! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
著者 |ダイイ
ヴァナキュラーブロックチェーン
昨日、ビットコインの価格が11万ドルの大台を突破し、市場の熱気を再燃させ、「ブルマーケットが戻ってきた」という歓声でソーシャルメディアが溢れました。しかし、7.6万ドルの時に躊躇し、参加する機会を逃した投資家にとって、この瞬間はむしろ心の中での自己問いかけのようです：私はまた遅れましたか？押し戻しの際に果断に買うべきでしたか？未来にまだチャンスはありますか？
これが私たちの議論の核心を引き出します：ビットコインのように極端なボラティリティで知られる資産において、果たして「価値投資」の視点は本当に存在するのでしょうか？この「高リスク・高ボラティリティ」という特性に逆行するように見える戦略は、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？
投資の世界において、非対称とは潜在的な利益が潜在的な損失を大幅に上回る状況、またはその逆を指します。一見すると、これはビットコインの特徴ではないようです。結局のところ、ほとんどの人がビットコインについて持っている印象は、夜のうちに富を得るか、全てを失うかということです。
しかし、この二極化の背後には見落とされている可能性があります:バリュー投資のアプローチは、ビットコインの周期的な大幅な下落の間に魅力的なリスクと報酬の構造を生み出す可能性があります。
ビットコインの歴史を振り返ると、高値から80%または90%も数回急落しています。 このような瞬間、市場はパニックと絶望に包まれ、降伏の売りにより、価格が振り出しに戻ったように見えます。 しかし、ビットコインの長期的なロジックを深く理解している投資家にとって、これは古典的な「非対称」の機会であり、潜在的に大きなリターンと引き換えに限定的な損失のリスクを冒します。
このような機会は滅多にありません。これらは投資家の認知レベル、感情のコントロール能力、長期保有の信念を試します。これはより根本的な問題を提起します：私たちはビットコインが本当に「内在的価値」を持っていると信じる理由があるのでしょうか？もしそうなら、私たちはそれをどのように定量化し理解し、それに基づいて投資戦略を策定するべきでしょうか？
次の内容では、私たちはこの探求の旅に出ます：ビットコインの価格変動の背後にある深い論理を明らかにし、「血流成河」の際の非対称性の光点を説明し、価値投資の原則がどのように分散型時代に新たな生命を吹き込むかを考察します。
しかし、まず理解しておくべきことがあります：ビットコイン投資において非対称的な機会は決して不足していません；実際、それらは至る所に存在しています。
もしあなたが今日Twitterをブラウズすると、ビットコインのブルマーケットに関する祝賀が溢れているのが見えるでしょう。価格は11万ドルを突破し、多くの人々がソーシャルメディアで市場は永遠に予言者と幸運な人々のものであると主張しています。
しかし、過去を振り返ると、この盛宴の招待状は実際には市場が最も絶望的な瞬間に発行されたものであることがわかります；ただ、多くの人々はそれを開く勇気がありませんでした。
ビットコインの成長は決してまっすぐな上向きの曲線ではなく、その歴史的なプレイブックは極端なパニックと不合理な狂信が混ざり合っています。 すべての深い落ち込みの背後には、魅力的な「非対称の機会」があります - あなたが取ることができる最大の損失は限られており、報酬は指数関数的になる可能性があります。
時空を超えて、データで語りましょう。
2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落
これはビットコインが初めて「広く知られる」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急増しました。しかしすぐに、崩壊が続きました。ビットコインの価格は2ドルまで暴落し、下落率は94%に達しました。
当時の絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは荒れ果て、開発者は逃げ出し、さらにはコアのビットコイン貢献者さえもフォーラムでプロジェクトの見通しに疑問を表明していました。
しかし、もしあなたがその時「賭けて」1000ドルを投入した場合、何年後にビットコインの価格が1万ドルを超えた時、あなたのポジションは500万ドルの価値になります。
2013-2015年:-86%、マウントゴックスクラッシュ
2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界の注目を集めました。しかし、良い景色は長く続きませんでした。2014年初め、世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが破産を発表し、85万のビットコインがブロックチェーンから消失しました。
一夜のうちに、メディアの見解は一致した：「ビットコインは終わった。」CNBC、BBC、そして『ニューヨーク・タイムズ』は、Mt.Goxのスキャンダルを一面で報じた。ビットコインの価格は1160ドルから150ドルに落ち、86％以上の下落幅を記録した。
しかし、その後何が起こったのか？2017年の終わりまでに、同じビットコインの価格は2万ドルに達しました。
2017-2018年：-83%、アイスランドバブル崩壊
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか? 上の画像は、株式市場の暴落に関するニューヨークタイムズのレポートからのものです。 赤いボックスは、ポートフォリオの価値の70%を失ったと述べた投資家の発言を強調しています。
2017年は「全国的な投機の年」であり、ビットコインは世間の注目を集めました。 数え切れないほどのEsio-Europeプロジェクトが出現し、ホワイトペーパーは「ディスラプション」、「リファクタリング」、「分散型の未来」などの言葉でいっぱいで、市場全体が熱狂しています。
しかし潮が引くと、ビットコインは歴史的な高値の約2万ドルから3200ドルまで下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストたちは冷笑し、「ブロックチェーンはジョークだ」と言いました。SECはいくつかの訴訟を提起し、小口投資家は清算されて退場し、フォーラムは静まり返りました。
2021-2022年：-77%、業界の「ブラックスワン」連鎖爆発
2021年、ビットコインは新たな神話を刻んだ：価格が1枚あたり6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、そして個人投資家が殺到した。
しかし、わずか1年後、ビットコインは1.55万ドルに下落しました。Lunaの崩壊、三箭キャピタルの清算、FTXの爆発……次々と続く「ブラックスワン」事件はドミノ倒しのように全体の暗号市場の信頼を崩壊させました。恐怖と欲望の指数は一時6（極度の恐怖ゾーン）まで下落し、オンチェーンの活動はほぼ凍結しました。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか? 上のチャートは、2022年5月12日のニューヨークタイムズの記事から抜粋したもので、ビットコイン、イーサリアム、USTが同時に急落していることを示しています。 今になってようやく、USTの暴落の背後には、Galaxy DigitalとLunaが計画した「株価つり上げ」があり、それがUSTの暴落に大きな役割を果たしたことに気づきます。
しかし、2023年末までにビットコインはひっそりと4万ドルに回復し、2024年にETFが承認された後、さらに今日の9万ドルまで急騰しました。
私たちは、ビットコインが歴史上の一見壊滅的な瞬間に繰り返し劇的に立ち直るのを見てきました。 それで、疑問が生じます-なぜですか? 「太鼓を叩いて花を渡すゲーム」と揶揄されることが多いこの高リスク資産は、なぜ暴落後に何度も上昇したのでしょうか? さらに重要なことは、なぜ忍耐強く知識豊富な投資家にこれほど強力な非対称投資機会を提供するのでしょうか?
答えは3つのコアメカニズムにあります：
メカニズム1：深層サイクル+極端な感情が価格の偏差を引き起こす
ビットコインは、世界で唯一の24/7オープンな自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメーカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅しやすいことを意味します。
強気市場では、FOMO(取り残されることへの恐怖)が市場を支配し、個人投資家は必死に上を追い求め、物語は急上昇し、バリュエーションはひどく過剰に描かれています。 弱気相場では、FUD(恐怖、不確実性、疑念)がウェブに溢れ、「肉を切る」という呼びかけが行き交い、価格が埃をかぶせられます。
この感情が高まる周期は、ビットコインがしばしば「価格が真の価値から大きく逸脱する」状態に入る原因となります。そして、これは価値投資家が非対称な機会を探し求める肥沃な土壌です。
一言で言えば、短期的には、市場は投票機です。 長期的には、計量機です。 ビットコインの非対称的なチャンスは、計量が始まる前の瞬間に来ます。
メカニズム2：極端な価格変動だが、死亡確率は非常に低い
もしビットコインがメディアがよく大げさに言う「いつでもゼロになる可能性のある」資産であるなら、それは確かに投資価値はありません。しかし実際には、毎回の危機を乗り越え——そしてより強くなっています。
ビットコインの基盤インフラはほとんどダウンした歴史がありません。そのシステムのレジリエンスはほとんどの人の理解を超えています。
言い換えれば、価格がどれだけ半減しても、ビットコインの技術基盤とネットワーク効果が残っている限り、真のゼロリスクは存在しません。私たちは非常に魅力的な構造を持っています：短期的な下方リスクは限られており、長期的な上方の余地は開かれています。
これが非対称です。
メカニズム3：内在的価値は存在するが無視され、「売られすぎ」状態を引き起こす
多くの人はビットコインには内在的価値がないと考えているため、その価格は無制限に下落する可能性がある。この見解は、いくつかの重要な事実を無視している。
ビットコインはアルゴリズム的希少性を持っています（2100万枚の硬い上限があり、半減期メカニズムによって強制されます）；
それは、世界で最も強力なプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークによって保護されており、生産コストは定量化可能です；
それは強力なネットワーク効果の恩恵を受けています：5000万以上のアドレスが非ゼロの残高を持ち、取引量とハッシュレートは新記録を更新しています；
それは、主流の機関やさらには主権国家から「準備資産」（ETF、法定通貨地位、企業のバランスシート）として認められています。
これが最も議論の余地がありながら重要な問題を引き起こします：ビットコインには内在的な価値がありますか？もしそうなら、それをどのように定義し、モデル化し、測定しますか？
可能性はある——しかし確率は非常に低い。あるサイトはビットコインがメディアによって「死亡」と宣告された430回を記録している。
しかし、この死亡宣告のカウントの下には小さな注釈があります：もしあなたがビットコインが死亡と宣告されるたびに100ドルのビットコインを購入していたら、今日あなたのポジションは9680万ドル以上の価値になります。
あなたは理解する必要があります：ビットコインの基盤システムは十年以上にわたり安定して稼働しており、ほとんどダウンタイムがありません。Mt.Goxの崩壊、Lunaの失敗、FTXのスキャンダルにかかわらず、そのブロックチェーンは常に10分ごとに新しいブロックを生成しています。この技術的な強靭性は、強力な生存の底線を提供します。
今、あなたはビットコインが「根拠のない投機」ではないことが分かるはずです。むしろ、その非対称な潜在能力が際立っているのは、長期的な価値論理が存在するからであり、しかしそれが市場の感情によってしばしば過小評価されているのです。
これが次の根本的な問題を引き起こします：キャッシュフローも取締役会も工場も配当もないビットコインは、本当に価値投資の対象になり得るのでしょうか？
ビットコインは、その激しい価格変動で悪名高いです。 人々は極度の貪欲と恐怖の間で揺れ動いています。 では、このような資産は「バリュー投資」にどのように適合するのでしょうか?
一方には、ベンジャミン・グレアムとウォーレン・バフェットの古典的なバリュー投資の原則である「安全マージン」と「割引キャッシュフロー」があります。 一方、ビットコインは、取締役会、配当、収益、さらには法人のないデジタル商品です。 伝統的なバリュー投資の枠組みの下では、ビットコインは居場所がないようです。
本当の問題は：あなたはどのように価値を定義しますか？
もし私たちが従来の財務諸表や配当を超えて、価値投資の核心である本質に立ち返るなら——内在価値よりも低い価格で購入し、その価値が現れるまで保有する——ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、むしろ多くの株式よりも「価値」の概念を純粋に体現している可能性があります。
ベンジャミン・グレアム、バリュー投資の父はかつてこう言った：「投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、その価値以下の価格で購入しているかどうかにある。」
言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限定されるものではありません。何かが内在的な価値を持ち、その市場価格が一時的にその価値を下回っている限り、それはバリュー投資の有効なターゲットとなり得ます。
しかし、これはさらに重要な問題を引き起こします：もし私たちが伝統的なPERやPBRなどの指標を使用してビットコインの価値を推定できない場合、その内在的価値は一体どこから来るのでしょうか？
ビットコインは企業のような財務報告書を持っていませんが、それは無価値ではありません。完全に分析可能で、モデル化可能で、定量化可能な価値体系を持っています。これらの「価値信号」は株式のように四半期報告書に整理されていませんが、それらは同様に真実であり、さらにはより一貫性があるかもしれません。
私たちは、供給と需要の2つの重要な次元からビットコインの内在価値を探求します。
ビットコイン価値提案の核心は、その検証可能な希少性にあります。
固定総供給量：2100万枚、ハードコーディングされており、変更できません。
4年ごとに半減：毎回の半減で年間発行率が50%低下します。最後のビットコインは2140年頃に採掘されると予想されています。
2024年の半減後、ビットコインの年通貨インフレ率は1%未満に下がり、金よりも希少になります。
ストック・トゥ・フロー（Stock-to-Flow、S2F）モデルは、アナリストのPlanBによって提唱され、半減期におけるビットコインの価格トレンドを予測する能力から広く注目されています。このモデルは、資産の既存ストックとその年間生産量の比率に基づいています。
ストック：既存の資産の総量。
流量：毎年新しく生産される量。
S2F = ストック / フロー
より高いS2F比率は、資産が相対的に希少であることを示し、理論的には価値が高くなることを意味します。例えば、金のS2F比率は非常に高い（約60）ため、価値の保存手段としての役割を支持しています。ビットコインのS2F比率は、半減期ごとに着実に上昇しています：
2024年第四次減半はこの傾向を続けるでしょうか？私の意見は：続けるでしょうが、上昇幅は弱まる可能性があります。
注: グラフの左側にある縦軸は、初期のトレンドを視覚化するために対数スケールを使用しています。 1 から 10 へのジャンプは、10 から 100 へのジャンプと同じスペースを占めるため、指数関数的な成長を解釈しやすくなります。
このモデルは、金や銀などの貴金属の評価ロジックに触発されています。そのロジックは：
S2F比率が高いほど、資産の通貨のインフレ性が低くなり、理論的には保持できる価値が大きくなります。
2020年5月、第三回目の半減後、ビットコインのS2F比率は約56に上昇し、ほぼ金と同等になりました。S2Fモデルのキーワードは希少性とデフレーションであり、アルゴリズムによってビットコインの供給量が年々減少することを保証し、その結果、長期的な価値を押し上げます。
しかし、もちろん、完璧なモデルは存在しません。S2Fモデルには重要な弱点があります。それは供給のみを考慮し、需要側を完全に無視していることです。2020年以前は、ビットコインの採用範囲が限られていたため、これは有効だったかもしれません。しかし、2020年以降は、機関資本、グローバルな物語、そして規制の動態が市場に入ると、需要が主導的な推進力となりました。
したがって、完全な評価フレームワークを形成するには、需要側に目を向ける必要があります。
もしS2Fが「供給のバルブ」をロックした場合、ネットワーク効果が「水位」がどれだけ上昇できるかを決定します。ここで最も直感的な指標は、オンチェーンの活動とユーザーベースの拡大です。
2024年末までに、ビットコインには5000万以上の非ゼロ残高アドレスがあります。
2025年2月、日常アクティブアドレスが約91万に回復し、3ヶ月ぶりの高値を記録しました。
メトカーフの法則に基づいて——ネットワークの価値はおおよそユーザー数の平方に比例する（V ≈ k × N²）——私たちは理解することができます：
ユーザー数が倍増すると、理論的なネットワーク価値は4倍に増加する可能性があります。
これは、ビットコインが重大な採用イベントの後にしばしば「ジャンプ式」の価値成長を示す理由を説明しています。
（再度強調しますが、メトカーフはビットコインのイメージを楽しんでいるのは人工知能によって生成された架空の描写です。）
三つのコアニーズ指標：
この「N²ドライブ+粘着ユーザーベース」モデルは、二つの力を意味します：
したがって、S2F（供給）とネットワーク効果（需要）を組み合わせることで、堅牢な評価フレームワークを構築できるのです：
S2F信号が長期的な希少性を持ち、かつアクティブユーザー/非ゼロアドレスが上昇傾向を維持しているとき、需要と供給の不一致が非対称性を拡大させます。
逆に、ユーザーの活動が減少した場合——たとえ希少性が固定されていても——価格と価値は同時に下落する可能性があります。
言い換えれば、希少性はビットコインの価値が下がらないことを保証しますが、ネットワーク効果がその価値向上の鍵です。
特に注目すべきは、ビットコインが「ギークのおもちゃ」や「投機バブルの象徴」として嘲笑されていたことです。しかし今、その価値の物語はひそかに根本的な変化を遂げました。
マイクロストラテジーは2020年からビットコインをバランスシートに追加し、現在538,000BTCを保有しています。 ブラックロックやフィデリティなどの世界的な資産運用大手は、スポットビットコインETFを発売し、数十億ドルの追加資本をもたらしました。 モルガンスタンレーとゴールドマンサックスは、富裕層の顧客にビットコイン投資サービスの提供を開始しました。 エルサルバドルのような国でさえ、法定通貨としてビットコインを使用しています。 これらの変化は、単なる資本流入ではなく、正当性と制度的コンセンサスの支持を表しています。
ビットコインの評価フレームワークにおいて、供給と需要は決して孤立した変数ではありません——それらは絡み合い、非対称な機会の二重螺旋を形成しています。
一方で、アルゴリズム的なデフレに基づくS2Fモデルは、数学的に希少性がどのように長期的な価値を高めるかを描き出しています。
一方で、オンチェーンデータとユーザー成長によって測定されるネットワーク効果は、ビットコインがデジタルネットワークとしての現実世界の需要基盤を明らかにしています。
この構造の中で、価格と価値の乖離がより明確になり、これが価値投資家がゴールデンウィンドウを見つける場所です。市場が恐怖に包まれ、価格が総合的な評価モデルが示唆するレベルを下回ると、不対称性が静かに扉を開きます。
価値投資の核心は単に「安く買う」ことではありません。それは、価格と価値のギャップの中で、リスクが限られたが潜在的なリターンが顕著な構造を見つけるというより根本的な論理に基づいています。
これが価値投資とトレンドフォロー、モメンタムトレーディングまたは投機的ギャンブルの根本的な違いです。
トレンド投資は市場の慣性に依存する；
モメンタム取引は短期の変動に賭ける；
価値投資には忍耐と理性が必要であり、感情とファンダメンタルが大きく乖離しているときに介入し、長期的な価値を評価し、価格が価値を大きく下回るときに購入する——そして現実が追いつくのを待つ。
その有効性は、自然な非対称構造を構築していることにあります：最悪の結果は制御可能な損失であり、最良の状況は予想を何倍も超える可能性があります。
もし私たちが価値投資をより深く考察するなら、それは一つの技術ではなく、思考方法であることがわかります——確率と不均衡に基づく構造的論理です。
投資家は「安全マージン」を分析してダウンサイドリスクを評価します。
彼らは平均回帰の可能性と程度を判断するために「内在価値」を研究しています。
彼らは「忍耐強く保有する」ことを選びました。なぜなら、非対称的なリターンは実現するために時間が必要なことが多いからです。
これらすべては完璧な予測をするためではありません。むしろ、賭けを構築するためです：あなたが正しいとき、あなたが得るものは、あなたが間違っているときに失うものをはるかに上回ります。これが非対称投資の定義です。
多くの人々は、バリュー投資は保守的で、遅く、低ボラティリティであると誤解しています。実際、バリュー投資の真の本質は、少ない利益や低いリスクを追求することではなく、コントロール可能なリスクを用いて不均衡な巨大なリターンを追求することです。
アマゾンの初期株主であれ、暗号寒冬の中で静かにビットコインを積み重ねているギークであれ、彼らの核心は同じことをしている：
ほとんどの人が資産の未来を過小評価し、その価格が感情、規制、または誤った情報によって底まで押し下げられたとき——彼らは出手した。
この観点から見ると：
したがって、価値投資と非対称性の深い関係を本当に理解すれば、ビットコインがどのようにして形式が奇妙であっても真剣な価値投資家に受け入れられることができるのかを理解するでしょう。
それの変動はあなたの敵ではない——それはあなたの贈り物です。
それの恐慌はあなたのリスクではなく——市場の誤った価格設定です。
それはギャンブルではなく、過小評価された資産の再評価のまれな機会です。
真の価値投資家は牛市の中で叫ぶことはありません。彼らは嵐の下の静けさの中で静かに布陣を敷きます。
ビットコインは現実から逃避するギャンブルのテーブルではありません——それはあなたが現実を再理解するのを助ける脚注です。
この不確実な世界では、セキュリティを安定性、リスク回避、ボラティリティ回避と間違えることがよくあります。 しかし、真のセキュリティとは、リスクを回避することではなく、リスクを理解し、習得し、誰もが逃げるときに埋もれた価値観の基盤を見ることです。
これが価値投資の真の本質です：洞察と誤った価格設定に基づく非対称構造を見つけること；サイクルの谷底で、市場に忘れられたチップを静かに蓄積すること。
そしてビットコイン——コードによって強制的に希少性が生まれた資産であり、ネットワークを通じて価値が進化し、恐怖の中で繰り返し再生される——おそらくは私たちの時代の非対称性の最も純粋な表現である。
その価格は永遠に落ち着かないかもしれない。しかし、その論理は常に揺るぎない。
あなたは完璧に底を打つことができないかもしれません。しかし、あなたは誤解された価値を合理的な価格で何度も買うことで周期を越えることができます。
あなたが他の人より賢いからではなく、異なる次元で考えることを学んだからです：あなたは最高の賭けは価格チャートに賭けるのではなく、時間の側に立つことだと信じています。
だから、覚えておいてください：
非合理的な深さに賭ける人々は、しばしば最も合理的です。そして時間は、非対称性の最も忠実な執行者です。
このゲームは、混乱の背後にある秩序や、崩壊の背後にある真実を理解できる人々に永遠に属します。なぜなら、世界は感情を報いることはなく——世界は理解を報います。そして理解は、最終的には——常に時間によって正しいと証明されるのです。
272234 投稿
251028 投稿
162672 投稿
80900 投稿
67220 投稿
66227 投稿
61066 投稿
60361 投稿
52188 投稿
50501 投稿
ビットコインが11万ドルを突破し、再び最高値を更新：今参加するのは遅すぎるか？
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
著者 |ダイイ
ヴァナキュラーブロックチェーン
昨日、ビットコインの価格が11万ドルの大台を突破し、市場の熱気を再燃させ、「ブルマーケットが戻ってきた」という歓声でソーシャルメディアが溢れました。しかし、7.6万ドルの時に躊躇し、参加する機会を逃した投資家にとって、この瞬間はむしろ心の中での自己問いかけのようです：私はまた遅れましたか？押し戻しの際に果断に買うべきでしたか？未来にまだチャンスはありますか？
これが私たちの議論の核心を引き出します：ビットコインのように極端なボラティリティで知られる資産において、果たして「価値投資」の視点は本当に存在するのでしょうか？この「高リスク・高ボラティリティ」という特性に逆行するように見える戦略は、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？
投資の世界において、非対称とは潜在的な利益が潜在的な損失を大幅に上回る状況、またはその逆を指します。一見すると、これはビットコインの特徴ではないようです。結局のところ、ほとんどの人がビットコインについて持っている印象は、夜のうちに富を得るか、全てを失うかということです。
しかし、この二極化の背後には見落とされている可能性があります:バリュー投資のアプローチは、ビットコインの周期的な大幅な下落の間に魅力的なリスクと報酬の構造を生み出す可能性があります。
ビットコインの歴史を振り返ると、高値から80%または90%も数回急落しています。 このような瞬間、市場はパニックと絶望に包まれ、降伏の売りにより、価格が振り出しに戻ったように見えます。 しかし、ビットコインの長期的なロジックを深く理解している投資家にとって、これは古典的な「非対称」の機会であり、潜在的に大きなリターンと引き換えに限定的な損失のリスクを冒します。
このような機会は滅多にありません。これらは投資家の認知レベル、感情のコントロール能力、長期保有の信念を試します。これはより根本的な問題を提起します：私たちはビットコインが本当に「内在的価値」を持っていると信じる理由があるのでしょうか？もしそうなら、私たちはそれをどのように定量化し理解し、それに基づいて投資戦略を策定するべきでしょうか？
次の内容では、私たちはこの探求の旅に出ます：ビットコインの価格変動の背後にある深い論理を明らかにし、「血流成河」の際の非対称性の光点を説明し、価値投資の原則がどのように分散型時代に新たな生命を吹き込むかを考察します。
しかし、まず理解しておくべきことがあります：ビットコイン投資において非対称的な機会は決して不足していません；実際、それらは至る所に存在しています。
01、なぜビットコインにはこれほど多くの非対称の機会があるのですか？
もしあなたが今日Twitterをブラウズすると、ビットコインのブルマーケットに関する祝賀が溢れているのが見えるでしょう。価格は11万ドルを突破し、多くの人々がソーシャルメディアで市場は永遠に予言者と幸運な人々のものであると主張しています。
しかし、過去を振り返ると、この盛宴の招待状は実際には市場が最も絶望的な瞬間に発行されたものであることがわかります；ただ、多くの人々はそれを開く勇気がありませんでした。
1.1 歴史的な非対称の機会
ビットコインの成長は決してまっすぐな上向きの曲線ではなく、その歴史的なプレイブックは極端なパニックと不合理な狂信が混ざり合っています。 すべての深い落ち込みの背後には、魅力的な「非対称の機会」があります - あなたが取ることができる最大の損失は限られており、報酬は指数関数的になる可能性があります。
時空を超えて、データで語りましょう。
2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
これはビットコインが初めて「広く知られる」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急増しました。しかしすぐに、崩壊が続きました。ビットコインの価格は2ドルまで暴落し、下落率は94%に達しました。
当時の絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは荒れ果て、開発者は逃げ出し、さらにはコアのビットコイン貢献者さえもフォーラムでプロジェクトの見通しに疑問を表明していました。
しかし、もしあなたがその時「賭けて」1000ドルを投入した場合、何年後にビットコインの価格が1万ドルを超えた時、あなたのポジションは500万ドルの価値になります。
2013-2015年:-86%、マウントゴックスクラッシュ
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界の注目を集めました。しかし、良い景色は長く続きませんでした。2014年初め、世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが破産を発表し、85万のビットコインがブロックチェーンから消失しました。
一夜のうちに、メディアの見解は一致した：「ビットコインは終わった。」CNBC、BBC、そして『ニューヨーク・タイムズ』は、Mt.Goxのスキャンダルを一面で報じた。ビットコインの価格は1160ドルから150ドルに落ち、86％以上の下落幅を記録した。
しかし、その後何が起こったのか？2017年の終わりまでに、同じビットコインの価格は2万ドルに達しました。
2017-2018年：-83%、アイスランドバブル崩壊
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか? 上の画像は、株式市場の暴落に関するニューヨークタイムズのレポートからのものです。 赤いボックスは、ポートフォリオの価値の70%を失ったと述べた投資家の発言を強調しています。
2017年は「全国的な投機の年」であり、ビットコインは世間の注目を集めました。 数え切れないほどのEsio-Europeプロジェクトが出現し、ホワイトペーパーは「ディスラプション」、「リファクタリング」、「分散型の未来」などの言葉でいっぱいで、市場全体が熱狂しています。
しかし潮が引くと、ビットコインは歴史的な高値の約2万ドルから3200ドルまで下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストたちは冷笑し、「ブロックチェーンはジョークだ」と言いました。SECはいくつかの訴訟を提起し、小口投資家は清算されて退場し、フォーラムは静まり返りました。
2021-2022年：-77%、業界の「ブラックスワン」連鎖爆発
2021年、ビットコインは新たな神話を刻んだ：価格が1枚あたり6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、そして個人投資家が殺到した。
しかし、わずか1年後、ビットコインは1.55万ドルに下落しました。Lunaの崩壊、三箭キャピタルの清算、FTXの爆発……次々と続く「ブラックスワン」事件はドミノ倒しのように全体の暗号市場の信頼を崩壊させました。恐怖と欲望の指数は一時6（極度の恐怖ゾーン）まで下落し、オンチェーンの活動はほぼ凍結しました。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか? 上のチャートは、2022年5月12日のニューヨークタイムズの記事から抜粋したもので、ビットコイン、イーサリアム、USTが同時に急落していることを示しています。 今になってようやく、USTの暴落の背後には、Galaxy DigitalとLunaが計画した「株価つり上げ」があり、それがUSTの暴落に大きな役割を果たしたことに気づきます。
しかし、2023年末までにビットコインはひっそりと4万ドルに回復し、2024年にETFが承認された後、さらに今日の9万ドルまで急騰しました。
1.2 ビットコインの非対称的な機会の源
私たちは、ビットコインが歴史上の一見壊滅的な瞬間に繰り返し劇的に立ち直るのを見てきました。 それで、疑問が生じます-なぜですか? 「太鼓を叩いて花を渡すゲーム」と揶揄されることが多いこの高リスク資産は、なぜ暴落後に何度も上昇したのでしょうか? さらに重要なことは、なぜ忍耐強く知識豊富な投資家にこれほど強力な非対称投資機会を提供するのでしょうか?
答えは3つのコアメカニズムにあります：
メカニズム1：深層サイクル+極端な感情が価格の偏差を引き起こす
ビットコインは、世界で唯一の24/7オープンな自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメーカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅しやすいことを意味します。
強気市場では、FOMO(取り残されることへの恐怖)が市場を支配し、個人投資家は必死に上を追い求め、物語は急上昇し、バリュエーションはひどく過剰に描かれています。 弱気相場では、FUD(恐怖、不確実性、疑念)がウェブに溢れ、「肉を切る」という呼びかけが行き交い、価格が埃をかぶせられます。
この感情が高まる周期は、ビットコインがしばしば「価格が真の価値から大きく逸脱する」状態に入る原因となります。そして、これは価値投資家が非対称な機会を探し求める肥沃な土壌です。
一言で言えば、短期的には、市場は投票機です。 長期的には、計量機です。 ビットコインの非対称的なチャンスは、計量が始まる前の瞬間に来ます。
メカニズム2：極端な価格変動だが、死亡確率は非常に低い
もしビットコインがメディアがよく大げさに言う「いつでもゼロになる可能性のある」資産であるなら、それは確かに投資価値はありません。しかし実際には、毎回の危機を乗り越え——そしてより強くなっています。
ビットコインの基盤インフラはほとんどダウンした歴史がありません。そのシステムのレジリエンスはほとんどの人の理解を超えています。
言い換えれば、価格がどれだけ半減しても、ビットコインの技術基盤とネットワーク効果が残っている限り、真のゼロリスクは存在しません。私たちは非常に魅力的な構造を持っています：短期的な下方リスクは限られており、長期的な上方の余地は開かれています。
これが非対称です。
メカニズム3：内在的価値は存在するが無視され、「売られすぎ」状態を引き起こす
多くの人はビットコインには内在的価値がないと考えているため、その価格は無制限に下落する可能性がある。この見解は、いくつかの重要な事実を無視している。
ビットコインはアルゴリズム的希少性を持っています（2100万枚の硬い上限があり、半減期メカニズムによって強制されます）；
それは、世界で最も強力なプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークによって保護されており、生産コストは定量化可能です；
それは強力なネットワーク効果の恩恵を受けています：5000万以上のアドレスが非ゼロの残高を持ち、取引量とハッシュレートは新記録を更新しています；
それは、主流の機関やさらには主権国家から「準備資産」（ETF、法定通貨地位、企業のバランスシート）として認められています。
これが最も議論の余地がありながら重要な問題を引き起こします：ビットコインには内在的な価値がありますか？もしそうなら、それをどのように定義し、モデル化し、測定しますか？
1.3 ビットコインはゼロになるのか？
可能性はある——しかし確率は非常に低い。あるサイトはビットコインがメディアによって「死亡」と宣告された430回を記録している。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
しかし、この死亡宣告のカウントの下には小さな注釈があります：もしあなたがビットコインが死亡と宣告されるたびに100ドルのビットコインを購入していたら、今日あなたのポジションは9680万ドル以上の価値になります。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
あなたは理解する必要があります：ビットコインの基盤システムは十年以上にわたり安定して稼働しており、ほとんどダウンタイムがありません。Mt.Goxの崩壊、Lunaの失敗、FTXのスキャンダルにかかわらず、そのブロックチェーンは常に10分ごとに新しいブロックを生成しています。この技術的な強靭性は、強力な生存の底線を提供します。
今、あなたはビットコインが「根拠のない投機」ではないことが分かるはずです。むしろ、その非対称な潜在能力が際立っているのは、長期的な価値論理が存在するからであり、しかしそれが市場の感情によってしばしば過小評価されているのです。
これが次の根本的な問題を引き起こします：キャッシュフローも取締役会も工場も配当もないビットコインは、本当に価値投資の対象になり得るのでしょうか？
02、ビットコインは価値投資を行うことができますか？
ビットコインは、その激しい価格変動で悪名高いです。 人々は極度の貪欲と恐怖の間で揺れ動いています。 では、このような資産は「バリュー投資」にどのように適合するのでしょうか?
一方には、ベンジャミン・グレアムとウォーレン・バフェットの古典的なバリュー投資の原則である「安全マージン」と「割引キャッシュフロー」があります。 一方、ビットコインは、取締役会、配当、収益、さらには法人のないデジタル商品です。 伝統的なバリュー投資の枠組みの下では、ビットコインは居場所がないようです。
本当の問題は：あなたはどのように価値を定義しますか？
もし私たちが従来の財務諸表や配当を超えて、価値投資の核心である本質に立ち返るなら——内在価値よりも低い価格で購入し、その価値が現れるまで保有する——ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、むしろ多くの株式よりも「価値」の概念を純粋に体現している可能性があります。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
ベンジャミン・グレアム、バリュー投資の父はかつてこう言った：「投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、その価値以下の価格で購入しているかどうかにある。」
言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限定されるものではありません。何かが内在的な価値を持ち、その市場価格が一時的にその価値を下回っている限り、それはバリュー投資の有効なターゲットとなり得ます。
しかし、これはさらに重要な問題を引き起こします：もし私たちが伝統的なPERやPBRなどの指標を使用してビットコインの価値を推定できない場合、その内在的価値は一体どこから来るのでしょうか？
ビットコインは企業のような財務報告書を持っていませんが、それは無価値ではありません。完全に分析可能で、モデル化可能で、定量化可能な価値体系を持っています。これらの「価値信号」は株式のように四半期報告書に整理されていませんが、それらは同様に真実であり、さらにはより一貫性があるかもしれません。
私たちは、供給と需要の2つの重要な次元からビットコインの内在価値を探求します。
2.1 供給側：希少性とプログラム的なデフレモデル（ストック-フロー比）
ビットコイン価値提案の核心は、その検証可能な希少性にあります。
固定総供給量：2100万枚、ハードコーディングされており、変更できません。
4年ごとに半減：毎回の半減で年間発行率が50%低下します。最後のビットコインは2140年頃に採掘されると予想されています。
2024年の半減後、ビットコインの年通貨インフレ率は1%未満に下がり、金よりも希少になります。
ストック・トゥ・フロー（Stock-to-Flow、S2F）モデルは、アナリストのPlanBによって提唱され、半減期におけるビットコインの価格トレンドを予測する能力から広く注目されています。このモデルは、資産の既存ストックとその年間生産量の比率に基づいています。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
ストック：既存の資産の総量。
流量：毎年新しく生産される量。
S2F = ストック / フロー
より高いS2F比率は、資産が相対的に希少であることを示し、理論的には価値が高くなることを意味します。例えば、金のS2F比率は非常に高い（約60）ため、価値の保存手段としての役割を支持しています。ビットコインのS2F比率は、半減期ごとに着実に上昇しています：
2024年第四次減半はこの傾向を続けるでしょうか？私の意見は：続けるでしょうが、上昇幅は弱まる可能性があります。
注: グラフの左側にある縦軸は、初期のトレンドを視覚化するために対数スケールを使用しています。 1 から 10 へのジャンプは、10 から 100 へのジャンプと同じスペースを占めるため、指数関数的な成長を解釈しやすくなります。
このモデルは、金や銀などの貴金属の評価ロジックに触発されています。そのロジックは：
S2F比率が高いほど、資産の通貨のインフレ性が低くなり、理論的には保持できる価値が大きくなります。
2020年5月、第三回目の半減後、ビットコインのS2F比率は約56に上昇し、ほぼ金と同等になりました。S2Fモデルのキーワードは希少性とデフレーションであり、アルゴリズムによってビットコインの供給量が年々減少することを保証し、その結果、長期的な価値を押し上げます。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
しかし、もちろん、完璧なモデルは存在しません。S2Fモデルには重要な弱点があります。それは供給のみを考慮し、需要側を完全に無視していることです。2020年以前は、ビットコインの採用範囲が限られていたため、これは有効だったかもしれません。しかし、2020年以降は、機関資本、グローバルな物語、そして規制の動態が市場に入ると、需要が主導的な推進力となりました。
したがって、完全な評価フレームワークを形成するには、需要側に目を向ける必要があります。
2.2 需要側：ネットワーク効果とメトカーフの法則
もしS2Fが「供給のバルブ」をロックした場合、ネットワーク効果が「水位」がどれだけ上昇できるかを決定します。ここで最も直感的な指標は、オンチェーンの活動とユーザーベースの拡大です。
2024年末までに、ビットコインには5000万以上の非ゼロ残高アドレスがあります。
2025年2月、日常アクティブアドレスが約91万に回復し、3ヶ月ぶりの高値を記録しました。
メトカーフの法則に基づいて——ネットワークの価値はおおよそユーザー数の平方に比例する（V ≈ k × N²）——私たちは理解することができます：
ユーザー数が倍増すると、理論的なネットワーク価値は4倍に増加する可能性があります。
これは、ビットコインが重大な採用イベントの後にしばしば「ジャンプ式」の価値成長を示す理由を説明しています。
三つのコアニーズ指標：
この「N²ドライブ+粘着ユーザーベース」モデルは、二つの力を意味します：
したがって、S2F（供給）とネットワーク効果（需要）を組み合わせることで、堅牢な評価フレームワークを構築できるのです：
S2F信号が長期的な希少性を持ち、かつアクティブユーザー/非ゼロアドレスが上昇傾向を維持しているとき、需要と供給の不一致が非対称性を拡大させます。
逆に、ユーザーの活動が減少した場合——たとえ希少性が固定されていても——価格と価値は同時に下落する可能性があります。
言い換えれば、希少性はビットコインの価値が下がらないことを保証しますが、ネットワーク効果がその価値向上の鍵です。
特に注目すべきは、ビットコインが「ギークのおもちゃ」や「投機バブルの象徴」として嘲笑されていたことです。しかし今、その価値の物語はひそかに根本的な変化を遂げました。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
マイクロストラテジーは2020年からビットコインをバランスシートに追加し、現在538,000BTCを保有しています。 ブラックロックやフィデリティなどの世界的な資産運用大手は、スポットビットコインETFを発売し、数十億ドルの追加資本をもたらしました。 モルガンスタンレーとゴールドマンサックスは、富裕層の顧客にビットコイン投資サービスの提供を開始しました。 エルサルバドルのような国でさえ、法定通貨としてビットコインを使用しています。 これらの変化は、単なる資本流入ではなく、正当性と制度的コンセンサスの支持を表しています。
2.3結論
ビットコインの評価フレームワークにおいて、供給と需要は決して孤立した変数ではありません——それらは絡み合い、非対称な機会の二重螺旋を形成しています。
一方で、アルゴリズム的なデフレに基づくS2Fモデルは、数学的に希少性がどのように長期的な価値を高めるかを描き出しています。
一方で、オンチェーンデータとユーザー成長によって測定されるネットワーク効果は、ビットコインがデジタルネットワークとしての現実世界の需要基盤を明らかにしています。
この構造の中で、価格と価値の乖離がより明確になり、これが価値投資家がゴールデンウィンドウを見つける場所です。市場が恐怖に包まれ、価格が総合的な評価モデルが示唆するレベルを下回ると、不対称性が静かに扉を開きます。
03、価値投資の本質は単に非対称性を探すことですか？
価値投資の核心は単に「安く買う」ことではありません。それは、価格と価値のギャップの中で、リスクが限られたが潜在的なリターンが顕著な構造を見つけるというより根本的な論理に基づいています。
これが価値投資とトレンドフォロー、モメンタムトレーディングまたは投機的ギャンブルの根本的な違いです。
トレンド投資は市場の慣性に依存する；
モメンタム取引は短期の変動に賭ける；
価値投資には忍耐と理性が必要であり、感情とファンダメンタルが大きく乖離しているときに介入し、長期的な価値を評価し、価格が価値を大きく下回るときに購入する——そして現実が追いつくのを待つ。
その有効性は、自然な非対称構造を構築していることにあります：最悪の結果は制御可能な損失であり、最良の状況は予想を何倍も超える可能性があります。
! ビットコインは110,000ドルを突破し、新高値を更新しました:今参入するには遅すぎますか?
もし私たちが価値投資をより深く考察するなら、それは一つの技術ではなく、思考方法であることがわかります——確率と不均衡に基づく構造的論理です。
投資家は「安全マージン」を分析してダウンサイドリスクを評価します。
彼らは平均回帰の可能性と程度を判断するために「内在価値」を研究しています。
彼らは「忍耐強く保有する」ことを選びました。なぜなら、非対称的なリターンは実現するために時間が必要なことが多いからです。
これらすべては完璧な予測をするためではありません。むしろ、賭けを構築するためです：あなたが正しいとき、あなたが得るものは、あなたが間違っているときに失うものをはるかに上回ります。これが非対称投資の定義です。
多くの人々は、バリュー投資は保守的で、遅く、低ボラティリティであると誤解しています。実際、バリュー投資の真の本質は、少ない利益や低いリスクを追求することではなく、コントロール可能なリスクを用いて不均衡な巨大なリターンを追求することです。
アマゾンの初期株主であれ、暗号寒冬の中で静かにビットコインを積み重ねているギークであれ、彼らの核心は同じことをしている：
ほとんどの人が資産の未来を過小評価し、その価格が感情、規制、または誤った情報によって底まで押し下げられたとき——彼らは出手した。
この観点から見ると：
したがって、価値投資と非対称性の深い関係を本当に理解すれば、ビットコインがどのようにして形式が奇妙であっても真剣な価値投資家に受け入れられることができるのかを理解するでしょう。
それの変動はあなたの敵ではない——それはあなたの贈り物です。
それの恐慌はあなたのリスクではなく——市場の誤った価格設定です。
それはギャンブルではなく、過小評価された資産の再評価のまれな機会です。
真の価値投資家は牛市の中で叫ぶことはありません。彼らは嵐の下の静けさの中で静かに布陣を敷きます。
04、まとめ
ビットコインは現実から逃避するギャンブルのテーブルではありません——それはあなたが現実を再理解するのを助ける脚注です。
この不確実な世界では、セキュリティを安定性、リスク回避、ボラティリティ回避と間違えることがよくあります。 しかし、真のセキュリティとは、リスクを回避することではなく、リスクを理解し、習得し、誰もが逃げるときに埋もれた価値観の基盤を見ることです。
これが価値投資の真の本質です：洞察と誤った価格設定に基づく非対称構造を見つけること；サイクルの谷底で、市場に忘れられたチップを静かに蓄積すること。
そしてビットコイン——コードによって強制的に希少性が生まれた資産であり、ネットワークを通じて価値が進化し、恐怖の中で繰り返し再生される——おそらくは私たちの時代の非対称性の最も純粋な表現である。
その価格は永遠に落ち着かないかもしれない。しかし、その論理は常に揺るぎない。
あなたは完璧に底を打つことができないかもしれません。しかし、あなたは誤解された価値を合理的な価格で何度も買うことで周期を越えることができます。
あなたが他の人より賢いからではなく、異なる次元で考えることを学んだからです：あなたは最高の賭けは価格チャートに賭けるのではなく、時間の側に立つことだと信じています。
だから、覚えておいてください：
非合理的な深さに賭ける人々は、しばしば最も合理的です。そして時間は、非対称性の最も忠実な執行者です。
このゲームは、混乱の背後にある秩序や、崩壊の背後にある真実を理解できる人々に永遠に属します。なぜなら、世界は感情を報いることはなく——世界は理解を報います。そして理解は、最終的には——常に時間によって正しいと証明されるのです。