コンプライアンスへの服従

暗号資産はどのように周縁から主流へと移行したのか？過去10年間、分散型ブロックチェーンシステムは世界に規制の荒野を提供してきた。サトシ・ナカモトのピアツーピア電子マネーシステムのビジョンは意図した通りには成功しなかったかもしれないが、それは平行世界への扉を開いた。法律、政府、社会、さらには宗教が影響を及ぼさない世界 — 中央集権的な管理を超えた無数のノードに存在するインターネット。

規制の監視外にいることは、業界の初期成功の最も重要な要因だったと言えるでしょう。ICOブームとその無数の派生物、UNIによって引き起こされたDeFiの爆発、そして今やステーブルコインのようないわゆるスーパーアプリケーションの台頭 — すべての主要なマイルストーンは、従来の金融の複雑さを打破する能力に根ざしています。TradFiの煩雑さを取り除くことが、この空間を今日のようにしたのです。

しかし、皮肉なことに、探検時代に新しい大陸を発見できなかった後に帆船を放棄するように、暗号資産の世界は逆戻りしているようです。転機はビットコインETFの承認だったのか、あるいはトランプが権力に復帰した瞬間だったのかもしれません。いずれにせよ、暗号資産の最も純粋な形の時代は終わりを迎えているようです。業界は今、伝統的な金融の要求に応えるためにコンプライアンスを追求しています。ステーブルコイン、実世界資産（RWA）、および決済ユースケースが新たな主流となっています。それを超えて残っているのは、純粋な資産発行だけです — 画像、ストーリー、契約アドレス、これらが私たちの唯一の残された会話のトピックです。「ミームコインチェーン」はもはや蔑称ではありません。

私たちはどのようにここにたどり着いたのでしょうか？私は過去2年間にわたり多くの視点を探求してきましたが、最終的にはこれに帰着します：ブロックチェーンは、ウォレットアドレスの背後にいる悪意のある行為者を制約するための効果的なツールがまだ不足しています。私たちは誠実なノードを確保し、許可のないDeFiを可能にすることができます。しかし、私たちはこの暗い森で何が起こるかを止めることはできません。多くの物語の衰退は避けられないものでした。NFT、GameFi、SocialFiは、その背後にいる現実のチームに大きく依存しています。ブロックチェーンは資金調達には優れていますが、これらのチームがその資本をどのように使用するかについて誰が彼らを責任を持たせるのでしょうか？誰がストーリーを実際の製品に変えることを保証するのでしょうか？

非金融化アプリケーションのビジョンは、インフラのアップグレードだけでは実現できません。これらのことが中央集権サーバー上でうまく行えないのであれば、ブロックチェーンがそれ以上にうまくいくと期待できますか？プロジェクトチームにプルーフ・オブ・ワークの基準を課すことはできません。今日のコンプライアンスへのシフトは、皮肉なことに非金融的な暗号資産時代の始まりかもしれません。それは苦い認識であり、矛盾しているように感じる一方で、ますます避けられないものです。

暗号資産は従来のシステムの一部になりつつあります。台帳に書き込む権限が底から奪われています。草の根のイノベーションは薄れつつあります。機会は縮小しています。今後待ち受けるのは、オンチェーンの覇権時代かもしれません。

ステーブルコイン

オンチェーン覇権とは何を意味しますか？私の見解では、それは2つの方法で現れます：ステーブルコインの台頭と、従来のインターネットからの古い物語の繰り返しです。

まず前者から始めましょう。今日のステーブルコインの景観は、法定通貨担保型とYBS（利回り付与型ステーブルコイン）モデルが支配しています。最近、法定通貨担保型セクターで大きな出来事がありました — いわゆる「天才法」が通過しました。以下はその内容の簡略化された要約です：

• 定義と発行制限： "ペイメントステーブルコイン" は、支払いまたは決済に使用されるデジタル資産であり、USDまたは短期国債のような流動性の高い資産によって1:1で完全に裏付けられています。ライセンスを持ち、規制された法人のみが安定コインを合法的に発行できます。無許可の個人または法人は、発行することを禁止されています。
• 準備金および透明性要件：発行者は、発行された安定コインの価値に相当する準備金を保有し、支払い能力と安定性を確保しなければなりません。準備金の定期的な公表が必要であり、時価総額が500億ドルを超える発行者は年次財務監査を受け、AMLおよびCFT要件に従う必要があります。
• 規制とコンプライアンス：明確な規制の枠組みが確立されています。ステーブルコインは証券とは見なされず、SECではなく銀行法の下で規制されます。ライセンスプロセス、AMLの強制、資産の凍結、およびバーンメカニズムが義務付けられています。
• イノベーションと金融包摂：この法案は、米国におけるステーブルコイン産業を促進し、金融包摂を強化し、デジタル経済における米ドルの優位性を確立するための明確な法的枠組みを提供することを目的としています。
• 大手テック企業の制限：大手テック企業は、独占的な行動を防ぐために規制当局の承認なしにステーブルコインを発行することが禁止されています。

テザーの潜在的な崩壊に対する長年の懸念は、今やほとんど過去のものとなっています。ダウンサイドの支払いは徐々に主流に入りつつあり、ブロックチェーンの大規模な採用がようやく形を成しています。しかし、ステーブルコインが厳しい規制の下に置かれることは何を意味するのでしょうか？他の国々はどのように反応するのでしょうか？ステーブルコインの成功の理由は周知のものであり、繰り返す必要はありません。

この法律の承認は、実質的にオンチェーン取引メディアの管理を米国に移譲します。民間企業は米国財務省証券からの利回りを享受し、金融のコントロールを手にした今、国はブロックチェーンシステムに対して巨大な権力を持っています。ドルの覇権が続くことへの懸念は置いておくとして、すべてのステーブルコインが突然凍結されるDeFiプロトコルを想像してみてください。それはもはや抽象的な恐怖ではありません。

一方で、YBSステーブルコインは勢いを増しています。Ethenaのビジョンは野心的で、ブルマーケットにおいてUSTレベルのリターンを提供し、はるかに高い安定性を持っています。以前にも言ったように、真にネイティブなオンチェーンステーブルコインは、最終的にはf(x)ProtocolやResolvが使用するようなデルタニュートラル戦略に依存する可能性があります。これらはHyperliquidのようなプラットフォームでヘッジを行います。しかし今、誰もがYBSのパイを求めているようです。最初に伝統的なヘッジファンドが来て、次にDWFのようなマーケットメーカーが続き、今や取引所までが参加したいと思っています。彼らは次のTetherになることはないかもしれませんが、皆がENAのスライスを求めて奮闘しています。

この熱狂的なYBSステーブルコインの狂乱は、その本来の目的から明らかに逸脱しています。プロジェクトは初期資本を活用し、ますます攻撃的な戦略を用いて市場シェアを獲得しようとしています。真に革新的な取り組みは埋もれてしまい、スタートアップの参入障壁が高くなっています。この環境では、技術と独創性はもはや重要ではありません。分散化は無関係です。f(x)のような革新的なプロトコルはほとんど無視されています。今日の勝利の方程式は、CEXインフラストラクチャーとエリート量子チームです。この戦争では、APYとユーザーの利便性が最も重要です。

そして、YBSステーブルコインはJPEGや奇妙な物語を追いかけるためにETHを取引するよりも良い選択であるかもしれませんが、これらのCEXラップされた利回り商品がこのサイクルの唯一の「革新」と見なされているという事実は、過去の道がどれほど間違っていたかを強調しています。

資産発行

パブリックブロックチェーンは資産発行のための最大のプラットフォームとなり、ICOがこのゲームの始まりを示しました。それ以来、すべては新しい物語を生み出し、業界を進展させる変種であり続けています。しかし今、トレンドは明らかに従来のインターネット開発のパターンにシフトしています。BaseやPumpのようなプラットフォームは、Web2とほぼ同じビジネスモデルを持ち、コミュニティに対して実質的に価値を提供していません — ある意味では、中央集権型取引所（CEX）に後れを取っています。Web3の本来のビジョンは、すべてを民主化し、一緒に構築して繁栄することでしたが、その理想はその意味を失っています。

それはただの最初のポイントです。今、すべての支配的なプレイヤーは、資産発行プラットフォームになる方法と、革新的な資産発行が本当に何を意味するのかを探求しています。ローンチパッドは、ネイティブな暗号資産ユーザーが裕福になることを夢見る最後の場所となっています。しかし、ここでも状況は健康的ではありません。ユーザーは参加するためにプラットフォームやGMGNのようなツールにお金を払わなければなりませんし、その体験は塹壕から発砲するようなものです。資産発行はますます錯綜してきており、場合によっては完全にオフチェーンで行われています。

確かに、NFTやGameFiプロジェクトも完全に分散型ではありませんでしたが、少なくともオンチェーンの要素はありました。これらはインフラの発展を促し、業界にメインストリームの注目を集めるのに役立ちました。今年の初めにAIフレームワークから始まり、今では完全にオフチェーンのプロジェクトがトークンを発行しています。中には、全くチェーンに触れずに独自の資産発行プラットフォームであるものもあります。極端な投機が業界の基準を引き下げています。これの目的は何でしょうか？

CZとヴィタリックはミームコインの熱狂に困惑し、DeSci（分散型科学）の概念が導入されました: 投機家たちが投機をしながら、本当の革新が科学研究で起こるのです。それは異なる利益の稀な重なりのように思えました。しかし、ラットや古典力学に関する研究は、今日のインターネットミームや奇妙なAIクリエーションと本当に競争できるのでしょうか？その物語は短期間でしか広まりませんでした。AIとDeSciが冷却した後、有名人コインが舞台に登場しました — 北米のトランプから南米のマイレイ大統領まで — 市場から最後の流動性を吸い取っていきました。

市場が冷え込み、物語が回転しなくなると、資産発行はポンジゲームに戻る。 「バーチャルズ」モデルは、バイナンスのローンチプールとアルファ戦略を組み合わせたもので、トークンをステークしてポイントを獲得し、ローンチに参加し、その後、新たに発行されたトークンを再ステークする。 価格は実際に急騰した。しかし…すべての大胆さがもはや私を興奮させない。 次は何だ？ 「信じる」、いわゆるインターネット資本市場？

私は確信がありません。しかし、前のサイクルでは、すべてのフライホイール、ポンジスキーム、そして一時的なナラティブの中で、私たちは少なくともDeFiを得ました — 真の宝石で、多くの革新を引き起こしました。この新しい投機の波から何が生まれるでしょうか？私が見る限り、発行の閾値が引き続き低下しており、それに伴って悪意のある活動が急増しています。おそらく、私たちが本当に必要なのは新しいルールブックです。

注意

過去には、プロジェクトは物語と技術によって成長を促し、合意を得てから成長を点火しました。今、私たちは注意を買っています。Blurのようなプラットフォームはポイントシステムを使用してそれを購入し、取引所は実際のお金を使ってKOLの周りにMCNスタイルのエージェンシーを構築します。これは、暗号資産内で完璧に実行されたPinduoduoとTikTokのコンボ戦略です。創業者が会議に出席して技術を売り込むのに比べて、この新しいアプローチははるかに直接的であり、より効果的に見えます。

この時代において、注目が最も貴重な資産の一つであることに疑いはありませんが、それを測定するのは難しいです。カイトは今、それを定量化しようとしています。Yap-to-Earnは新しいものではありませんが—SocialFiがずっと前に試みました—カイトはAI駆動のひねりを加え、「情報の価値」を評価し、影響力を定量化すると主張しています。それでも、このモデルは長期的な価値を捉えることができません。トークンは高速回転型消費財になりつつあります。

私たちは皆、三段階のポイントシステムの欠点を経験してきましたし、私は以前の記事でBlurの影響をすでにレビューしています。将来のプロジェクトが注意を引くことに依存する場合、それが正しいのか間違っているのかは判断が難しいです。攻撃的なマーケティングに恥はありません。しかし、このエコシステム全体が普遍的なポンプ文化に滑り込んでいるように感じます。古い暗号資産の時代は本当に終わりを迎えています。影響力を monetizingすることは今や成熟したビジネスです — それがアメリカの大統領であれ、Binanceであれ、今日のインフルエンサーであれ。どれも長期的な繁栄にはつながりません。皆、自分が必要なものを取るだけです。

結論

ステーブルコインはグローバル化しています。ブロックチェーンベースの支払いは避けられません。しかし、この空間の先住民はそれらを必要としないかもしれません。我々が必要なのは、本当にオンチェーンのネイティブステーブルコイン、非金融的なユースケース、そして次の真のイノベーションの波です。トラフィックのマネタイズだけで構築されたWeb3には住みたくありません。

時間が証明しているのは、いくつかのビットコインOGたちが間違っていなかったということです。それでも、私は彼らが間違っていることを願っています。

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