous-jacents ou des actifs financiers dans le monde réel. Les systèmes de règlement de titres traditionnels, tels que Fedwire Securities Services et Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), règlent généralement les transactions sur une base brute ou nette tout au long du cycle de règlement, généralement un jour ouvrable après la transaction.
Les ETF sont les instruments financiers qui ressemblent le plus aux actifs tokenisés, et les preuves empiriques existantes peuvent suggérer que la tokenisation peut également améliorer la liquidité du marché des actifs sous-jacents. La littérature académique sur les ETF démontre une forte corrélation positive entre la liquidité des ETF et les actifs sous-jacents, et constate qu'une activité de négociation supplémentaire dans les ETF conduit à un échange/circulation d'informations plus élevé sur les actifs sous-jacents dans les ETF. Pour les jetons, un mécanisme similaire à celui des ETF signifie qu’une plus grande liquidité des jetons sur le marché de la cryptographie peut être plus propice à la découverte de la valeur des actifs sous-jacents.
4. L'impact de la tokenisation sur la stabilité financière
La taille du marché tokenisé inférieure à un milliard de dollars est relativement petite pour l’ensemble du marché de la cryptographie ou du marché financier traditionnel, et ne pose pas de problèmes globaux de stabilité financière. Cependant, si le marché tokenisé continue de croître en volume et en taille, cela pourrait présenter des risques pour la stabilité financière du marché de la cryptographie ainsi que du système financier traditionnel.
À long terme, les mécanismes de rachat impliqués dans la tokenisation entre l’écosystème des crypto-actifs et le système financier traditionnel pourraient avoir des impacts potentiels sur la stabilité financière. Par exemple, à une échelle suffisante, une vente d’urgence d’actifs tokenisés pourrait avoir un impact sur les marchés financiers traditionnels, car les perturbations des prix sur les marchés de cryptographie offrent aux acteurs du marché la possibilité de racheter les actifs sous-jacents des actifs tokenisés à des fins d’arbitrage. Par conséquent, un mécanisme pourrait être nécessaire pour gérer la transmission de valeur sur les deux marchés mentionnés ci-dessus.
De plus, les actifs tokenisés peuvent poser problème en raison du manque de liquidité des actifs sous-jacents. Les exemples peuvent inclure des biens immobiliers ou d’autres actifs sous-jacents illiquides. Cette question est également abordée dans la littérature académique sur les ETF, à savoir qu'il existe une forte corrélation entre la liquidité des actifs sous-jacents, la découverte des prix et la volatilité des ETF.
Un autre risque pour la stabilité financière concerne les émetteurs d’actifs symboliques eux-mêmes. Les actifs symboliques dotés d’options de rachat peuvent souffrir de problèmes similaires à ceux des pièces stables adossées à des actifs, telles que Tether. Toute incertitude concernant l’actif sous-jacent – en particulier un manque de divulgation et une asymétrie de l’information sur l’émetteur – pourrait inciter les investisseurs à racheter l’actif sous-jacent, déclenchant ainsi une vente d’actifs symboliques.
Cette transmission de liquidité peut également être exacerbée par les caractéristiques des marchés de cryptographie. Les échanges cryptographiques permettent la négociation continue d'actifs cryptographiques 24h/24 et 7j/7, tandis que la plupart des marchés d'actifs sous-jacents ne sont ouverts que pendant les heures de bureau. Le décalage des heures de négociation peut avoir des effets imprévisibles sur les investisseurs ou les institutions dans des circonstances particulières.
Par exemple, un émetteur d'actifs symbolisés avec une option de rachat peut être confronté à une vente de jetons au cours du week-end. Étant donné que l'actif sous-jacent est détenu hors chaîne et que les marchés traditionnels ferment les négociations le week-end, les racheteurs ne peuvent pas obtenir rapidement l'actif sous-jacent. Cette situation est susceptible de s’aggraver, la baisse de la valeur des actifs symboliques menaçant potentiellement la solvabilité des institutions détenant des parts importantes dans leurs bilans. De plus, même si les institutions étaient en mesure d’obtenir des liquidités sur les marchés traditionnels, elles auraient du mal à les injecter pendant les heures de fermeture des marchés traditionnels.
Par conséquent, une vente à grande échelle d’actifs symbolisés peut rapidement réduire la valeur marchande des institutions détenant les actifs ainsi que des émetteurs, affectant ainsi leur capacité à emprunter et donc leur capacité à rembourser leurs dettes. Un autre exemple pourrait être lié au mécanisme d’appel de marge automatique des bourses DeFi, qui déclenche l’obligation de liquider ou d’échanger des jetons, ce qui peut avoir des effets imprévisibles sur le marché des actifs sous-jacents.
Avec le développement de la technologie de tokenisation et des marchés d’actifs tokenisés, les actifs tokenisés eux-mêmes peuvent devenir les actifs sous-jacents. Étant donné que les prix des actifs cryptographiques sont plus volatils que ceux des actifs sous-jacents similaires dans le monde réel, les fluctuations des prix de ces actifs symboliques peuvent être transmises aux marchés financiers traditionnels.
À mesure que l’ampleur du marché des actifs tokenisés continue de croître, les institutions financières traditionnelles peuvent participer de diverses manières, soit en détenant directement des actifs tokenisés, soit en détenant des actifs tokenisés en garantie. Des exemples de cela pourraient inclure la Banque Santander qui accorde des prêts aux agriculteurs en utilisant des produits agricoles symboliques comme garantie. Comme mentionné ci-dessus, nous avons également vu des cas tels qu’Ondo Finance symbolisant les fonds du marché monétaire du gouvernement américain.
En outre, bien que de nature similaire à la première utilisation par JPMorgan Chase d'actions de fonds du marché monétaire (MMF) comme garantie pour des opérations de rachat et de prêt de titres, la décision d'Ondo Finance pourrait avoir un impact plus profond sur les marchés financiers traditionnels. Les jetons d'Ondo Finance sont déployés sur la blockchain publique Ethereum, plutôt que sur la propre blockchain privée autorisée de l'institution, ce qui signifie qu'Ondo Finance n'a aucun contrôle sur la façon dont les utilisateurs et les protocoles DeFi interagissent. En mai 2023, les fonds tokenisés d'Ondo Finance représentaient 32 % de l'ensemble du marché des actifs tokenisés. Selon DeFiLlama, Ondo Finance est le plus grand projet de tokenisation de cette catégorie, et son token OUSG peut également être utilisé comme garantie sur Flux Financ, le 19e plus grand protocole de prêt.
Enfin, à l’instar du rôle de la titrisation d’actifs, la tokenisation peut regrouper des actifs sous-jacents plus risqués ou moins liquides en actifs sûrs et facilement négociables, ce qui pourrait entraîner un effet de levier et une prise de risque plus élevés. Une fois le risque exposé, ces actifs déclencheront des événements systémiques.
5. Conclusion
Cet article vise à fournir un contexte sur la tokenisation des actifs et à discuter des avantages possibles ainsi que des risques pour la stabilité financière. Actuellement, la tokenisation des actifs est très limitée, mais des projets de tokenisation impliquant divers types d’actifs sous-jacents sont en cours de développement, ce qui suggère que la tokenisation des actifs pourrait occuper une plus grande partie de l’écosystème cryptographique à l’avenir. Parmi les avantages possibles de la tokenisation, les plus importants sont la réduction des barrières à l’entrée sur des marchés autrement inaccessibles et l’amélioration de la liquidité de ces marchés. Les risques pour la stabilité financière induits par la tokenisation des actifs se reflètent principalement dans l’interconnexion entre les actifs tokenisés entre l’écosystème cryptographique et le système financier traditionnel, qui peut transférer les risques d’un système financier à un autre.
Pièce jointe : informations sur certains projets de tokenisation d'actifs
Obligation numérique émise par la Banque européenne d'investissement
La Banque européenne d’investissement a émis plusieurs produits obligataires blockchain. La première obligation a été émise via la plateforme HSBC Orion sur la base d'une combinaison de blockchains privées et publiques, avec une taille totale d'obligation de 50 millions de livres sterling. La blockchain sert de registre de propriété légale des obligations et gère les instruments à taux variable et les événements du cycle de vie des obligations. Les obligations seront détenues sur des comptes numériques via la plateforme HSBC Orion.
La deuxième obligation a été émise via la blockchain privée GS DAP de Goldman Sachs, avec une taille totale d'obligation de 100 millions d'euros et une durée de 2 ans. Les obligations sont représentées comme des jetons de sécurité, que les investisseurs peuvent acheter en monnaie fiduciaire, avec Goldman Sachs Europe, Santander Bank et Société Générale agissant en tant que co-gestionnaires, qui règlent ensuite l'émetteur sous la forme d'une CBDC. . Les tokens sont fournis par la Banque de France et la Banque Centrale du Luxembourg. Soci et'et General Securities Securities Services (SGSS Luembourg) sert de dépositaire des actifs en chaîne, et Goldman Sachs Europe sert de dépositaire de compte de la CBDC.
L'obligation se caractérise par un règlement instantané T+0, les transactions secondaires ne peuvent être effectuées que de gré à gré et sont réglées hors chaîne dans la monnaie légale. Les coupons d'obligations sont payés en euros fiduciaires, Goldman Sachs Europe agissant en tant qu'agent de paiement pour distribuer ces paiements aux détenteurs d'obligations.
Plateforme Onyx de JP Morgan
La plateforme Onyx exploitée par J.P. Morgan a la capacité de tokeniser des actifs et d'échanger des actifs cryptographiques. Onyx est basé sur une blockchain autorisée et sert principalement des clients institutionnels, tels que la fourniture de transactions multi-devises pour le yen japonais numérique et le dollar numérique de Singapour, et la fourniture de services pour l'émission d'obligations d'État de Singapour. À l'avenir, JPMorgan Chase a annoncé qu'elle effectuerait des transactions comptables sur la plateforme Onyx pour les obligations du Trésor américain ou les fonds du marché monétaire.
La plateforme Onyx complète également le règlement des opérations de pension intrajournalières entre les courtiers JPMorgan et les entités bancaires. Les composantes en garantie et en espèces de la transaction de pension peuvent être réglées à l'aide de la plateforme Onyx. Pour les transactions repo, les transactions en espèces sont réglées à l'aide de son JPM Coin, un système de compte bancaire basé sur la blockchain. Depuis son lancement en 2020, la plateforme a généré 300 milliards de dollars de revenus.
Obligatoire
Obligate est un protocole de tokenisation de dette basé sur la blockchain qui permet aux entreprises d'émettre des obligations et des effets de commerce directement sur la blockchain. L'accord soutient l'émission d'obligations libellées en euros par l'entreprise industrielle allemande Siemens sur le réseau Polygon, portant le montant total de la dette à 64 millions de dollars. Obligate soutient également la société suisse de négoce de matières premières Muff Trading AG. Lorsque les investisseurs achètent ces obligations, ils reçoivent des jetons ERC-20 dans leurs portefeuilles cryptographiques. Selon leur site Web, toutes les futures obligations seront libellées en USDC et les émetteurs devront passer par un processus KYC.
Les investisseurs pourront accéder à Obligate via les portefeuilles cryptographiques existants. Pour chaque investissement, les investisseurs détiennent une eNote correspondante (ERC-20), qui a le droit de recevoir un paiement à l'échéance ou une garantie en cas de défaut.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, une société de gestion d'actifs américaine, fournit des fonds monétaires tokenisés du gouvernement américain basés sur deux blockchains publiques, Stellar et Polygon. Les investisseurs peuvent acheter des jetons Benji, chaque jeton représentant une action du fonds tokenisé. Chaque action vise à maintenir un cours de bourse stable de 1 $ et peut être rachetée à tout moment. La propriété des actions est enregistrée sur le système propriétaire du réseau blockchain Stellar.
92,5 % des actifs du fonds tokenisé proviennent d’institutions américaines, le reste étant en espèces. Les investisseurs peuvent effectuer des achats via l'application Benji Investments. Le fonds tokenisé compte actuellement plus de 272 millions de dollars d’actifs sous gestion.
Ondo Finance
Ondo Finance propose plusieurs produits de fonds tokenisés, notamment OUSG, OSTB, OHYG et OMMF. Les actifs sous-jacents des fonds tokenisés sont le Blackrock U.S. Treasury Bond ETF, le PIMCO Enhanced Short-term Active ETF, le Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF et les U.S. Tag Funds. . Les revenus des jetons OMMF seront distribués quotidiennement aux détenteurs de jetons, tandis que les revenus des autres jetons (tels que OHYG) seront automatiquement réinvestis dans les actifs sous-jacents. Les détenteurs de jetons peuvent recevoir des rapports comptables de fonds traditionnels de fournisseurs de services tiers pour vérifier les actifs du fonds.
Les jetons peuvent être échangés quotidiennement, mais le règlement peut prendre plusieurs jours. Si le fonds dispose de dollars, les rachats ont lieu immédiatement. Sinon, le fonds vendrait les actions de l'ETF, transférerait les dollars de Clear Street vers Coinbase, où Coinbase convertirait les dollars en USDC, puis paierait l'USDC aux détenteurs de jetons.
Réel
Real Token Inc. (RealT) collecte des propriétés résidentielles et symbolise leurs capitaux propres. Chaque propriété est détenue indépendamment par une société à responsabilité limitée (LLC). La propriété elle-même n'est pas tokenisée, mais les actions de la société LLC sont tokenisées. Ainsi, les actions de chaque société propriétaire du bien seront divisées en actions et pourront être détenues conjointement par les investisseurs. Ce projet offre principalement aux investisseurs internationaux un moyen d'investir dans l'immobilier américain et de leur offrir un retour sur les locations immobilières. En septembre 2022, RealT avait tokenisé 970 propriétés d'une valeur totale de 52 millions de dollars.
D'un point de vue juridique, RealT est une société enregistrée dans le Delaware appelée Real Token LLC. L'entité existe pour simplifier le processus de tokenisation des propriétés en plaçant chaque propriété sous une série de sociétés LLC et en fournissant des actions pour gagner des rendements.
Les jetons de RealT peuvent être utilisés comme garantie pour le protocole de prêt RMM DeFi, basé sur Aave V2. Jusqu'à présent, seuls les utilisateurs non américains peuvent accéder au protocole RMM et prêter le stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock émet son stablecoin (STBT), chaque stablecoin étant ancré à 1 $. Le stablecoin est adossé à des obligations du Trésor américain d'une échéance maximale de 6 mois et à des accords de rachat. Le STBT peut être émis ou racheté. Les utilisateurs doivent d'abord déposer des jetons USDC/USDT/DAI. Une fois l'achat de l'actif sous-jacent « confirmé », l'USDC/USDT/DAI déposé créera des jetons STBT. Les rachats peuvent être effectués via l'application MatrixDock ou en transférant STBT à l'adresse dédiée de l'émetteur pour une période de T+4 (NY Bank Days uniquement). Si le titulaire rachète le STBT avant l'échéance, le prix d'exécution est calculé comme le prix de règlement des bons du Trésor divisé par la juste valeur marchande (JVM) de la veille.
Élevé
Lofty fournira une tokenisation de l'immobilier américain basée sur la blockchain Algorand. La façon dont cela fonctionne est très similaire à celle de RealT, c'est-à-dire qu'une fois la propriété transférée du vendeur à Lofty, Lofty place chaque propriété dans une société LLC distincte et symbolise les actions de la société LLC. Les revenus liés à la détention de ces tokens proviennent des revenus locatifs des actifs sous-jacents et de l’appréciation de la propriété. Étant donné que l’actif sous-jacent est un droit légal et non l’actif sous-jacent lui-même, il est peu probable qu’il existe un moyen de le racheter.
Matériel
Tangible est un marché NFT pour les actifs du monde réel, permettant aux utilisateurs de convertir du vin, des lingots d'or, des montres et des biens immobiliers en NFT. Les actifs du monde réel sont sécurisés et stockés dans les installations de stockage sécurisées de Tangible. Les utilisateurs peuvent utiliser le stablecoin natif de la plateforme (le Real USD est principalement soutenu par les revenus d'intérêts de l'immobilier, et l'APY devrait se situer entre 10 % et 15 %) ou des jetons tels que le DAI pour acheter des NFT. Tous les NFT peuvent être rachetés en tant qu'actif sous-jacent uniquement lorsque le détenteur possède toutes les actions du NFT.
Actionnaires
Aktionariat est une plateforme numérique conforme à la loi et disponible uniquement en Suisse. La plateforme Aktionariat fournit à d'autres entreprises les outils nécessaires pour tokeniser leurs actions et permettre leur négociation. Étant donné qu'Aktionariat a la capacité de détenir et de négocier des actions symboliques et traditionnelles, le prix des actions dépendra de l'offre totale, y compris la part des actions cotées, et de la valorisation de l'entreprise. Aktionariat crée un registre des actionnaires en suivant les adresses de transaction sur la blockchain et en les mappant aux adresses stockées dans une base de données hors chaîne, les mettant à jour en temps réel. Cependant, en raison de la distinction entre actionnaires et détenteurs de jetons, les transferts de jetons n'entraînent pas nécessairement un changement d'enregistrement. Une entreprise peut également revenir à un actionnariat traditionnel en rachetant ses jetons aux actionnaires et en « brûlant » leurs jetons.
Agrotoken
Agrotoken peut fournir des solutions de tokenisation pour les produits agricoles, tels que le soja, le maïs et le blé. Chaque jeton représente 1 tonne du produit sous-jacent, et la date d'expiration du produit peut également être marquée comme 30, 60 ou 90 jours ou renouvelée jusqu'à la date maximale du contrat. . L'exportateur ou le collectionneur obtiendra la preuve des réserves de céréales grâce à un oracle. Le protocole fonctionne sur la blockchain publique Ethereum et chaque jeton est un jeton ERC-20.
Le projet est un programme pilote lancé en Argentine en mars 2022 par la banque Santander et la société de cryptographie Agrotoken. La Banque Santander est en mesure d'accepter ces jetons comme garantie de prêts en ayant des droits de recours sur les matières premières sous-jacentes intégrées dans les jetons, ainsi qu'en construisant l'infrastructure nécessaire pour vérifier et traiter les transactions et les rachats.
Grâce à son partenariat avec Visa, Agrotoken a créé une carte bancaire acceptée par 80 millions de magasins et entreprises associés à des projets de produits agricoles tokenisés. L’entreprise connecte efficacement les agriculteurs et exportateurs argentins disposant de surplus de céréales aux réseaux commerciaux mondiaux.
Paxos Trust
Paxos est une institution financière spécialisée dans les infrastructures blockchain et les systèmes de paiement. Elle est également dépositaire de nombreux projets crypto, comme le stablecoin USDP et l'or tokenisé Pax Gold (PAXG). PAXG fonctionne exclusivement sur la blockchain Ethereum, est disponible pour le règlement 24h/24 et 7j/7 et représente environ la moitié du marché de l'or tokenisé. Un jeton PAXG équivaut à une once d'or, échangeable contre l'or physique sous-jacent lui-même, ainsi qu'un intérêt dans des actions/crédits en or, ou peut être vendu directement contre des dollars américains via la plateforme Paxo. Paxos Corporation est réglementée par le Département des services financiers de l'État de New York.
TG Commodities Limitée
TG Commodities Limited est l'émetteur de Tether Gold (XAUt) et a son siège à Londres. Légalement, il ne s’agit pas de la même entité que l’émetteur de stablecoin Tether Limited (USDT) basé à Hong Kong, mais les deux seront considérés comme le même émetteur. Un XAUt équivaut à une once d'or et peut être échangé contre de l'or physique lui-même ou contre cours légal après la vente de l'or physique sur le marché de l'or suisse. Tous les XAUt sont adossés à de l'or physique, et les détenteurs peuvent rechercher des lingots d'or spécifiques liés à leur XAUt via le site Web de Tether Gold. Les échanges ne sont disponibles que pour des barres entières, allant de 385 à 415 onces.
Protocole Toucan
Le protocole Toucan permet aux utilisateurs qui possèdent des crédits carbone sur un registre carbone de les symboliser et d'autoriser leur échange. Les crédits carbone tokenisés sont appelés TCO2, qui sont programmés comme NFT, et le projet et les circonstances spécifiques du crédit carbone peuvent être distingués en ajoutant un nom supplémentaire (tel que TCO2-GS-0001-2019). Toucan gère également deux pools de liquidités : un pool de carbone de base et un pool de carbone naturel pour augmenter la liquidité et regrouper des crédits carbone similaires. Natural Carbon Pool n'accepte que les jetons TCO2 générés par des projets naturels.
Centrifugeuse
Centrifuge est un protocole DeFi ouvert et un marché d'actifs réel. Les propriétaires d’actifs du monde réel agissent en tant qu’initiateurs pour créer des pools d’actifs entièrement garantis par des actifs du monde réel. L'accord ne se limite pas aux classes d'actifs et prévoit des pools d'actifs pour plusieurs catégories, telles que les prêts hypothécaires, les factures commerciales, les microcrédits et le crédit à la consommation. Dans le même temps, Centrifuge peut être intégré à d'autres protocoles DeFi, par exemple, il contient la plupart des actifs RWA dans MakerDAO.
La tokenisation des actifs du monde réel est initiée par les initiateurs d'actifs et la création de pools d'actifs. Chaque pool d'actifs est connecté à un véhicule à usage spécial (SPV), qui obtient la propriété légale des actifs auprès des initiateurs d'actifs. Afin de séparer les actifs du SPV provenant de l'activité du sponsor d'actifs. Les actifs du monde réel seront tokenisés en NFT et liés à des données hors chaîne. Les investisseurs déposent des pièces stables (généralement DAI) dans un pool d'actifs et reçoivent en retour deux jetons représentant le pool d'actifs en fonction de leur appétit pour le risque : les jetons TIN et DROP. Les jetons TIN et DROP peuvent être rachetés périodiquement, et les rendements pour les investisseurs proviennent des frais payés par les emprunteurs qui obtiennent un financement du pool d'actifs. Les investisseurs peuvent également recevoir des récompenses du jeton de plateforme CFG.
Chardonneret
Goldfinch est un protocole de prêt décentralisé qui fournit des prêts cryptographiques pour des actifs hors chaîne entièrement garantis. Il y a trois parties principales à l'accord : les investisseurs, les emprunteurs et les auditeurs. Les investisseurs peuvent également soutenir le développement du protocole en contribuant aux fonds du coffre-fort des membres Goldfinch.
Les emprunteurs sont des entités emprunteuses hors chaîne qui proposent des conditions de transaction liées aux montants du prêt dans l'accord, appelées pools d'emprunt. Les investisseurs peuvent fournir des fonds directement au pool de prêt ou indirectement fournir des fonds au protocole, en participant via le processus d'allocation automatisé du protocole. Les investisseurs peuvent échanger leurs jetons à des dates spécifiques, par exemple une fois par trimestre.